国盛微观 近期有望出台一批增量政策 (国盛策略股票)

每半个月，我们基于“供应、需求、多少钱、库存、交通物流、流动性”等6大维度，跟踪最新微观高频数据的边沿变化，本期为9月9日-9月22日相关数据跟踪。

中心观念： 近半月高频数据未见改善，仍是喜忧并存、忧大于喜。继续提醒：依据七八月数据、九月高频和时节性推演，三四季度GDP增速大约率低于5%，指向全年“保5%”难度进一步介入，也预示近期出台增量政策的或许性大大优化、尤其是中央“放水”，或许的包括：介入预算、扩赤字，增发特地国债；再降准降息；中心城市进一步松地产（关闭限购/关闭普宅和非普宅区别）；降存量房贷利率；地产收储扩容；支持中央化债等。

1、基于“6大维度”，近半月高频数据：忧在， 30大中城市新房销售、18城二手房销售同比降幅区分扩展至44.8%、20.5%；抢先大宗商品开工少数降低，多少钱继续回落，指向后续PPI或许继续偏弱。喜在，中央专项债发行相比年终以来有所放慢（但相比往年仍慢）；“以旧换新”政策支撑下，乘用车销售韧性仍强。

2、详细看，近半月（9.9-9.22）高频数据特征如下：

>供应：抢先开工少数回落，中下游开工依然颠簸；

>需求：地产销售进一步走弱，耗煤、土地成交再降，汽车销售韧性；

>多少钱：抢先大宗多少钱再度回落，中游小升、下游多少钱分化；

>库存：电煤、工业金属、建材等库存延续回落；

>交通物流：航班执飞、CCFI、货运物流回落，BDI指数小升；

>流动性：央行加大OMO投放，中央专项债发行放慢。

报告摘要：

一、供应：抢先开工少数回落，中下游开工依然颠簸。

>中抢先看，近半月，247家高炉开工率环比升0.9个百分点至78.0%，相比2023年同期偏低6.3个百分点、相比2019年同期偏高8.3个百分点。焦化企业开工率环比续降0.8个百分点至66.7%，相比2023年和2019年同期区分偏低4.1、5.8个百分点。石油沥青装置开工率先降后升、均值环比回落2.0个百分点至25.1%、续创同期新低，相比2023年和2019年同期区分偏低22.2、20.9个百分点。水泥粉磨开工率均值环比降4.4个百分点至46.0%，弱于2017-2023年同期时节性（均值为升1.4个百分点），同比2023年、2019年区分偏低8.5、22.9个百分点。

>下游看，近半月，由于中秋假期影响，汽车半钢胎开工率均值环比小降0.9个百分点至78.1%，相对值仍为同期最高；相比2023年、2019年同期区分偏高6.1、16.9个百分点。江浙涤纶长丝开工环比小升0.2个百分点至88.5%，同比偏高6.1个百分点、相比2019年同期依然偏低5.2个百分点。

二、需求：地产销售进一步走弱，耗煤、土地成交再降，汽车销售韧性。

>消费停工：沿海8省发电耗煤均值环比续降2.7%至234.3万吨、仍为同期最高，强于时节性（2017-2023年同期均值为降6.2%），或许仍跟南边部分地域高温天气有关；同比偏高13.1%。百城土地周均成交1482.5万㎡，环比降低4.8%，弱于2019-2023年同期均值+5.1%；同比增62.7%，相比2019-2021年同期区分-39.0%、-31.1%、-6.9%。钢材、螺纹表需先升后降、均值环比延续上升，其中：钢材、螺纹表需区分环比增1.4%、8.1%，2019-2023年同期均值区分为增0.4%、1.7%，同比区分偏低8.1%、16.0%，相对值均仍为同期最低。

>线下消费：近半月30大中城市新房销售清楚回落、均值环比续降13.9%，降幅大于2017-2023年同期均值-2.6%，同比降幅扩展至44.8%，相比2019-2021年同期区分降67.1%、71.2%、61.4%。18城二手房销售环比续降7.0%至约17.0万㎡、2017-2023年同期环比均值为升1.4%，相比2023年同期偏低20.5%。

三、多少钱：抢先大宗多少钱再度回落，中游小升、下游多少钱分化。

>抢先资源品：南华综合指数环比再度回落2.5%，同比降幅扩展至9.0%。重点商品中：布油收于74.5美元/桶，近半月均值环比续跌5.4%；黄骅港Q5500动力煤价均值环比涨2.0%，同比降8.4%；铁矿石多少钱均值环比跌5.5%，同比降24.8%。

>中游工业品：螺纹钢多少钱环比续涨0.9%，相对值仍在低位，同比跌幅扩展至13.5%；水泥多少钱指数环比再度上升0.8%，同比依然偏高9.7%。

>下游消费品：猪肉多少钱均值环比续降1.4%至约26.7元/公斤，同比偏高21.2%；蔬菜多少钱均值环比再度下跌2.0%，强于时节法则（2017-2023年同期均值为-2.4%）；相对值再创同期新高，同比仍偏高约22.3%。

四、库存：电煤、工业金属、建材等库存延续回落。

>动力：沿海8省电厂存煤环比降1.1%，降幅小于2017-2023年同期均值-1.2%。

>工业金属：钢材库存环比续降9.3%，相对值续创同期新低；铝环比续降8.8%。

>建材：沥青库存环比续降27.6万吨；水泥库容比环比续降1.4个百分点至64.0%。

五、交通物流：航班执飞、CCFI、货运物流回落，BDI指数小升。

>人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比续降6.1%，或许跟暑期完毕+南边地域台风、降雨天气影响有关；整车货运流量指数环比降0.8%，同比偏低5.0%，其中：近1周货运物流指数清楚回落，或许跟中秋假期有关。

>出口运价：BDI指数环比续涨3.8%、同比依然偏高36.4%；CCFI指数环比续跌8.4%，同比依然偏高106.6%、升幅进一步收窄。

六、流动性跟踪：央行加大OMO投放，中央专项债发行放慢。

>货币市场流动性：近半月，央行经过OMO净投放15922亿元。货币市场利率中枢有所上升，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值区分环比上升3.1bp、6.8bp、8.2bp。3月期AAA、AA+同业存单收益率区分环比微升0.3bp、0.5bp。

>债券市场流动性：近半月利率债发行13826亿，环比少发1236亿；中央政府专项债发行3620亿，年终以来累计发行29333亿，发前进度75.2%。10Y、1Y国债到期收益率区分回落6.6bp、11.5bp，区分收于2.042%、1.392%。

>汇率&海外市场：美元指数均值续降0.1%、收于100.7；美元兑人民币（央行两边价）均值升值0.2%。截止9.20,10Y美债收益率均值续降13.6bp、收于3.73%。

风险提醒： 政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。

注释如下：

一、供应：抢先开工少数回落，中下游开工依然颠簸

抢先开工依然少数回落，高炉开工率小幅反弹。近半月来（9.9-9.22），全国247家样本高炉开工率有所反弹，均值环比上升0.9个百分点至78.0%，相比2023年同期偏低6.3个百分点、相比2019年同期偏高8.3个百分点。焦化企业开工率均值环比续降0.8个百分点至66.7%，相比2023年和2019年同期区分偏低4.1、5.8个百分点，降幅进一步扩展。石油沥青装置开工率先降后升、均值环比回落2.0个百分点至25.1%，相对值续创同期新低，相比2023年和2019年同期区分偏低22.2、20.9个百分点。水泥粉磨开工率均值环比降低4.4个百分点至46.0%，清楚弱于2017-2023年同期时节法则（均值为环比上升1.4个百分点），或许跟中秋假期影响有关，相对值续创近年同期新低，相比2023年和2019年同期区分偏低8.5、22.9个百分点。

中下游开工依然坚持颠簸。近半月来，汽车半钢胎开工率均值环比小降0.9个百分点至78.1%，或许跟中秋假期有关；相对值仍为有数据以来同期最高，相比2023年和2019年同期区分偏高6.1、16.9个百分点。江浙地域涤纶长丝开工环比小升0.2个百分点至88.5%，相比2023年同期偏高6.1个百分点、相比2019年同期依然偏低5.2个百分点。

二、需求：地产销售进一步走弱，耗煤、土地成交再降，汽车销售韧性

1.生 产 停工：发电耗煤、土地成交再度回落，钢材环比续升、但仍弱

沿海8省发电耗煤续降、强于时节法则，相对值仍为同期最高。近半月来（9.6-9.19），沿海8省发电日均耗煤均值环比续降2.7%至约234.3万吨，仍为同期最高、强于时节法则（2017-2023年同期均值为降6.2%），或许仍跟南边部分地域高温、居民用电偏高有关；近半月均值同比偏高13.1%、相比2019年同期偏高18.8%。

百城土地成交环比再度回落。近半月来（数据截至9.15），百城土地周均成交面积先降后升，录得均值1482.5万㎡；环比降低4.8%，弱于近年同期均值（2019-2023年同期均值为5.1%）；相比2023年同期介入62.7%，相比2019-2021年同期区分同比-39.0%、-31.1%、-6.9%。年终以来周均成交面积1288.5万㎡，同比降低15.6%。

近半月钢材、螺纹表需先升后降，均值环比有所上升、强于时节法则。近半月来，钢材表需先升后降、均值环比续增1.4%至约867.9万吨，依然强于往年同期均值（2019-2023年同期环比均值为增0.4%）；相对值仍为同期最低，相比2023年和2019年同期区分偏低8.1%、23.5%。其中，螺纹钢表需相同先升后降、均值环比介入8.1%至约236.2万吨，相同强于往年同期均值（2019-2023年同期环比均值为增1.7%），相对值仍为同期最低；相比2023年、2019年同期区分偏低16.0%、41.6%。

挖掘机销售环比有所上升，相对值仍偏低；经常经常使用时长相同有所上升。8月挖掘机销量环比上升7.0%，强于往年同期均值（2019-2023年同期均值为升6.1%），相对值仍在同期偏低水平。其中：国际销售6694台，环比介入7.4%；同比2023年依然偏高18.1%。8月挖掘机平均开工时长环比增4.8小时至93.0小时/月，仍为近年同期次低（高于2023年同期）；相比2023年同期偏高3.0小时/月、相比2019年同期偏低36.2小时/月。

线下 消费：地产销售进一步走弱，汽车销售仍有韧性

30大中城市新房销售面积清楚回落、弱于时节法则，同比降幅进一步扩展，地产景气走弱之外，中秋假期也有影响。近半月来，30大中城市新房日均成交面积清楚回落、均值环比降低13.9%，降幅清楚大于2017-2023年同期均值-2.6%，地产自身景气走弱的同时，或许也有中秋假期影响；相比2023年同期降幅扩展至44.8%，相比2019-2021年同期区分降低67.1%、71.2%、61.4%。

由于地产景气进一步下行、中秋假期影响，18城二手房销售进一步走弱。18个重点城市二手房销售面积日均成交均值环比续降7.0%至约17.0万㎡，环比依然清楚弱于往年同期时节均值（2017-2023年同期环比均值为增1.4%），相比2023年同期偏低20.5%、相比2019年同期偏低13.3%。

汽车销售仍有韧性。据乘联会，9月前半月乘用车日均销售5.52万辆，环比8月前半月介入11.6%，相比2023年同期介入18.3%；此外，8月乘用车日均销售6.16万辆，环比7月介入10.5%，相比2023年同期小升0.8%，指向乘用车销售仍有韧性，面前或许跟汽车“以旧换新”等支持政策有关。全年看，年终以来乘用车日均销售5.43万辆，相比2023年同期降低2.2%，降幅进一步收窄。

中秋假期影响，观影人次阶段性上升。近半月全国电影日均观影人次环比介入25.3%，相比2023年同期介入9.0%、相比2019年同期依然降低36.9%。

三、多少钱：抢先大宗多少钱再度回落，中游小升、下游多少钱分化

抢先资源品：南华综合指数再度回落，抢先大宗多少钱少数清楚下跌。近半月来，南华综合指数均值环比再度回落2.5%，相比2023年同期降幅扩展至9.0%。重点大宗商品中：布伦特原油多少钱收于74.5美元/桶，近半月均值环比续跌5.4%，相比2023年同期降幅扩展至22.2%。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比续涨2.0%，收于876元/吨，相比2023年同期依然偏低8.4%。铁矿石期货（延续合约）结算价收于699元/吨，近半月均值环比续跌5.5%，相比2023年同期均值降幅扩展至24.8%。

中游工业品：钢铁、水泥多少钱再度小升。近半月来，螺纹钢现货多少钱环比续涨0.9%，相对值仍在低位；相比2023年同期跌幅扩展至13.5%。水泥多少钱指数均值环比再度上升0.8%，收于115.57，相比2023年同期偏高9.7%。

下游消费品：猪肉多少钱环比有所回落，蔬菜多少钱再创同期新高。近半月来，猪肉多少钱均值环比回落1.4%至约26.7元/公斤，相比2023年同期依然偏高21.2%。蔬菜多少钱均值环比再度下跌2.0%，强于时节法则（2017-2023年同期均值为-2.4%），相对值再创同期新高，相比2023年同期偏高约22.3%。

四、库存：电煤、工业金属、建材等库存延续回落

1.动力库存

电厂存煤环比续降、相对值仍在高位；全美原油及石油产品库存有所上升。近半月来，沿海8省电厂存煤均值3395.5万吨，仍为同期次高（低于2023年同期）；环比续降1.1%，降幅仍略小于往年同期均值（2017-2023年同期环比均值降1.2%），相比2023年同期偏低7.8%、相比2019年同期依然偏高33.1%。截至2024年9月13日，全美原油及石油产品库存环比再度介入1328.3万桶，相对值约为16.63亿桶。

2.工业金属

钢材、电解铝库存均清楚回落。近半月来，钢材库存环比续降9.3%，录得1172.1万吨，续创近年同期新低。电解铝库存环比进一步降低8.8%，2017-2023年同期均值为介入0.3%，相比2023年同期水平依然偏高47.8%。

建材库存

沥青继续加快去库，水泥库存延续小降。近半月来，沥青库存（厂库+社库）环比续降27.6万吨至约232.9万吨，延续加快去库，库存相比2023年同期偏高14.9万吨。水泥库容比均值环比回落1.4个百分点至64.0%，相比2023年同期仍偏低10.5个百分点。

五、交通物流：航班执飞、CCFI、货运物流回落，BDI指数小升

人员流动：商业航班数量环比延续清楚回落。近半月来，由于暑期完毕+南边地域台风、降雨天气影响，商业航班执飞数量延续清楚回落，均值环比续降6.1%至约14463架次/日，相比2023年同期依然偏高约2.8%，约为2019年同期的98.7%。

货物运输：全国整车货运流量指数再度回落。近半月来，全国整车货运流量指数再度回落，均值环比降低0.8%至约111.6，相比2023年同期依然偏低5.0%；其中：近1周货运流量指数清楚回落，或许跟中秋假期有关。

出口运价：BDI指数环比续涨，CCFI指数环比续降。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比续涨3.8%，相比2023年同期依然偏高36.4%；中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比续跌8.4%，相比2023年同期依然偏高106.6%，升幅继续收窄。

六、流动性跟踪： 央行加大OMO投放，中央专项债发行放慢

1.货币市场流动性

流动性投放：由于缴税等原因影响，央行加大投放，流动性总体合理富余。近半月来，央行经过OMO成功货币投放26869亿元，到期回笼10947亿元，净投放15922亿元。

货币市场利率：货币市场利率中枢有所上升。近半月来，DR007、R007、Shibor（1周）中枢环比区分上升3.1bp、6.8bp、8.2bp，DR007相对值继续高于7天逆回购利率；R007、DR007利差进一步回落、并阶段性转负，指向以后流动性合理富余、分层现象并不清楚。同业存单到期收益率环比微升，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率中枢环比上期区分上升0.3bp、0.5bp。

全体看，参考8月经济、金融、多少钱等数据，指向近期经济压力仍在加剧，全年“保5%”亟待政策“继续用力、愈加给力”。详细到货币端，宽松还是小气向，美联储超预期降息也进一步翻开国际宽松空间，后续大约率会再降准降息，也很或许会调降存量房贷利率。

2.债券市场流动性

一级市场：近半月来，利率债算计发行13825.7亿元，环比上期少发1235.6亿元。其中：国债发行6503.1亿元，环比少发919.1亿元；中央政府债发行5192.6亿元，环比多发123.5亿；中央专项债发行3619.5亿元，年终以来算计发行29333.8亿元；依照全年3.9万亿额度计算，发前进度约75.2%，近期发行速度相比此前有所放慢、但相比往年依然偏慢。政策性银行债发行2130亿元，环比少发390亿元。

二级市场：近半月来，国债到期收益率进一步回落。其中：10Y、1Y国债到期收益率均值环比区分回落6.6bp、11.5bp，区分收于2.042%、1.392%，关键跟近期国际经济、社融、物价等高频数据走弱有关。

3.汇率&海外市场

近半月来，美元指数环比下跌0.1%、收于100.7，关键美联储超预期降息、美国经济衰退预期仍存、务工数据不及预期等有关。其中：美元兑人民币（央行两边价）均值升值0.2%。10年期美债收益率均值环比续降13.6bp、收于3.73%，节拍上先降后升；截至9月20日，近半月中美利差（中国-美国）倒挂均值加深5.4bp、收于168.8bp。

风险提醒： 政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。

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「国盛战略」复盘“5·19”：念念难忘科技牛

报

告

正

文

前言 ： 20世纪末，在波荡坎坷的内外部环境下，A股迎来了一波凌厉的跨世纪行情。 站在以后时点回看，恐怕少数人目光都集聚焦于亚洲金融危机、国企脱困、98洪水、科索沃抗争等一系列关键事情；而正是在这种“内外交困”的复杂环境下，A股迎来过去20年来的第一轮“ 科技 牛”。 狭义上看，这轮 科技 行情的终点为1999年5月19日，因此也被后市成为“519行情”。

1 微观环境：“内忧内乱”的格式尚未改动

1.1 亚洲金融危机冲击虽过，但经济仍未摆脱常年衰退通道

上世纪90年代前期，我国经济增速继续放缓，虽捱过亚洲金融危机，但1999年国际基本面仍处于惯性衰退通道。 从GDP增速来看，1993年我国经济增速就末尾逐年放缓，至1999年名义和实践GDP曾经继续下行了7年。 在阅历90年代初的过热增长后，通胀自高位回落，CPI与PPI进入通缩区间（CPI、PPI全年为负），总需求继续遭受抑制，且短期内见不到拐点迹象。 1997-1998年亚洲金融危机迸发，为应对危机冲击，国际微观调控政策从过度从紧调整为扩展内需、抚慰经济，扩展赤字规模用于加大政府支出和基础设备树立，虽然在短期内起到了托举投资的效果，但到了1999年经济下行压力又再度显现。

产能过剩与国企债务疑问叠加，造成结构性矛盾突出，工人下岗与房产、养老等疑问暴露，需求缺乏进一步加剧。 因经济常年处于通缩衰退周期，90年代前期国企效益低迷，产能过剩与债务疑问集中暴露；国企革新进入攻坚阶段，工人下岗与房产、养老等疑问亟待处置，加之1997年亚洲金融周期以及1998洪水患祸， 社会 结构性矛盾与总需求缺乏的疑问进一步加剧。

分 项来看，投资下行是拖累当年经济的关键要素，消费有所改善但力度有限，其中电子消费品表现最为亮眼。 1999年开年的投资数据十分可观，一季度同比增速到达20%以上，但关键的要素在于前期金融危机的低基数以及前期扩张财政的托举，随着基数走高以及财政的衰退，下半年投资增速大幅回落。 消费方面则是先降后升，全年社零增速录得6.8%，99年出台了包括公务员加薪、提高三大保证以及开放住房二级市场等奖励消费政策起到了应有的效果。 其中，消费结构变化尤为清楚，据中华全国商业信息中心统计，传统消费品在当年较为低迷，纺织品增速降低17.5%、玻璃制品降低9.4%等，而新兴的电子消费品以及与人民生活质量优化相关的消费品则表现亮眼，如电子及音像制品、通讯器材、金银首饰增速均超越24%。

货币继续宽松但存款志愿继续下行，1999年呈清楚“宽货币、紧信誉”特征。 由于此前我国经济继续下行，央行实施宽松的货币政策屡次降息释放流动性，其中1999年6月央行区分下调金融机构存、存款利率1.00和0.75个百分点，宽松力度可谓极大。 但企业存款志愿却继续低迷，M0与M2在1999年出现清楚背叛，流动性环境是典型的“宽货币、紧信誉”特征。

1.2 外部经济回暖， 科技 浪潮兴起，但政治环境复杂多变

海外经济回暖带动外贸修复，但美联储进入加息通道造成中心流动性趋紧。 阅历了西北亚危机后，1998年至2000年全球少数中心经济体触底上升，其中中等支出开展中国度上升幅度最大，全年全球GDP实践增速为3.6%，较1998年优化超1个百分点。 受益于外需回暖，1999年我国进出口增速由负转正，全年成功正增长6.1%，从出口分项数据看，外需改善在西北亚地域尤为清楚。 同时，随同经济的继续回暖，美联储在1999年进入加息周期，年内加息三次累计幅度达75BP，推进海外利率中枢继续上传。

纳斯达克风潮正盛，在全球掀起一轮“ 科技 ”浪潮 。 1999年是纳斯达克泡沫的巅峰之年，1995年末尾以互联网经济为代表的“ 科技 股”末尾进入人们视野，Mosaic阅读器及World Wide Web出现后，设立官方网站成为各行业上市公司的必需品，且以互联网为媒介的商业形式显现，引发了群众有限遐想，同时也吸引了各类资本的追捧。 尔后的5年间，市场新经济、 科技 股的炒作逐渐泡沫化，至1999年纳斯达克指数累计翻了5倍，1999年底纳斯达克综指的估值（PE）到达惊人的152倍，一个又一个 科技 “神话”的出如今全球掀起了一轮互联网炒作浪潮。

但关于中国而言，1999年的中心却并不安静，科索沃抗争迸发使得国际形势复杂化，南斯拉夫大使馆事情更是将中美相关降至冰点。 1999年科索沃抗争迸发，直接将刚刚问世的欧元打至 历史 低点，叠加美联储加息周期启动，直接催生了又一轮强美元周期。 更为要紧的，当年5月7日中国大使馆被轰炸后，引发了国际猛烈的示威活动，中美相关降至90年代以来的冰点。

2 政策环境：片面趋宽的货币，继续拔高的资本市场

2.1 微观调控方面，1998年扩张性财政与货币得以延续

面对内外部压力，1998年起扩张性的财政与货币政策得以延续。 在1998年实施扩张性财政政策扩内需启动经济后，1999年我国的微观调控进一步发力，政策重心从1998年的投资向投资、消费、出口三大需求端片面铺开，包括：1、调理居民支出分配结构、公务员加薪、提高三大保证，同时扩展消费信贷以抚慰消费，2、放宽消费信贷业务和恢复征收利息税等，3、大幅优化出口退税率，年内两次调升至15%以上，同时稳如泰山外汇有效保证本外币平衡。

2.2 “六点意见”出台，资本市场位置片面拔高

外部利空袭来，但经济基本面韧性十足、流动性环境愈加宽松、企业盈利的微弱反弹成为股市减速下跌的关键 驱动。

1999年年中，高层的目光转向了资本市场，资本市场定位失掉全方位拔高。 1999年，我国居民储蓄高达6万亿之多，但在央行屡次降息甚至采取多种抚慰政策背景下，储蓄转化为投资的效果照旧不佳。 面前的要素，一方面在于实体信誉扩张志愿低迷，另一方面也跟我国金融体系开展滞后，无法较好成功资源分配的性能有关。 在这种背景下，一份关于进一步规范和推进证券市场开展的若干政策意见酝酿出台并呈送国务院，当年5月16日，“关于进一步规范和推进证券市场开展的六点意见”失掉批复（即《搞活市场的六项政策》），其中提出要革新股票发行体制、保险资金入市、逐渐处置机构的合法融资渠道、支持证券公司发行债券、扩展证券投资基金的规模、支持部分B股及H股公司回购股票。

“六点意见”出台后，《人民日报》紧随其后为股市背书，进一步扑灭了资金入市热情。 1999年5月19日收盘后，市场在 科技 股、网络股的率领下一路下跌，上证综指单月累计涨幅到达52%，创下A股 历史 记载。 6月15日，《人民日报》头版再次宣布特约评论员文章《坚决决计，规范开展》，给当年5月19日以来的行情定性为“微观经济开展的实践状况和市场运转的内在要求，是正常的恢复性上升”。 人民日报背书，成为本轮行情的减速器，并进一步扑灭了资金入市的热情。

三． “519行情”回忆：小票炒作与题材横行

3.1 、总览：狭义上的“519行情”延续至2001年

1997-1999年，在内外部冲击下A股阅历了长达两年的熊市，以“搞活资本市场六点意见”为转机点，A股在1999年5月19日收盘后应声大涨，狭义上的“519”行情极为凌厉且持久，通常指代5月19日至6月29日，沪指在一个半月内累计涨幅高达64%，并以一波相同猛烈的回调而告终；而狭义上的“519”行情则延续至2001年6月，累计最大涨幅超越110%。 依照行情的归结，1999-2001年的市场走势可大致分为以下四个阶段：第一阶段（1999-5-19至1999-6-29）、第二阶段（1999-6-30至1999-12-27）、第三阶段（1999-12-28至2000-8-21）和第四阶段（2000-8-22至2001-6-6）。

3.2 、第一阶段：风云突变，指数暴动（1999-5-19至1999-6-29）

“搞活资本市场六点意见”引燃市场热情，指数迎来暴动行情。 回忆1999年“六点意见”的发布，其政策自身并不构成直接利好，指数之所以迎来极为凌厉的暴动行情，关键源于几点要素：1、此前A股曾经阅历了长达两年的熊市，全体估值水平回落至合理区间；2、结合事先所处的环境，这六点意见是国际最高层初次对股市的必需；3、周边股市走出亚洲金融危机阴影，尤其是香港恒指早在1998年8月就已探明底部，至1999年5月累计涨幅有一倍缺乏；4、除了“六点意见”外，货币量价双宽、国企革新的推进以及保险资金入市等都是助推“519”行情的关键要素。

1999年5月19日至6月29日，沪指在不到1个半月时期内大涨64%。 时期6月15日，《人民日报》头版宣布特约评论员文章《坚决决计，规范开展》，给当年5月19日以来的行情定性为“微观经济开展的实践状况和市场运转的内在要求，是正常的恢复性上升”，对行情的归结起到了推波助澜的效果。 这一阶段A股表现傲视全球，深证成指、上证180、万得全A和上证指数区分下跌了91.33%、74.46%、67.38%和64.10%，海外其他经济体中表现最好的韩国综合指数也仅下跌了23.06%，堪堪到达沪指的三分之一。 事先A股市场规模体量相对小，共有869只上市公司，而其中第一阶段下跌的个股达864只，仅有5只个股下跌。 从该阶段涨幅前30个股来看，普遍均是小市值高估值的“ 科技 概念”企业，且大少数公司对应的静态业绩相对可观。

3.3 、第二阶段：行情进入休整期（1999-6-30至1999-12-27）

暴跌后的股市进入休整期，资本市场支持政策继续出台。 1999年下半年，阅历过短期暴动后的A股进入回调休整期，而中心市场仍继续向好，尤其是纳斯达克行情如火如荼，全球范围内 科技 浪潮并未终结。 同时，资本市场支持政策仍在密集发布， 7月1日，《证券法》正式实施，标志着证券市场集中一致的监管体制树立，也标志着证券市场法制化树立步入新阶段；尔后资本市场支持政策如支持债转股、支持基金与证券公司进入银行同业拆借市场等，同年10月中国保监会支持保险资金经过基金直接入股市。 在此时期，也不乏一些表现亮眼的“ 科技 标的”，依据涨幅在20%以上的个股散布，依旧是小市值和高估值企业居多，但全体业绩质量较第一阶段清楚变差。

3.4 、第三阶段：第二波主升浪（1999-12-28至2000-8-21）

阅历过接近半年的盘整后，A股在新世纪初年重拾升势。 在此时期作为事先少有具有“ 科技 属性”的电信服务指数清楚跑赢其他行业，在2000年失掉巨幅超额收益；且品格方面，股市大小盘出现清楚的分化走势，小盘股在接近1年时期里继续跑赢。 虽然A股在新世纪再度趋向生动，但中心市场曾经悄然变天，纳斯达克指数在飞速狂奔5年后，于2000年3月铸就5000点大顶，直到15年后纳指才再度升破5000。 从涨幅居前（超越150%）的个股散布来看，小市值和高估值企业占绝大少数，且业绩照旧落后于第一阶段领涨公司。

3.5 、第四阶段：行情在高位震荡中步入序幕（2000-8-22至2001-6-6）

纳斯达克泡沫刺破拖累全球股市，A股也在高位震荡中进入 “519行情”的序幕。 纳斯达克指数在2000年3月抵达顶点后开启震荡下行，并于6月至9月时期迎来B浪反弹，随后便进入跳水形式，并引发全球股市大跌，A股的上传势头也自愿终止，指数转为高位震荡。 A股的震荡行情不时延续至2001年年中，时期中小盘照旧相对占优，但前期领涨的电信服务、信息 科技 等板块转为领跌。 2001年下半年，随着监管层逐渐加严，“519行情”彻底告别 历史 舞台。

3.6 、关于“519行情”的总结与思索

回忆1999-2001年的跨世纪行情，市场热点集中于网络概念和 科技 题材，作为事先的“ 科技 股”，电信服务一枝独秀，品格上则清楚倾向于中小市值，小盘股清楚跑赢大盘和中盘。

——微观变量： 1999年-2001年，国际微观经济增长全体上乏善可陈，不论是外部还是外部，都面临较大的衰退压力，增长和通胀都未能摆脱下行通道；逆周期调控政策力度较大，基准利率大幅下行，至年中央行累计降息次数已达7次，流动性环境十分富余。

——监管环境 ： 以《关于进一步规范和推进证券市场开展的六点意见》为终点，资本市场定位大幅优化；1999年第一家证交所上市企业债——97国度电力公司债券在上交所上市；7月29日证监会发布《关于进一步完善股票发行方式的通知》，同日中国人民银行行长戴相龙指出，将支持有条件的券商进入银行间拆借市场和债券回购市场，支持证券公司经过股票质押向银行借款融资。

——增量资金： 彼时国际股票市场仍处于起步阶段，一方面，机构投资者十分单薄，公募基金、险资等的股票性能刚处于起步阶段，且开放式基金尚未引入，仅有大批的封锁式基金，1998-2000三年的份额规模区分为100亿、510亿、610亿；另一方面，大小非、国有股减持等疑问的存在，使得流通股与非流通股一切者之间利益难以一致。 市场介入者以散户、大户和部分产业资本为主，而在519行情火爆时期，宽松的监管环境下券商挪用客户保证金“坐庄”的情形也少量出现。

——其他环境要素 ： 1999-2001年，中心股市正值 科技 互联网牛市，美国互联网公司如火如荼，纳斯达克泡沫化愈发清楚，给国际起到了一定的示范作用。

总结来看，“519”行情时期的市场环境可概括为： 经济增长乏善可陈，货币条件向好流动性富余；监管环境可谓极度宽松，叠加“六点意见”以及官媒的支持奖励，市场热情高涨，时期不乏以“亿安 科技 ”为代表的炒作甚至结合坐庄事情出现；市场买卖主体和增量资金均由散户、大户和部分产业资本构成，且遭到了海外 科技 行情的带动及示范作用。 从复盘不难发现，1999-2001年自上而下的宏微观变量都为小市值、“ 科技 题材”公司的炒作提供了温床，小盘股和“ 科技 类”公司确实也构成这一时期A股市场的中心主线。 另一方面，A股所谓的跨世纪行情，简直展现了股市“蛮荒时代”一切的典型特征，表现为股价与基本面背叛、坐庄乃至操纵股价屡见不鲜、监管和证券业内控宽松、机构投资者占比极高等。

风险提示

1、微观经济超预期动摇；2、海外超预期动摇。

详细剖析详见 2 0 20年10月5日发布 的 《 复盘“5·19”： 念念难忘 科技 牛 》 报 告

剖析师：张启尧 剖析师执业编号： S01 邮箱

剖析师： 张峻晓 剖析师执业编号： S01 邮箱：

汽车股群体大涨的面前：救楼市不如救车市，车市优先于楼市

昨天，有个好信息，那就是汽车股大涨；也有个不太好的信息，那就是北京车展史上初次延后了。

但从前晚末尾，汽车人高涨的心情曾经逆转了，不少汽车人的心里曾经末尾涨停！

昨天股市上，汽车版块一路飙红。 截至收盘，全体板块涨幅3.26%，共145个汽车相关股票下跌。

其中，整车股方面，长安汽车（）涨停，涨幅10.0%；而长城汽车、广汽集团、江铃汽车、上汽集团、力帆、众泰等都出现了不同水平的下跌，涨幅都基本在5%以上。

昨天汽车股的群体飘红，在功夫汽车看来，恰恰是印证了汽车行业新一轮利好政策行将出台的前奏。

无疑，资本嗅觉最灵敏。 春江水暖资本先知。

功夫汽车以为：救楼市不如救车市，车市优先于楼市！

毕竟，相关于房地产而言，汽车是更安康的产业，也是目前市场竞争最充沛的产业之一，更是实体经济以及消费环节“牵一发而动全身”的大格式产业。

大格式产业，呼唤大格式的救市，并不为过。

就在前天，佛山市政府率先出台了新一轮的汽车消费抚慰政策，经过加大补贴的方式奖励消费者“以旧换新”。 同时还奖励“国六”规范排量汽车消费，每辆车的财政补贴从2000元至5000元不等。

理想上，这是早前国度中央层面释放出的“放慢释放新兴消费潜力，积极稳如泰山汽车等传统大宗消费”信号之后，第一个作出加快照应的城市。 置信在佛山之后，还将陆续有城市出台相关抚慰政策。

2月11日，中国汽车流通协会发布公告称，已向国度发改委正式递交了《关于新冠肺炎疫情对汽车流通行业影响及政策建议的报告》（以下简称《报告》）。

在这份《报告》中，中国汽车流通协会向政府有关部门提出了若干项政策建议，其中包括开放限购限行政策，完善便利二手车买卖的政策环境，开拓广阔乡村市场等措施，以及时缓解汽车经销商运营困难，及时增强汽车市场开展潜力，进一步拉动和扩展汽车消费。

而乘联会秘书长崔东树则以为，比如说减免置办税，购车抵团体所得税等方法，在税费上给予消费者实真实在的支持，都不失为一个促进消费的良方。

“新冠”疫情之下，已延续两年堕入负增长的中国车市，无疑将阅历着更大的困难和应战。

2月12日，“既要防疫，又要稳增长”，确定为目前全国任务的中心。 而鉴于汽车行业是国民经济的关键支柱叠加受疫情冲击严重，由此看到，政治局会议明白提出要把促进汽车消费作为扩展内需的主手腕。

众所周知，我国曾实施过减置办税、汽车下乡、汽车以旧换新、节能车补贴等汽车消费的抚慰政策。 从效果过去看，开放限购、补贴、税费减免关于汽车拉动内需的效果较为清楚。

从最近《求是》杂志宣布的有关疫情的纲领性指点文件中，“奖励汽车限购地域适当参与汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费”的表述，无疑在释放未来或将过度松绑限购的剧烈信号。

国盛证券的一份研报指出，目前限购城市包括北京、上海、广州、深圳、天津、杭州、贵阳、海南，2018年汽车销量284万辆，占全国比例为13.1%，目前最新的全部牌照开放数量算计732万张，以广深地域19年6月开放限购的比例（8.79%）测算，远期牌照增量空间近70万张，占全国销量的3.24%。 若依照最保守状况，两年开放全部限购，则天花板为年增量360万台。

另一方面，对新动力汽车的抚慰政策也或将出台。

依据2020年1月的工信部发布会，往年新动力汽车补贴的退坡幅度有望远小于2019年。 同时值得一提的是，2月10日，工信部发布《工业和信息化部关于修正新动力汽车消费企业及产品准入控制规则的选择（征求意见稿）》，选择对《新动力汽车消费企业及产品准入控制规则》启动修正，并向社会征求意见。

有剖析人士指出，从总体来看，由于新“准入规则”将产品设计才干与消费才干分别，这将放宽准入条件，也意味着新动力汽车行业正在加大开放的力度。

中汽协数据显示，往年1月新动力汽车销量为4.4万辆，同比降低54.4%。 理想上，往年随着特斯拉的国产以及群众MEB产能的投放，中国的新动力汽车将迎来新一波增长。

功夫拍案

汽车消费不只是中国居民消费中最重的一块，其面前更是牵扯着整个汽车产业链与中国的工业经济。

因此，如今在疫情之下，无疑也将为国度以及中央政府出台抑制汽车消费的政策提供着更好的“机遇”。 用充溢生机的汽车市场带动居民消费，推进经济的开展，应该才是当下行业的迫切需求。

在此，功夫汽车重申一个观念：救楼市不如救车市，车市优先于楼市！

抢抓“金九银十”黄金期项目树立如火如荼

“减速，再减速!”成都市沙西线(西华小道)改造工程施工一标段中最关键的工程难点——货运小道转体桥树立正如火如荼。 作为衔接成都市中心城区与郫都区、彭州市、都江堰市的一条关键加快通道，停工以来，该项目迅速展开片面作业，抢工期赶进度。

施工现场如火如荼，上市公司基建大单不时，投资数据稳步上升??

近期，专项债和政策性开发性金融工具的撬举措用继续显现，保证严重项目用地用能措施接连推出，一系列综合举措正协同发力，促进扩展有效投资，放慢构成更多实物任务量，投资对经济开展的支撑作用凸显。

业内人士剖析，得益于政策支持和要素保证片面增强，未来基建投资与制造业投资将合力拉动投资继续增长，扩展国际需求，安全经济上升向好势头。

项目树立如火如荼

自9月19日零时成都市有序恢复正常消费生活以来，成都城投修建工程有限公司立刻部署各项目逐渐停工，开启基础设备树立“减速跑”。 据引见，含沙西线(西华小道)改造工程施工一标段在内，目前公司22个在建项目已全部停工。

“金九银十”是传统施工旺季。 眼下，各地正抢抓项目施工黄金期，以扩展有效投资为抓手，加紧回补疫情形成的损失，安全经济恢复开展势头。

据中国证券报记者不完全统计，9月以来，深圳、上海、成都等多地宣布启动一批严重项目树立，项目总投资超1.9万亿元。 9月20日，上海“潮涌浦江”活动效果总结暨重特大项目发布活动举行，活动现场宣布启动8个重特大项目，项目总投资约1.8万亿元。 9月22日，成都市东部新区2022年第四批次重点项目集中开工仪式举行，触及24个高能级项目，总投资418.3亿元。

施工现场如火如荼，修建公司大单不时。 基建通大数据显示，8月基建项目中标总额超5435亿元，比7月参与748亿元，环比增长16%，较去年同期增长28%。 往年前8月，基建中标金额已达亿元。 中国中铁9月16日公告显示，近期公司中标38个项目，中标价算计约912亿元。

“稳投资政策继续加力，各地积极推进‘两新一重’等大项目开工树立，新开工项目个数和方案总投资均坚持较快增长。 ”信达证券修建建材首席剖析师任菲菲说。

国度统计局数据显示，往年前8月，基础设备新开工项目数达5.2万个，比去年同期参与1.2万个。 同期，全国固定资产投资(不含农户)同比增长5.8%，比前7月参与0.1个百分点。 往年前8月，制造业投资、基础设备投资区分增长10.0%、8.3%，比前7个月区分参与0.1个、0.9个百分点。

要素保证片面增强

连日来，江苏旭腾新资料科技有限公司树立现场车来人往，工人们正在紧张施工，项目树立高效推进。

往年，旭腾新资料公司签署投资协议后，江苏省连云港市灌南县将该项目确定为首批“拿地即开工”审修革新项目之一，仅用一天时间，就给企业操持成功树立用地规划容许证、土地不动产权证、树立工程规划容许证、图审合格证和修建工程施工容许证，比正常操持“五证”浪费了半年时期。

扎实做好项目前期任务，是放慢推进严重项目树立的先决条件。 为推进一批严重项目及早开工树立，国度发改委固定资产投资司司长罗国三此前引见，国度发改委协调有关方面，放慢操持各项审批手续，做好开工前各项预备任务。

国度发改委数据显示，往年以来固定资产投资项目审批速度清楚放慢、投资规模清楚优化。 去年前8月共审批核准固定资产投资项目59个、总投资4052亿元;往年前8月共审批核准固定资产投资项目74个，总投资达亿元，金额同比增长167%。

项目资本金到位困难，一度成为制约项目树立的关键要素之一。 6月29日召开的国务院常务会议确定运用政策性开发性金融工具，补充包括新型基础设备在内的严重项目资本金，或为专项债项目资本金搭桥。 从政策确定到8月20日，政策性开发性金融工具首批3000亿元额度不到两个月时期即成功投放，尔后又获追加3000亿元以上额度。

同时，专项债资金放慢经常使用、盘活5000亿元以上结存限额政策出台，银行存款、PPP(政府和社会资本协作)、基础设备REITs等积极跟进，会聚成项目树立资金保证的弱小合力。 国度统计局数据显示，往年前8月基础设备投资到位资金同比增长17.4%，比往年前7月参与1.7个百分点。

用地、用能、环评等要素保证也同步增强。 8月31日召开的国务院常务会议明白，重点项目继续采取集中办公、并联操持等方式，提高审批效率，强化要素保证;中央政府可依据职责权限对用地、环评等操持作出承诺，项目落地后按规则补办手续。

不难发现，投资增长提速的面前，是从做好项目前期任务到加大各项要素保证再到推进放慢开工树立的一系列综合举措的鼎力支持。

力挺经济恢复开展

放慢项目开工树立和构成更多实物任务量已成为今后一个时期推进扩展有效投资，进而支撑经济大盘的任务重点。

国度发改委副秘书长杨荫凯近日表示，国度发改委将催促各方面抓住施工黄金期，放慢项目树立实施，尽快发扬投资的效益，推进中央预算内投资、中央政府专项债券以及政策性开发性金融工具协分配合，共同发力。 同时，积极吸引社会资本介入严重项目树立，促进投资稳如泰山增长，不时安全经济上升向好的势头。

“目前基建项目有储藏，资金支持有保证，项目落地状况有望改善，下半年基建投资增速水平料维持高位甚至创出新高。 ”国盛证券首席经济学家熊园说。

扩展有效投资，不只是基建投资在发力。 作为固定资产投资的另一关键组成部分，往年以来，制造业投资继续坚持较快增长。 近日，有关方面进一步提出支持部分范围设备更新改造和延伸制造业缓税补缴期限两项增量政策。 浙商证券首席经济学家李超以为，制造业投资有望成为往年最大的“预期差”，估量全年增速有望达11.1%。

国度统计局日前发布的数据显示，2013年至2021年全国资本构成率平均每年为43.9%，2021年资本构成总额拉动GDP增长1.1个百分点，固定资产投资有效发扬了对经济颠簸运转的支撑作用。

业内人士以为，在一系列政策举措的综合推进下，基建投资与制造业投资有望构成合力，拉动投资继续增长，扩展国际需求，促进经济放慢恢复。

中国民生银行首席经济学家温彬预测，随着疫情冲击削弱，政策效应继续显现，经济恢复基础将失掉进一步夯实，三季度经济增速将有所上升，四季度会进一步放慢。 “三季度经济增速将反弹，下半年经济增速将清楚超越上半年，我国全年经济增速在全球关键经济体中会坚持在较高水平。 ”中泰证券微观首席剖析师陈兴说。

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