毛利率连年下滑 实控人张学文与高管频繁减持 现金流吃紧……盐津铺子要步良品铺子后尘 食安揭露频发 (毛利率每年波动大吗)

曾以“零食黑马”姿态加快增长的，近年来势头清楚放缓。实控人与高管频繁减持套现、毛利率延续四年下滑、现金流日益吃紧……这与同行存在诸多相似之处。

以后，休闲零食行业正派历深化变化。线下商超渠道增长见顶，线高端量本钱高企，依赖传统分销体系的扩张方式遭遇瓶颈。同时，市场竞争白热化，多少钱战频发，行业全体利润空间被一直紧缩。这种压力明晰地体如今盐津铺子的财务报表上：该公司毛利率从2020年的43.83%一路下滑至2024年的30.69%。2025年第一季度，其毛利率进一步降至28.47%。

在此背景下，盐津铺子实控人及高管密集减持套现的行为引来市场猜想：其终究是对未来展开前景决计有余，还是在谋划着全新的资本规划？

图源：媒体图库

实控人、高管密集套现，现金流吃紧仍维持高分红

地下资料显示，湖南盐津铺子控股有限公司、张学武以及张学文（现任公司董事长兼总经理）为分歧执行人，张学武与张学文系兄弟相关，共同为公司通常控制人。

往年7月14日，盐津铺子发公告称，股东张学文拟在未来三个月内减持不逾越545.5572万股（占总股本2%）。若按公告日收盘价74.84元/股顶格减持，套现金额将超4亿元。仅隔二十余天，公司即发公告披露，张学文于8月5日经过集中竞价买卖方式减持公司股份55.02万股，占公司总股本的0.20%，套现金额约3885万元。

值得留意的是，此次减持方案发布时，公司股价正处于2025年6月4日创下的历史高位左近。这已是张学文自2024年以来的第二轮减持：2024年6月，其经过大宗买卖减持200万股，套现约8000万元。

除实控人外，公司的多位高管也频繁减持套现。2025年1月，副总经理兰波、杨林广、黄敏胜、张磊群体披露减持方案，拟算计减持不逾越99.78万股。截至2月底，上述高管累计减持超91万股，套现超5200万元。8月5日，副总经理李汉明和财务总监杨峰算计减持9.7万股，算计套现682.68万元。

据Choice数据统计，2024年至2025年8月5日，盐津铺子的实控人及高管已累计减持套现1.78亿元。若张学文顶格成功前述减持方案，累计套现金额将抵达5.47亿元。

与股东大额套现构成鲜明对比的，是公司日益缓和的现金流状况：2024年末，盐津铺子货币资金同比降低24.23%至2.35亿元，有息负债达6.21亿元，其中短期借款3.40亿元，高于货币资金数额。2025年一季度，有息负债增至8.43亿元，短期借款4.1亿元，货币资金为3.01亿元，债务压力进一步加大。

更显矛盾的是，在盈利才干下滑、现金流缓和的状况下，盐津铺子的现金分红金额却逐年走高：2022年至2024年，盐津铺子的现金分红区分为1.93亿、2.94亿、4.37亿，现金分红比例区分为64%、58.1%、68.2%。

食品安保疑问频发，消费者揭露暴露品控破绽

盐津铺子自主消费方式强调“质量可控”，但近年来其食品安保疑问遭到消费者关注。在黑猫揭露平台上，包括“盐津铺子”这一搜寻词的揭露累计达768条。

图源：黑猫揭露平台

历史记载显示，2021年11月，深圳市市监局通报，盐津铺子消费的“盐津铺子”黑糖话梅铅含量值为3.27mg/kg，远超国标《食品中污染物限量》规则的水果制品铅含量≤1mg/kg规范。

图源：深圳市市监局官方

与良品铺子困境相似，前路堪忧？

开创团队谋划离场、高管频繁变化、业绩由盈转亏、市值大幅缩水......2024年以来良品铺子骚动一直。往年7月，良品铺子发布公告称，方案将控股权转让给武汉市国资委，这一举措再度引发行业热议。

以后，盐津铺子正面临着与良品铺子相似的增长困境与盈利难题。二者同处增长放缓的行业环境，相同经验股东/高管密集减持，相同在现金流压力下维持高额分红。

均面临行业增长放缓带来的业绩压力，且均存在股东频繁减持、大额分红等状况。

其中，良品铺子股东减持举措尤为密集，2025年6月6日，其第二大股东达永经过集中竞价减持401万股，占公司总股本的1%，减持总金额4774万元。达永自2023年6月以来已实施15次减持操作，持股比例由最后的30.3%降至18.16%。同时，曾是良品铺子关键投资方的高瓴资本，在上市满一年后便启动多轮减持，从2021年3月末尾，高瓴系持股比例一直降低，2023年前十大股东中仅香港高瓴持股3%，2024年高瓴系公司已从前十大股东名单中消逝，或已成功实质性清仓。

增长质量方面，2024年盐津铺子成功营收53.04亿元，同比增长28.89%；归母净利润同比增长26.53%，较2023年67.76%的增幅大幅下滑。2025年一季度，公司归母净利润增速降至11.64%，低于营收25.7%的增速，增长质量降低。近三年，其利润增速已从抢先于支出增速转为落后于支出增速。盐津铺子董事长张学武曾在2022年提出的“三年营收百亿”目的，以2025年一季度25.69%的营收增速推算，该目的或难以成功。

2023年以来，良品铺子的增长质量也相同发生好转。2023年营收同比降低14.76%，归母净利润同比降低46.26%，净利润降幅远超营收降幅；2024年营收继续同比降低11.03%，归母净利润由盈转亏，盈余4610.45万元，发生上市以来初次年度盈余；2025年一季度，营收同比下滑29.34%，净盈余扩展至0.36亿元，同比下滑157.85%。

盈利才干方面，两者均出现下滑趋向。2020年至2024年，盐津铺子毛利率从43.83%降至30.69%，累计降幅达13.14%。同期，良品铺子主营业务毛利率从31.13%降至26.06%，累计降幅达5.07%。

此外，近三年盐津铺子政府补助逐年介入，但利润增速在继续降低。2022年至2024年，该公司取得的政府补助区分为4405.54万元、5612.09万元、1.07亿元，2024年补助占总利润的16.7%。

相似地，良品铺子在取得政府补助的状况下，仍未改动业绩颓势。2022年，良品铺子取得政府补贴达1.6亿，到了2023年，这一数字锐减至8705.7万，近乎腰斩。2024年，公司收到的政府补贴同比降低约3300万元。

分红方面，2023年之前，良品铺子的现金分红约占当期归母净利润的30%，2023年优化至50%，而在2024年业绩盈余的状况下，公司依然抛出了高达近2亿元的现金分红方案。

量贩渠道红利衰退，盐津铺子靠什么增长？

盐津铺子近年来的增长很大水平上受益于零食量贩渠道的兴起。据嘉世咨询报告，2024年量贩渠道以37%的占比初次跨越的22%和电商的20%，成为中国零食销售第一大渠道，市场规模估量达1040亿元。

此前，盐津铺子抓住了渠道革新机遇，从传统商超渠道向零食量贩店加快转型。2020年，其直营商超渠道营收6.3亿元，占总营收32.18%；2024年末，该渠道营收降至1.88亿元，占比降至3.55%。

但是，零食量贩方式在为零食企业带来更多流量的同时，也冲击了原有的价值体系。零食量贩方式的“低价+严选”特点，增加了传统流通中的多个两边环节，推进全体加价率较传统卖场清楚降低。市场展开初期，该方式推进了企业增长。但随着市场稳如泰山、红利衰退，多少钱优点形成零食企业毛利率继续紧缩，且有大批新品牌涌入，盐津铺子的先发优点有所削弱。

同时，量贩方式下的低价战略也稀释了商品的品牌价值与产品价值，SKU（最小库存单位）的介入则进一步加剧了这一现象，加快上新和补货提高了同类型商品替代性，削弱了企业品牌力。与洽洽瓜子、每日坚果、绝味/周黑鸭鸭脖、卫龙辣条等消费者认知明白的产品相比，盐津铺子品牌辨识度仍显有余。虽然其拥有“大魔王”“蛋皇”“31鲜”“憨豆爸爸”“蒟蒻满分”等品牌矩阵，但市场认知度有待优化，在量贩店海量SKU中难以崭露头角。

在竞争剧烈、产品同质化严重的市场环境下，研发创新是构建耐久竞争力的关键。但是，2024年盐津铺子研发费用率仅为1.5%，同比降低0.44%；研发费用7957.89万元，同比微降0.22%，与营收增长南辕北辙。在缺乏爆款大单品和足够品牌力支撑的状况下，研发投入未能同步增长，恐将制约其未来的市场竞争力和差异化才干。

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盐津铺子净利跌8成，二季度亏3000万，卫龙前高管赴任能否救急？

文|AI 财经 社 余洪

编辑| 陆佳

A股休闲零食上市公司业绩可谓冰火两重天，三只松鼠、良品铺子上半年营收净利双双增长，而盐津铺子却苦于商超渠道流量降低，堕入业绩滑坡的困境。

近日，休闲零食公司盐津铺子披露了上半年业绩报告，2021年上半年，盐津铺子成功营业支出10.64亿元，同比增长12.54%，归属于上市公司股东的净利润为4862.21万元，同比下跌62.59%，归属于上市公司股东的扣除十分常性损益的净利润为1822.95万元，同比下滑81.85%。

分季度来看，一季度盐津铺子的净利润8203.28万元，而二季度则盈余3341.07万元，环比降低140.73%，这也是自上市以来盐津铺子出现单季度盈余。

扣非净利降低8成，股价接连下跌

据了解，盐津铺子不时专注休闲食品行业，2017年2月登陆A股，成为“ 中国零食自主制造第一股”。 目前盐津铺子销售的产品关键有深海零食、休闲豆制品、蜜饯炒货、休闲素食、休闲肉鱼产品等。 近年来，盐津铺子的业绩不时高速增长，就连疫情的迸发也未对其业绩形成负面影响，但2021年以来，盐津铺子却交出来一份难言失望的效果单。

和其它上市公司相比，盐津铺子的这份效果也不甚理想，在经济复苏、休闲零食赛道常年利好的背景下，三只松鼠和良品铺子净利润均加快增长，其中，三只松鼠上半年的净利润为3.52亿元，同比增幅为87.32%，良品铺子的净利润为1.92亿元，同比增幅到达19.29%。

在业绩下滑，转型遇阻的压力下，盐津铺子的股价连连下跌。 7月14日盐津铺子披露2021年上半年度业绩预告，估量上半年成功归属于上市公司股东的净利润为4500万元–5500万元，同比降低57.68%-65.38%。 随着这份业绩报告的披露，盐津铺子股价在7月15日、16日、19日三个买卖日跌停，一度创下年内新低。

然后，盐津铺子发布增持方案，公告显示，公司实践控制人、部分董事及部分初级控制人员方案6个月内算计增持不低于5000万元。 其中公司实践控制人、董事长张学武、张学文兄弟俩算计增持不低于4000万元，副总经理、财务总监等增持不低于1000万元。 不过高管增持方案也未能拯救投资者的决计，截至8月20日收盘，盐津铺子股价报55.09元，市值为71.26亿，较4月时的最低价145.8元曾经跌去62.22%。

渠道转型压力犹存

关于净利下跌，盐津铺子表示，2020年上半年疫情时期，商超渠道需求旺盛，销售支出基数较高，销售费用配比拟低，公司低估了社区团购等新批发渠道对传统商超渠道的影响，2021年上半年，公司在商超渠道的人员推行、促销推行等相关市场费用投入过多，但商超渠道销售支出增长及渠道业绩未达预期。

此外，盐津铺子还在定量装流通渠道和华东华北拓展新区域，启动前期团队组建和市场费用投放。 并加大研发费用投入，而原资料推销本钱也在不时增长，上述要素都对盐津铺子的盈利水平形成不利影响。

数据显示，盐津铺子往年上半年的销售费为2.96亿元，同比增长37.95%，控制费用为0.56亿元，同比增长28.87%，研发费用为0.32亿元，同比增长184.2%，均远高于营业支出的增幅。

商超渠道受阻让盐津铺子遭到不小打击，据了解，沃尔玛自2016年至今已在国际封锁了超越90家门店，华润万家、家乐福、人人乐、永辉超级物种店也屡次被传关店。 盐津铺子的销售形式依然是大型连锁商超带动地域经销商的开展形式，随同着电商、社区团购的兴起，沃尔玛、永辉超市为代表的大型综合商超的市场价值降低，顾客继续被分流，其原有的渠道资源和营销网络优势曾经不再。

在一次性投资者调研电话会议中，盐津铺子董事长张学武亦表示，“去年下半年后我们发现商超的销售末尾降低，这个时刻会发现我们的品类应该聚焦到公司的中心品类。 ”往年过完年以后，盐津铺子全渠道末尾增强，包括流通渠道、定量装、电商渠道和社区团购，我们从3 月份末尾启动全渠道铺设，经过三、四、五、六这4个月，我们全国的渠道的树立逐渐成功。 ”

业绩缩水的同时，盐津铺子的控制层也频繁变化。 往年3月，盐津铺子发布公告称，聘任黄敏胜担任公司副总经理。 据了解，黄敏胜曾就职于雀巢有限公司，历任消费主管、质量体系主任、绩效控制经理、消费经理、品类消费服务经理、工厂厂长和品类技术总监。 2021年2月入职盐津铺子，担任大制造和质量保证事业部运营控制。

往年8月，盐津铺子宣布聘任张小三担任公司副总经理，资料显示，张小三曾在康富来、娃哈哈、全益食品、泓一食品、卫龙等多家消费范围公司担任要职。 于2021年8月参与盐津铺子，担任副总经理，担任大营销全渠道运营控制。 天风证券在研报中表示，卫龙在定量装、品牌营销方面行业抢先，新将加盟有望减速公司定量装打造及渠道规划。

新控制层的参与，能否令率领盐津铺子走出困境，值得等候。

基于以上疑问，AI 财经 社致电盐津铺子，一位任务人员表示，会将疑问反应至指导，并予以回复，但截至发稿，AI 财经 社未收到相关回复。

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