短债高企与外资撤离下的 埃斯顿赴港IPO 之问 巨亏8亿 破局 (企业短债)

近日，A股龙头企业南京股份有限公司（以下简称“埃斯顿”）在港交所递交招股书，拟登陆香港主板。

依据招股书，埃斯顿此次赴港上市募集的资金，将关键用于扩展全球产能、启动海外投资收买、投资研发项目、优化全球服务才干及数字化控制系统以及出借部分现有存款。

但是，此次IPO方案的面前，埃斯顿正面临着业绩大幅下滑、债务担负繁重以及外资撤离等多重应战。

图源：南京埃斯顿招股书

业绩 雪崩 ：从年赚1.66亿到年亏8.1亿

作为坚持 "All Made By Estun" 全业务链战略的企业，埃斯顿仰仗智能化中心部件与运动控制系统的自主研发才干，为汽车、锂电、等多行业提供智能化处置方案。但在2024年，其业绩出现断崖式下滑，成为其赴港IPO最突出的隐忧。

2024年，公司成功营收40.09亿元，较2023年缩水13.8%；归母净利润盈余8.10亿元，同比下滑700.1%。这一盈余简直吞噬了其2015年上市以来累计的9.31亿元净利润。

业绩变脸关键有两点要素：一是中心业务承压。公司支柱业务——工业机器人及系统支出在2024年同比降低16.04%。全资子公司德国克鲁斯受困于国际外市场需求疲软及通胀压力，营收大幅缩水。公司在光伏行业的销售支出也清楚下滑；二是资产减值“雪上加霜”。去年，埃斯顿对4 家子公司计提商誉减值3.45亿元，对账款、存货等计提资产减值1.22亿元，两项减值算计达4.67亿元，加剧了全体盈余水平。

2025年一季度，公司业绩出现肯定上升迹象，归母净利润同比增长93.43%至1263万元，但扣除十分常性损益后仅盈利416.7万元，中心盈利才干仍显单薄。预测其2025年归母净利润为0.32亿元，较2022-2023年区分盈利1.66亿元、1.35亿元的水平仍有差距，盈利复苏前景仍不阴暗。

维持 高研发投入 拖累业绩， 支撑未来规划存压

以后范围技术展开仍处于攻关阶段，中心的“大脑”模型、高精度灵巧手等关键部件技术路途尚未分歧，充溢不确定性。这要求入局企业肯定具有弱小的战略定力和继续的资金投入才干。

从行业全体的研发投入趋向来看，虽然少数业内公司仍处于盈余外形，研发支出却不减反增。例如，2024年净利润盈余1.57亿元，同比增加231.22%，当年研发支出达1.33亿元，同比大幅增长约45%。

埃斯顿相同维持了高强度的研发投入。2022年-2024年，公司研发费用区分为3.08亿元、3.89亿元和4.42亿元，2023年和2024年同比区分介入26.30%和13.84%。公司年报中表示，将继续加大研发力度，以引领高端运转市场打破、减速国产化替代进程，将技术创新与高附加值产品作为未来中心竞争力的基石。

但从短期来看，高昂且继续增长的研发费用，已成为拖累公司业绩的关键要素。如何平衡终年技术投入与短期的盈利压力，是埃斯顿亟待处置的疑问。

短期债务高企 超50亿资金 缺口 凸显 募资偿债 紧迫性

在业绩坚定的同时，埃斯顿的债务压力也在继续加大。

2022年末-2024年末，公司的总负债区分为51.81亿元、72.59亿元和82.48亿元。到2025年一季度末，公司的总负债已攀升至90.53亿元，其中流动负债达63.87亿元，而货币资金仅有13.48亿元，短债规模是货币资金的4.7倍。公司的资产负债率亦逐年走高，从2022年的62.79% 攀升至2024年的81.34%，其中有息负债率从34.31%升至43.10%。

现金流层面，2024年公司的运营活动现金流量净额为-1.04亿元，同比由正转负，公司运营关键依赖于同期2.89亿元的融资性现金流。虽然2025年一季度运营现金流转正至4752万元，但面对庞大的63.87亿元流动负债，仍显有余。

在此背景下，其港股IPO方案明白将部分募集资金用于出借存款。若上市进程受阻或融资额未达预期，公司短期资金链压力恐将加剧。

外资撤离：市场决计 逐渐 降温

港股市场中，外资及机构投资者占比拟高，而埃斯顿正面临外资继续撤离的困境。2021年定增时，JP Morgan、Morgan Stanley、安联投资等外资机构曾算计获配2.7亿元，但截至最新收盘价，定增股价已较发行价下跌 31.1%，叠加公司业绩不及预期，外资股东已逐渐减持离场。

更直观的目的是陆股通的持股变化，其持股占总股本的比例已从2022年峰值时的23.71%降低至2025年6月30日的2.21%，降幅逾越20%。与此同时，曾在公司前十大流通股东名单中出现的重量级外资机构，如富达国际（FMR）、FIL（富兰克林邓普顿投资）、巴克莱（Barclays Bank）等，在最新披露的股东名录中已悉数淡出。这一系列变化明晰地传递出国际投资者对埃斯顿以后的投资价值持慎重态度。