华金战略 生长占优 跨年行情来临 (华金项目)

投资要点

历史上跨年行情的中心驱动原因是政策和外部事情、流动性。 （1）15年中跨年行情仅出现6次，时期上证综指平均涨幅达10%，继续15-80个买卖日。（2）跨年行情启动的中心驱动原因是政策和外部事情、流动性。一是宽松的政策和积极的外部事情是启动跨年行情的中心原因：首先，若年底政策和事情偏积极，则跨年行情或许开启，如2009、2012、2017年12月经济任务会议定调积极，2019年12月中美经贸协议达成，2020年12月国际疫情缓解，2022年12月防疫政策优化等；其次，若政策和外部事情偏负面，行情则或许提早至次年开启，如2011年末欧债危机、2016/12对杠杆收买的监管等。二是年末流动性偏紧则行情或许提早至次年启动，如2010/12-2011/2时期央行提准升息，2013/12国际流动性偏紧，2015/12、2016/12、2018/12美联储均有加息。（3）跨年行情的开启受基本面的影响较小。

🔷 往年年末政策或许偏积极、流动性或许宽松，跨年行情或许开启。 （1）年底积极的政策或许进一步出台和落地。一是已出台的政策或许进一步放慢落地和实施。二是增量的积极政策或许进一步出台：首先，经济任务会议上对明年的政策定调大约率偏积极；其次，地产安闲、设备更新和以旧换新政策加码、赤字率优化等增量政策年底和明年或许出台和实施。（2）年底外部风险或许相对有限。一是中美贸易摩擦风险影响或许有限；其次，俄乌、中东、朝韩等地域抵触的风险也相对较小，或许有所降低。（3）年底流动性或许进一步宽松。一是美联储12月仍或许降息，人民币汇率压力有限。二是年底国际或许进一步宽松：首先，内需偏弱下货币宽松的必要性仍较高；其次，年底资金需求或许时节性上升，央行或许进一步降准或降息。

🔷 A股短期延续震荡偏强趋向，跨年行情或许来临。 （1）分子端：经济继续弱修复，盈利或许继续处于上升趋向中。一是经济延续修复趋向： 11月制造业PMI延续三个月上升，地产周销售同比增速继续上升。二是盈利继续处于上升趋向中。（2）流动性：短期或许边沿宽松。一是微观流动性或许进一步宽松：首先，美联储12月仍或许降息；其次，年底国际或许进一步降准或降息。二是微观资金或许进一步富余：首先，融资流入和新发基金规模或许进一步上升；其次，政策宽松或许促使外资减速流入A股；最后，年底保险等资金性能A股需求上升。（3）风险偏好：短期或许进一步上升。一是经济任务会议或许定调积极。二是短期汇率或许企稳反弹。

🔷 短期继续聚焦科技生长和中心资产。 （1）短期科技和消费仍或许是性能主线。一是历史阅历上，历年跨年行情中科技率先启动，前期消费和地产链相对占优。二是以后跨年行情或许开启，科技、消费等或许轮动占优。（2）生长中的传媒、军工、电新、医药和消费中的食品、纺服、家电等行业短期或许值得关注：一是生长中军工、通讯、医药、电力设备等的成交额占比处于50%的分位数左右，处于中性水平。二是消费中空调、钟表珠宝、印染等估值性价比拟高。（3）短期倡议继续关注：一是政策和产业趋向向上的传媒（AI运转、游戏）、计算机（国产软件）、电子（半导体、消费电子）、机械（）、军工、通讯（商业航天）；二是或许受益于政策的食品、汽车、家电、商贸批发、社服；三是基本面或许改善的电新、医药等。

风险提醒：历史阅历未来不用定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

注释内容

一、周度聚焦：跨年行情能否来临？

（一）跨年行情的中心是政策和外部事情、流动性

历史上跨年行情的中心驱动原因是政策和外部事情、流动性。 复盘2010年以来的A股跨年行情（前一年12月至次年两会时期），可以看到：（1）15年中跨年行情仅出现6次，市场多于1月末尾走强，跨年行情时期上证平均涨幅抵达10%，继续时期从15至80个买卖日不等。（2）跨年行情启动的中心驱动原因是政策和外部事情、流动性。一是宽松的政策和积极的外部事情是启动跨年行情的中心原因：首先，若年底政策和事情偏积极，跨年行情或许开启，如2009/12中央经济任务会议把“调结构、防通胀”作为重点，2012/12政治局会议提出要愈加有预见性地增强和改善微观调控，2017/12中央经济任务会议强化供应侧改造、国企改造等方针，2019/12中美第一阶段经贸协议达成，2020/12国际疫情缓解，2022/12国际防疫政策优化等，均形成当月开启跨年行情；其次，若政策和外部事情偏负面，行情则或许提早至次年开启，如2011年末欧债危机，2016/12证监会增强杠杆收买监管等。二是年末流动性偏紧则行情或许提早至次年启动，例如：2010/12至2011/2时期央行接连提准、提息下2011年行情于1月25日启动；2013/12国际流动性偏紧，银行间拆借利率片面下跌，形成行情于次年1月启动；2015/12、2016/12、2018/12美联储均有加息操作，春季行情于次年1月开启。三是跨年行情的开启与否受经济和盈利基本面的影响较小：首先年末为部分基本面数据，以及A股上市公司业绩的空窗期，对行情的指引作用有限；其次数据过去看，12月跨年行情开启时期基本面不用定走强，如2010、2012、2019和2020年行情启动与完毕当月数据来看，制造业PMI均呈降低趋向。

（二）政策或许偏积极、流动性或许宽松下跨年行情有望开启

往年年末政策或许偏积极、流动性或许宽松，跨年行情或许开启。 （1）年底积极的政策或许进一步出台和落地。一是已出台的政策或许进一步放慢落地和实施：首先，以后用于“两重”树立的7000亿元超凡年特地国债已分三批一切布置到项目，另布置3000亿元用于加力支持“两新”任务，至此全年1万亿元超凡年特地国债已一切布置终了，后续超长国债和专项债或许进一步放慢发行，化债进度、基建投资等或许提速；其次，年底消费旺季来临，发放消费券、消费品以旧换新等提振内需的政策也或许放慢落实，例如近期江苏省发动3C数码产品补贴专项活动、贵州置办新动力汽车的最高补贴规范提高到1.95万元等，因城施策下有望进一步带动消费改善。二是增量的积极政策或许进一步出台：首先，行将召开的政治局会议和中央经济任务会议上对明年的财政、货币等政策定调大约率偏积极，政策预期全体仍偏强；其次，地产安闲、设备更新和以旧换新政策加码、赤字率优化、进一步增发国债和专项债、进一步降息降准等增量政策年底和明年终或许出台和实施。（2）年底外部风险或许相对有限。一是中美贸易摩擦风险影响或许有限：首先，特朗普表态加征关税、美国对华半导体出口管制进一步加码等事情均已落地，在国际扩内需政策不时加码、半导体国产化率不时上升的背景下，中美贸易摩擦对国际经济基本面和科技展开的影响有限；其次，地缘相关或许有边沿修复，俄乌、中东、朝韩等地域抵触的风险或许有所降低，对市场心境的冲击有限。（3）年底流动性或许进一步宽松。一是美联储12月仍或许降息，人民币汇率压力有限：首先，美国务工数据来看美国降息节拍大约率不变，CME预测12月仍或许降息概率逾越70%；其次，美元受美国经济数据和特朗普上前的影响而走强后，美元指数近期已出现清楚冲高回落，人民币汇率进一步升值的压力有限。二是年底国际或许进一步宽松：首先，以后国际 CPI、PPI同比仍处于低位，内需偏弱下货币宽松的必要性仍较强；其次，年底国际资金需求或许时节性上升，央行或许进一步降准或降息。

二、周度战略：A股短期延续震荡偏强趋向，跨年行情或许来临

（一）分子端：经济继续弱修复，盈利或许继续处于上升趋向中

经济继续弱修复，盈利或许继续处于上升趋向中。 （1）经济延续修复趋向。一是11月制造业PMI延续三个月上升：首先，11月制造业PMI录得50.3，重回荣枯线上，预示着政策发力效果已初步显现，然后续11月投资和消费等数据或许有所改善，基本面继续修复；其次，分项上，产成品库存、新出口订单、消费端的PMI数据均较上月有所上升，受益于“两新”政策的实施，制造业行业景气继续改善。二是高频的地产周销售同比增速继续上升：首先我们经常经常使用日频的30大中城市商品房成交面积加总失掉月度数据，发现11月一线城市和二线城市商品房销售增速大幅上升，区分为50.1%、13.6%，在本轮地产政策大幅安闲下一二线城市政策效果率先显现；其次从二手房成交数据来看，一线城市，例如深圳、杭州、北京的成交量也在大幅上升，11月三地二手房成交面积同比区分为100.6%、25.6%、45.0%；后续来看，政策继续落地下大约率对地产销售有托底，例如前期4个一线城市已宣布，将从12月1日起，关闭与一般住宅和非一般住宅规范相挂钩的增值税等政策，或将进一步推进降低购房者置业本钱，促进地产市场企稳。（2）盈利继续处于上升趋向中。一是工业企业利润方面，10月工业企业利润同比增速为-10.0%，相比三季度全体工业企业利润增速的-13.6%降幅收敛，对应A股盈利或许继续上升；二是依据wind分歧预期，截至2024/12/5，一切A股盈利增速相比10月1日优化了0.2pcts，四季度盈利或许延续三季度上升趋向。

（二）流动性：短期或许边沿宽松

微观流动性或许进一步宽松。 （1）海外方面，美联储12月仍或许降息，海外流动性维持宽松。一是务工数据来看，在极端天气扰动事前，11月新增非农人数反弹至22.7万人（前值为1.2万），且非农时薪增速也维持低位，另外失业率处于4.2%（前值为4.1%）的位置，全体来看美国务工市场仍较疲软，对后续降息预期有肯定支撑。二是短期内降息节拍或许不变，12月议息会议上美联储进一步降息25BP概率较大，CME预测来看降息概率逾越70%，海外流动性仍处于宽松周期内。三是美元指数近期也有所回落，人民币汇率升值压力减轻下对国际流动性扰动降低。（2）年底国际或许进一步降准或降息。一是以前面临年底资金面时节性缓和的环境，同时CPI、PPI同比仍在低位下要求货币政策的进一步宽松呵护流动性和物价的改善，央行后续仍或许降准或降息。二是资金面上12月地下市场操作仍以回收流动性为主，叠加12月15日MLF到期规模达1.45万亿，货币政策宽松窗口开启的迫切性清楚上升。

微观资金或许进一步富余。 （1）市场赚钱效应和心境继续偏高，成交额继续维持在1.5万亿以上，融资流入和新发基金规模或许进一步上升。首先数据上：融资本周（截至12/5）融资净流入209.7亿元，比上周多增91.71亿元，环比介入43.7%，关键受益于本周市场延续结构性行情，MSCI中国指数继续走强，投资者心境有清楚改善；新发基金来看（截至12/6），本周新成立偏股型基金份额共17.6亿份（前值为112.5亿份），短期新发基金走弱或许与11月份的基金发行量较大有关，11月新发基金规模达近1100亿份，即使剔除11月新发股票型ETF的249亿份，仍有逾越840亿份的主动性基金发行，形成市场出现肯定的消化压力。其次以后市场心境仍较炽热，12月以来单日全A成交额均值约为1.7万亿，赚钱效应较好下微观资金或许迎来进一步修复，融资、新发基金规模或许上升。（2）政策导向下减速微观资金流入。政治局会议和中央经济任务会议临近，政策定调大约率积极，尤其关于财政和地产政策的扩张预期较强，政策托底基本面修复下或许推进外资的流入，中心资产相关行业仍或许是重点性能方向。（3）年底结算后，大机构如保险等资金性能A股需求上升。近期发布的《中国保险资产控制业展开报告（2024）》中显示，以后险资投资的股票和公募基金占比在12.97%左右，全体离监管比例下限还有肯定距离，思索到9月24日国新办发布会上监管表示将进一步增强险资等中终年资金入市，后续大机构资金仍或许放鼎力度性能A股。

（三） 风险偏好：短期或许进一步上升

风险偏好短期或许进一步上升。 （1）政治局会议和中央经济任务会议或许定调积极，将进一步优化市场风险偏好。一是财政政策方面，优化赤字率、超凡年国债发行、减速专项债发行置换中央政府隐性债务等举措均或许出台，并且从政策实施效果来看，超凡年国债资金也有望支持“两新”等政策继续加码。二是产业政策上，新质消费力相关科技类型行业政策也有望继续优化，政策大约率聚焦推进科技创新和产业创新深度融合、完善创新人才引育机制等多维度加以落实，政策预期仍较强下提振市场心境。（2）短期汇率或许企稳反弹，市场心境或许进一步上升。首先，类比2019Q3的阅历，即使人民币汇率升值但国际经济修复预期上升，A股也或许继续走强：一是事前受中东地缘风险上升、欧元升值等原因影响，美元指数大幅走强，而人民币汇率也面临肯定升值压力；二是时期内海外外流动性均较宽松，国际DR007处于低位，同时美联储于2019年8月开启降息周期，上证综指表现较强；三是在汇率走弱的环境中支撑A股的中心是内需的修复，2019年时期我国地产投资有清楚上升，社零增速处于高位，居民消费更新推进了股市走强。其次，对比当下，逆周期调理政策作用下内需或许继续修复，基本面改善的预期仍在，且短期内美元指数冲高回落，人民币汇率进一步升值压力降低，有利于提振市场心境。

三、行业性能：短期聚焦科技生长和中心资产

（一）历史阅历上，跨年行情中科技和消费相对占优

历年跨年行情中消费、地产链、科技行业表现相对偏强。 我们将2009年以来15次春季行情（包括跨年行情）列出，总结出占优行业关键集中于：（1）消费行业较为占优，传统的出口旺季叠加时节性消费高增下家用电器、社会服务、食品饮料、美容护理表现较好，过去15年的12月中区分出现过5次、3次、2次、3次、2次；其次，经济复苏年份里地产链行业表现也较为出色，如2010、2011受益城镇化下原料多少钱上升的有色金属、煤炭、修建资料、家用电器， 2016、2017受益于供应侧改造下产能出清盈利优化的有色金属、修建资料及修建装饰，2019.12受益于新动力趋向下工业金属需求上升、库存降低的有色金属，2022受益于供应收缩增产、经济修复预期下的有色金属。（2）科技生长占优，受益于产业趋向，如2009年受益于智能手机趋向下的计算机、电子，2012受益前期十八大报告进一步对推进军民融合式展开作出了战略部署下国防军工走强，2014年受益于3G用户上升的通讯，2018.12受益中国工信部发布了关于5G频谱规划的公告的通讯行业，2019年受益于半导体进入上传期叠加自主可控政策下传媒、电子，2020受益于“双碳”政策下的电新，2022.12受益于ChatGPT落地下生成式人工智能周期开启的传媒。

历年跨年行情中科技率先启动，前期消费和地产链相对占优。 我们将春季行情（包括跨年行情）分为前期和前期，并区分将前5的行业列出，发现：（1）跨年行情前期科技率先启动，具有产业趋向的年份中如智能手机时代开启的2009、互联网周期下的2012、3G推进的2014、半导体上传周期下的2019、新动力趋向下的2020、AI周期下的2023和2024均是相关科技行业涨幅靠前。（2）跨年行情前期，占优行业逐渐聚集于消费及地产链，如2012受益于地产后周期的家电从前期TOP2上升到TOP1,2014年及2015年受益于抢先供应收缩、下游需求上升下逐渐偏强的石油石化、修建装饰走强，2017年受益于供应侧改造下盈利优化叠加消费更新下的逐渐占优的房地产、石油石化、家电走强，2022年受益于地缘抵触下供需失衡凸显下煤炭、有色金属走强，2023年受益于抢先供应收缩叠加下游新动力对工业金属需求上升，有色、以及地产政策安闲下地产企稳的家用电器、房地产走强。

以后跨年行情或许开启，科技、消费等或许轮动占优。 历史阅历来看，一是历年跨年行情中消费、地产链及科技行业相对占优，二是复盘行业轮动发现，跨年行情中科技率先启动，前期消费及地产链逐渐占优。以后来看，首先，政策方面，年末政策或许偏积极，后续超长国债和专项债或许进一步放慢发行，化债进度、基建投资等或许提速；流动性方面，后续美联储或许降息而央行或许降准或许降息；外部风险方面，关税表态及半导体管制加码均落地，短期风险有限，跨年行情或许开启。其次，科技方面，新质消费力政策与AI周期共振下的科技生长值得关注，一是芯断供下在设备和代工双重受限的背景下半导体设备厂商急需加大高端设备的研发以支持外乡先进制程产能的扩建，半导体产业链的国产化减速；二是智能网联汽车“车路云一体化”推进爱智能驾驶行业趋向减速；三是国产网络游戏版号发放稳如泰山增长下传媒行业有望迎接新产品周期；四是以后空中经济、卫星互联催化不时下通讯行业景气上升。消费方面，政策上，近期各地消费券减速发放，近期贵州以旧换新、江苏3C数码补贴、上海乐品上海消费券、北京冰雪消费券、食在杭州餐饮专项消费券约2600万元发放，有利于提振一线城市12月消费景气；数据来看，10月社会消费品批发总额同比上升1.6pcts，酒、饮料和精制茶制造业利润总额同比上升0.1pcts，多节催化叠加政策奖励下消费景气有望继续上升。

（二）生长中的军工等和消费中的空调、钟表珠宝等短期值得关注

生长行业军工、通讯、医药、电新等市场心境处于中性水平。 截止2024/12/6日，电子、计算机、汽车、国防军工、机械设备、通讯、医药生物、传媒、电力设备9大生长行业中，军工、通讯、医药、电新的成交额占比万得全A比例的历史分位数（自2005年以来）区分为59.3%、59.2%、9.3%、53.8%，处于中性水平，后续行业轮动时期值得关注。

空调、钟表珠宝、印染等消费行业具有估值性价比。 我们将商贸批发、纺织服装、食品饮料、美容护理、社会服务、家用电器、轻工、汽车8个行业中的三级子行业中前四个季度平均盈利增速为正的行业找出，进一步将其中wind分歧预测2025年盈利增速为正的行业挑选出，最后再将PE（TTM）估值小于30的行业进一步挑选，关注空调、钟表珠宝、印染、乳品、定制家居、大宗用纸、白酒、非运动服装、辅料等24个前四个季度盈利增速为正、预期盈利增速为正且估值较低的行业。

（三）逢低性能：科技生长及部分中心资产

逢低性能政策导向和产业趋向向上的TMT、机械及军工。 （1）传媒方面： AI运转方面，需求端，截至2023年，我国AI+教育B端市场规模约为213亿元，未来3年内，随着AI大模型等技术的进一步成熟，市场规模的增长估量将坚持逾越20%的复合增长率；政策端，教育部办公厅印发通知，探求中小学人工智能教育实施途径，增强中小学人工智能教育。游戏方面，需求侧，10月，中国游戏市场规模为290.83亿元，同比增长14.4%；供应侧，国度资讯出版署发布11月国产网络游戏审批信息，共112款游戏获批版号，2024年单月发放国产网络游戏版号不时坚持在百款以上（除4、5月外），国产网络游戏版号发放稳如泰山增长，各公司有望迎接新产品周期。（2）计算机方面：国产软件方面，2024年前10个月我国软件和信息技术服务业利润总额增势放缓，软件业务出口继续向好，软件业务支出同比增长11.0%，国产替代趋向下软件行业增长有望进一步优化。（3）电子方面：半导体方面，2024 年10 月全球半导体销售额较2023 年10 月的466 亿美元增长22.1%，处于自2016年以来较高水平；消费电子方面，据Counterpoint，全球智能手机支出同比增长10%，平均售价增长7%，支出友好均售价均创下历史新高。（4）机械方面，新一代Optimus与上一代产品相比新手/前臂拥有双倍的自在度，其中手上有22个自在度，手腕/前臂上有3个自在度，产品性能进一步提高有望使得国际相关滚珠丝杆、无刷空心杯电机、微型伺服电缸等产业链受益。（5）军工、通讯方面：产业端，长征12成功发射03低轨实验卫星，契合集团“存量运营+产业直投”的最新性能定位、商业航天发射端瓶颈正逐渐废弃；政策端，工业和信息化部等十二部门印发《5G规模化运转“扬帆”执行更新方案》，推进5G智能交通讯号控制等运转场景规模部署，深刻基于5G的编队行驶等初级别智能驾驶运转场景，为智能驾驶、空中经济及商业航天产业化展开按下提供辅佐支持。

逢低性能或许受益于政策的消费。 一是食品饮料行业，10月份，餐饮支出4952亿元，增长3.2%，1-10月份餐饮支出44367亿元，增长5.9%，多地消费券继续发放及多节催化下有望继续增长；商品批发中，粮油食品、饮料类、日用品类销售额区分同比+10.1%、-0.9%和+8.5%，必选消费表现较为稳健。二是汽车行业，1-10月，汽车产销区分红功2446.6万辆和2462.4万辆，同比区分增长1.9%和2.7%，汽车产量增速较1-9月收窄0.01个百分点，销量增速扩展0.36个百分点，以后车企年底促销、政策以旧换新推进下汽车景气有望高增；三是家电行业，外需回暖下10月家用电器出口金额同比增速上升到14.5%；大家电销售量同比达34%，位于近3年来较高水平。四是商贸批发，10月限额以上批发业单位中（线下）便利店、专业店、超市批发额同比区分+4.7%、+3.9%、+2.6%，百货店、品牌专卖店批发额区分降低3%、1.1%，但降幅环比收窄，验证了必选消费相对更为安全，高性价比消费变化趋向仍在继续。五是社服行业，国际内需政策不时加码落地下10月社会消费品批发总额同比增长4.8%，增速较9月份放慢1.6个百分点，1-10月份，社会消费品批发总额同比增长3.5%，增速较前三季度放慢0.2个百分点。

逢低规划基本面或许低位改善的电新、医药等。 （1）电新行业：新动力车方面，10月新动力车产销同比高增，区分达48.6%、56.7%，行业景气进一步上升；电池方面，动力锂电池铁路运输首发仪式在贵阳、宜宾两地同时举行，锂电池铁路运输成功“零的打破”，龙头减速规划下行业展开提速。风电方面，1~10月份，全国新增风电并网装机4580万千瓦，较去年同比介入849万千瓦；近期海上风电多地项目取得积极推进，青洲七海上风电场项目、大连花园口I、II海上风电项目等开启招标，福建2.4GW海上风电启动竞配，风力发电组树立速度放慢。储能方面，《全国分歧电力市场展开规划蓝皮书》指出要2025年终步建成、2029年片面建成、2035年完善全国分歧电力市场，并在2029年成功新动力片面入市；全国关键发电企业电源工程成功投资7181亿元，同比增长8.3%；电网工程成功投资4502亿元，同比增长20.7%；特高压、电网智能化及电力设备出海等方向仍是受益方向。（2）医药行业：10月医药仪器出口金额同比进一步降低至-9.2%，降低了3%，医疗器械国产化进程减速。创新药方面，医保片面支持创新药，近期国谈结果偏积极，原创性高的创新药更为受益，91种药品中有90种为5年内新上市种类，38种是全球新的创新药，比例与数量均创新高，同时国际医药产业供应侧继续优化更新。

四、风险提醒

1.历史阅历未来不用定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋向和全球经济环境的变化会对投资出现不同的影响，过去的表现仅供参考。

2.政策超预期变化：经济政策受微观环境、突发事情、国际相关的影响或许超预期或许不及预期，从而影响当下剖析框架下的投资决策。

3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、天然灾祸或其他无法预测的原因，经济修复进程或许有所坚定，从而影响当下剖析框架下的投资决策。