增量资金来自何方 沪指创近10年新高 华西证券 (增量资金来自哪些行业)

投资要点

市场回想： 本周中国股市继续领涨全球，成指、指数区分下跌4.6%、3.5%，沪指打破十年新高站上3800点。资金面，A股成交额进一步放量，两融余额继续介入并打破2.1万亿元，融资买入额占全A成交比打破11%，创下2020年2月以来新高，显示市场风险偏好进一步优化。行业方面，、CPO、等生长板块连续强势，指数大涨13.31%。外汇方面，周五鲍威尔讲话后各期限美债收益率下行，美元指数下挫，离岸人民币兑美元汇率升值。

市场展望 ：多路增量资金入市，A股步入“慢牛”新周期。本轮A股牛市行情从“924”归结至今，增量资金来源普遍：一是险资、金等中终年资金，在过去三年多来继续增持A股；二是融资资金和私募基金买卖继续生动，外资对A股关注度也末尾升温；三是居民“存款搬家”迹象显现但仍处于早期阶段，资产荒下，居民资金有望经过ETF、直接持股、公募基金等渠道继续入市，成为“慢牛”得以延展的关键动力。

以下几个方面是近期市场关注的重点：

1）海外货币政策方面，鲍威尔最新讲话开释鸽派信号，9月降息预期升温。8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会讲话，指出“鉴于政策仍处于限制性区间，基准展望与一直变化的风险平衡或许要求我们调整政策立场”，被市场解读为9月降息的或许性介入。鲍威尔讲话后市场心境遭到提振，美股三大股指大涨，美股道指、英国富时100指创历史新高，美元和美债收益率下挫，纳斯达克中国金龙指数当日大涨2.73%。随着美联储降息，全球流动性宽松有望支撑资金流入权利市场，A股、港股均受益。

2）本轮A股牛市行情归结至今，融资资金、私募基金等高风险偏好资金继续入市。杠杆资金方面，截至8月21日，A股融资余额2.14万亿元，较2024年“924”行情启动前（1.36万亿元）优化57%；融资买入额占A股成交额比例从7.5%上传至11%，显示市场风险偏好有效优化。私募基金方面，7月份华润统计的私募基金股票仓位为63%，为近两年来最高水平，处于2020年以来中位数左近。外资方面，本周陆股通成交金额（MA5）最高抵达3340亿元，成交额相对值处于2024年“924”行情以外的历史最高水平，显示外资对A股的关注度正在升温，后续随着海外降息，外资对中国资产的功才干度或进一步优化。

3）险资、社保、养老金及潜在平准基金的继续入市，是增强战略性力气贮藏和稳市机制树立的关键部分。中终年资金方面，往年1月六部委印发的《关于推进中终年资金入市任务的实施计划》明白指出要推进商业资金、全国社会保证基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等五大类中终年资金入市，并推进长周期考核。过去三年多以来，险资和养老金持有A股流通市值比例继续上升，截至往年一季度，2025Q1保险资金（不含经过基金持股）、养老金持有A股流通市值占比区分抵达3.57%、1.8%。平准基金方面，中央汇金公司作为资本市场关键的“国度队”，继续发扬类“平准基金”的市场稳如泰山器作用。中央汇金公司自2024年以来继续经过增持ETF入市，并在往年4月指数探底时期大幅度经过ETF基金入市，清楚提振了投资者决计。

4）资产性能荒下，居民“存款搬家”或成为后市关键的增量资金来源。往年以来，国际 M1 同比增速拐头向上， 7 月增速达 +5.6% ，此外 7 月非银存款同比多增 1.39 万亿元，居民存款同比多减 0.78 万亿元，显示资金活化水平增强。受益于权利市场赚钱效应上升，部分居民资金或正在流向非银部门，成为股市的潜在增量资金。以后国际无风险利率处于历史低位， 理财富品预期收益率继续创新低，叠加多少钱继续筑底，使得居民可性能的高收益资产增加。中终年来看，居民家庭资产性能将从楼市转向金融资产， 后续居民资金有望经过 ETF 、直接持股、公募基金等渠道继续入市，构成“股市慢涨—决计增强—资金流入”的良性循环。

行业性能上，聚焦新技术、重生长方向（如国产、机器人、AI运转等），辅之以部分、新消费（如IP经济、口含烟等）。

主题方面，关注自主可控、、、陆地科技等。

■风险提醒： 政策效果不及预期，海外流动性风险，地缘政治风险等。

市场回想

资金面与流动性

A股估值与风险溢价

注： 文中 报告节选自研讨所已地下公布研讨报告，详细报告内容及相关风险提醒等详见完整版报 告。

两融余额接近8900亿元 中小创权重股成融资客新宠

虽然最近几个买卖日市场震荡加剧，但杠杆资金介入市场的热情不减。 买卖所数据显示，截至3月13日，两市融资余额延续多日上升至8899亿元，已接近2014年12月初水平。 分行业看，3月以来融资客最为偏好的是TMT板块。 在融资市场中，非银金融、计算机两个行业融资净买入额排名靠前。 统计同时显示，总共有29只股票3月以来融资余额增幅超越50%。 其中，中小创权重及蓝筹股最受融资客喜爱。

8900亿元 两融余额回到牛市启动点水位

虽然昨日A股市场出现了较大比例的调整，但这并没有削弱市场交投的热情。 而随着投资者风险偏好继续上升，也相同抚慰了融资融券市场本周再度创新高。 买卖所数据显示，截至3月13日，两市融资余额延续多日上升至8899亿元，已接近2014年12月初水平。

分行业看，3月以来融资客最为偏好的是TMT板块。 在融资市场中，非银金融、计算机两个行业融资净买入额均超越100亿元，区分为143亿元和107亿元。 紧随其后的是电子、传媒、通讯、医药生物、房地产、银行，融资净买入额均超越30亿元，没有行业融资净卖出。 以融资买入额占成交额的比例来权衡杠杆资金占比的话，钢铁、非银金融、房地产、有色、银行、采掘是3月以来杠杆做多资金占比拟高的行业，占比均在10%以上。

中原证券的统计显示，上周单周两融资金流入量到达588亿，这一规模也是2016年以来的新高，并且单周流入体量到达2014年11月牛市初期后往纵深开展的格式。 中原证券以为，目前融资净买入占总成交比例在10%左右，这一比例低于2016~2018年的峰值水平，大约在2014年5~8月牛市初期的水平。 因此综合来看，目前两融余额的变化更多的是修复性，未来假设指数继续走好，依然有继续上升的空间。

中小创权重股成融资客新宠

统计同时显示，总共有29只股票3月以来融资余额增幅超越50%。 其中，中小创权重及蓝筹股最受融资客喜爱，汉得信息()位居榜首，3月以来融资余额大增超越1.14倍，融资余额占流通市值比到达11.18%。 温氏股份()、国信证券()、太极股份()、浪潮信息()的融资余额增长超越80%。 值得一提的是，这些个股往年以来涨幅不俗，但昨日随着指数大挫也均以暴跌收盘。

关于这轮融资余额激增、市场风险偏好高企的要素，机构人士以为，一是流动性宽松预期下的社融数据超预期，市场构成了单边看多失望气氛；二是美联储偏鸽派表述，美元走强趋向放缓；三是资本市场革新政策频出，科创板政策红利提振，市场风险偏好继续优化；四是A股下跌的滚雪球效应，在近两年继续下跌后积聚了较大的释忧心情，继续的赚钱效应吸引了少量增量资金入场；五是北上资金继续净流入，带动了市场资金心情。

该机构还表示，失望看待2019年A股的走势，随着社融拐点的出现，经济下滑趋向有望企稳，经济的结构性更新在A股中将带来少量时机。 目前应当亲密跟踪一季度、半年度的经济数据，精选业绩增长稳如泰山、高ROE、估值合理的行业龙头标的。

融资客的喜爱也促使上述个股在近期取得了相对不错的市场表现，统计显示，上述融资净买入的95只标的股中，月内股价成功下跌的个股有86只，占比逾九成。 其中，人民网()(61.05%)、中信重工()(60.71%)、网宿科技()(55.95%)、市北高新()(50.43%)等个股表现相对突出，时期累计涨幅均超越30%。

两融业务火爆

真实的两融业务究竟有多火爆？前述银河证券员工告知记者，由于政策规则，一个客户只能在一家券商开放两融资质，因此各家券商均将两融业务作为开发重点，以往存量客户中具有两融资质的基本都已开放，“因此新客户其实不多，只是存量客户的两融规模确实有增长。 ”关于近期市面上很多券商以低本钱的噱头吸引两融客户的现金，她直言，实践上券商正常的两融本钱在8%左右，一般券商、如华西证券号称两融本钱只要4.99%。

幽默的是，2018年行情繁荣，多家券商纷繁提出经纪业务转型财富控制业务，员工也将业务重点转向基金和理财富品销售。 但2019年行情翻转，经纪业务奉献的支出涨幅清楚，月报显示，往年1-2月券商前20强总净利润139亿元、与去年相比接近翻番，相对而言基金销售奉献的支出增长有限。 一家中信证券北京某营业部的员工调侃说，早知如此，与其卖基金，还不如继续服务客户炒股。

关于直接利好的券商股，万联证券观念以为，两融余额继续优化，业绩拐点确认。 上周股基日均成交9,394亿元，环比上升2.41%，年终至今累计股基日均成交额5,522亿元，同比增长7.71%。 截至上周末，融资融券余额8633.80亿元，其中融资余额8549.70亿元，融券余额84.10亿元。 券商2月业绩环比同比均大幅增长，业绩拐点确认。