债市早报 债市延续强势 7月份我国制造业PMI为49.3%；资金面颠簸跨月 (债市近期表现)

【内容摘要】 7月31日，资金面全体平衡偏松，颠簸跨月；债市延续强势；转债市场跟随权利市场继续下行，转债个券少数下跌；各期限美债收益率走势分化，关键欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。

一、债市要闻

（一）国际要闻

【李强掌管召开国务院常务会议，部署实施集团消费存款贴息政策与服务业运营主体存款贴息政策】 国务院总理李强7月31日掌管召开国务院常务会议，学习贯彻习近平总书记关于上半年经济情势和做好下半年经济任务的关键讲话精气。会议强调，要深化体会党中央关于经济情势的迷信判别，进一步增强做好下半年经济任务的责任感使命感。要锚定全年展开目的义务，加力优化微观政策效力，继续攻坚破解难题，下更鼎力气抓好党中央决策部署的贯彻落实。要愈减轻视激起经济展开内生动力，继续深化重点范围改造，在树立全国分歧大市场、优化营商环境等方面取得更多成效。要更好统筹展开和安保，牢牢守住不出现系统性风险的底线，扎实做好防汛抢险救灾任务，愈加缜密细致落实好各项应对措施，全力保证人民生命财富安保。会议部署实施集团消费存款贴息政策与服务业运营主体存款贴息政策。会议指出，对集团消费存款和服务业运营主体存款启动贴息，有利于经过财政金融联动的方式，降低居民信贷本钱和服务业运营主体融资本钱，更好激起消费潜力、优化市场生机。要抓好贴息政策组织实施，增强部门协同，简化料理手续，推进政策尽快落地，同时严峻监管提高资金经常经常使用效益，确保财政资金用好用到位。

【国度发改委：放鼎力度稳投资促消费，拓展投资增量】 7月31日，国度展开除新委召开2025年上半年展开除新情势通报会提出，扎扎实实做好下半年展开除新任务，着力稳务工、稳企业、稳市场、稳预期。放鼎力度稳投资促消费，拓展投资增量，强化政府投资项目全周期控制，着力激起民间投资生机。纵深推进全国分歧大市场树立，废弃“内卷式”竞争，深化推进招标招标制度改造，规范中央招商引资行为，推进要素顺畅流通，促进民营经济瘦弱展开、高质量展开。

【7月份我国制造业PMI为49.3%】 7月31日，国度统计局服务业考察中心和中国与推销结合会数据显示，受短期要素影响，7月制造业PMI为49.3%，比上月降低0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数区分为50.1%和50.2%，比上月降低0.4和0.5个百分点，均继续高于临界点，我国经济总体产出坚持扩张。从制造业PMI分项指数看，7月消费指数50.5%，其中制造业消费活动继续坚持扩张；受近期部分多少钱下跌等要素影响，7月关键原资料购进多少钱指数和出厂多少钱指数区分为51.5%和48.3%，比上月上升3.1和2.1个百分点，其中关键原资料购进多少钱指数自往年3月份以来初次升至临界点以上，制造业市场多少钱总体水平有所改善。

【央行：6月份债券市场共发行各类债券87939.5亿元】 央行7月31日发布的《2025年6月份金融市场运转状况》显示，6月份，债券市场共发行各类债券87939.5亿元。国债发行15903.9亿元，中央政府债券发行11753.2亿元，金融债券发行10738.7亿元，公司信誉类债券发行14257.3亿元，信贷资产支持发行247.2亿元，同业存单发行34569.3亿元。

【债券发行“反内卷”，承销费不得低于本钱价】 间市场买卖商协会7月30日晚发布《关于规范银行间债券市场簿记建档发行及承销有关任务的通知》，明白要求“主承销商不得以低于本钱的承销费报价介入债券项目竞标”。这是继6月份《关于增强银行间债券市场发行承销规范的通知》之后，买卖商协会再次明白债券承销费报价不得低于本钱价。值得留意的是，买卖商协会宣布“承销报价控制方法另行通知”，即未来还有专门针对承销报价的规则出台，将银行间债券市场发行承销“反内卷”启动终究。

（二）国际 要闻

【 美国6月中心PCE物价指数同比2.8%，创4个月新高 】7月31日，美国经济剖析局发布的数据显示，美国6月PCE物价指数同比2.6%，高于预期值2.5%，前值上修0.1个百分点至2.3%；环比0.3%，与预期值分歧，前值从0.1%上修至0.2%。6月中心PCE物价指数同比下跌2.8%，高于预期值2.7%，为2月以来最高水平，前值上修0.1个百分点至2.8%；环比0.3%，与预期持平，前值0.2%。虽然物价上传，消费者支出却显露疲态。6月经通胀调整后的通常消费支出仅增长0.1%，与预期持平，未能改动前一个月的下滑趋向。其中，非耐用品消费小幅上升，但耐用品支出延续第三个月下滑，为2021年以来最长延续下行周期，服务支出也维持低位，显示可自在支配支出疲弱。数据还显示，继5月下滑后，通常可支配支出在6月持平，薪资增长乏力也限制了消费者的支出志愿。

【 日本央行维持利率不变，上调今明两年通胀预期 】7月31日，日本央行以9-0的投票结果经过最新利率决议，维持利率在0.5%不变，契合市场预期。该行在声明中重申，目前日本通常利率处于极低水平，假定经济和物价展望成功，将会加息。该行强调，贸易政策及其进度存在不确定性，对经济和物价前景的影响仍高。此前，美日双方达成贸易协议。在同时发布的季度展望报告中，日央行上调了对往年通胀的展望，将2025财年中心CPI预期值从2.2%上调至2.7%，2026财年中心CPI预期值从1.7%上调至为1.8%。经济预测方面，日央行估量2025财年GDP预期为0.6%，此前为0.5%，将2026财年GDP预期值持平于0.7%。该行还表示，近期财政扩张的举措，尤其是美国和欧洲的举措，或许会推进全球经济复苏。

（三）大宗商品

【 国际原油多少钱转跌 国际多少钱下跌 】7月31日，WTI 9月原油期货收跌1.06%，报69.26美元/桶，7月累计下跌8.47%；布伦特9月原油期货跌幅0.97%，报72.53美元/桶，7月累计涨8.67%；COMEX期货跌0.16%，报3290.60美元/盎司；NYMEX自然气多少钱收涨2.79%至3.100美元/盎司。

二、资金面

（一）地下市场操作

7月31日，央行以固定利率、数量招标方式展开了2832亿元7天期逆回购操作，其中，操作利率1.40%，招标量2832亿元，中标量2832亿元。Wind数据显示，当日有3310亿元逆回购到期，因此单日净回笼资金478亿元。

（二）资金利率

7月31日，虽然央行地下市场转为净回笼，但资金面全体平衡偏松，颠簸跨月。当日DR001上传8.05bp至1.396%，DR007上传3.66bp至1.554%。

三、债市灵敏

（一）利率债

1.现券收益率走势

7月31日，中美贸易谈判和政治局会议落地，无清楚增量利空，市场担忧逐渐衰退，加之7月官方PMI数据不及预期，债市延续强势。截至北京时期20:00,10年期国债生动券250011收益率下行1.45bp至1.7055%，10年期国开债生动券250210收益率下行1.00bp至1.7940%。

债券招标状况

（二）信誉债

二级市场成交异动

7月31日，3只产业债成交多少钱偏离幅度超10%，为“21宝龙MTN001”跌超55%，“19沪世茂MTN001”跌超44%；“H1碧地01”涨超54%。

信誉债事情

：公司公告，由于通常发行规模未达逾期，关闭发行“25中金公司CP006”。

南京金融城树立展开： 公司公告，鉴于近期市场坚定较大，关闭发行“25金融城建GN002”。

重庆三峡担保集团： 公司公告，由于债券市场变化较为猛烈，关闭发行“25三峡Y2”。

齐河城投 西方金诚公告，将齐河城投主体信誉等级AA列入评级观察名单，维持“21齐河城投MTN001”信誉等级为AAA。

公司公告，估量上半年净利润为201亿元至216亿元，同比降低39.5%至43.7%。

四川蓝光展开： 公司公告，公司新增诉讼仲裁触及金额累计算计约19.15亿元。

威海 蓝创立投 中诚信国际公告，关注威海蓝创立投因债券非市场化发行收警示函事项。

深圳龙光控股： 公司公告，已成功“H龙债03”等6只境外债的现金延迟偿付，逾期存款金额算计285亿元。

万科： 公司公告，公司第一大股东深铁集团向公司提供不逾越8.69亿元借款，借款用途为出借公司在地下市场发行的债券本息。

（三）可转债

权利及转债指数

【权利市场三大股指群体下跌】 7月31日，A股继续回落，顺周期板块大面积下跌，、也跌幅清楚，全天仅1000股收红，、、指区分收跌1.18%、1.73%、1.66%，全天成交额1.96万亿元。当日，申万一级行业大多下跌，仅计算机、通讯小幅收涨；下跌行业中，跌逾4%，、跌逾3%。

【转债市场关键指数群体跟跌】 7月31日，转债市场跟随权利市场继续下行，当日、、区分收跌0.92%、0.92%、0.93%。当日，转债市场成交额806.32亿元，较前一买卖日缩量37.44亿元。转债市场个券少数下跌，463支转债中，37支收涨，415支下跌，11支持平。当日下跌个券中，共同转债涨超9%，奇正转债、通光转债涨超7%；下跌个券中，东材转债跌逾5%，惠城转债、纽泰转债等5支转债跌逾4%。

转债跟踪

7月31日，发行转债获证监会注册批复。

7月31日，灵康转债公告将转股价挨个由8.00元/股下修至6.50元/股；金23转债、崧盛转债公告估量触发转股多少钱下修条款。

7月31日，明电转债、大禹转债公告延迟赎回；通光转债公告不延迟赎回，且未来3个月内（2025年8月1日至2025年11月3日），若再度触发延迟赎回条款，亦不延迟赎回；游族转债、中旗转债、利扬转债公告估量满足延迟赎回条件。

（四）海外债市

美债市场

7月31日，各期限美债收益率走势分化。其中，2年期美债收益率坚持在3.94%不变，10年期美债收益率下行1bp至4.37%。

7月31日，2/10年期美债收益率利差收窄1bp至43bp；5/30年期美债收益率坚持在93bp不变。

7月31日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行3bp至2.39%。

欧债市场

7月31日，关键欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率下行2bp至2.69%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率区分下行1bp、1bp、2bp和3bp。

3.中资美元债每日多少钱变化（截至7月31日收盘）

许一览 博士后、FRM（国际金融风险控制师）2014年买卖所国债市场一路上扬，上证国债指数从139.54点末尾缓步下跌，截止12月15日收盘报145.48点，下跌5.94点。 买卖所企债市场从166.61点末尾缓步下跌，截止12月15日收盘报180.76点，下跌14.15点。 占有国外债市大半江山的银行间债券市场从2014年一月初末尾强势上扬，中债银行间债券总净值指数从年终的110.29点，一路上传至11月中的117.91点，时期虽有调整，但幅度均不大，直至11月中才出现了较大幅度的回落。 展望新的一年，综合我国微观经济基本面和政策面，估量2015年银行间债券市场有望延续慢牛格式。 那么，债市的投资时机在哪里，投资者该如何规划2015年的债券市场呢？一、市场资金面全体宽裕 债市将延续慢牛格式从目前国际外的微观经济情势和货币政策来看，2015年市场资金面将坚持较为宽裕的格式，有利于债市的进一步走强。 国际微观经济方面，中国社科院发布的《经济蓝皮书：2015年中国经济情势剖析与预测》显示，往年经济增长总体颠簸，估量2014年全年经济增长7.3%，低于2013年的7.7%，也低于社科院此前7.5%的预测。 同时，中国人民银行研讨局首席经济学家马骏在近期的任务报告中指出，央行对明年经济增长率料降低至7.1％。 有专家以为，7%是我国经济增长率的底线，一旦打破这一底线，金融范围的风险或将集中骤升，直接影响到国度经济的安保。 7%或许曾经是监管部门或许容忍的政策底线。 另外一组关键的数据是CPI和PPI，12月10日国度统计局发布了11月份全国居民消费多少钱总水平（CPI）和全国工业消费者出厂多少钱（PPI）状况。 数据显示，11月份CPI同比下跌1.4%，涨幅为5年新低。 PPI同比降低2.7%，幅度为年内最大。 市场剖析人士估量，12月份的CPI或将继续走低，或许会到1%左近，而PPI将会维持目前负增长的态势，这为未来的货币政策调控留下了宽广的空间。 国际方面，中国周边国度经济增长堪忧，对我国经济形成负面影响。 目前，美国经济曾经强势复苏，但根基尚不结实。 从官方发布的数据看，美国中心销售额环比增长，美国房地产市场在回暖，以及失业率在降低，这使大少数剖析师对2015年美国经济充溢了决计。 市场普遍预期美联储将在2015年中进入加息通道。 不过，欧洲经济增长乏力，卢布大幅升值，日本经济常年难以走出泥潭。 这一系列的要素将对中国的出口形成较大的负面影响，从而对经济增长形成不利。 综合思索国际外的经济数据和微观经济环境，未来监管部门出台货币政策要求大智慧(,股吧)。 一方面，我国的实体经济较为疲软，微观经济数据不尽理想，随着美国经济的走强，海外资金将回流美国，这为降息和降准留下了较大的空间；另一方面，过于宽松的货币政策对中国的实体经济或许只能起到破坏作用。 随着股市的不时走强，银行体系的资金经过券商“两融”业务少量流入股市，使股市在经济并不理想的状况下走出了一轮牛市行情。 由于受经济结构的制约，这些货币很难流入实体经济，真正支持企业的开展。 因此，2015年我国仍会实施稳健的货币政策，降准和降息是大约率事情，但监管部门不会支持市场资金面出现众多的局面。 选择国外债市行情的关键要素是资金面，每轮债市的强势上传肯定是资金推进型行情。 假设2015年市场资金面坚持过度宽裕，那么债市有望维持牛市格式。 不过思索到目前债市曾经处于高位，无论买卖所债市还是银行间债市都将延续慢牛格式，加快下跌的或许不大。 二、43号文利空中央债 信誉风险溢价将扩展2014年曾被业内称为违约元年，数只信誉债曾经一度出现过违约的风险，超日债一度被业内以为是中国首单债券违约事情，但刚性兑付的神话最终依然没有被打破。 除了几单微乎其微的私募债以外，我国债券市场上真正的违约事情并未出现。 不过，2015年依然会如此幸运吗？信誉债的违约风险正在迅速加大，特别是中央债将成为未来市场关注的焦点。 2014年9月下旬，国务院下发了《国务院关于增强中央政府性债务控制的意见》（国发〔2014〕43号），被业内简称为43号文。 该文件的首要目的是控制中央债，对中央政府举债做出了一系列严厉的规则。 对债市影响最大的是，未来中央政府可以举债，但不能经过设立平台企业假借企业、中央政府在面前增信的方式举债。 这意味着，目前中央债由中央政府出兜底函刚性兑付的格式将被彻底打破。 在43号文下发后不久，已有中央政府下发文件声明此前为中央债所做的担保作废。 如，12月11日，常州市天宁区财政局发布《关于将2014年常州天宁树立开展有限公司公司债券归入政府债务的说明》的更正函。 该文件称，常州天宁树立开展有限公司发行的“14天宁债”系按规则报批的公司债券，依照《关于增强中央政府性债务控制的意见》规则，该项债券不属于政府性债务，政府不承当归还责任，应由该公司自行承当债务控制和归还责任。 故该局于2014年12月10日出具的《关于将2014年常州天宁树立开展有限公司公司债券归入政府债务的说明》声明作废，特此更正。 由于政府刚性兑付的存在，原来中央债或是政府融资平台的资产不时被商业银行等金融机构以为是中国最安保的资产，无法能出现违约风险，这些资产往往是金融机构的争夺对象。 同时，在金融机构的追捧下，一般中央政府过度举债，绰绰有余，经过借新还旧的方式成功兑付。 但是，随着刚性兑付的神话被打破，部分高风险的中央债将不再遭到投资者喜爱，一旦发债人有力归还债务，违约风险就浮出了水面。 而且，目前实体经济状况不够理想，除了中央债以外，部分曾经危如累卵的信誉债能否能够继续扛过2015年，也是投资者最担忧的疑问。 可以必需，刚性兑付的神话行将成为历史，高风险债券的风险溢价将逐渐加大，即使在债市的牛市行情中，一些偶然的黑天鹅事情将使债市的走势出现两级分化，即：高评级债券的收益率将进一步降低，而低评级债券的收益率随着风险溢价的上升而逐渐升高。 投资者必需调整投资战略，慎防信誉债的违约风险。 三、股债翘板效应再显现 可转债有望继续走强除了市场资金面以外，2015年对债市影响最大的要素或许是股市的走势。 从历史的行情看，股市和债市存在着清楚的翘板效应，即股市的大幅下跌普通会随同着债市的大幅下挫，反之亦然。 2007年10月，随着股市抵达了6124.04点的历史高位，中债银行间债券总净值指数回落到了109.88点，而随着股市的大幅回落，债市逐渐走强。 从要素剖析，在股市走强时，投资者的资金会有一部分从债市中分流到股市中，以取得股市的高额报答；相反，在股市继续下行时，股市中的资金将会选择债市作为一个理想的避风港。 假设2015年股市进一步走强，将会分流债市资金，对债市的走势发生不利的影响。 不过，未来市场资金面全体宽裕，股债翘板效应对债市的影响较为有限。 同时，随着股市的走强，买卖所债市的可转债种类将受益，是投资者首选的债市投资种类。 虽然2015年债市有望延续慢牛格式，大部分债券种类都能为投资者带来不错的收益，但可转债或将延续强势上扬行情，给投资者带来可观的收益。 从年终至今，大部分可转债种类随着正股的下跌曾经有了一定水平的涨幅，市场上重现200元以上的可转债种类国金转债，但未来可转债种类依然有着较大的投资时机，值得投资者关注。 在本轮股市的下跌行情中，二八现象十分清楚，券商股和银行股领涨，部分二线蓝筹股表现非凡。 在股市曾经抵达半山腰后，不少投资者怕踏空，但更怕追涨后举杠铃，这时可转债“进可攻、退可守”的优势就表现出来了。 假设未来股市进一步上扬，这些转债种类的涨幅不亚于正股；假设股市见顶后回调，即使正股被腰斩，而可转债种类在跌到100元左近后也将止跌。 银行股类的可转债有中行转债和工行转债，二线蓝筹可转债种类的选择范围则更多，如中海转债。 建议投资者应尽量选择接近100元的种类，防止风险。 四、市场资金面动摇加剧，国债期货、回购无时机从投资时机看，2015年市场资金面的动摇将加剧，为投资者带来新的投资时机。 一方面，每逢季末市场资金面会阶段性趋紧，同时，IPO申购也会对市场资金面构成较大的冲击，有时会使债市出现阶段性的回落。 另一方面，近期监管部门的新规对市场资金面也会发生阶段性的影响，如央行对存存款统计口径的调整或会经过补缴预备金向市场抽血1.5万亿元资金，假设央行不能基本对冲这一资金缺口，将会使债市的走势出现震荡。 此类突发事情在市场上出现的频率或会不时参与。 这时，投资者最好的选择是对国债期货启动波段性操作。 国债期货开市之际，正处于市场资金面十分紧张的时刻，投资者单向做空可取得较大收益。 2014年年终末尾，市场资金面逐日宽裕，为投资者带来了做多的时机。 而2014年下半年末尾，市场资金面的动摇加剧，国债期货出现了多个波段的下跌或下跌行情，给投资者带来了不少时机。 假设2015年市场资金面的动摇进一步加剧，国债期货的波幅将加大，这为国债期货投资者带来更多的投资时机，可以经过各种套利操作形式取得收益。 不过，国债期货开市以来的单边下跌或单边下跌行情将一去不复返，国债期货的投资风险也相应加大，更考验投资者的专业投资才干。 市场的另一个投资时机是买卖所国债回购种类，每逢市场资金面趋紧，回购利率将会大幅飙升，特别是在季度末或IPO申购时期，国债回购种类的收益是相当可观的。 从最近几个月的历史数据看，7天种类的收益率在IPO申购时期普通都能超越10%，最高时到达15%，投资者能够取得无风险的高收益，优于各类银行理财富品和互联网理财富品。 而且，投资者完全可以经过其他合规的渠道取得资金后，投资于买卖所国债回购种类启动无风险套利，只需资金量到达一定水平，其收益是相当可观的。 （本文仅代表作者团体观念；作者单位：复旦大学经济学院）