对关税谈判的绝望预期推升亚洲货币 中信证券 (对关税谈判的认识)

文｜ 李翀 崔嵘 韦昕澄 贾天楚

“抢出口”形成美国出口激增，净出口拖累美国一季度通常GDP增长转负，关税冲击下美国际需仍具韧性，但消费奉献边沿削弱，关税冲击尚未完全体如今美国经济数据中。美国4月新增非农好于预期，失业率契合预期，务工市场照旧瘦弱。经济数据全体稳健，市场降息预期从4次增添至3次，我们照旧估量美联储5月议息会议维持利率不变，年内降息次数小于或等于2次。市场方面，降息预期增添，美债利率上升；在贸易谈判进度绝望预期下，亚洲货币兑美元汇率大涨；美股在科技股好于预期的资本支出和回购指引下基本收复“对等关税”以来跌幅，但前景尚不明晰，我们估量短期仍将坚持高坚定。

事项：

美国2025年Q1 GDP增速初值-0.3%，低于预期；4月新增非农17.7万人，好于预期，失业率4.2%，契合预期；市场对美联储年内降息预期增添至3次；看跌美元心境减轻，亚洲货币大幅下跌。

▍2025年美国一季度GDP：关税前“抢出口”形成出口激增，拖累全体读数，关税冲击下内需仍具韧性。

美国25Q1通常GDP季调环比折年率录得-0.3%，低于预期-0.2%和前值2.4%。25Q1美国GDP下滑关键来自关税前“抢出口”形成的出口激增，25Q1出口环比增长41.3%，录得疫情后20Q3环比85.7%以来的最高值，进而形成净出口对25Q1GDP拖累4.83ppts。另外，在DOGE（政府效率部）的冲击下，政府支出对25Q1GDP也有0.25ppts的拖累。公家库存变化是25Q1GDP最大的支撑项，美国经济剖析局表示药品和杂项等批发商品的库存介入清楚(The largest contributor to the increase in investment was private inventory investment， led by an increase in wholesale trade (notably， drugs and sundries) )。以居民消费与公家固定投资（不含公家库存变化）权衡的“中心内需”奉献为2.56ppts，反映美国经济内需在关税冲击下仍具韧性，但消费奉献边沿削弱，关税冲击尚未完全体如今美国经济数据中。

▍2025年4月美国非农：新增非农好于预期，失业率契合预期，务工市场照旧瘦弱。

美国4月新增非农务工人数为17.7万人，高于市场预期13.8万人，低于下修后前值18.5万人。新增奉献关键来自教育和保健服务新增7.0万人（其分项医疗保健和社会救助服务新增5.82万人），酒店休闲业新增2.4万人，运输和仓储业新增2.9万人。失业率录得4.2%，契合预期。取三位小数，4月失业率从3月的4.152%升至4.187%。失业率结构中，在职者失业率降低0.01pct，再进入者失业率上升0.031pct，新进入者失业率降低0.023pct，终身失业率上升0.058pct，暂时裁员失业率上升0.031pct，成功暂时任务失业率降低0.013pct。4月平均工时和休息力介入率小幅上升，时薪环比增速较前值小幅降低，25-54岁壮年人口务工比例上升，全体来看，4月非农务工报告稳健。

▍美联储降息预期：经济数据全体稳健，市场降息预期从4次增添至3次，我们照旧估量美联储5月议息会议维持利率不变，年内降息次数小于或等于2次。

我们在《美联储2025年3月议息会议点评——美联储“Wait for greater clarity”》（225-3-20）中提到：“transitory inflation+ weaker growth+ high uncertainty”的组合对应点阵图显示的年内2次降息，我们以为三者中任何一者朝着美联储预期的反向变化通常上都会形成降息次数增添。特朗普宣布“对等关税”后，从鲍威尔4月16日的发言中可见“通胀暂时论”出现了变化，表示“通胀效应也或许愈加继续”，他的发言没有表现出相似于2019年8月对贸易政策的不确定性启动风险控制预防式降息的意图，但是市场在关税的重复冲击下担忧经济增长无视了“transitory inflation”的变化。五一假期时期，美国经济数据（25Q1 GDP、4月非农、4月制造业PMI）全体稳健，市场似乎看法到3月SEP提到的“weaker growth”足够差，市场对美联储降息预期（CME）从此前的4次增添至3次，其中将6月降息的概率增添了一半。以后市场降息预期在逐渐回归我们提出的transitory inflation+ weaker growth+ high uncertainty”框架，我们照旧估量美联储年内降息次数小于或等于2次，并且估量美国4月CPI总体环比0.24%，总体同比2.4%，中心环比0.25%，中心同比2.8%

▍市场：亚洲货币兑美元汇率大涨，美股收复“对等关税”以来跌幅，但关税谈判的不确定性和经济数据的继续走弱依然会加大美股坚定。

美债方面，市场增添降息预期，美债利率上升。外汇市场方面，虽然以后美国经济数据仍有韧性，但在关税政策冲击下，我们估量未来经济数据将继续走弱，市场看跌美元心境依然主导。据彭博资讯报道，特朗普表示最早于本周或许与一些国度和地域达成贸易协议，受此影响，亚洲货币兑美元群体大涨。此外，美股在科技股好于预期的资本支出和回购指引下，基本收复“对等关税”以来跌幅。依据FactSet，截至5月2日，72%的标普500公司已发布通常业绩，其中76%EPS好于预期，62%支出好于预期，但市场对标普500成分股25Q2的EPS估量下调幅度大于终年平均水平。另外，关税政策照旧不确定，通用汽车等公司撤回了此前的盈利指引，美股虽然反弹，但前景尚不明晰，我们估量短期仍将坚持高坚定。

▍风险要素：

美国务工市场走弱超预期；美国通胀反弹超出预期；特朗普政策超预期。

全球贸易组织的总部在哪里？

全球贸易组织总部设在瑞士日内瓦莱蒙湖畔。 全球贸易组织，中文简称是世贸组织，1994年4月15日，在摩洛哥的马拉喀什市举行的关贸总协议乌拉圭回合部长会议选择成立更具全球性的全球贸易组织 ，以取代成立于1947年的关贸总协议。 全球贸易组织是当代最关键的国际经济组织之一， 拥有164个成员，成员贸易总额到达全球的98%，有“经济结合国”之称。 扩展资料五大职能：1、控制职能：全球贸易组织担任对各成员国的贸易政策和法规启动监视和控制，活期评审，以保证其合法性。 2、组织职能：为成功各项协议和协议的既定目的，全球贸易组织有权组织实施其管辖的各项贸易协议和协议，并积极采取各种有效措施。 3、协调职能：全球贸易组织协调其与国际货币基金组织和全球银行等国际组织和机构的相关，以保证全球经济决策的分歧性和凝聚力。 4、调理职能：当成员国之间出现争论和抵触时，全球贸易组织担任处置。 5、提供职能：全球贸易组织为其成员国提供处置各项协议和协议有关事务的谈判场所，并向开展中国度提供必要的技术援助以协助其开展。 参考资料来源：网络百科-全球贸易组织

国产手机耐用还是出口手机耐用？

我觉得质量还是国产手机好，但是你得买品牌国产如联想。 我以前的那个联想s90用了2年一点都没坏惋惜就是掉水里了。 。 。 还有在中国的出口机其实都是在中国制造的很少有真正出口的。

去香港购物如何避税，请高手指教！

中原近期走私香港iPhone、iPad等电子产品以及朴素品猖狂，海关总署重申，旅客从境外或港澳台地域带回东西总价值超越5,000元以上的自用商品，严厉按规征税。正逢夏季打折季，这条规则让不少方案赴港“血拼”的中原居民有所顾忌，网民们纷繁献计献策，各类避税秘籍在网上热传去香港购物如何避税呢？

“价钱太平 值得冒险”

“去香港购物（），我都是轻装上阵，把珍贵的手表、手袋都放在家里。 ”深圳市民罗小姐上个月 来香港买了3个GUCCI手袋回去，出境时被逮个正着，3个价值1.8万余元的袋补交了逾千元的税。 吃一堑长一智，罗小姐如今来港推销十分收敛，估量消费金额在5,000元左右就立刻“煞车”。

在深圳一论坛，赴港购物的关税疑问是抢手话题，“有好友在香港买的iPad被打税了，还盖了章警示，难道去香港真的只能打酱油吗?”“买个名牌包动辄就要上万，依照全额20%计算的话，还得再交2,000多元的税，不如就在深圳买呢。”

更多“血拼客”并未因征税而望而生畏，“不得不说香港的东西太廉价了，冒险也值得去。 ”“一些朴素品即使征税后，也是在香港买更为划算。 ”

上有政策，下有对策，不少人在网上分享自己的“历险记”。 有网友称，近日刚去香港买了部iPhone，“手机放在衣服口袋里，收据藏在书里，说明书、数据线、充电器全部分开放，安保经过。 ”“买iPad是带着小孩去买的，回来把iPad放在BB车里，垫在儿子的屁股下过关了。 ”“名表戴在手上，名牌衣服剪掉多少钱牌全部穿下身。 ”

海关︰只针对水客严打

另类避税攻略也在网上热传，有网友建议，“拎着胶袋出境，背个LV回来。 ”出境时随身背包都省了，直接把钱、卡都塞进胶袋里，在外地买下的名牌包直接背在身上，回程海关就不用查了。

有人建议用“假名牌换真大牌”。 买个名牌A货充行头，出境前主动申报，出境后买下正品，成功演出“偷龙转凤”。 带高仿真的iPad模型出关，换真iPad前往中原。 据称，这种模型售价数十元，连开机标志和电池缺乏等也能显示，几可乱真。

“其实我们不时都是这么查的，相对严厉关键是针对水客。 ”深圳海关称，征税规则已推出多年，往年严厉执行，关键是为保养正常的通关次第和中原市场，打击水客，普通游客大可忧心出游购物。

师奶65部手机绑腰闯关

海关总署增强对出境旅客征税的措施，民间议论纷繁，有留在校生讥讽，回国时恐怕要全裸，“用红白蓝袋装行李，手机、计算机、相机、iPad全卖掉，最好全裸回国，保证自用东西金额低于5,000元。”

成群结队出境 每次赚200

征税措施也引来商务部与海关总署的口水战，商务部地下指摘海关总署涉嫌违犯全球贸易组织(WTO)的规则，但海关总署懒理，指征税措施是为了旅客通关便利，最后商务部立场硬化，海照顾征不误，一众果粉(苹果粉丝)满腔绝望。

不过，水客仍源源不绝。 深圳湾海关近日查获一宗走私案，14名装扮时兴的自内行师奶，组团带iPad及手机过关被查，总值达95万元。 这些师奶穿戴时兴，肩上孭着个大手袋，成群结队希图混出境，被关员查获，其中一人共随身携带了85部手机，其中20多部放在手袋中，65部藏于腰间。

海关现场查获全新手机340部、iPad平板计算机88部，拘捕涉案人员14人。 据称，这群师奶均来自深圳、汕头号地，过关帮助带货以赚外快，一次性收200元人民币。