东吴证券 M2增速或见顶 (东吴证券每股净资产)

中心观念

2025年9月12日，人民公布2025年8月金融统计数据：

（1）社会融资规模：2025年8月社会融资规模新增2.57万亿，同比少增4,630亿元，截至8月末，社融存量同比增速较上月末回落0.2个百分点至8.8%。从社融分项来看，政府债券融资和人民币存款拖累社融，8月政府债券融资新增1.37万亿，同比少增2,519亿元；8月社融口径人民币存款介入6,233亿元，同比少增4,178亿元；8月“委托存款+存款+未贴现银行承兑汇票”三项表外融资算计介入2,158亿，同比多增998亿元，其中委托存款继续同比少增191亿元，未贴现票据融资同比多增1,323亿元，票据融资清楚扩张。

（2）存款投放：2025年8月金融机构口径人民币存款新增5,900亿元，同比少增3,100亿元，截至2025年8月末，金融机构人民币存款余额同比增速下滑0.1个百分点至6.80%。

（3）货币供应：截至2025年8月末，M2同比增速持平于8.8%， M1（新口径，包括居民活期存款）同比增长6.0%，较上月末上升0.4个百分点，受此影响M2-M1剪刀差收窄至2.80%。从存款结构看，财政存款新增1,900亿元，同比少增3,687亿元；非银金融机构存款新增1.18万亿，同比多增5,500亿元；居民部门存款介入1,100亿元，同比少增6,000亿元；企业部门存款介入2,997亿元，同比少增503亿元。综合来看，8月份人民币存款新增2.06万亿，同比少增1,600亿元。

观念

总量：社融增速见顶回落 过去3年，8月份新增社融均值为2.88万亿元，新增存款均值为1.17万亿元，8月由于实体经济有效融资需求照旧偏弱，叠加处于季中月，银行体系运行票据或短贷冲量的诉求亦较低，构成2025年8月新增社融和新增人民币存款均低于时节性，并且分结构看，由于政府债融资节拍错位，曾经支撑社融增速上升的要素削弱，表内存款和政府债融资同比少增推进社融下行，但企业直接融资依然稳健增长。

（1）8月份社融口径人民币存款介入6,233亿元，同比少增4,178亿 元，由于用于存量债务置换的中央非凡再融资专项债净融资回落至548.41亿元，“化债”对存款读数的影响继续削弱，8月新增人民币存款虽有时节性上升，可增长继续受制于有效需求有余；相比之下，直接融资市场继续稳健增长：企业债券融资1,343亿元，同比少增360亿元，信誉债发行节拍坚持颠簸；企业签发的未贴现票据融资介入1,974亿元，同比多增1,323亿元，表内贴现继续较高的强度，票据市场继续出现供不应求的特征；股票融资新增457亿元，同比多增325亿元，延续六个月同比多增，显示8月份股市生动度升温继续推升IPO与定增需求。直接融资和直接融资的表现也显示融资结构正趋于多样化，表内存款已不能完全勾勒实体经济融资供需。

（2）8月份政府债券融资新增1.37万亿，同比少增2,519亿，由于往年政府债融资节拍前置，8月政府债融资同比少增契合时节性，从发行结构上看，依据Wind统计，普通国债和特地国债净融资8,489.20亿元，中央政府债净融资2,938.73亿元。以后往年布置的各项政府债靠近序幕， 用于“化债”的非凡再融资券已累计净融资1.84万亿（预布置2万亿），超凡年特地国债已累计净融资1.296万亿（预布置1.3万亿），普通国债已累计净融资3.375万亿（按4.0%赤字率计算预布置约4.86万亿），新增中央政府专项债已累计净融资2.98万亿（预布置4.4万亿），三季度前期政府债券发行强度将继续降低，往年的置换债发行也已到序幕，社融增速或因此而延续下行。但是9月12日财政部在国新办资讯公布会上表示，“延迟下达部分2026年新增中央政府债务限额，靠前经常经常使用化债额度”，或意味着不扫除2026年部分置换债和新增债延迟至往年四季度发行，以备明年一季度经常经常使用，若往年四季度延迟发行“化债”额度，或将对社融增长构成托底。

结构：关注消费贴息政策和以旧换新政策效应。 展开新增存款的分项看：由于8月份居民消费仍处于新一批以旧换新资金拨付和消费贷贴息政策失效的连接期，8月份居民部门短期存款介入105亿元，同比少增611亿，居民消费或在9月份发生复苏迹象；居民中终年存款介入200亿，同比少增1,000亿元，反映出8月份市场需求低迷，居民仍缺乏加杠杆志愿；8月份企业短期存款介入700亿，相比过去3年企业短期存款时节性增加807亿元，往年8月同比多增2,600亿元标明企业短期融资需求发生复苏；作为对比，票据融资新增531亿，同比少增4,920亿元，在季末月之前的8月份，银行体系的票据冲量诉求较低，但企业短期存款和社融未贴现票据读数改善，标明企业短期融资需求回暖；企业中终年存款介入4,700亿，低于过去3年时节性新增6,232亿元的水平，同比少增200亿，虽然“化债”对存款读数的影响削弱，但是在8月份制造业低通胀局面尚未清楚改善的状况下，经济需求低迷限制企业中终年存款增长，关注潜在的政策性金融工具对企业中长贷的撬举措用。

货币：M2增速或见顶。 8月M1同比6.0%（新口径，包括居民活期存款），较上月上升0.4个百分点，M1增速连月上升的关键要素在于：一方面8月份活期存款仍遭到去年同期的低基数效应支撑，从相对额来看，8月份M1新增1,713亿元，而去年同期则增加2,116亿元，估量9月至10月M1的低基数效应将削弱；另一方面则是财政放慢支出的节拍不减，存款继续从财政部门向公家部门转移。8月份M2增速同比8.8%，与上月持平。M2-M1剪刀差回落至2.8%（前值为3.2%）。映射到存款端来看，8月份人民币存款新增2.06万亿，同比少增1,600亿元，其中财政存款新增1,900亿元，同比少增3,687亿元，虽然8月份财政融资强度降低，可财政存款坚持同比少增，在剔除政府债券融资之后，财政存款增加1.18万元，同比多减1,168亿元，标明8月份财政支出仍坚持较高的强度，这也成为M1增速上升的关键支撑。由于股市向好，成交量优化也推进资金入市，8月份非银存款新增1.18万亿，同比多增5,500亿元，并且超时节性介入1.32万亿，相比7月份进一步扩张；8月居民部门存款介入1,100亿元，同比少增6,000亿元；企业部门存款介入2,997亿元，同比少增503亿元。存款继续出现双重搬家：财政资金搬家至公家部门，公家部门资金搬家至股市。从M2增长来看，政府债融资是共同推进M2增速与社融增速坚持较高同步性的要素，随着政府债融资强度放缓，社融增速已末尾见顶回落，在存款需求有余掣肘存款派生的状况下，M2增速或也面临拐点风险，后续仍需关注四季度的财政融资节拍、政策发力强度和经济融资需求的变化。

金融数据展望：关注增量金融政策的效应。 未来4个月，（1）股票市场生动或继续带动股票融资等直接融资改善，融资结构继续多样化；（2）9月份消费贷贴息政策落地失效，以及以旧换新政策资金在下半年拨付到位，或推进居民消费贷和运营贷等短期融资需求回暖；（3）政策性金融工具蓄势待发，撬动企业部门融资需求向好。估量9月份存款融资或出现时节性上升，而社融则由于政府债融资节拍错位，社融增速或延续缓慢下行。

风险提醒： 海外关税政策等风险冲击；一揽子增量政策的宽松效应尚在传导；人民币资产预期报答率低于市场预期。

如何经过社融判别市场

如何经过社融判别市场

社融，即社会融资规模，是反映实体经济从金融体系取得资金状况的关键目的，也是判别未来经济情势的抢先目的。 在投资市场中，社融的变化往往能够预示市场的走势。 以下是经过社融判别市场的一些方法和逻辑：

一、社融与股市的同步性

社融可以视为股市的同步目的。 股市作为经济的晴雨表，反映的是未来经济的预期。 而社融作为实体经济融资的总量目的，其变化能够提早反映经济活动的生动水平。 因此，当社融上升时，意味着实体经济融资需求参与，经济活动趋于生动，这通常对股市构成利好，市场普通不会太差。 反之，假设社融降低，实体经济融资需求削弱，经济活动或许放缓，股市往往也会承压。

二、社融趋向与市场走势的关联

三、社融与股市的历史验证

以历史数据为例，可以进一步验证社融与股市的关联。例如：

四、社融去杠杆对市场的警示

社融最怕去杠杆。 去杠杆意味着实体经济要增加债务、降低杠杆率，这通常会造成融资环境收紧、资金流动性削弱。 在这种状况下，生长类资产（如科技股、创业板等）往往更容易遭到冲击，由于它们的估值通常较高、对资金流动性的敏感度也更高。 因此，当听到去杠杆的信息时，投资者应格外小心，尤其是持有生长类资产的投资者。

五、社融的扫除法运行

在投资通常中，社融更多地要当成一种扫除法来用。 假设社融一路向下，标明实体经济融资环境继续收紧，这时投资者应慎重看待权益类资产（如股票、基金等），防止大仓位投资。 由于在这种背景下，股市往往难以有继续性的下跌行情。 相反，假设社融继续上升或坚持颠簸，投资者则可以愈加积极地介入市场。

六、社融低点反弹与M1M2剪刀差的同步性

此外，值得留意的是，社融低点反弹往往与M1M2剪刀差（即M1增速与M2增速之差）基本同步。 M1M2剪刀差是反映经济生动水平的关键目的之一。 当M1增速高于M2增速时（即剪刀差为正），标明企业活期存款参与、资金流动性增强、经济活动趋于生动；反之则标明企业资金流动性削弱、经济活动放缓。 因此，在判别市场走势时，投资者还可以结合社融低点反弹与M1M2剪刀差的变化来综合判别。

综上所述，社融作为反映未来经济情势的抢先目的和股市的同步目的，在投资市场中具有关键的参考价值。 投资者可以经过观察社融的变化来判别市场的走势和趋向，并结合其他相关目的启动综合剖析以提高投资决策的准确性和有效性。 但要求留意的是，任何市场都不能只看单一目的，投资应综合思索多种要素并慎重决策。

任泽平预判2021中心在通胀预期，这么判别的依据是什么？

他指出，海外多个国度都出现了少量的货币宽松，未来通胀的压力会不时增大。 任泽平在入职东吴证券后的第一次性地下亮相，就提出了一个观念，就是未来一年内，大家最关注的就是通胀预期。 由于虽然疫情逐渐好转，但各国对货币宽松的依赖，不时增强，即使经济曾经好转，但对货币宽松的依赖依然没有断，甚至依赖性相对之前，还更强了。 由于在过去的一年时期，各国经济增长基本靠股市来推进，实体经济一片萧条，没有起色。

而为了援救经济，放出了天量货币，让各国经济将面临庞大的通胀压力。 其中美联储的放水水平最为夸张，其M2的增速到达令人可怕的水平，未来随着股市，楼市泡沫的破灭，社会的通胀将面临很大的压力。

而关于中国来说，虽然外部货币曾经在缩紧，但海外流入的通胀，依然影响着中国社会。 尤其是美元流动性的众多，未来如何抵御通胀，会成为一个大难题。 而关于海外多国来说，其对货币宽松的依赖，曾经造成其不敢随意紧缩货币政策，一旦货币紧缩，或许就是造成经济的崩盘。

参考资料：