的中心差异或在于通胀影响与行业影响不同 特朗普买卖 与 哈里斯买卖 (中心差值公式)

文｜ 杨帆 悠远研讨

9月10日，哈里斯与特朗普首度正面交锋，二人争辩内容更倾向心境渲染和相互攻击，并未有超预期的实质性政策表述，也较少提及涉华疑问。争辩后的初步民调显示哈里斯略占上风，但从历史法则来看民调通常对特朗普有所低估。对中美相关而言，估量选前出现严重外部冲击的概率较低，可关注年内APEC和G20峰会的元首会晤契机；若哈里斯胜选，估量美国短期对华政策压力将小于特朗普。对金融市场而言，“特朗普买卖”与“哈里斯买卖”的中心差异或在于通胀影响与行业影响不同，若哈里斯胜选，其政策组合关于美国通胀的影响或相对小于特朗普，美股科技、消费与新动力或愈加受益，中国企业出海或有更广阔的机遇。

美国时期9月10日，哈里斯与特朗普展开电视争辩，这是二人首度正面交锋。

美国时期9月10日，哈里斯与特朗普在宾夕法尼亚州费城介入由美国广播公司（ABC）举行的电视争辩，这是专制党“临阵换将”以来哈里斯初次与特朗普正面交锋，此前二人争辩“约战”历经曲折但最终如期演出。

在争辩战略方面，两人各有偏重，哈里斯试图激怒特朗普，而特朗普则关键将哈里斯和拜登绑定并攻击其任外交绩。从现场效果来看，哈里斯的战略愈加有效。

哈里斯试图在争辩中激怒特朗普，并经过渲染特朗普的刑事案件以及其对美国专制的要挟以影响其在两边选民中的观感。特朗普则试图控制自身心境，同时将争辩内容聚焦于政策自身，将哈里斯和拜登绑定并质疑其任内在经济、移民、军事等范围的政绩。从现场通常状况来看，哈里斯的战略愈加有效。争辩完毕后，依据Polymarket的统计，观众以为哈里斯有95%的概率赢得本场争辩。当然，愈加严谨的民调通常要求肯定时期成功，以后数据实质上是争辩后网络考察或小范围考察的结果，参考意义有限，故仍需亲密跟踪后续民调走势。

在政策表述方面，二人的争辩内容更倾向心境渲染和相互攻击，政策细节有限，并未有超预期的政策表述。

受限于现场争辩的时长与定位，二人在争辩中并未给出超预期的政策主张。哈里斯在争辩中宣传自己的经济补贴政策、堕胎权保证、对美国盟友的承诺，并屡次重申 “We are not going back”的竞选口号；特朗普方面，其再度强调自身在关税、边境、动力等范围的一向政策主张。以上政策表述与近期市场的分歧预期基本相符。此外，9月9日哈里斯在其竞选网站发布了施政纲领。由于专制党匆促“换帅”，此前哈里斯竞选网站只需捐款页面，并无实质性政策内容，此次在网站发布其施政纲领，对其此前松散的政策表述启动了整合，并着重与倾向特朗普的《Project 2025》启动了对比。哈里斯的施政纲领的主题为“行进新路途（A New Way Forward）”，由“发明机遇经济，降低家庭本钱”、“捍卫我们的基本自在”、“保证一切人的安保与正义”、“保养美国的安保、稳如泰山与兴盛” 四部分组成，围绕中产阶级提供补贴、增强社会保证、维护堕胎权、保证边境安保、协同美国盟友等政策主张启动论述。

在对华政策方面，此次争辩内容较少提及涉华疑问，而是关键聚焦于美国国际经济政策和社会看法外形。总体来看，若哈里斯胜选，估量短期对华政策压力将小于特朗普。

在中国疑问上，两位候选人在本次争辩中基本没有提出新的实质性对华政策，且近期也并未将对华政策作为主打的竞选战略。不过总体来看，若哈里斯胜选，估量短期对华冲击将清楚小于特朗普。哈里斯在关税政策上的态度比特朗普愈加慎重，即使其保管以后美国曾经对华加征的关税，也与现状并无实质差异，且以后不少企业曾经在经过转口贸易或海外建厂有效缓释现有的关税影响。相比之下，特朗普提出的关税对华冲击将更为清楚。依据中信证券研讨部海外政策组和微观组于2024年8月6日外发的报告《海外政策专题（14）—特朗普政策思绪2.0：贸易政策与规则篇》中的测算，若思索极端情形，方便静态测算加征60%关税对我国出口拖累可达8.3个百分点，但思索借道转口等状况，通常冲击或小于此极端情形。不过终年来看，专制党的对华竞争思绪愈加系统，若哈里斯胜选，则美国将继续推进“近岸”和“友岸”替代产业链的树立，目前对关税的理想豁免或许继续增加，或对全球产业链格式出现更为深远的影响。

在大选情势方面，从历史法则来看民调通常对特朗普有所低估，我们以为以后选情仍有悬念，可继续关注10月1日的副总统候选人争辩以及11月前美国经济情势对大选的潜在影响。

截止9月11日，依据Real Clear Politics（RCP）的平均民调数据，哈里斯在总体民调上以48.4%微弱抢先于特朗普的47.2%。但是，从民调的历史法则来看，特朗普的通常支持率或被低估，二人之间暂时难言胜负。

第一，在“赢者通吃”的选举人团制度下，普选结果与选举人票结果存在肯定差异，仅看普选票比例往往低估了共和党的优点；复盘之前五届美国大选最终结果，专制党往往要求在普选票上抢先3个百分点以上才或许确保获胜。

第二，民调数据通常对特朗普有肯定低估，例如从2016年和2020年的美国大选来看，虽然当年9月10日希拉里、拜登在RCP平均民调中区分抢先特朗普2.7、7.5个百分点，而最终大选日希拉里败选，拜登的普选票优点缩减至4.4个百分点，故特朗普支持率或通常被民调低估3-4个百分点。

第三，历届美国大选常随同着频繁的情势反转，如2016年临近大选时希拉里的“邮件门”事情形成民调大幅变化，因尔后续选情仍不扫除超预期变化的或许。后续关于美国大选的关键时期点，可继续关注10月1日的副总统候选人争辩进程，以及11月前美国经济情势对大选的潜在影响。10月1日，哈里斯副手沃尔兹与特朗普副手万斯将介入由CBS资讯于纽约举行的副总统候选人争辩。

此外，从历史阅历来看，大选前的经济情势与经济预期相同对选情有关键影响，近期美国经济数据继续走弱，若大选前经济情势出现减速下行，或对哈里斯构成肯定的不利影响。

对中美相关而言，估量大选前出现严重外部冲击的概率较低，对华政策并非两党总统候选人的博弈焦点，近期和后续或许的中美高层互访也将稳如泰山大选前的外部情势，可关注年内APEC和G20峰会的元首会晤契机。

一方面，目前哈里斯与特朗普的竞选博弈焦点关键在美国国际经济政策以及社会看法外形疑问，从其近期各类发言来看，外交政策与对华政策的比重并不高，并未过多地以对华“强硬”姿态吸引选民。特地是哈里斯在政治生涯中缺乏外交阅历，更未将外交政策作为宣传重点，与拜登有清楚差异。另一方面，近期中美高层外交频繁，据新华社报道，8月29日下午国度主席习近平在北京人民大会堂会晤美国总统国度安保事务助理沙利文，习近平主席指出，“面对变乱交织的国际情势，各国要求勾搭协作，而不是分裂对立”，“中美作为两个大国，应该对历史、对人民、对全球担任，成为全球友好的稳如泰山源和共同展开的推进器”。沙利文在访华后的资讯发布会中表示，“我们末尾方案在未来几周内举行最高指点人级别的通话”。此外，2024年内将要召开的APEC会议和G20峰会有或许会成为中美元首会晤的潜在契机。

对金融市场而言，“哈里斯买卖”与“特朗普买卖”的中心差异或在于通胀影响与行业影响不同。

若哈里斯胜选，其政策组合关于美国通胀的影响或相对小于特朗普，美股科技、消费与新动力或愈加受益，中国企业出海或有更广阔的机遇。对金融市场而言，以下三个逻辑或可关注。

第一，关于对美国通胀的影响，相较于哈里斯，特朗普的政策组合或更不利于美国通胀下行。从对美国财政的影响来看，依据美国国会预算办公室（CBO）5月8日的测算，延伸特朗普减税政策将使美国财政赤字在十年内介入 4.6 万亿美元。而哈里斯的“机遇经济”内核相同是“大财政”，依据Committee for a Responsible Federal Budget（CRFB）往年8月16日的测算，哈里斯的生育、购房等补贴政策或将在十年内介入1.7万亿美元的赤字。从对美国通胀的影响来看，特朗普方案经过降低动力本钱以遏制通胀。但是，美国页岩油开采本钱不再降低，企业缺乏扩展资本开支动力，对传统动力的财政补贴又会遭到国会制约；至于经过迫使巴以及俄乌抵触停战以压低油价，多方灵敏博弈下不确定性更大，并非由美国完全掌控。因此，特朗普“减税+提高关税+控制移民”的政策组合假定落地，或许愈加不利于美国通胀的下行，进而对大类资产构成影响。

第二，对美国市场而言，基于二人的财政支出方向与对特定行业的倾向，哈里斯治下科技、消费与新动力或愈加受益，特朗普治下传统周期或愈加受益。

第三，对国际市场而言，若哈里斯胜选，中国企业出海或有更广阔的机遇；若特朗普胜选，“内需对冲+自主可控”或是对国际市场的关键映射。

风险原因：

美国大选结果不确定性；美国经济状况超预期好转：中美地缘政治博弈超预期加剧。