美俄谈判在即 中信证券 俄乌变局如何影响大类资产 (美俄谈判在即谈判)

美俄元首或将于8月15日举行谈判，俄乌抵触或许发生关键变局。剖析各方动机，特朗普意在中期选举民调固化之前调停俄乌抵触、兑现竞选承诺；而普京或心愿借此安全前线优点、争取特朗普对俄罗斯诉求的支持。前瞻会晤效果，我们以为，俄乌和谈或要求分步推进，围绕能否停战、领土控制权、能否解除对俄制裁、乌克兰战后安保布置、美国对欧战略等疑问依次展开。此轮美俄元首会晤或许优先聚焦停战等短期目的，其他目的有待后续观察。对大类资产而言，若本次美俄谈判仅就短期停战达成共识，则我们以为大类资产影响更或许表现为短期上的心境反响，如、原油和美元的地缘风险溢价或阶段性回落，欧股和美股等权利资产风险偏好或短期上传。而若后续在解除对俄制裁等疑问上取得实质性打破，我们以为或对大类资产带来更实质性的影响，如部分商品的供应端扰动。

▍事情进度：

美俄元首或将于8月15日举行谈判，俄乌抵触或许发生关键变局。近期各方围绕俄乌抵触的表述与变化较为密集。

1）美国方面，据央视资讯信息，8月8日，美国总统特朗普在社交媒体上宣布，8月15日他将在阿拉斯加州和俄罗斯总统普京启动会面。此前，特朗普曾以强硬态度向俄罗斯施压。7月14日，特朗普要挟称假定俄罗斯没能在50天内同乌克兰达成友好协议，美国将对俄罗斯征收“十分严峻”的关税。之后特朗普又屡次缩短期限，直至将最前期限设置为8月8日。8月1日，特朗普还宣布他已“下令将两艘核潜艇部署到适当区域”。8月7日，特朗普签署行政命令，对来自印度的商品加征25%的额外关税，以回应印度继续“直接或直接出口俄罗斯”。

2）俄罗斯方面，8月8日俄罗斯总统助理乌沙科夫证明了美俄元首的会晤日程并称“普京和特朗普会晤的重点是成功乌克兰终年友好的方案”。

3）乌克兰方面，8月7日泽连斯基称，俄乌抵触完毕的主动权掌握在俄罗斯手中，欧洲的立场在和谈进程中至关关键。

4）欧洲方面，8月7日，冯德莱恩称，欧洲的立场十清楚白，将全力支持乌克兰并继续发扬积极作用，确保成功公正耐久的友好。

▍各方动机：特朗普此番对俄罗斯“极限施压”与“谈判促和”并举，关键目的在于尽快在中期选举民调固化之前兑现竞选承诺；普京对和谈开释好意，短期内或更多是战略性应对美国压力，终年来看则是心愿安全前线优点、争取特朗普对俄罗斯休战诉求的支持。

1）美国方面，在特朗普“极限施压”后，美俄元首线下会晤在时隔四年后或将重启，意味着双方在推进对话试图完毕抵触上表现出较此前更强的志愿。从面前动机上看，特朗普此番对俄罗斯“极限施压”与“谈判促和”并举，关键目的在于尽快在中期选举民调逐渐固化之前兑现竞选承诺，在不引发地缘风险的同时塑造能够完毕中东之后另一场抵触的总统“笼统”。

2）俄罗斯方面，普京对和谈开释正面信号，短期内或在于战略性应对美国以紧张压力；而终年来看则是心愿安全前线优点、争取特朗普对俄罗斯诉求的支持。

3）乌克兰方面，乌克兰虽猛烈拥戴“跳过”自己的美俄双边买卖，但主动性或有限，在战场压力下也心愿能够成功阵线短期停战。

4）欧洲方面，欧洲国度对美俄会晤或持慎重态度，此前美欧在军援乌克兰方面的龃龉亦或许因美俄双边买卖而有所扩展。

▍前瞻判别：我们以为，俄乌和谈或要求分步推进，围绕能否停战、领土控制权、能否解除对俄制裁、乌克兰战后安保布置、美国对欧战略等疑问依次展开。此轮美俄元首会晤或许优先聚焦停战等短期目的，其他目的有待后续观察。

综合来看，以后俄乌美欧四方作为俄乌抵触的关键利益相关方，在一系列关键疑问上的立场仍有诸多对立，或需经过一系列谈判分步推进，我们以为以下关键信号要求关注。

1）潜在步骤一：成功停战。此前，俄罗斯终年主张停战需优先“处置抵触的根源疑问”。近期，在特朗普施压下，俄罗斯方面态度已发生变化（据央视资讯，8月8日白俄罗斯总统卢卡申科称普京对空中停战持赞成态度）。我们估量停战或是近期相对有或许取得的进度。

2）潜在步骤二：明白领土控制权。若停战成功，则领土控制权将成为下一步的关键争议。美国将支持解冻阵线还是支持俄罗斯对乌东四州的领土诉求，以及乌克兰与欧洲方面的退让水平或是本轮阿拉斯加谈判的焦点疑问。

3）潜在步骤三：对俄制裁解除。我们估量美国或以部分解除对俄制裁作为交流俄罗斯在停战、领土疑问上的交流筹码，但欧洲方面的接受度仍需关注。

4）潜在步骤四：确保协议终年稳如泰山的战后布置。战后布置的中心是由谁以何种形式监视并确保休战协议的终年稳如泰山行动。我们估量，欧洲方面更或许承当关键安保责任，潜在形式包括向乌克兰提供资金、武器支援等前方安保保证，但欧洲直接驻军乌克兰或将面临欧洲外部以及俄罗斯方面的较大阻力。

5）潜在步骤五：待俄乌抵触化解后，美国对欧总体安保战略或许减速收缩态势，潜在形式或许包括增加对欧洲驻军、要求欧洲国度提高国防支出等。

▍资产影响：若本次美俄谈判仅就短期停战达成共识，则大类资产影响更或许表现为短期上的心境反响，如黄金、原油和美元的地缘风险溢价或阶段性回落，欧股和美股等权利资产风险偏好或短期上传。而若后续在解除对俄制裁等疑问上取得实质性打破，或对大类资产带来更实质性的影响，如部分商品的供应端扰动。

我们以为美俄谈判对大类资产的影响水平取决于上述步骤的进度。

1）若俄乌仅成功短期或部分停战，则大类资产影响更或许表现为短期上的心境反响，如黄金、原油和美元的地缘溢价或阶段性回落，欧股和美股等权利资产风险偏好或短期上传。回想过去，往年2月12日至3月11日时期，在美俄元首初次通话、俄乌停战谈判减速推进、美乌提出30天暂时停战协议等事情驱动下，COMEX黄金多少钱回调0.3%，区间最大回撤约4.4%；美元指数下跌4.2%，ICE布油下跌8.7%。但尔后随着此前暂时停战协议理想上分裂，俄乌和谈再次堕入僵局，黄金和原油多少钱重回下跌势头。权利资产以欧股和美股为例，参考往年3月21-25日美乌、美俄利雅得谈判（会后三方赞同动力基础设备停战30天）前后，STOXX50上传0.4%，标普500上传2%，但尔后均发生回调。

2）而若后续美俄谈判在解除对俄制裁等疑问上取得实质性打破，或对大类资产带来更实质性的影响，特地是部分商品的供应端扰动。在动力范围，我们估量即使俄乌片面休战、美欧解除俄制裁，俄罗斯对欧洲的动力供应能否片面恢复至战前格式仍有待观察，美国或更心愿欧洲加大自美国的动力出口。在金属范围，此前美欧对俄制裁关键经过交割限制等形式对金属多少钱构成影响，若相关制裁解除，或对铜、铝、镍多少钱带来预期变化。在粮食范围，若俄乌成功休战，俄罗斯此前出于保供应、稳通胀而推出的出口限制或将解除。

▍风险要素：

俄乌地缘政治情势变化超预期；美国地缘政策超预期调整；全球地缘风险超预期上升。

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如何购置基金

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