华泰港股战略 年终至今AH溢价均值回归战略能有效提高组合风险收益比 倡议沿ROE寻觅线索 (华泰港股战略股票)

8月以来，离岸人民币权利资产走出独立行情，投资者关注港股本轮超额收益的继续性及高度。我们以为，AH溢价是两地相对收益空间的关键指征，年终至今AH溢价均值回归战略能有效提高组合风险收益比。AH溢价受全球流动性、中国名义增速与全球地缘政治环境等的综合影响，联储开启降息周期之际，美元指数坚定中枢从105回落至100左近。美元流动性压力的边沿紧张，或带来AH溢价合理中枢的小幅下移（约至140），新的合理坚定区间或为135-145，意味着以后约147的溢价水平或依然低估港股的性能价值。板块性能方面，倡议沿ROE寻觅线索，如互联网、制药、公用/电信。

中心观念

业绩、估值与资金面三大驱动力或仍能支持港股相对收益行情

我们此前指出港股相对A股超额行情的三大驱动力（《港股行情相对偏强的逻辑基石》，24.8.19），以后继续验证：1）分子端，港股中报盈利增速与ROE TTM继续上传，面前是港股产业结构特点和新经济龙头alpha等原因；此外，MSCI 中国指数 24E EPS分歧预期8月以来发生清楚上升迹象，且强于沪深300；2）估值面，以后AH溢价显示港股或具有清楚性价比优点，尤其在降息周期开启后（《降息周期开启，港股性价比优点或凸显——24年9月FOMC会议点评》，24.9.19）；3）资金面，空头平仓与南向共同助力市场微观流动性改善，海外risk-off心境削弱亦使得部格外资重返港股。

如何看待港股相对收益行情空间？以AH溢价为锚

第一，以后AH溢价（约147）隐含的微观预期约为（地产销售同比-20%，美元指数约105-106）（参考中期战略《见龙在田，或跃在渊》，24.6.3）；留意到往年年内美元指数高位亦在106-107水位，思索降息周期的开启或至少标志着美元短期压力顶或已完毕，以后AH溢价水位隐含的微观预期在降息周期开启的背景下或过度失望。第二，若以以后25年底美元指数的分歧预期（约99）作为降息周期中美元指数新中枢位、结合地产销售同比-20%的中性假定，则中期AH溢价的新中枢或约140，往前看港股较A股或仍有肯定的超额空间。

南向流入继续维持较高水位，空头买卖目前亦处于中性位置

南向上周净流入港股约54亿人民币（前值约115亿人民币），行业来看商贸批发（含阿里）、银行与房地产为关键流入行业。外资上周净流出1.32亿美元，较上上周3.45亿美元清楚收敛，其中主动外资再度转为流入。往前看，降息周期背景下美元流动性边沿趋松或继续助力港股市场流动性改善。上周产业资本回购金额约69亿港元，虽较前值（114亿港元）有所回落但仍处高位。上周周平均恒指沽空买卖占比约13.8%，参考历史行情若沽空买卖占比低于10%则港股短期行情或有见迎风险。目前空头买卖仍处于中性位，或意味着行情仍在中继、尚未靠近短期顶部位。

性能倡议：沿ROE寻觅行业性能线索

以后已披露的海外中资股1H24财报初步验证了我们在港股中期战略中的“本手”性能观念：电信/公用事业/软件与服务/批发业或存在业绩韧性。此外，中报业绩中重消费板块亦发生新的亮点：三大alpha推进创新药/运动服饰/休闲商品ROE清楚上传（见2024.9.1《港股/ADR中报总结：ROE稳步改善》）。因此，我们结合中期战略与中报业绩升级港股性能观念，沿ROE寻觅行业性能线索：具有较稳如泰山ROE的公用事业/电信；因降本增效、继续回购/主动补库、景气改善从而具有较强ROE的软件与服务/批发业；因创新药出海/降本增效ROE有望迎来底部拐点的制药板块。

风险提醒：国际经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。

注释

资金面

港股市场表现

港股关键指数估值水平

AH溢价状况

南向资金

外资意向

空头头寸

产业资本

风险提醒

1）国际经济复苏不及预期：若国际经济复苏不及预期，则港股下行风险加剧；2）美联储收水超预期：若美联储收水超预期，则对贴现率拐点的研判有失效风险。

相关研报

研报： 《 以AH溢价定相对行情空间》2024年9月22日