基金经理投资笔记 (基金经理投资风格介绍)

《基金经理投资笔记》微观战略系列

把脉经济周期拐点 成功财富控制更新

作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家

上期剖析了特朗普“先破后立”施政方针出现“J曲线效应”引发弱势美元的偶然性，从而为性能中国风险资产提供了难得的时期窗口。在详细的性能中，微观战略的重点应该从总量转向结构，做一个绝望的投资者。同时也明白指出基于微观经济基础的单薄，科技生长股完毕春季躁动进入调整期。两会之后，随着政策的明白，特地是消费被优化就任务首位的背景下，科技与消费孰轻孰重的难题就摆在了投资者的面前。在一二月微观数据发布后，基本面的弱势依然无法摆脱资产性能“泽战”的特征，压服投资者丢弃“红利低波”简直是无法能的事情。在央行“适时降准降息”的催化下，年终以来忍受调整的债券市场又有了否极泰来的神往。

也就是说资产性能进入了十字路口，投资者面对的是复杂的趋向、结构与节拍的博弈。一年之计在于春，找出新的方向，采取有效战略是本次首席视点的基本动身点。

一、 全球视角下的 东升西降

强调结构重于总量的逻辑思想是针对中国经济进入过渡期而言的，关于全球资产规划来讲，微观战略的总量思想依然有效。近期与很多投资者交流，一个很突出的焦点是特朗普带来的冲击会否逼退之前积聚在美国科技股上的资金，从而进入中国市场。年终我们给出明白看空美国科技股的判别，以特斯拉与英伟达为代表的公司走势验证了上述看法。随着标普VIX 指数（恐慌指数）的趋于稳如泰山，投资者的心境末尾变得颠簸，我们要求重新审视这一结论。

VIX指数是权衡标普500指数期权市场对未来 30 天坚定率预期的目的，其中心性能在于反映市场心境与风险预期。当VIX指数升高时，标明投资者对市场坚定担忧加剧，或许引发避险需求；VIX 指数处于低位则反映市场决计较强，风险偏好上升。VIX指数关键表现市场对短期风险的定价，历史上VIX指数与美股走势出现清楚的负相关相关。这一目的从2月14日的14.77上升到3月10日的27.79，之后末尾降低到21.77。2020年3月美股暴跌时 VIX指数曾经飙升至峰值的 82.69，普通来讲稳如泰山在15-20 的区间是常态化。

针对美国科技股的调整，市场有一种观念，以为美国马上要进入衰退甚至滞胀买卖，美股大跌，资金立马进入中国。这显然是美妙的愿望，却显得有些过火理性。我们年终对美国的判别是其进入常态化，拜顿时期负债过度扩张要求调整，但尚缺乏猛烈看空美国经济的证据。针对很多人将美科技对标2000年互联网泡沫的判别，我们又重新回想了事先的微观与微观状况，做了详细的复盘。基本的结论是：以后科技股全体估值低于2000年峰值，但存在结构性泡沫，且市场集中度与盈利分化水平更高。若美联储重启加息或技术创新低于预期，或许引发相似 2000年的估值回调，但系统性风险因企业现金流贮藏增强而相对可控。目前看这些条件并不完全具有，因此，我们还是以为美股启动的是调整，不是崩盘。

剖析美国的经济与资本市场的目的，关键还是用来投资国际的股市，投资科技股时要求具有国际视野，这应该是个知识。独立自主、国产替代不时是这几年投资中国科技股的基本思绪，但若堕入中国科技独立于全球科技周期的投资逻辑就显得有些一厢情愿。我们认可“中国制造2025”具有鲜明的中国特征，终年量的积聚确实带来了质的打破，政策也继续对科技创新继续支持。一个知识是若美国科技股带崩美国经济，全球需求急剧萎缩，中国的增长也会因此遭到影响，科技股很难独善其身。这里我们是要提示理性的投资者要求从全球的视野，从全球产业链的逻辑启动规划，特地是在中国强调开通的大背景下更应该如此。

二 、政策 抚慰 边沿效应 递减下的经济修复特征

以弱势美元为关键特征的全球博弈，弱化了中国的风险溢价，政策的不确定性也随着我们制度调整和积极的政策操作而大幅降低，这是我们从战略上强调要规划中国风险资产的关键要素。但也要求明白，在我们的资产性能逻辑中，政策影响的是结构与节拍而不是趋向，选择趋向的是市场自身的力气，也就是企业的力气。自2024年三季度末政策调整以来，市场预期曾经十分充沛，政策的边沿成效越来越弱。政策实施对市场内生动力的修复成为投资者下一步规划中最关键的变量。

内需驱动 新质发力 外需承压

从最新发布的微观数据来看，2025年1-2月中国经济出现“内需驱动、新质发力、外需承压”的特征。从内需方面看，1-2月社会消费品批发总额增长4.0%，以旧换新政策带动通讯器材、家具等更新类商品销售增速超10%，叠加春节文旅消费回暖，服务批发额增长4.9%。1-2月全国固定资产投资增速上升至 4.1%，基建投资有所减速（5.6%），制造业高增（9%），但房地产开发投资依然是靠近10%的降低。外需受美国加征关税影响，出口增速放缓至3.4%，但政策对冲下新动能出口占比优化。从结构看，1-2月规模以上工业介入值增长5.9%，装备制造增长10.6%，高技术制造增长9.1%，新动力汽车、工业等新质消费力产品产量优化较快。从增长因子看，全体经济在政策协同发力下连续上升，新质消费力与内需更新成为中心驱动力。从通胀因子看，无论是CPI还是PPI都显示内需依然缺乏，物价不时低迷。

银行储蓄搬家尚未构成支流

从流动性因子看，微观流动性出现“紧平衡下结构性分化”的特征。2025年2 月社融存量同比增长8.2%，其中，政府债券占比升1.7%至20%，人民币存款占比降低0.7%至61.9%。政府债净融资1.7 万亿元创单月次高，专项债和非凡再融资债算计占比75%成为社融增长的关键力气。从中可以看出，积极的财政政策确真实发力，但有点同仇人忾的滋味。债务置换经过专项债发行固然缓解了中央政府付息的压力，但集中发行对银行体系流动性的阶段性扰动很难防止。

从投资者最关心的信誉扩张来看，前两月企业存款增长1.2 万亿元，因信贷需求偏弱形成资金沉淀。从集团行为看，我们不时关注居民储蓄能否向股市迁移，数据显示迁移初显但未构成趋向。1-2月A 股开户介入284万户，同比增长120%。标明居民经过非银渠道将储蓄转移至股市的志愿增强，股市的财富效应驱动了市场心境的高涨。年终以来住户存款新增 6.13万亿元，非银机构存款介入1.72万亿元，叠加银行减持利率债、增持信誉债与同业存单，或反映部分资金经过非银渠道直接入市，但居民储蓄率仍处高位，尚未构成大规模迁移趋向。全体来看，在流动性分层背景下，资金出现“银行表内→非银机构→权利市场”的渐进传导特征，但居民储蓄搬家尚未构成支流趋向，更多受政策引导与机构资产性能调整的驱动。

路遥知马 力 基本面转变要求时期

从以上的剖析来看，政策抚慰的边沿效应有所递减，投资者阅历了从关心政策“做不做”过渡到“政策如何做”以及“做了又怎样样”的不同阶段。我们以为市场内生力气的修复末尾取代政策成为市场运转的基本面，这个基本面的转变要求时期，这也是2025年的战略是“路遥知马力”的基本依据。

三 平衡战略是权宜之计

之所以说目前的投资处于十字路口，是由于各方力气相对平衡，短期也很难找到打破点。市场置信盘久必跌的铁律，防患已然，迅速找到一个新的有效战略就成为理想的要求。权衡风险与收益后的平衡战略就是大家立马想到的随手拿来就可以用的神机妙算。平衡战略者，以风险预算为锚，经过跨资产类别、跨周期的灵敏性能，熨平单一市场坚定。其中心在于构建相关性低、互补性强的资产组合，既非单纯追逐高收益，亦非过度规避风险，而是以系统化的再平衡机制，维系风险与收益的灵敏平衡。此战略深谙市场非有效性，以多元分散化解不确定性，在不同经济周期中寻求胜率与赔率的最优解，最终成功组合净值的稳健增长。

这一战略的有效取决于几个条件：1）不确定性大，无法判别趋向。2）择时才干缺乏或许不情愿去承当择时错误的风险。3）资产组合存在的时期足够长。从中国这几年资产性能的通常来看，大部分投资者对收益的思索还是远远高于风险，对择时的要求也末尾高了起来。这时辰采取平衡战略往往被以为是不思进取的权宜之计，在中国风险投资确定性越来越高的当下，更不被以为是积极有效的战略。

四 从喧嚣到确定性

从历史上看，两会之后政策预期进入兑现阶段，叠加市场要经受年报业绩的考验，春节躁动完毕后，市场为下一步的分化末尾积存力气。业绩真空期的喧嚣曾经无法成为资产定价的依据，确定性成为资产性能的基本准绳。这些确定性包括：

股市买卖政策确实定性

政策确定要坚持房地产和股市的稳如泰山，政策都留缺乏地，这意味着股市的下限是有保证的。

债市买卖确定性降息，但要接受时期本钱

外部的不确定性带来无法防止的冲击，以降准降息为代表的相机抉择政策要视海外冲击的水平而操作。在美联储降息预期极大弱化的背景下，买卖人民银行降息要求承当确定的时期本钱。

高端制造确定性淘汰 后进 者

从朱格拉周期的产业特征动身，高端制造确定是未来战略规划的重点。从PPI继续低迷可以判别，产能过剩是个明白的硬伤。内卷会减速头部企业的构成，叠加技术提高也必需会减速淘汰后进者。因此，战略规划曾经成熟的以新动力汽车为代表的生长产业的风险末尾增大，此类企业感动投资者的不是规划的愿景，而是实践处置消费痛点的技术提高和作为普通耐用消费品而不是朴素品的性价比。

资本升值确实定性来自于机器取代人工的纵向优化

消费与投资的再平衡既是短期施政的重点，也是未来经济高质量展开的异曲同工。纵观经济展开的历史，我们会发现这其实是一切兴隆经济体在成功工业化之后、人的价值优化后，资本与休息之间的重新博弈。

博弈基本的方向是资本末尾摒弃经过延伸休息时期等横向的、初等级的增值，而经过初等级的纵向的技术提高来优化价值。资本初等级的增值形式更多的是依赖机器而不是人工，在对“剩余价值”的认知不完备的场景下，多用机器，甚至用机器取代人工从而增加组织本钱，优化效率是资本增值的理性选择。这意味着对企业价值的重新定价要顺势而为，前期技术投入的本钱与前期产出的效率以及组织本钱和买卖本钱的对比给我们投资新的公司或产业提出了新的命题。这就将单纯以企业家精气启动规划的行为变得愈加可以计算。

技术提高 中 老树新花更具风采

在可计算的技术提高中，具有存量资本的公司显然更具有优点，这一观念我们在《资本的有序扩张》中曾经启动了剖析，引见老树新花的理由也在于此。

消费确实定 性 在于供应引导需求

通常上讲消费是不要求抚慰的。经济学的基本原理曾经讲得很清楚了，假定没有预算束缚，人的愿望可以无量大。以后的消费政策是完善消费场景，优化消费的自在度。消费行情的走势，短期的选择要素包括政策落地力度如何、消费数据回暖的继续性以及年报季业绩的验证，更持久的选择要素还是居民支出的优化能否失掉保证。

以后消费板块出现“K型分化”趋向，平价消费与高端更新并存，两类消费都无机遇，政策支持与消费分级驱动两类赛道差异化展开。相比而言，契合群众消费特征的平价消费品机遇更大。这关键包括：宠物经济（主粮/用品）、潮玩/ IP消费（盲盒/谷子）、电动两轮车自动化、自动家居性价比产品、群众食品饮料（休闲零食/乳制品）、商超批发（生鲜连锁）等。高端更新赛道的高端白酒、免税消费、医美、新动力汽车、高端家电、自动穿戴、黄金珠宝、高端美妆及银发经济，其中能够满足高质量供应的产品和服务具有更好的机遇。

此处，我们再一次性性置信萨伊定律：供应发明需求，高质量的供应发明高质量的需求。在人的价值优化的大环境下，这一点对投资来讲尤其关键。

【了解作者】

魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，微观战略性能部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学治文迷信与工程博士后。学术研讨与教学以及微观经济走势、金融产品剖析等实务范围阅历丰厚、效果卓著。从业25年以来，不时努力于在周期坚定的框架内运用财政的视角解构微观经济的运转，将中国经济看作一份资产，经过资本资产定价的形式来确定其价值与风险。

基金经理如何调仓？

1. 基金经理都是在做趋向的，她们更看好的是企业的实践价值。 2. 到上市公司调研，是基金经理最关键的一项日常任务。 3. 准确选股还只是做好基金经理的第一步。 他们还要时辰依据股市大盘变化，调整自己的投资组合，只要这样才干赢得超凡业绩。 4. 做为基金经理，手里的钱毕竟来自于千万普通投资者，他们的任务肩负着庞大的责任，除了争取一个好业绩，如何规避市场风险也是必需关注的重点。 5. 基金经理都置信，价值投资是资本市场恒久不变的真理。 6. 想了解基金经理的生活，最近有本滞销书《基金经理》，您可以看看。

买什么基金好？怎样买？

1.你可以带身份证到银行柜台直接买。 2.也可以到银行开放网银，回家上网买。 3.也可以上基金公司的网站上网上购置。 交通银行的手续费低，服务好，代销的基金多，你可以到交行去开放网银。 招行的网银比拟专业，你在招行开放也可以。 最近大盘调整，建议慎重操作。 调整还将继续，后市还不阴暗。 专家建议投资者持有的基金曾经出现损失的，不用忙于割肉止损，同时也不应自觉买入低价基金，坚持张望是近期基金投资的明智选择。 假设你心态好，方案做长线投资，如今买就没疑问，你可以买广发聚丰，博时精选或许博时主题行业，详细你可以到数米网，酷基金网，天天基金网，和晨星网看看，了解各基金的业绩，排名，基金经理的状况。 在如今股市振荡的状况，建议你：1.在牛市中优先选择指数基金，统计标明80%的基金跑输上证指数，所以别指望自己能选到20%的优秀基金，而且即使跑赢指数也只是暂时的，在美国，2000多只基金中某只基金能延续5年跑赢指数5个百分点的基金经理曾经是当成传奇来引见了。 2.买基金前一定要清楚这基金是股票型基金还是性能型基金，假设你选的是性能型基金，那涨不多可别怪基金经理. 3. 除了指数基金，主动型的基金常年收益率是趋同的，记住一个基金业绩不好，基金经理的日子比你们还要忧伤，他比你们还急，业绩继续不好，他们是会被解雇的，换了个经理就是换了种投资思绪，该基金的特性完全改动。 目前中国的基金经理流动性很大，很难有一个经理能延续做满两年的，所以别问我某某基金能否适宜常年持有，十年间经理都不知换了多少个，投资思绪也变了好几次，基本无法判别基金的好坏。 4.似乎时有几只新基金发行，优选选新基金公司的第一只基金。 中油，澳信都是很好的例子。 5. 千万别太在意基金净值，10元的基金和1元的基金收益率是相反的，由于你一直是用1万元去买基金，10元的基金买1000份或是1元的基金买份，某日两只基金都涨或跌了2%，你的两只基金收益和损失是一样的！由于涨的2%或是跌的2%都是按1万元算的。 而且一个基金能涨到10元，另一个基金徘徊在1元也是有要素的，说明了他们过去的业绩区别，这种区别不会由于你的介入而改动，10元的还是会向20元奔去，1元的还是只会在1元。 6.别以为债券或是货币型基金是理想的投资种类，债券基金的收益率和银行活期储蓄差不多，而且要持有满一定时期才会给你计算收益，货币型基金收益率更是和银行活期储蓄一样，所以假设有投资者想买以上两种基金那还不如存银行。 7.别疑心基金经理的才干，基金经理都是名牌大学研讨生毕业并且在大型的证券公司任务过十年以上，不存在常年收益低于普通小股民的或许，如今特别是往年上半年的行情，一些新股民赚了很多钱，于是基民就觉得买基金不合算，基金经理才干不行，这是很错误的观念。 新股民的收益是树立在超高风险的基础上的，这种投资思绪迟早要还的，股市中10团体永远只要2团体赚钱。 8. 别指望自己能高抛低吸，市场运转往往是与人们预期相反的。 巴菲特的股票从20元涨到10万元，并不是一路涨上去的，也阅历过800跌到400，2000跌到500的时刻，但巴菲特并没有买进卖出，而是一直持有，连股神都没思索过高抛低吸，我们有什么资历去预测走势。 牛市踏空是最不好的，与其整天思索高抛低吸，不如老老实实拿着，做一个懵懂的投资者. 9. 关于基金定投，低于三年是看不就任何效果的，而且就目前中国股市来看，5年后赎回也是极不合算的，由于5年后中国股市有或许正处在下跌通道中，所以我建议大家定投要坚持10年左右，那样收益是十分惊人的。 关于定投基金的选择，我建议选择大公司的基金，那些可以存在10年以上的基金公司，详细哪个基金是次要的，由于基金随着基金经理的不时轮换，基金的投资品格也是不时变换的。 10.不要疑心基金公司开张，买基金的钱会怎样办。 这是个很无聊的假定，首先基金公司都是国际大型金融机构（四大银行和证券公司）组建的，是不会随便开张的，疑心中银国际基金公司开张就是在疑心中国银行会不会开张，其次，即使开张，你们的钱也是安保的会有其他基金公司接收你们的投资份额. 11. 消除弃基金买股票的念头，普通散户百分之90以上买股票三年以上收益率都远低于买基金的收益率，股票远比你们想象的复杂，牛市赚钱是条狗也能做到的，有身手在熊市中赚钱，这只要基金有或许办到。 别羡慕有些股民钱赚得很多，他们迟早要吐出来的，这是铁律。 12. 最后通知大家一条数据：全球公认的股神巴菲特的年收益率是24%。 所以你身边的所谓股神都只是暂时的，他们迟早会被打回原形。 带着一份往常心常年投资基金，别指望经过投资来暴富.

我想大约了解基金经理人是如何操盘买股票的，是怎样选股，怎样控制仓位，有什么样的战略以及选股思绪？

选股和操作的方法太多太多了，每个基金公司乃至每团体的操作套路都不一样，因此如今基金的收益也良莠不齐，要在这里用1万字的限制来把整集体系论述清楚有点困难。 建议看一下这方面的书。 大约可以简述如下：基金经理选股通常是依托券商、第三方研讨机构的报告，从微观经济-行业-公司的步骤自上而下的剖析，然后选择基本面没有疑问的公司，选择合理的买卖点介入，然后借助题材拉抬股价，最后出货。 我国规则公募基金的仓位任何状况下不能低于60%，而私募基金没有限制，这也是为什么公募基金通常不如私募基金收益高的要素，由于私募内行情不好的状况下可以空仓，而公募不支持。 另外基金仓位不能太高，假设一切基金平均仓位超越90%，那么市场的资金面就会吃紧，也就是说，市场曾经没有钱去拉抬多少钱了，因此要求调仓换股。