林清轩 带病 冲刺港交所的生死局 从估值31亿到腰斩 (林清轩吧)

当一瓶30ml的山茶花精髓油标价749元时，消费者或许难以设想，这瓶撑起企业82.5%毛利率的“外货之光”，正深陷虚伪宣传、研发空心化与资本对赌的多重漩涡。2025年5月，林清轩向港交所递交招股书，试图在资本市场最后一搏，但监管罚单、股东减持、估值腰斩的阴影，让这场上市狂奔充溢悲壮颜色。

估值腰斩：资本从追捧到逃离的三年剧变

林清轩的资本故事始于2021年的高光时辰。B轮融资时，海纳亚洲、碧桂园等机构将其估值推至31.75亿元，开创人孙来春喊出“打造中国高端护肤第一品牌”的口号。但是，这场狂欢仅维持三年便相持不下。2024年8月，以7185.52万元受让海纳亚洲所持4.49%股权时，林清轩估值暴跌至15.59亿元，较巅峰期缩水50.9%。

更令市场哗然的是股东们的群体撤离。招股书显示，2024年8月至2025年5月间，孙来春经过房角石、元洄等关联平台累计套现1.27亿元，同期海纳华上海、杭州源琛等早期投资机构清仓离场。虽然星翰启承、上海凯辉创美等新投资者在估值上升至38亿元时接盘，但这场资本魔术的底牌早已暴露——A轮、B轮投资者手握的赎回权条款明白：若林清轩未能在2026年底前上市，孙来春需以年化8%的利息回购股份，触及金额或超5亿元。

“这实质是一场用上市对赌掩盖估值泡沫的资本。”某投行人士指出，“2024年8月的股权转让中，老股东以15.59亿元估值分开，新股东却按38亿元估值接盘，这种操作在Pre-IPO轮次中极为稀有，暴显露企业急需资金续命的困境。”

虚伪宣传：八年违规史撕下“高端”伪装

林清轩的合规危机远不止于2025年2月的2.12万元罚单。监管记载显示，这家以“抗老修护专家”自居的企业，早在2019年便因宣称产品具有“千年皇室御用”“治疗疮疖”等成效被浦东新区市场监管局奖励；2021年，其“修复皮肤屏障”的宣传再次被证伪，监管部门明白指出该表述仅触及表皮结构，不能代表皮肤全体性能。

2025年的奖励更具戏剧性。为规避监管，孙来春运行其中国抗衰老促进会产业分会副会长的身份，授意该分会旗下北京国妆科创出具“抗老修护专家”评审结论。但北京市药监局直接掩饰花样：“中国抗衰老促进会及其分会不具有化装品成效评价资质。”该分会预先紧急公布声明，称相关文件“仅用于企业学术交流”，彻底撇清相关。

“这种自导自演的认证闹剧，内行业内可谓稀有。”某化装品法规专家表示，“林清轩的疑问不只在于虚伪宣传，更在于其终年将民间组织背书作为监管套利工具，严重损害消费者信任。”黑猫揭露平台数据显示，2024年以来关于林清轩的266条揭露中，“过敏不退”“多少钱欺诈”占比超40%，2024年10月客服辱骂消费者事情更引发言论哗然。

研发空心化：12倍营销投入差暴露技术短板

招股书中的一组数据对比，彻底撕碎了林清轩“科技护肤”的伪装：2024年，公司营销推行开支达3.65亿元，研发投入仅3040万元，前者是后者的12倍；2022-2024年累计营销费用7.6亿元，而三年研发总投入仅7120万元，占比有余营收3%。与之构成鲜明对比的是，国际美妆巨头研发投入普遍维持在5%-10%，欧莱雅2024年研发费用更是高达11.4亿欧元。

人力性能的畸形更令人震惊。在2043名员工中，销售和营销人员占比85.2%（1739人），研发团队仅有64人，尚不及一家中型实验室规模。虽然招股书宣称“对研发的承诺是成功的基石”，但理想是，其中心成分“清轩萃”的专利技术仅触及山茶花提取物制备方法，而非成效性成分创新。

“重营销方式已构成恶性循环。”某美妆行业剖析师指出，“林清轩线上渠道毛利率比线下低8个百分点，说明其过度依赖直播带货等流量入口，而流量本钱正以每年20%的速度攀升。当营销费用吞噬利润时，企业只能经过降价维持毛利率，这解释了为何其山茶花油多少钱能比国际品牌贵30%。”

爆品依赖：下沉市场与新品拓展双线溃败

林清轩的产品矩阵软弱性在招股书中原形毕露。2024年，一瓶30ml定价749元的山茶花精髓油奉献了37%的营收（4.48亿元），延续11年蝉联面部精髓油销冠。但这种“独舞”面前是新品拓展的片面失败：防晒霜支出占比仅3%，面膜占比12.2%，1700元的“沉溺山茶花”香水因多少钱贵过香奈儿遭群嘲，最终黯然下架。

为寻求增长，林清轩将目光投向下沉市场，但效果堪忧。2022-2024年间，其三线城市门店数增长61.9%，但单店销售额仅为一线城市的60%。在武汉、成都等新一线城市，500-800元的中心单品遭遇（200-400元）、薇诺娜（300-500元）的围歼，消费者用脚投票的趋向清楚。

加盟方式的溃败更添变数。2023年高调宣布“三年开门1500家”后，通常加盟店数量却从35家降至32家。2024年联营和加盟门店单店支出仅31.9万元，有余直营门店120.3万元的三分之一，暴显露品牌在下沉市场的控制才干缺点。

对赌倒计时：监管利剑与市场变局的双重夹攻

依据2025年新实施的《化装品成效宣称评价规范》，企业宣称产品具有抗皱、修护成效需提供人体成效评价实验报告，而林清轩目前仅成功部分产品的体外实验。更严厉的是，高端抗衰市场正被国际品牌与新锐外货双重挤压：珀莱雅“双抗”系列2024年支出超15亿元，市占率达2.8%；HFP、逐本等品牌继续蚕食精髓油份额，林清轩的市场份额已从2022年的12.3%降至2024年的9.1%。

“留给林清轩的时期不多了。”某券商剖析师表示，“若无法在2026年底前上市，孙来春将背正数亿元回购债务，而其账面现金及等价物仅2.3亿元。更致命的是，随着监管趋严，其赖以生活的高毛利方式或许崩塌——当749元的山茶花油无法再讲出‘抗老’故事时，消费者还会为营销泡沫买单吗？”

当香奈儿、雅诗兰黛们用5%-10%的研发投入构筑技术壁垒时，林清轩的资本游戏已靠近结局。这场始于虚伪宣传、盛于营销炒作、终于技术短板的闹剧，或许正是中国美妆行业从野蛮生长到理性回归的缩影。外货高端化的征途，终究要求扎扎实实的研发，而非一瓶标价749元的“故事油”。