电网树立和电网更新已成为全球性关键课题 新动力消纳疑问迫在眉睫 中信证券 (电网结合)

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文｜ 连一席 沈思越 秦培景 华鹏伟 李想 华夏 刘易 窦子豪 研讨

在化石动力向清洁动力转型的全球背景下，各装机继续高增、热度不减，电力系统的消纳压力也随之显现，因此电网树立和电网更新已成为全球性的关键课题。

在我国，新一轮电力体制改造已开启，电改成为动力安保与双碳转型两大战略的关键支点，或将成为三中全会的关键改造方向之一，减速新动力入市、缓解消纳压力或是此次改造的重点，基荷电源、电网设备、虚拟电厂、新型储能等方向都有望从中受益。

看海外，欧美电网线路老化疑问突出，难以满足数据中心和电气化趋向下的用电需求，西北亚等展开中国度的动力需求和清洁动力转型势头更是继续高涨，国际电力设备出口景气派得以一直抬升。

国际：新动力消纳疑问迫在眉睫，新一轮电改箭在弦上，改造预期再起。

我国可再生动力装机规模一直打破，但电网消纳基础并不结实，部分地域的弃风弃光率居高不下，消纳压力愈发清楚。据全国新动力消纳监测预警中心，2024年4月，全国风电和光伏的运行率区分为96.1%和97.1%，西藏、甘肃、青海、蒙西、新疆、辽宁等地的弃风和弃光率皆逾越了5%。在此背景下，官方近期又末尾针对电改启动密集表态，新一轮电力市场改造已然开启。我们以为，电改或成为三中全会的关键改造方向之一，新动力消纳和新动力入市或是中心疑问，需继续深刻多少钱和市场化买卖两大机制改造，进一步推进“政策电”转为“市场电”。而想要缓解新动力消纳压力，除供需相关的平衡外，还需强化电力系统的稳如泰山性和灵敏性，这要求“源网荷储”四大环节各主体的协同配合。

1）源： 新动力逐渐成为电力系统主体，但煤电仍需发扬安保保证的“压舱石”作用，保证电网在消纳新动力电力的同时稳如泰山运转。

2）网： 跨省跨区输电通道仍需发力配套，国度电网树立减速。微电网可成功“就地消纳”，为大电网提供有力补充。

3）荷： 新动力海量灵敏资源对负荷控制提出高要求，虚拟电厂具有规模化调理才干，“削峰填谷”缓解新动力消纳压力。

4）储： 储能是新动力大规模并网和消纳的关键手段，新型储能技术多元化展开。

海外：全球双碳转型背景下，海外电力市场景气派一直抬升， 电网与新型电力系统树立具有终年性。

美国 ：需求端，AI数据中心扩张、汽车/修建电气化、制造业回流等原因正在一直推升美国的电力需求。但在供应端，美国电网老化且跨区输电才干有余，复杂的并网流程和中央电网运营商与动力开发商在更新改造谈判上的推诿，形成该国在并网积压疑问上根深蒂固。在此背景下，美国正积极加大电网投资，优化并网流程。据美国动力部，若想要达成拜登政府“2035年前100%无碳发电”的目的，美国区域间和区域内输电才干需区分扩展五倍和一倍以上。

欧洲： 随同可再生动力的减速浸透，欧洲电力市场在新动力大发时段供过于求疑问突出，形成“负电价”频发，甚至末尾成为常态。据ACER Market Monitoring Report，2023年欧盟地域发生的负电价次数打破了2017年以来的最高记载，芬兰、瑞典、挪威、德国等均发生了300次以上的日前负电价。想要处置负电价，就肯定优化电力系统的应变才干和灵敏性，以顺应可再生动力的坚定性。与美国相似，欧洲的电网也已清楚老旧，据欧盟委员会，欧盟国度约40%的配电网络已运转超40年。为使更多清洁电力减速入网，欧盟委员会于2023年12月发布《电网执行方案》，拟投入5840亿欧元，用于检修和更新欧洲电网。

西北亚： 一方面，西北亚地域的电力系统过去关键依赖化石动力，需放慢动力转型脚步；另一方面，西北亚地域存在电力消费和消费区域不婚配的疑问，需增强区域间动力互联互通。因此，西北亚动力转型和电力电网投资需求微小。据S&P Global，要在西北亚地域树立可继续的低碳电力系统，包括扩展发电才干和电网掩盖，估量至2040年，每年要求560亿-970亿美元的资金投入。

全球“电改”背景下，五大细分方向有望受益：

源：火电向调理性电源转型，核电更多扮演基荷电源角色 。火电发电量空间正一直遭到新动力加快展开的挤压，但其提供的支撑性和灵敏性关于电力系统仍至关关键。因此在未来相当长的一段时期内，我们仍要求每年新增肯定体量的煤电机组，而煤电所扮演的角色将经过电价机制向基础保证性和系统调理性电源转型。另一方面，随着火电在电力系统中扮演的调理性角色比重优化，具有清洁低碳、稳如泰山高效运转特性的核电在电网中的关键性清楚上升。中国核能行业协会在《核能展开蓝皮书》中提出，为支撑我国清洁低碳动力体系和新型电力系统树立，到2035年，核电在国际电力结构中占比需抵达10%左右，到2060年，核电在国际电力结构中占比需抵达20%左右。

网：支持新动力消纳与电力供需平衡，电网发力主网架与数智化树立 。新型电力系统树立减速，催化电网输变电设备技术更新，2024年电网投资有望延续高景气。主网方面，我们以为特高压面向支撑中西部新动力并网的中心诉求，行业需求具有紧迫性和继续性，倡议围绕特高压项目树立带来的特高压及配套输变电需求增长和特高压柔性直流带来的技术提高两小气向启动规划。配网方面，围绕新型电力系统树立中的中心议题“可再生动力消纳才干”，配电网迎来高质量展开阶段，立足散布式新动力、充电桩并网需求，减速向有源化、数智化展开，投资景气派有望终年向上。

荷：需求侧照应关键性日益优化，虚拟电厂、负荷聚合商等调理资源减速展开。 新型电力系统中，用电负荷由刚性向柔性转换，景色加快介入带来“削峰填谷”需求，负荷控制的关键意义进一步凸显。作为开发潜力较大的灵敏调理资源，需求照应有望在新型电力系统中扮演关键角色。而虚拟电厂可经过先进的数字化/控制/物联网/信息通讯技术，成功对电网中零散可调理电力负荷的聚和控制及优化控制。短期内我国虚拟电厂仍将以介入电网调度为关键盈利形式，未来将随同电力市场逐渐完善经过市场表现调理价值。我们估量到2025/2030年，虚拟电厂全体的市场空间有望抵达723/1,961亿元，其中聚合商市场空间有望抵达374/858亿元。

储：电改推进表前储能经济性向好，高收益抚慰工商业储能减速放量 。新动力大幅并网带来全球储能性能的刚性需求，行业终年空间广阔。同时思索到电价机制和电力体制改造的推进，及政策端的鼎力支持，国际储能市场孕育生机。近年来峰谷价差拉大及“两充两放”浸透率攀升提供的优良报答率是工商业储能板块业绩高速增长的基石，高收益水平同时对供应链盈利提供保证；表前侧大储在眼下仍面临盈利困难疑问，但近期现货市场树立减速、新型储能容量电价推出、愈加明白的向用户侧传导本钱的政策方向似乎向市场开释电改的积极讯号，2024年下半年国际大储盈利水平有望起底上升。

目前工商业储能关键的盈利途径是峰谷价差套利， 即采纳谷电峰用、平电峰用以及谷电兼用作为关键盈利途径。2023年以来，各地放慢照应落实电力市场改造，峰谷价差较2022年清楚拉大，工商业储能收益率更优。

“两充两放”工商业储能项目收益丰厚，投资吸引力强，有望减速涌现 。我们进一步针对浙江10kv工商业用户“两充两放”场景测算配储经济性。我们测算： 1）最优套利情形： 即赋予峰谷套利100%权重，则测得项目IRR约26.9%，对应灵敏投资回收期约3年； 2）次优套利情形： 即赋予峰谷套利50%权重，峰平、平谷套利各25%权重，则测算得项目IRR约15.4%，对应灵敏投资回收期约4.5年。由此可见，目前“两充两放”场景下工商业储能项目收益率已较为丰厚，具有较强的投资吸引力。

出海：海外电力系统树立周期与国际共振，关注出海企业的海外体系搭建 。海外电力市场景气派一直抬升，我国变压器、智能电表等电力设备出口增长微弱。1）变压器：需求侧，受益于海外设备更新大周期+可再生动力的大规模接入+AI等新兴需求，美国是我国出口变压器的重点国度；供应侧，取向硅钢、铜等原资料供应缓和+新增产能投产周期较长+休息力充足等其他原因形成交付周期延伸，短期内变压器供应仍紧缺，典型供应商受益于销售多少钱提高毛利率大幅优化；2）智能电表：受益于海外设备更新及浸透率优化双重利好。

风险原因：

终端用电需求不及预期；新型电力系统树立进度缓慢；电力市场树立不及预期；电力体制改造推进不及预期；电源电网树立不及预期等。

投资倡议：

“双碳”目的下，各国新动力装机继续高增、热度不减，电力系统的消纳压力也随之显现，因此电网树立和电网更新已成为全球性的关键课题。全球“电改”背景下，倡议关注：

1）源：水电、火电灵敏性改造&核电基荷电源有望受益。

2）网：主网方面，引见综合受益于特高压树立及配套输变电树立需求的产业链企业；以及受益于特高压直流通道树立和柔性直流的技术提高的产业链企业。配网方面，引见综合型电网数智化龙头；以及智能电表产业链。

3）荷：虚拟电厂、负荷聚合商等需求照应手段展开有望提速。

4）储：掌握储能行业高速增长的机遇，重点引见 ①储能系统及EPC环节；②储能逆变器环节；③储能温控消防环节。

5）出海：倡议关注海外渠道和产品规划充沛、有望从海外高增长需求中率先受益的相关企业。

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