政治局会议开释积极信号 终年无虞 短期无忧 国海证券夏磊 政策发力稳增长

政治局7月30日召休会议，选择10月召开二十届四中全会研讨“十五五”规划倡议，同时剖析以后经济情势、部署下半年经济任务。

详细部署包括：落实落细更积极的财政政策，放慢政府债券发行经常经常使用；货币政策坚持过度宽松、精准发力，聚焦重点范围；经过实施提振消费专项执行、扩展商品消费、培育服务消费扩展消费需求； 扩展有效益的投资，推进“两重”树立、提振民间投资、吸引运行外资；推进科技创新与产业创新深度融合；安全资本市场回稳向好势头；高质量展开城市更新等，以成功全年目的、成功“十四五”圆满收官。

首席经济学家夏磊以为： 从会议精气看，中国经济终年向好的基本面未变，四大优点筑牢展开根基；短期虽面临风险应战，但微观政策继续发力、精准施策，各类举措协同发力，将有效护航经济成功“十四五”圆满收官，为中终年展开奠定坚实基础。

本次会议研讨关于制定“十五五”规划的倡议，剖析以后经济情势，部署下半年经济任务，意义严重。

终年来看，前景无虞。中国经济具有继续向好的支撑条件和基本趋向，经济基础稳、优点多、韧性强、潜能大，有中国特征社会主义制度、超大规模市场、完整产业体系、丰穷人才资源等四大优点，只要求积极识变应变求变，集中力气办好自己的事。

短期来看，经济无忧。目前中国关键经济目的表现良好，上半年GDP同比增长5.3%，展现弱小生机和韧性。但以后经济运转依然面临不少风险应战，要正确掌握情势，增强忧患看法，坚持底线思想，用好展开机遇、潜力和优点，微观政策要继续发力、适时加力，坚持政策延续性稳如泰山性，增强灵敏性预见性，努力成功全年经济社会展开目的义务，成功“十四五”圆满收官。

落实落细愈加积极的财政政策

本次会议的财政政策主基调延续“愈加积极”，强调要“落实落细”存量政策，放慢发行政府债券。

财政政策靠前发力，积极推进财政措施落地。财政政策是微观调控的关键工具，具有触及面广、时滞短、灵敏性强、准确性初等清楚特征，能够“立竿见影”地引导居民和企业行为，直接作用于实体经济，有效扩展社会总需求。往年上半年，财政政策前置发力。一是放慢财政支出进度。上半年，全国普通公共预算支出和政府性基金预算支出之和达18.8万亿元，同比增长8.9%，高于上半年5.3%的经济增速，两本账支出进度达44.5%，快于过去五年同期43.8%的平均水平。二是放慢发行经常经常使用中央专项债。截至7月30日，新增专项债券规模为 27358亿元，成功全年方案进度的62.2%，发前进展清楚快于去年7月的45.5%。三是放慢发行经常经常使用超凡年特地国债。截至7月30日算计发行超凡年特地国债7610亿元，占全年额度的58.5%，剩余规模5390亿元。在“两新”方面，6月下旬已下达1730亿元资金用于支持设备更新，下半年还剩余270亿元；1620亿元“以旧换新”支持资金已于1月、4月下达，下半年还剩余1380亿元，于7月、10月各下达690亿元。在“两重”方面，上半年共下达超凡年特地国债资金预算6583亿元支持“两重”和“两新”，扣除“两新”的3350亿元，“两重”下达资金为3233亿元，下半年还剩余4767亿元。四是放慢中央转移支付预算下达。上半年中央对中央转移支付已下达9.3万亿元，占全年预算的89.8%，下达进度较上年同期提高1.7个百分点。五是往年7350亿元中央预算内投资已基本下达终了，重点支持现代化产业体系、现代化基础设备体系、和乡村片面复兴等。

下半年将继续放慢政府债券发行经常经常使用。总体看，未来还有约5万亿元的政府债券额度。在国债方面，截至7月30日，国债净融资38220.8亿元，成功全年6.66万亿元额度的57.4%，剩余净发行额度为28379亿元。在中央债方面，截至7月30日，一是新增专项债已发行27358亿元，剩余16642亿元。二是新增普通债已发行5381亿元，已成功全年8000亿元额度的67.3%，剩余2619亿元。三是再融资债，已发行非凡再融资专项债18380亿元，成功全年2万亿元的91.9%，剩余1620亿元，用于置换中央存量隐性债务。三者算计20881亿元，约为中央政府债券剩余额度。因此，在不思索运行结转结余资金或预算稳如泰山调理基金补充债务空间的基础上，未来财政还有49260亿元的政府债券额度空间可运行。会议同时强调要“提高资金经常经常使用效率”，尽早构成更多实物任务量。

货币政策强调过度宽松、精准发力

货币政策以“继续发力”与“适时加力”精准施策。2020年至今，央行累计降准12次、降息9次，带动1年期和5年期以上LPR区分降低115个和130个基点，政策效果将继续开释。“适时加力”既明白过度宽松基调，也表现灵敏性，将依据经济态势灵敏调整、及时出台有效政策。

总量层面，仍有降准降息空间。会议明白“坚持流动性富余、促融资本钱下行”，往年上半年新发放企业存款加权平均利率3.3%，比去年同期降低约45个基点。估量下半年融资本钱将坚持下行趋向，增强对实体经济支持力度。

结构层面，聚焦科技创新、消费、小微企业及外贸等重点范围。往年5月，5000亿元服务消费与再存款、科技创新债券风险分担工具出台，同时新增科技创新和技术改造再存款额度和支农支小再存款额度各3000亿元，有力提振了市场决计。本次会议特地提及对“受冲击较大的外贸企业，强化融资支持”，在关税壁垒影响下部分出口企业或将面临肯定压力，针对性支持稳外贸的紧迫性在上升。在用好用足现有结构性货币政策工具的前提下，将进一步优化金融服务虚体经济的精准性。

三举措扩展消费需求

增强消费主引擎和稳如泰山器作用。消费是经济增长的关键引擎，尤其是以后多边贸易体制面临严峻应战，全球产供链减速重构，在此状况下，鼎力提振消费是应对外部环境变化、激起经济内生动力、疏浚国际大循环、优化经济展开自主性与韧性、提高居民生活质量的关键。2024年底的中央经济任务会议和2025年政府任务报告都把“鼎力提振消费、提高投资效益，全方位扩展国际需求”作为2025年的重点义务。本次会议强调“深化实施提振消费专项执行，在扩展商品消费的同时，培育服务消费新的增长点”。相较于投资和出口周期性坚定特征，消费需求稳如泰山可继续。往年上半年，最终消费支出对经济增长奉献率达52%、拉动 GDP 增长2.8个百分点。

三大着力点扩展消费。会议总体要求“在保证改善民生中扩展消费需求”，继续强化政策民生导向，既能优化民生水平，又能为经济增长培育新动能。会议详细部署了三小气向：一是深化实施提振消费专项执行。往年3月，中办、国办印发了《提振消费专项执行方案》，系统部署了八方面30项重点义务，事关大家的工资、生育、医疗、住房、养老、托幼等方面。随后，2025年基本养老金再涨2%、实施育儿补贴制度等政策陆续推出，各地也在积极出台详细举措鼎力提振和扩展消费。二是扩展商品消费。扩围提质实施消费品以旧换新，往年进一步将手机、平板、智能手表手环等归入补贴范围，并配套了3000亿元特地国债资金，资金支持力度较去年翻倍。截至上半年，以旧换新带动销售额2.9万亿元，约4亿人次享用补贴活动。依据国度发改委部署，未来将灵敏优化消费品以旧换新政策结构，重点支持需求迫切、拉动效应大但置办本钱高的大宗耐用消费品换新，优先支持报废更新。三是培育服务消费。国际阅历标明，人均GDP达1.5万美元左右时，消费结构将放慢向服务消费主导转变。“十四五”时期，中国服务消费步入加快展开阶段，2020-2024年居民服务性消费支出年均增长9.6%。往年上半年，我国服务批发额同比增长5.3%，增速高于商品批发额0.2个百分点。鼎力展开服务消费，以优质服务供应发明有效需求，有利于进一步开释消费潜力，构成消费新的增长点。

扩展有效益的投资

过去四年，资本构成对经济增长的平均奉献率达30.2%，既是内需的关键支撑，也是高质量展开的关键动力。上半年固定资产投资同比增长2.8%，此次会议提及“高质量推进‘两重’树立，激起民间投资生机，扩展有效投资”，意味着投资支持力度将进一步加大。

一是放慢推进“两重”项目树立。往年8000亿元“两重”项目清单已一切下达，既包括1459个“硬投资”项目，也在“软树立”范围推出改造举措。上半年，方案总投资亿元及以上项目投资增长5.6%，拉动一切投资增长3.2个百分点；7月19日开工的雅鲁藏布江下游水电工程（总投资约1.2万亿元）等严重项目，将继续发扬经济“压舱石”作用，同时注重优化投资效益，高质量推进项目树立。

二是提振民间投资。会议提及“坚持‘两个毫不坚决’，激起各类运营主体生机”，凸显民营经济的关键性。民间投资作为民营经济的关键组成部分，对激起市场翻重生机、吸纳务工、拉动经济增长等具有关键作用。上半年扣除后，其他民间投资增长5.1%；5月实施的《中华人民共和国民营经济促进法》明白支持民企介入严重战略工程、规划新兴及未来产业；6月发改委向民间资本推介3200余个项目（总投资超3万亿元）；7月发改委公布会上又明白表示公允开通水利基础设备市场，积极处分民间资本介入具有供水、发电等运营性收益的项目。接上去或将从优化民营企业营商环境、加大政策保证机制、加大重点项目推介等方面，继续提振民企投资决计。

三是更鼎力度吸引和运行外资。此次会议提及“稳住外贸外资基本盘”。外资企业奉献了全国1/3的进出口、1/4的工业介入值、1/7的税收。7月18日，国度发改委等七部门公布《关于实施处分外商投资企业境内再投资若干措施的通知》，结合2025年国民经济和社会展开方案草案，估量将引导更多外资投向业、现代服务业、高新技术、节能范围以及中西部和西南地域。

科技创新与产业创新深度融合

会议提出，“坚持以科技创新引领展开，放慢培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，推进科技创新和产业创新深度融合展开。”

科技是一个国度经济展开的中心驱动力。推进科技创新和产业创新深度融合是国度未来展开的关键，继续促进和实体经济深度融合，将一直安全制造业展开的良好态势和全球竞争力。

往年上半年，高技术制造业介入值增长9.5%，科技创新与产业创新取得多维度支持。减税降费上，前5个月，全国支持科技创新和制造业的减税降费及退税达6361亿元，掩盖高新技术企业税率活动、先进制造业企业增值税加计抵减等政策。融资便利上，设立国度创业投资引导基金，重点支持前沿产业和科技效果转化，扩展科技创新再存款规模，处分延伸科技存款期限至10年，树立债券市场“科技板”拓宽融资渠道等。

2025年下半年中国科技展开将与产业进一步融合。一是聚焦消费需求更新。以技术运转创新驱动市场扩容。在消费端，随着制定增强消费品供需适配性助力扩展消费执行方案落地，终端、、智能穿戴、无人机等范围或迎来较快展开。二是优化产业中心竞争力。国度专项强化基础才干，科技创新平台树立培育新兴产业集群，产业展开政策的制定将为高科技产业各分支的展开途径指明方向。三是增强“人工智能+制造”在重点场景运转。随着科技展开，使得技术的运转从单点打破到全域赋能，如在制造业范围，针对特定行业的垂直大模型依托其专业性和适用性，增强了、消费设备与操作人员的协同配合才干，提高消费效率。同时，AI可以串联研发到消费到供应链的全流程，从研发设计到产品再到售后服务的各个环节。

安全资本市场回稳向好势头

会议提出，“增强国际资本市场的吸引力和容纳性，安全资本市场回稳向好势头。”

政策高度注重资本市场稳如泰山。资本市场稳如泰山关乎经济社会大局、关乎亿万投资者切身利益。2024年9月，政治局会议强调努力提振资本市场。2024年12月，政治局会议提出“稳住楼市股市”。2025年4月，政治局会议强调“继续稳如泰山和生动资本市场”。本次会议强调“安全资本市场回稳向好态势”，彰显政策层面必需以后取得的市场效果，并坚决保养市场稳如泰山的决计。

国际资本市场的吸引力和容纳性正逐渐增强。第一，A股市场估值水平处于相对低位，性能价值凸显。截至7月30日，市盈率只需13.4%，处于近10年历史分位点的72.4%，清楚低于全球关键指数。以后，全球资本市场不稳如泰山要素增多，国际资产性能价值末尾逐渐凸显。第二，A股市场“科技叙事”逻辑下，资金会聚效应逐渐增强。以后，我国新质消费力、科技和产业创新展开势头正盛，国际贸易摩擦倒逼国产替代减速。公募基金、外资等终年资金继续增配我国科技资产。第三，回购分红等制度增强市场韧性。针对回购，2024年10月，央行推出股票回购增持再存款工具，经过向金融机构提供低本钱资金，处分其向上市公司及关键股东发放存款，支持回购和增持行为。针对分红，政策推进上市公司强化投资者报答，提高上市公司投资价值。2024年A股分红抵达2.4万亿元，创历史新高。第四，制度容纳性逐渐增强。一方面，上市规范愈加多元。支持具有关键中心技术、市场潜力大、科创属性突出的优质未盈利科技型企业在科创板上市。据（2025/6/19），科创板有54家上市时未盈利企业。另一方面，完善外资准入机制。一直放宽合格境外投资者准入条件，扩展其投资范围。提高外资在华展开股权投资、风险投资便利性，吸引更多优质外资终年投资我国资本市场。

高质量展开城市更新

会议提出，“落实好中央城市任务会议精气，高质量展开城市更新。”

城市更新是推进城市高质量展开的中心抓手。2024年，我国城镇人口数量9.4亿人，常住人口城镇化率达67%。以后我国城市展开迈入新阶段，从大规模增量扩张转向存量提质增效为主。在人民城市理念下，树立中国好城市，满足人民对美妙生活的向往。中央城市任务会议也强调，要“以推进城市更新为关键抓手，鼎力推进城市结构优化、动能转换、质量优化、绿色转型、文脉赓续、控制增效”。

城市更新可推进补齐城市基础设备的短板弱项。一是推进城市基础设备生命线安保工程树立，放慢老旧管线改造更新。二是严峻限制超高层，片面优化房屋安保保证水平。三是强化城市天然灾祸防治，统筹城市防洪体系和内涝控制。四是增强社会治安保体防控，实践保养城市公共安保。而中央企业是城市展开的关键介入者，是城市基础设备树立的主力军，也为未来房企的业务转型指明方向。

城市更新可以拉动上下游产业链展开。经过增强消费型基础设备树立，如15分钟便民生活圈、适老化改造、充电网络树立等方面，将基建从“规模掩盖”转向“性能适配”，促进生活设备、家装、、汽车消费。

城市更新改善民生，成功人居环境高质量展开。有力有序推进城中村和危旧房改造，可以满足人民“住好房”的志愿，优化寓居的安保性、温馨性、生活便利性，也有望成为房地产市场颠簸展开的保证。以后中国房地产市场仍处于修复阶段，城中村改造经过“货币化布置+房票布置”等形式，有利于消化存量商品房，助力房地产市场止跌回稳。同时，城中村改造经过盘活中心区存量土地，可有效调整供需格式。“好房子”也是树立中国宜居好城市的基础一环，树立安保、温馨、绿色、智慧的好房子，随着多地修树立计规则更新，“好房子”规划技术要点出台，将推进住房产业调整与更新。

风险提示：全球经济超预期坚定，地缘政治风险，全球经贸摩擦，美国政府政策不确定性，美国日本等关键经济体债务等风险。