详解巴菲特投资三阶段面前的商业逻辑 伯克希尔60年 (巴菲特投的都是什么股)

现年94岁的巴菲特再一次性性“封神”。北京时期2月22日9点，伯克希尔哈撒韦官方发布了2024年年度报告，以及一份沃伦·巴菲特每年亲身撰写的致股东信，其中披露，到2024 年底，巴菲特手中的现金再次创纪录地抵达3342亿美元，高于第三季度末的3252亿美元。

除了运营性现金流的奉献之外，现金的关键源头还来自2024年伯克希尔将流通股持仓从年终的3540亿美元降至年末的2720亿美元，减持的标的包括巴菲特的“心头好”——苹果公司。2024年全年，伯克希尔累计减持苹果近67%，从9.05亿股降至3亿股。大幅减持之后，截止2024年第四季度，苹果仍以28%的权重稳居巴菲特第一大持仓。

世人通常刻板地把巴菲特的投资战略同等于买入并终年持有，其实这是对巴菲特的严重误读，虽然巴菲特的一些经典持仓确实持有时期可长达数十年，比如喜诗糖果、可口可乐、华盛顿邮报、富国银行等，但这只是其中的一部分，巴菲特的适时而动、灵敏机变相同精彩绝伦。

经过这次仓位减持，目前巴菲特的股票仓位大致在50%左右，同时掌握着一半的现金和现金等价物，等候机遇成熟时抄底市场，可以预见巴菲特的财富神话还将续写浓墨重彩的一笔。

除了仓位的适时而动，看巴菲特数十年中心重仓股的变化更能体会到他依据产业趋向变迁而变化的调整才干和继续迭代退步的学习才干。我们都知道巴菲特在投资的理念上阅历过一次性性严重的转变，也就是从最早格雷厄姆式的“捡烟蒂”投资方式（以极低的多少钱置办伟大公司）到前期受芒格影响而调整为“以合理多少钱置办优良公司”，但是假定结合产业趋向和商业方式的变化，理想上巴菲特投资可以划分为更细的三个阶段。罗伯特·哈格斯特朗研讨巴菲特逾越30年，他在《终极金钱心智》这本书很好地剖析了巴菲特的这一变化。

第一阶段：工业时代下的“捡烟蒂”投资阶段

“捡烟蒂”投资法由价值投资之父本杰明·格雷厄姆提出，中心是以极低多少钱（如多少钱低于净资产的2/3）买入被市场无视的公司。由于买入多少钱极低，所以这种方法的安保边沿很高。即使公司状况好转，也能经过清算资产保证本金安保，似乎捡拾被抛弃但仍可吸一口的烟蒂。

为什么格雷厄姆会提出这样一种投资方法，这要求结合时代背景方能了解。“捡烟蒂”投资法构成于20世纪20—40年代，事先正值大萧条时期。1929年美股崩盘后，大批公司股价远低于其账面价值，甚至低于净流动资产，市场极度失望。格雷厄姆自己因杠杆投资在1929年盈余近70%，这段阅历促使他变得更为保守。

这一投资方法的构成也与经济结构相关。事先的美国经济以重资产为主：早期工业时代的企业（如铁路、制造业）拥有大批有形资产，公司的投资关键是在财富、厂房和设备上。厂房由有形的修建物组成，关键是砖石和砂浆。纽约大学斯特恩商学院的巴鲁克·列夫和卡尔加里大学哈斯凯恩商学院的阿努普·斯里瓦斯塔瓦两位教授指出，事先的会计规则规则，这些有形资产的资本化，必需充沛反映在公司资产负债表的折旧费用数据上。与此相对应，放眼整个美国企业界，大少数公司的估值关键由其账面价值来定义。依据统计，直到20世纪80年代中期，上市公司的市净率中值不时徘徊在1倍左右。这样的背景为“捡烟蒂”式投资方法提供了适用的土壤。

巴菲特早年严峻遵照教员格雷厄姆的投资方法，并取得了肯定的成功，但也碰到了不少“价值圈套”。巴菲特对此做过自嘲：“以短线的心态投资农场设备制造公司、三流的百货公司和新英格兰纺织制公司，这些投资在经济上给我带来的阅历是对我的处分。”

巴菲特提到的农场设备制造公司指的是登普斯特农机制造公司，三流的百货公司指的是霍克希尔德·科恩，纺织制造公司就是伯克希尔·哈撒韦。尤其是 登普斯特农机制造公司，由于公司效率低下，事先不到30岁年轻气盛的巴菲特接纳后启动了严峻的本钱增添，包括封锁部分消费线、解雇大批工人。这形成公司所在地的农民和工人猛烈不满，由于许多家庭依赖这家企业营生。巴菲特的行为一时被媒体描画为“华尔街资本家压榨小镇企业”，搞得狼狈不堪。

“捡烟蒂”投资法越来越暴显露其时代的局限性。

第二阶段，从有形资产转向有形资产

巴菲特投资方式的严重转变末尾于对喜诗糖果的投资，这桩买卖是由芒格推进的。1972年，伯克希尔哈旗下的蓝筹印花公司与喜诗糖果开创人家族谈判全体收买。对方要价为4000万美元，其中包括资产负债表上的1000万美元现金。喜诗糖果账面上的有形资产只需800万美元，年度税前利润为400万美元。芒格以为这笔买卖很合算，但巴菲特却不太必需。他指出，这个要价是有形资产的3倍，假定换作他的教员本·格雷厄姆，必需不会赞同的。于是巴菲特讨价到2500万美元，但他依然以为自己或许出价过高了。

预先看，当年巴菲特并没有为喜诗糖果支付过多的钱。理想上，喜诗糖果是有史以来给伯克希尔带来报答最高的公司之一。从1972年到1999年喜诗糖果出现的外部报答率(IRR)抵达了惊人的32%。2014年伯克希尔·哈撒韦的年报显示，喜诗糖果公司给伯克希尔带来了19亿美元的税前利润，而仅仅介入了4000万美元的额外投资。

从喜诗糖果的投资末尾，用他自己的自嘲来描画，巴菲特成功了“从猩猩到人”的伟大一跃，尔后他将可口可乐、华盛顿邮报等优质公司纷繁支出囊中，构建了一个优质企业的收藏馆。

我们来看看更为经典的对可口可乐的投资。可口可乐是巴菲特的非卖品，伯克希尔目前拥有4亿股可口可乐股票，自1988年第一笔投资以来，从未卖出过1股。

回到1988年，假定依照静态的账面价值，巴菲特投资可口可乐时付出了肯定的溢价。事先可口可乐的PE是15倍，股价是现金流的12倍，区分比市场平均水平高出30%和50%。巴菲特支付了5倍的市净率，这样只需6.6%的收益率，相关于终年国债9%的收益率，似乎并不具有吸引力。

但是巴菲特以为，股票的多少钱说明不了价值。可口可乐的价值和其他企业一样，取决于未来公司存续期内，一切预期股东盈余的折现。

1988年，可口可乐公司股东盈余为8.28亿美元，美国30年期国债的利率（无风险利率）是9%。以1988年的盈余，经常经常使用9%作为贴现率，可以算出公司价值为92亿美元。当巴菲特置办可口可乐时，公司的总市值为148亿美元。

依照这种静态的计算方式看，巴菲特买高了，但是别忘了，92亿美元的估值是基于事先盈余的计算而无视了可口可乐公司未来生长的空间。其实哪怕用5%的最保守增长率的来计算，公司也至少值207亿美元。所以巴菲特的这笔投资依然具有很好的安保边沿。

在另一次性性演讲中，巴菲特经常经常使用了更为方便的相对估值方法。他是这么思索的：假定要在几年内完全复制出可口可乐这个品牌，要求多大的资金投入？最后他和芒格得出的结论是：就算这个地球上最好的营销团队，想要复制可乐的品牌，1000亿美元都办不到。而事先可口可乐的公司市值不逾越200亿美元。一个仅仅品牌价值就逾越1000亿的公司，用不到200亿就可以买到，这当然是桩好买卖。

假定说喜诗糖果是巴菲特投资理念转变后的小试牛刀，那么对可口可乐的投资则是经典案例。巴菲特将自己的投资理念变化归功于芒格的推进，但通常上这面前也反映了美国产业外形和商业方式的变迁。20世纪80年代，美国的商业方式末尾出现严重改动。假定说工业反派以来，对有形资产（财富、厂房和设备）的投资定义了企业的价值，但从这时末尾，这些让位于对有形资产的投资，有形资产包括专利、版权、商标和品牌。有形资产由实物财富定义，而有形资产由知识产权定义。由于会计准绳植根于工业时代，依据会计准绳，公司必需立刻将一切的有形投资本钱化，简而言之，对有形资产的投资不会介入公司的账面价值。虽然对有形资产的投资确实能介入公司的内在价值，但在格雷厄姆和多德的方法中并没有提到这些。

还是巴鲁克·列夫和阿努普·斯里瓦斯塔瓦两位教授指出，自1980年以来，美国公司投资于有形资产的资金逐渐增加，投资于有形资产的资金相应介入。20世纪90年代中期，有形资产投资的增长率逾越了有形资产的增长率。

上述这些状况，对典型的价值投资者意味着什么？方便地说，投资于有形资产的公司必需从以后利润中减去这一本钱，同时由于不能将投资金额计入账面价值，反过去又使得其具有高市盈率和高市净率的特征，这使股票显得很昂贵。但是，假定将估值方法从普通公认会计准绳（GAAP）转变为用调整后的现金流和资本报答率计算所带来的利润，那么从GAAP角度看起来昂贵的公司，通常上或许对具有公司股东心态的投资者而言，就具有了吸引力。

巴菲特看起来安闲了对估值的要求，通常上方前包括着深化的商业变迁。

第三阶段：重新经济方式下的网络效应中失掉价值

这一阶段的代表作是他对苹果公司的投资。

巴菲特于2016年末尾投资苹果，到2022年对苹果的持仓市值逾越1200亿美元，占组合的比重抵达40.76%。苹果也热切地报答了巴菲特，为他奉献了1000多亿美元的投资收益。在单只股票上赚取1000多亿美元，这也发明了投资史上的一个奇观。

众所皆知，巴菲特不时给外界的印象是不情愿投资科技股，直到2013年芒格还说过，全全球都羡慕苹果的成就，但也没有比苹果更不契合伯克希尔想投资的企业规范的。他说，“我们真的十分厌恶必要求发明出全新的、创新的科技，还要求一个接一个不延续。在这一点上我们完全做不到苹果这样。所以我们也不会去试图进入苹果。”

没想到三年之后的2016年，巴菲特末尾大举买入苹果。笔者在《财富善战者说》一书中概括了巴菲特买入苹果的几个理由：首先，苹果虽然具有很强的科技属性，但是它肯定水平上是个消费品。其次，他运用菲利普·费雪的“闲谈投资法”，发现苹果的粘性极强。他带曾孙们去吃冰淇淋，看他们每集团都拿着一部手机，年轻人的生活简直一切围绕苹果手机启动，而一旦苹果推出新品，他们都会毫不犹疑的改换。苹果公司拥有数以亿计有置办力的用户，他们可以用手机来买卖、学习甚至做其它的事情，这俨然成了他们的生活习气。

第三，巴菲特十分观赏苹果CEO蒂姆·库克，甚至不惜赞美他是“伟大的控制者”。他曾在2021年的年度信件中表示：“苹果公司CEO蒂姆·库克将苹果产品的用户视为他的初恋，他的控制品格也让很多人受益。”

库克执掌苹果之后鼎力推进股票派息和回购。在过去三年里，这家科技巨头每年派息约140亿美元。苹果从2012年3月末尾支付季度股息并回购股票。依据标普全球市场财智公司提供的数据，从那以后不时到2021年夏天，苹果曾经在股票回购上破费了逾越4670亿美元。回购可以增加公司的股票数量，从而提振收益和股价。这是巴菲特十分喜爱的一类投资标的。

苹果还是一只不折不扣的“现金奶牛”。截止2022年第一季度，苹果拥有约2026亿美元的现金贮藏，远高于与科技公司谷歌（1692亿美元）和微软（1324亿美元）。充沛的现金是苹果可以实施大规模回购和现金分红的基础。所以，假定说乔布斯时期的苹果是一个科技生长型企业，而库克接纳之后的苹果则进一步转型为了一家蓝筹股企业。

第四，巴菲特买在苹果的低迷时辰。外表上看2016年并不是什么好的机遇。从行业角度，事先恰逢自入手机市场增长放缓，抵达行业天花板，行业末尾进入下行的节点。而从苹果自身来看，此时乔布斯曾经逝世5年，苹果被批判为创意枯槁，当年第二季度财报显示，公司业绩13年来初次下滑，营收降低13%，净利下滑22%。2016全年苹果年营收为2170亿美元，比前一年下滑9%。

但是巴菲特看到的东西不一样，2016年终，全球高端自入手机市场上，苹果份额为62.3%，三星为22.1%。虽然创新有余，但是苹果的市场优点却在不时扩展。这说明经过多年的技术抢先，苹果曾经成功了可继续的垄断性指点力，它的护城河曾经坚无法摧，而盈利的暂时下滑恰恰提供了一个很好的买入机遇。

《终极金钱心智》这本书则为巴菲特置办苹果公司介入了一个商业方式变化的最新背景。假定说巴菲特的第一阶段投资对应的是工业时代的厂房基础设备等有形资产，第二阶段投资是从有形资产转向了对品牌、专利等有形资产，那么他的第三阶段投资则末尾关注到了新经济方式下的网络效应及指数化增长。

苹果公司无疑具有弱小的品牌效应，这契合第二阶段的特征， 同时苹果也是一只新经济类型的股票，苹果的一切产品和服务都经常经常使用了苹果的IOS操作系统，一旦产品成为苹果生态系统的一部分，网络效应就会构成，正向反响、途径依赖和锚定效应等将发明一个弱小的全球特许运营权，由于苹果客户的转换本钱真实是太高了。

网络效应面前则藏着旧经济与新经济的深化分野。经济学家布莱恩·阿瑟指出，旧经济学更多地是基于物理学，其特征是“平衡”、“理性”，而在新经济学更相似于生物学，以为人是心境化且不理性的，经济是复杂系统而不是方便系统，是处于不时变化之中而不是静态的。

在以物理学为规范的基础上树立的经济通常中，市场出现出收益递减外形。收益递减定律是规范经济学的一个基本准绳，其外延包括，在其他要素坚持不变的状况下，多介入一个要素，即要求，就会在某个时点上降低单位消费的增量报答。换句话说，收益递减定律是指抵达某一点后，所取得的经济报答水平相关于所投资的资金而言，会降低。

但是，复杂经济学以为，有些公司注定不会受终年收益递减定律的影响。依据阿瑟的观念，有一些公司的经济报答会继续增长，他解释说：“减速报答，是指那些抢先的会进一步抢先，而那些失去优点的会进一步落后。”收益递减是旧的实体经济的一个特征，与此同时，“减速报答正在成为新经济，也就是知识型产业的特征。”

减速报答在网络效应经常出现的特定技术范围中尤为清楚。网络效应是指随着越来越多的人经常经常使用某个产品或服务，其价值会有所介入的现象。所以在新经济条件下，一旦某个网络抵达50%的市场份额，就可以发明出一个坚无法摧的实体。发明数亿美元利润的公司往往能有数十亿元的市值，而推进这些所需的资本仅仅是工业反派时代所需资本的一部分而已。

巴菲特自己并没有从这个角度论述过投资苹果的理由，不过哈格斯特朗还是以为对苹果的投资代表了巴菲特逾越第二阶段和第三阶段投资价值的完美投资案例。

在2019年伯克希尔年会上，芒格指出，巴菲特情愿投资苹果对伯克希尔来说是一个好兆。芒格打趣道：“要么是你发疯了，要么就是你在学习，我更喜爱学习的这种解释。”

确实，永不丢弃学习或许才是我们最要求向巴菲特学习的中央。哈格斯特朗也慨叹，研讨巴菲特的最大报答之一，是观察他作为投资者在过去65年里是如何展开的，从价值投资的第一阶段到第二阶段，如今再到第三阶段。“很少有投资者能从第一种方法退步到第二种方法，更不用说第三种方法了。要想在一个市场周期中取得成功，要求灵敏的头脑、适宜的投资气质以及继续学习的猛烈愿望。这是金钱心智运作的心思结构的关键组成部分。”

所以，巴菲特60多年漫长职业生涯外表波涛不惊的面前通常上隐藏着“轻舟已过万重山”的惊人迭代退步，很多人批判他错过了新经济，通常上他并没有列席任何一次性性严重的商业方式变迁，甚至比任何人都抓住了更多。（来源：舒泰峰 重阳投资合伙人，财经作家）

哪位道友有关于金融投资方面的资料，共享学习一下，小弟对这方面比拟有兴味，确了解不多，呵呵

是学习投资呢，还是学习投机，假设是学习投资，巴菲特的教员，格雷厄姆的《聪明的投资者》和《证券剖析》应该可以帮上忙，还有百万富翁的教员那个美籍日本鬼子的“富爸爸系列”也不错，还有彼得.林奇的几部书关于投资初学者来说，深刻易懂，比拟容易懂。假设是学投机的话，看资料，不如砸钱学的快

``全球首富谁啊？

沃伦－巴菲特（WarrenBuffett）是迄今最成功的资本投资人，从上个世纪70年代末尾，他运用自己逐渐完善的投资哲学应用钱赚钱，从购置股票到收买金融保险公司。 依据《福布斯》杂志统计，他的团体财富目前在500亿美元左右，稳居全球富豪榜前3位。 相比其他资产超百亿美元的富豪，他的赚钱方式不是专注于创新性的技术开发或许投资实业发生利润，而是应用资本增值，因此作为“全球最伟大投资人”他当之无--全球首富--巴菲特

巴菲特的老家

沃伦·巴菲特(Warren Buffett，1930年8月30日— ) ，全球著名的投资商，生于美国际布拉斯加州的奥马哈市。 在2008年的《福布斯》排行榜上财富超越比尔盖茨，成为全球首富。 巴菲特再捐市值19.3亿美元股票。 在第十一届慈善捐赠中，巴菲特的午餐拍卖到达创记载的263万美元。 2010年7月，沃伦·巴菲特再次向5家慈善机构捐赠股票，依以后市值计算相当于19.3亿美元。 这是巴菲特2006年末尾捐出99%资产以来，金额第三高的捐款。