产能激增超100%与现金流告急 延续5年研发费用占比有余5% 株洲科能IPO (产能大幅提升)

往年6月末，株洲科能股份有限公司（以下简称“株洲科能”）升级了2024年度的财务数据，偏重新提交了最新版的招股说明书，目前正静候IPO审核流程的重新启动。

但是，从株洲科能目前的运营状况来看，营收和利润坚定幅度较大，运营现金流继续出现亏空外形，资金募集的详细用途与高纯镓、氧化镓、高纯铟、氧化铟等产品产能运行率之间的合理性遭到质疑，以及公司延续5年研发费用占比低于5%等状况，这些都引发了市场的注重。

曾因业绩较大坚定 IPO审核 暂缓 ，运营现金流亏空 3.29亿元创 5年新低

作为稀散金属高纯资料范围的专业制造商，株洲科能关键消费高纯镓、高纯铟、精铟（4N5-5N）、氧化铟、氧化镓、工业镓、铋及氧化铋等铟、镓、铋三大系列产品。

据上交所官方披露的信息，株洲科能此前业绩增长势头微弱。2020年至2022年，公司营业支出与归母净利润均大幅攀升，特地是归母净利润，这三年区分为0.09亿元、0.29亿元和0.51亿元。

但是，在2023年递交上市开放的当年，株洲科能的营业支出和归母净利润降幅均逾越10%。除了营收和利润“双降”外，买卖所对株洲科能的审核推进也较为缓慢。

这一方面遭到2023年8月证监会“阶段性收紧IPO节拍”的影响，另一方面也反映出株洲科能的业绩稳如泰山性和生长性遭到关注。株洲科能主营的铟、镓、铋三大系列产品支出占比逾越95%，产品集中度高，且直接资料本钱占比也高，这使得公司对行业及市场变化的抵抗才干较弱。以镓产品为例，2023年至2024年，原资料推销均价与产品销售均价坚定幅度差异清楚，凸显了公司的运营风险。

到了2024年，株洲科能的业绩虽然恢复了增长，营业支出和归母净利润同比区分下跌了29.20%和64.92%，但从运营活动出现的现金流量净额来看，状况并不绝望。

2024年，株洲科能的运营活动现金流量净额亏空3.29亿元，创下了近5年来的新低。通常上，从2020年至2024年这5年间，有4个年度公司的运营现金流净额都是净流出外形。

值得留意的是，株洲科能的存货周转天数在2023年末、2024年上半年末和2024年末区分为130.46天、241.16天和242.95天，出现逐渐上升的趋向。与此同时，公司在2024年的存货规模抵达了6.41亿元，同比大幅增长179.77%。关于株洲科能的存货金额攀升，是其在消费环节中，由于采纳“以销定产”的方式，订单坚定或许形成半成品积压。

总结而言，株洲科能在产业链上下游的话语权较弱，面临着较大的资金压力。这与公司表示的“对下游客户具有议价才干”的说法存在清楚矛盾。

多产品产能大幅增长超100%惹起注重， 2024年研发费用占比降至3.85%

招股说明书显示，株洲科能此次IPO拟募资5.88亿元，其中4.7亿元用于“年产500吨高纯资料项目及回收项目”。项目达产后，将新增多种高纯资料产能。2023年末，株洲科能在建工程达6645.88万元，关键投入于该项目及“年产600吨电子资料树立项目”。两个项目一切建成后，高纯镓、氧化镓、高纯铟、氧化铟产能估量增长率区分高达350.00%、275.00%、300.00%和550.00%，多产品产能大幅增长超100%的状况惹起上交所高度注重。

高纯镓、氧化镓、高纯铟、氧化铟这四类产品的市场需求，关键遭到半导体、光电显示等战略性新兴产业的拉动，全体上出现出增长的趋向。但是，在国际贸易关税调整、行业头部企业市场集中度一直优化的背景下，株洲科能自觉启动产能扩张会带来肯定的风险。

与此同时，上述四项产品各年产能运行率和产销率坚定较大，如高纯镓2023年产能运行率仅53.56%，氧化铟2024年低至23.93%，高纯铟2024年产销率仅12.90%。面对买卖所对新增产能消化措施及可行性的问询，株洲科能仅表示有相对充足在手订单，却未明白论述未来大幅产能增长下，在手订单或潜在意向客户的掩盖水平，以及氧化铟产能大幅增长如何消化。

再从研发投入方面来看，虽然株洲科能是国度级和省级的“小伟人”企业，但其在2022年至2024年时期累计投入的研发费用仅约0.89亿元。这一数字虽然勉强抵达了2024年证监会修订的《科创属性评价指引》中，对科创板企业“最近三年研发投入累计不低于8000万元”的硬性要求，但并无太多富余。

进一步观察株洲科能2020年至2024年的研发费用占比，可以发现这一比例出现出全体下滑的趋向，从当年的4.96%降至2024年的3.85%，且坚持五年低于5%这一行业内的隐性门槛。

在湖南株洲，有一家公司活期举行拔河竞赛，惯例是淘汰制，三局两胜。 无论胜负，竞赛后总是欢声笑语。 这家公司在资本市场也启动着一场相似拔河的竞赛。 原本胜利在望的红绸带，随着4月30日晚证监会发布的《科创属性评价指引（试行）》修订版，公司眼看着要被拉出界了——而且这里不崇尚三局两胜，大少数状况下，一把就是结局。 这家公司便是株洲科能新资料股份有限公司。 IPO的角力场上，它的一只脚曾经踩在出界的边缘。 加油啊！麓山君一边为株洲科能鼓劲，一边也给出几个好意提示。 01提示一：研发费用要充足科创板在研发环节有硬目的红线。 株洲科能在2023年6月21日提出科创板上市开放，方案募资5.88亿元。 从公司募资用途看，4.7亿元用于年产500吨半导体高纯资料项目及回收项目，6827.8万元用于稀散金属先进资料研发中心树立项目，5000万元用于补充流动资金。 目前，由于财报更新要素，IPO处于中止形态。 随着近日证监会就《关于修正〈科创属性评价指引（试行）〉的选择》地下征求意见，株洲科能的上市之路变得模糊起来。 为了强化科创属性，这份新的“指引”提高了企业的科研投入要求，一个很清楚的门槛变化是：“最近三年研发投入金额”由“累计在6000万元以上”调整为“累计在8000万元以上”。 从已披露的资料看，株洲科能暂时被扫除在门槛之外。 2020年至2022年，株洲科能研发费用区分为1678.56万元、2661.92万元和2981.22万元，三年累计7321.7万元，占营业支出比例区分达4.96%、4.66%和4.39%，延续三年缺乏5%。 此前，虽然株洲科能延续三年研发费用占比缺乏5%，但满足累计投入研发金额6000万元的准入门槛。 新规出台后，则在占比和总金额两条都不契合要求。 好在天无绝人之路。 新规出台时，株洲科能尚未来得及发布2023年年报。 只需尔后株洲科能在年报中发布的研发经费超越2356.86万元，即可满足新规所需。 其实，关于公司存疑的科创属性，或许外部也早有分歧。 株洲科能于2022年4月在湖南证监局启动辅导备案，保荐机构为招商证券。 2023年1月30日，公司与招商证券签署《终止辅导协议》，终止的要素是招商证券在辅导期内就辅导任务布置与公司上市方案存在分歧，触及上市申报时期、上市板块等。 02提示二：利润水平要提高高研发往往会带来高毛利，由于产品与技术奠定的高门槛，有效阻挠了竞争者。 一项业内统计标明，截至2024年2月，A股的569家科创板上市公司中，其中534家的2022年销售毛利率高于14%。 但是，株洲科能2020年、2021年、2022年三年的毛利率区分仅为12.04%、16.11%、13.55%，这个毛利水平，在科创板属于垫底的那十五分之一。 如此低的毛利水平，与市场的供过于求不有关联。 株洲科能的招股书披露，公司常年努力于Ⅲ-Ⅴ族化学元素资料提纯技术开发及产业化，关键从事4N以上镓、铟、铋、碲等稀散金属元素及其氧化物的研发、消费和销售。 主业听起来矮小上颇具科创气质，但实则并不赚钱。 从株洲科能的招股书可知，其2022年的营业支出中，镓、铟相关产品占比超越四分之三，是公司最关键的支出来源。 据安泰科数据，全球镓产量近三年来加快增长，2022年中国镓产量646吨，全球镓产量达844吨，而需求方面，2022年全球镓消费量仅825吨。 据西南证券研讨报告，全球铟需求量目前仅有每年1700-1800吨的水平，而据行业数据，2022年全球精铟产量已超越2000吨。 全行业的产能过剩，肯定会影响到产品的利润水平。 正如2023年的锂电风云一样，产能的严重过剩，造成整个正极资料行业都在吃土。 株洲科能的高纯铟、高纯镓现有产能曾经区分到达20吨/年、60吨/年，依据募投方案，扩产后将区分增至80吨/年、170吨/年。 主打产品的产能一下子要翻三到四倍，但市场在哪里呢？面对原本就产能过剩的市场，还要如此保守地募资扩产，公司控制层的底气从何而来？投资者的报答又从何而来？03提示三：出口管制要破解能否顺利登陆资本市场，同行的状况是一个很好的参考坐标。 北京通美是科创板的另一家拟IPO企业，据其招股书显示，以募集11.67亿资金投向“砷化镓半导体资料”、“磷化铟（晶片）半导体资料”、“半导体资料研发”等三大项目和补充流动资金。 对比株洲科能招股书中的描画，二者存在清楚的业务交叉。 为难的是，这家公司2022年8月1日曾经提交注册，至今没有下文。 2023年7月国务院同意的一项出口管制新规，或许与此不有关联。 从市场的区域散布看，2020年-2022年，株洲科能高纯铟产品国际市场占有率达50%左右，消费规模、产销量、产值位居全国第一位；高纯镓产品于国际市场占有率达20%左右，市场占有率国际第二，已位居国际高纯稀散金属资料消费企业第一梯队。 在国际市占率曾经冲顶的当下，株洲科能要继续拓展市场，肯定要借助海外市场。 实践上，公司外销支出已然不低：2020年至2022年，公司主营业务外销支出占同期主营业务支出的比例区分为41.10%、30.78%、45.52%。 但屋漏偏逢连夜雨，公司正大张旗鼓预备扩产的时刻，市场被分割了。 在株洲科能提交IPO开放后不久，2023年7月初，商务部和海关总署发布公告称，依据《中华人民共和国出口管制法》《中华人民共和国对外贸易法》《中华人民共和国海关法》有关规则，为保养国度安保和利益，经国务院同意，选择对镓、锗相关物项实施出口管制。 在财务报表更新之前，这项政策对株洲科能的短期影响还不得而知，但从常年看，整个行业的外销将堕入高潮，无疑给公司的上市前景又笼上了一层阴影。 虽然北京通美的“上市难”也有其堕入商业纠纷的自身要素在内，但关于株洲科能而言，难免物伤其类。 如何破解出口管制，是一道急需迈过的坎。