北京人寿一大股东拟出清股权 (北京人寿寿险)

6月28日，北京产权买卖所最新披露显示，北京供销社投资控制中心（以下简称“北京供销社”）拟出清所持有的北京人寿保险股份有限公司（以下简称“北京人寿”）4亿股股份，占总股本的13.986%，转让底价约8.18亿元，披露时期截止到2024年7月25日。

据悉，这是北京供销社第三次尝试将其所持北京人寿股权挂牌转让，前两次挂牌均未能成功转让。北京供销社投资控制中心由北京市供销协作总社全资持股，为北京人寿3家并列第一大股东之一，持股13.986%。

---

爱心人寿14.7%国有股权拟清仓，为何4年累亏超8亿？

数据显示，爱心人寿成立缺乏四年，但净利盈余超8亿元，公司股权更替终究谁赢谁亏？

2020年末，爱心人寿保险股份有限公司（简称“爱心人寿”）的两大国有股东——吉林省动力投资集团有限责任公司、北京保险产业园投资控股有限责任公司区分发布了股权转让信息，二者均拟全额出清所持股份。 随后不久，北京保险产业园持有的5.88%股权花落谁家很快浮出水面。 2021年2月20日，爱心人寿在官方披露，洛阳龙鼎铝业拟受让北京保险产业园持有的1亿股，经银保监会同意后，即可成为新股东。

5.88%股权转让底价2.5亿元

据官方信息显示，爱心人寿的国有法人股占比14.7%，社会法人股占比85.3%。

其中，国有法人股东仅有上述提及的两家。 此前，北京保险产业园在北京产权买卖所地下挂牌，转让所持的5.88%股权，转让底价为2.5亿元。 而洛阳龙鼎铝业摘得股权的最终买卖多少钱则并未发布。

北京保险产业园对其他媒体表示，转让要素有二。 一是如今分开能取得较好的投资收益，二是自身闲置资金有限，未来爱心人寿增资扩股后，此前持有的股权恐被稀释。 同时，北京保险产业园表示，依然看好爱心人寿，以为其“从持久来看，前景可观”。 与此同时，其他股东纷繁选择丢弃优先受让权。

北京保险产业园的担忧不无道理。 自2017年6月成立后，爱心人寿已久未取得新的资金补充，并且连年盈余，目前偿付才干充足率也已低于同业。 未来假设能取得增资，或容许以解一时之渴。

不知能否出于相反的思索，2020年12月31日，吉林省动力投资集团也委托吉林长春产权买卖中心，欲转让所持的8.82%股权，目前尚无企业接手。

国有法人股股东接连抛出股权，能否会对公司开展及运营战略形成不良影响？对此，《媒体》致函爱心人寿寻求回答。 爱心人寿回应称：“股东性质转变不会对公司良好的运营态势发生任何影响。 此次龙鼎铝业以股东身份入驻爱心人寿，相同更是龙鼎铝业关于爱心人寿未来开展的常年看好。 ”

累亏超8亿仍未止步

截至3月9日，爱心人寿2020年年报仍未披露。

自开门以来，爱心人寿出现增收不增利的现象已久，公司保费支出连年大幅增长。 2018年同比增长超5倍，2019年同比增长率也到达了约154%。 2020年各季度，保费支出相同出现出不低的增速。 但是公司的多份信息披露报告显示，仍有多项财务目的表现不佳。

其中，净利润方面。 公司一直未能摆脱盈余的困境。 依据地下信息显示，2017年-2020年盈余区分约为1.81亿元、1.85亿元、2.98亿元、1.60亿元。 每年盈余均超越1亿元，缺乏4年的时期里，累计盈余到达约8.25亿元。

爱心人寿对此似乎不以为然，公司方面表示，利润对寿险公司来说，是个相对滞后的目的。 与之相比，新业务价值更能权衡寿险公司在当年的运营效果。 而公司2020年的新业务价值同比增长294%，内行业中逆势上扬。

新业务价值通常指公司向股东未来分配利润的净现值，代表着保险公司未来的盈利才干。 爱心人寿的新业务价值增速高于行业平均水平，似乎印证了北京保险产业园以为公司前景可观的预判。

但即使如此，两大国有法人股东依然选择了离场。 这些迹象显示，爱心人寿的净利润跌势未能逆转，未来开展仍需时期的检验。

另外，偿付才干方面。 2017年公司成立时，偿付才干充足率为4363%。 之后不时降低，2019年时变为347%。 依据公司官方最新发布的季度信披报告，2020年第四季度，其中心及综合偿付才干充足率已降低至184%。 而近期，银保监会在偿付才干监管委员会任务会议上发布，2020年第四季度末人身险公司的平均综合偿付才干充足率为239.60%，清楚高于爱心人寿的数据。

《媒体》讯问爱心人寿如何看待公司偿付才干目的的降低，爱心人寿回应称：“在满足监管要求的充足率水平的前提下，偿付才干并非越高越好。 过高的偿付才干充足率往往意味着较多资本闲置，未用于支撑公司业务开展，资本效率较低。 通常保险公司在开展前期均会出现偿付才干较高的客观状况，充足率会随着公司各项业务的拓展及机构的开展逐渐降低，均会回归到目的偿付才干水平均值。 ”

2020年前三季度，公司的偿付才干充足率区分为236.32%、186.34%、167.75%，可见该目的的变化率仍在清楚降低。 假设净利润继续盈余，增资不到位，公司的偿付才干也将会遭到更多考验。

撑起业务的“支柱”何在

年金险已延续三年成为对公司保费奉献的“支柱”。

因最新年报尚未发布，依据2019年年报显示，在公司原保险保费支出前五位的保险产品信息中，“爱心人寿鑫鸿利两全保险（分红型）”这款年金险对公司保费支出的奉献到达3.41亿元，甚至远超其他四款产品之和，且前五位中，有三位来自银保渠道，

《媒体》讯问爱心人寿能否计划拓宽销售渠道，开拓新产品，爱心人寿表示：“公司从未中止关于产品创新的设计开发，公司一直秉持以客户为中心的初心，努力于为百姓构筑跨越全生命周期的、更好地保证。”

关于公司未来开展规划，此前2020年12月，公司董事长张延苓在介入康养30人论坛时提及，爱心人寿正轨划医疗与养老产业，坚持“保险+医养”的开展战略。 并且，爱心人寿树立了自有的专业医生团队、养老照护团队以及专业的保险产品开发团队，也介入了专病、慢病的相关研讨范围。

复盘02期｜情怀景柱能否援救游手好闲的海马汽车？

编者按|市场最大的变化就是不时在改动，政策环境、经济水平、生活方式、技术革新等，甚至是详细的消费需求与 情感 偏好。 这是对现有 汽车 品牌的应战，要求不时改动自己顺应新的变化。 市场就像有生命的无机体，而企业与品牌相似于其中的细胞，有的在重生、有的在死亡。 搜狐 汽车 研讨室以 汽车 品牌的兴盛/衰落为研讨对象，从成功或失败中寻觅值得参考的运营阅历，特筹划此栏目。

此为第二期：情怀景柱能否援救游手好闲的海马 汽车 ？

海马 汽车 暂时松了口吻。

5月15日，海马 汽车 股份有限公司（*ST海马，）发布公告称，其下属子公司近日累计收到各类政府补助算计1046.77万元，补助方式为现金补助。 估量这批补助将会参与2020年二季度利润总额人民币9,180,259.46元（未经审计）。

这笔政府补助来得及时。 虽然金额有限，但也能一解燃眉之急。

由于2017年度、2018年度延续两个会计年度经审计的净利润为负值，2019年4月，深交所对海马 汽车 股票买卖实行“退市风险警示”，海马 汽车 股票称号由“海马 汽车 ”变卦为“*ST海马”，假设海马 汽车 在2019年依然不能成功盈利将面临退市风险。

幸运的是，经过出售闲置房产、转让子公司股权等措施，海马 汽车 2019年成功盈利，据其年报显示，2019年归属于上市公司股东的净利润为0.85亿元，相比上两年区分盈余的16.37亿和9.94亿元，已有极大改善。

不幸的是，2020年末尾不利，突如其来的疫情让原本就不富有的海马 汽车 雪上加霜。 据其4月28日发布的财报显示，2020年一季度，海马 汽车 营业支出仅4.42亿元，同比降低37.85%，归属于上市公司股东的净利润为-0.99亿元。

卖房求生、出售股权、政府补助，如今的海马 汽车 摇摇欲坠。生于逆境、生长坎坷，曾经仰仗合资跻身主流车企，但与马自达“分手”自主开展接近14年，海马 汽车 似乎还未完全走出“合资后遗症”，自主研发实力不强、产品带着马自达影子、营销才干单薄……海马 汽车 逐渐边缘化，甚至面临退市危机，已退休的董事长景柱去年重新回归“挽救大局”，海马 汽车 未来将何去何从？

坎坷合资阅历：无资质、挂靠一汽、被马自达“丢弃”

海马 汽车 的最早前身是 “海南 汽车 制造厂”。 1988年，取得政府支持的海南 汽车 冲压件厂从事先动乱的菲律宾低价购入美国褔特 汽车 与菲律宾前总统马科斯团体合资的 汽车 工厂，全体迁址到海口，更名为海南 汽车 制造厂，拉开了第一次性创业的序幕。

虽然收买了福特工厂，但无车可造，而此时日本经济衰退，马自达积极寻求海外出路，两者一拍即合，于1992年成立了合资公司海南马自达，短短几年时期就组装消费了多款车型，如HMC6470游览车、HMC6440面包车、HMC6450 MPV等等，1994年推出的以第六代马自达323为原型的海南马自达323（HMC6430）还曾风行一时。

但事先海南 汽车 制造厂并未取得国度颁发的 汽车 消费容许证，其消费的 汽车 只能在海南省内通行，市场有限，产品本钱居高不下，造成海南 汽车 制造厂只能勉强维持运转，一度濒临破产。

1997年，景柱出任海南 汽车 制造厂厂长，末尾了第二次创业。

为了取得消费资质，1998年海南 汽车 制造厂将国有资产100%划转给一汽集团。 虽然成功挂靠到一汽集团名下，有了消费资质，但海南 汽车 制造厂并没有失掉一汽集团车型、技术方面的支持，只能继续消费原先的老旧车型。

但是随着国际 汽车 市场的加快开展，HMC6470游览车和马自达323这两款国外淘汰的老旧车型显然跟不上时代了，危机重重的海南 汽车 再次寻求与马自达协作，这次马自达选择了技术协作的方式。

2001年5月，马自达旗下紧凑型MPV普力马在一汽海南正式下线。 事先国际MPV车型相对匮乏，统筹温馨性与一定操控性的普力马一经推出便迅速占领国际紧凑型MPV市场，截止2001年年底，普力马产销量已达一万多台。

2002年7月，海南马自达将降生于1998年的第八代马自达323引入国产，命名为福美来。 福美来大获成功，被评为事先 汽车 市场的“新三样”（凯越、伊兰特、福美来）。 普力马和福美来的热销，让事先的海南马自达成为国际主流 汽车 消费厂商。

同时日本马自达看到了中国 汽车 市场的庞大潜力，逐渐不满足技术协作带来的利润，陆续选择了实力更强的一汽集团和长安 汽车 。 2006年海南 汽车 制造厂与马自达 汽车 “分手”，8月，福美来2代正式上市，不再经常使用马自达车标，而是以自主品牌“海马”的身份亮相，由此开启了自主开展的征程。

困难自主开展：设计“拿来主义” 、产品偏低端、营销单薄

2007年，海马集团收买郑州轻型 汽车 制造厂，成立了海马（郑州） 汽车 有限公司，末尾规划中原幅员，开启了第三次创业。

但对不时依赖马自达技术的海马 汽车 而言，要自主开收回全新车型并非易事。

其实早在2003年，海马 汽车 便成立了上海研发中心，注册资金2亿元人民币，总投资额5亿元。 2004年8月，拥有八家零部件配套消费厂的海马一期工业园落成；2006年3月，海马 汽车 发起机工厂投入经常使用，成为事先国际为数不多的拥有发起机消费线、整车消费线、技术研发中心以及相关零部件配套企业在内 汽车 制造商。 北上之后，构成了海口、郑州两大消费基地和上海研发中心三位一体的产业规划。

预备好了配件条件，与马自达的协作阅历又积聚了不少珍贵阅历，相关于同期白手起家的自主品牌来说，海马 汽车 拿了一手好牌，但也许正是牌太好，海马 汽车 很长时期都无视了“技术”。

假设说2006年的福美来2代算是合资到自主的过渡性产品，只是在原有海南马自达福美来基础上推出的小改款尚可了解，那么尔后多年，海马 汽车 推出的车型还带着马自达影子，就难免有点“不思进取”了。

2007年3月，海马 汽车 推出了福美来心动版（后更名为海福星）和新普力马，两车外观与此前悬挂马自达车标的车型并无清楚区别，关键是换装了新的发起机。

2007年4月，海马 汽车 在北京车展上发布了自主研发的紧凑型轿车海马3，其外观由海马 汽车 上海研发中心与意大利IDEA 汽车 设计公司结合设计开发，算得上是海马 汽车 首款真正意义上的自主研发车型。 但无论是从全体外观外型，还是命名方式，海马3都与同时期的马自达3颇为相似，遭到很多质疑。

2009年12月，海马丘比特上市，定位于小型车，但其外型与马自达2如出一辙，连搭载的发起机都与马自达2有着相反的排量。

甚至到了2013年推出的海马M6，前脸还与马自达6睿翼十分相似。

当然，海马也并不是完全没有独立设计的产品，比如2010年推出的首款SUV车型海马骑士、2013年推出的紧凑型轿车海马M3、2019年推出的紧凑型SUV海马8S等车型都脱离了其他品牌的影子。

由于时代局限性，不少自主品牌早期都会自创海外成熟车型的设计阅历，国人宽容度也比拟高。 在中国 汽车 市场，尤其是轿车市场高速开展的年代，虽然海马时而山寨时而创新，还是能稳居二线自主品牌之列。

但时代不同了。 竞争对手在正向研发，消费者在生长，海马 汽车 还在原地踏步自身就是一种退步。 近年来海马 汽车 销量连年下滑，关键要素还是没有拿得出手的产品，设计上屡次“拿来主义”，产品过于中低端，缺乏爆款车型。

从海马目前在售车型看来，除了新动力车型如E3/普力马EV等多少钱较高，海马大部分车型都在10万元以下。 中低端市场历来是自主品牌的主战场，竞争最为剧烈，海马 汽车 的产品没有优势就很难从该市场崭露头角。

海马 汽车 车型多，但多而不精，很少有实力出众的车型，缺乏爆款车型。 销量最高的海马8S 2019年销量也仅6301辆，在SUV市场排在170名开外，少数车型年销量甚至缺乏千辆。

海马董事长景柱在剖析海马盈余的要素时，提出有五大要素，其中一条就是产品投资失败：“假设说产品项目经理是团长的责任，经常找个连长担当，往常接受营长的控制,这些产品项目经理少数没有创新看法，也无创新压力，更无创新才干，至少形成十个项目失败。”

产品方面海马 汽车 没什么优势，在营销方面更为单薄。 或许是受制于体制、资金要素，多年来海马 汽车 在营销方面存在感很弱，即使有了好的产品也没能很好的传达出去。

开展副业：金融地产两手抓 “利润奶牛”

海马 汽车 看似一手好牌却打得稀烂，那么这些年海马在干啥？搞副业。

早在2007年入主中原末尾，海马集团便着手规划金控、置地产业。 在海马集团官方上，金控、置地是与 汽车 相提并论的板块，三个板块的总资产都在100亿元以上，可谓势均力敌。

金融板块，海马集团拥有海田金融控股有限公司，成立于2015年4月，总资产100多亿元。 控股、参股的金融机构有海马财务有限公司、海南海田小额存款有限公司、深圳海马第一基金控制有限公司、海南银行股份有限公司、海保人寿保险股份有限公司。

其中很有重量的公司是，2008年成立的海马财务有限公司，这是海南第一家财务公司；2014年开门的海田小贷开门，这是海南规模最大的小贷公司；2015年成立的海南银行，海马是其第二大股东；2018年开门的海保人寿，这是海南第一家外乡法人寿险公司。

与动辄上百亿营收的 汽车 业务相比，金融业务虽然营收不高，但毛利率十分可观。 从海马 汽车 2011-2015年财报可以看出，其金融业毛利率每年都在50%以上，而 汽车 制造毛利率仅在10%左右。

2016年之后，海马 汽车 财报不再独自发布其金融业的财务状况，但在“关键控股参股公司剖析”一项里，提到了子公司海马财务的营收状况，2019年，海马财务营业支出为1.57亿元，净利润为8982.9万元，比起净利润1850.2万元的海马 汽车 （即郑州海马）、盈余6023万元的一汽海马（海口）确实“争气”不少。 海马财务2016-2018年的净利润也区分到达了1.38亿元、1.52亿元、1.27亿元。 仅一个金融子公司的净利润，就远超 汽车 板块利润了。

地产板块，海马集团拥有青风置业，总资产100多亿元，产业散布于郑州、武汉、海口、开封等地，下设郑州地产、开封地产、武汉地产、海南地产等多家子公司。

虽然海马 汽车 财报里不触及地产业务，但近年来房价的飙升、房地产的暴利大家应该都有所感受。 从国度统计局发布的数据来看，全国住宅商品房平均销售多少钱从2007年的3645.18元/平方米，下跌到了2018年的8544.11元/平方米。 这仅仅只是全国平均状况。

2014年8月，海马与建业结合，以14.4亿元的总价地王拿下郑州龙湖CBD里的95.5亩住宅用地，其所建楼盘刷新了该区域的销售记载，2016年度全年销售428套，总销售金额达29.4亿。 2017年，青风置业又以20.85亿元拍下了郑州北龙湖黄金地段的15号地。 据海马集团官方引见，30年来，海马已累计消费 汽车 200多万辆，累计发放存款500多亿元，累计建房200多万平方米。

除了拿地建房，海马 汽车 还拥有不少投资性房地产，据其财报显示，2019年末海马 汽车 拥有投资性房地产金额8439万元，这一目的在2017、2018年都在2.5亿元以上。

乘联会秘书长崔东树教员以为，前些年中央政府为了开展外地 汽车 产业而给予了车企一些土地活动政策，海马开展房地产作为 汽车 主业的补充，也是无可厚非的。

海马 汽车 这些年的跨界运营，一方面参与了集团控制运营难度，一定水平上分散了对 汽车 板块的研发投入和营销精神，另一方面又起到了“输血”作用。 2007年北上郑州之后，景柱对海马集团多元化开展的规划规划，无疑踩对了市场开展的节点。 近十年金融业和地产业的开展速度、利润水平远超制造业，海马集团能开展壮大，金融与地产功无法没，可谓“利润奶牛”。 在 汽车 销量大幅下滑、连亏两年的状况下，海马 汽车 面临退市危机，副业优势愈加得以显现。

积极自救：卖房求生、聚焦主业、开展新动力

2019年4月，海马 汽车 股票称号由“海马 汽车 ”变卦为“*ST海马”后，海马 汽车 不久便宣布将出售旗下401套房，外加研发中心。 2019年度最终共处置闲置房产342套，取得不含增值税处置支出1.61亿元，扣除处置本钱费用共取得闲置房产处置支出1.35亿元。 而其持有的上海海马 汽车 研发有限公司100%股权转让给睿之尚实业，最终买卖确认资本公积1100万元、投资收益5.43亿元。

此外，其持有的河南海马物业服务有限公司全部股权转让给青风置业有限公司(控股股东全资子公司)，最终买卖确认资本为公积202万元、投资收益1.23亿元。

经过处置闲置资产、出售子公司股权等方式，海马 汽车 2019年终于扭亏为盈。 虽然还没有成功“摘帽”，但海马 汽车 是有决计要聚焦主业、重振 汽车 板块的。

2019年本已退休的景柱重新回到海马掌管大局，在未来开展上提出以“聚焦”“瘦身”“减负”为目的，推行多种革新措施：树立扁平体制、效率机制；将产销基地聚焦、产品条线高度聚焦，出清无竞争力产品；展开新营销，经过“电商为魂，线上线下”改动 汽车 销售形式，从B2B转型为B2C，塑造“互联网直卖第一 汽车 品牌”。 理想上，海马 汽车 的“互联网直卖”已初见成效，2019年“双十一”取得了京东平台 汽车 商家买卖榜单第一名、京东平台 汽车 商品买卖榜单第一名等效果。

除了“保命”之外，海马 汽车 将未来的出路部分寄予在新动力上。 作为海南省独一具有新动力 汽车 消费资质的 汽车 企业，海南省打造“国际新动力岛”的规划无疑让海马 汽车 具有了天时天时的优势。 依照规划，海南省将于2030年之前在全岛经常使用新动力 汽车 。 不只如此，海南省被赋予四大战略定位，国际 旅游 消费中心位列其中。 如此一来，私家车和公共出行两个市场都为海马 汽车 提供了宽广的市场空间。

目前，海马 汽车 在新动力方面研发投资超越百亿，在纯电动 汽车 、插电式混合动力 汽车 和氢燃料电池 汽车 三大范围取得了较大打破。

在2019年两会上，景柱提出四项建议，其中一条便是：支持海南全岛推行纯电动 汽车 特别是氢燃料 汽车 并片面开放海南高空飞行。 另外两条，“支持民营企业在海南设立国际贸易总部”和“片面开放外资在海南办大学”也将有助于参与海南的 汽车 消费人口存量。

结语：

从最后与马自达组装消费 汽车 ，再到技术协作，合资阅历对海马 汽车 可谓影响深远，与马自达各奔前程后多年，海马 汽车 依然没有完全走出“合资后遗症”。 从辉煌到落寞，从积极开展副业到聚焦主业，重拾初心的海马 汽车 ，未来仍面临重重困难。 老将归来能否率领海马 汽车 重现荣光？时期会通知我们答案。

“国企信仰”华晨集团破产重整时辰670亿债务何解？

打破金融市场“国企信仰”的华晨集团，迎来了破产重整方案的闯关时辰。

2020年11月华晨集团的破产重整开放被法院受理，距今已过一年半。 时期，重整控制人奔走全国各地和债务人沟通，重整草案历经两次延期，终于在往年6月8日向债务人发布，并于6月30日召开第三次债务人会议投票表决。

这份让金融圈等候已久的重整草案，成色如何?能否消除此前市场对华晨集团“逃废债”的质疑?华晨之后，我国距离破产重整的市场化革新方向，是更近还是更远了?债务人会议的投票结果，或许能说明债务人对此的态度与判别。

不过，6月30日的债务人会议投票环节之后，就在各方等候发布结果之际，掌管人宣布表决延期至7月20日，要素是“部分债务人尚未取得下级单位的表决授权”，曾经表决的投票将由控制人启动封存。

这份交由市场定夺的重整草案，依然处于悬而未决的形态。

670亿债务，牵涉数百家金融机构

2020年10月，华晨集团首只私募债“17华汽05”违约前，公司的主体信誉评级还是AAA，不少机构投资者将华晨债视为初等级信誉债持有。 可是，2020年11月，这家千亿汽车巨头轰然倒下，出现债券违约。 经债务人开放，沈阳中院于2020年11月20日裁定受理华晨集团破产重整。

华晨系列债务违约，让金融圈为之震动。

证券时报记者取得的数据显示，截至2022年6月1日，合计6029家债务人向华晨集团控制人申报了债务，金额算计577.18亿元;此外，还有债务人未申报债务(账本记载在案)，合计132.94亿元;以及无须申报的职工债务，合计7.86亿元。 三者算计717.98亿元。

这717.98亿元债务总额中，合计有48.37亿元被法院或控制人扫除，剩余确认及待确认的金额合计669.61亿元。 其中，绝大部分为普通债务，金额629.71亿元;其次为有财富担保债务，金额29.1亿元(表1)。

华晨债务人普及数千家法人机构，金额最大的前200名更是以金融机构为主，包括但不限于银行、信托、公募基金、券商资管、保险资金、私募基金等。

据证券时报记者不完全统计，在已确认的债务人中，包括43家银行(含分支行)、12家券商、29只券商资管方案、7家公募基金、2家信托公司、64只信托方案、4家保险机构、170只私募机构产品。

在银行类债务人中，兴业银行沈阳分行直接和直接持有债务金额约23.36亿元，盛京银行债务金额约23.11亿元(含理财富品持有的债券)，厦门国际银行上海分行9.21亿元，朝阳银行沈阳分行6.01亿元，国开行辽宁分行4.97亿元。

在债券类债务人中，国开证券股份有限公司债务金额约11.69亿元，华泰证券资管直接享有债务金额约10.93亿元，二者在债券持有人中债务金额最大，同时国开证券也是华晨集团六只存续债券的受托控制人。

在保险类机构中，太平资产经过直接和直接方式拥有债务金额约21.98亿元，债务金额最大。 此外，英大保险资管及华夏人寿的一款定向资管方案也现身债务人名单。

信托公司中，江苏省国际信托债务最多，申报金额为9.9亿元。 公募基金浦银安盛、泰达宏利、东吴基金、贝莱德中国，以及知名私募暖流资产、九坤投资等均向华晨控制人申报了债务。

资产负债缺口超420亿

华晨集团记载在案的总负债670亿元，那其资产有多少?依据审计报告和资产评价报告，华晨集团及下属公司等12家企业经审计的资产账面价值为173.51亿元，资产评价价值为244.35亿元。

按此计算，若以资产的账面价值为口径，资产负债缺口近500亿元，若以资产的评价价值为口径，缺口也超420亿元。

华晨集团的各类资产中，价值最大的科目是常年股权投资，账面价值47.92亿元，评价价值132.81亿元。 该资产关键触及华晨集团所持有的港股上市公司华晨中国30.43%的股权，而华晨中国经过全资孙公司金杯工控持有华晨宝马25%的股权。 据评价，这部分股权的市场价值为103.22亿元。

华晨宝马是华晨系最关键的资产。 2019年底，按兼并口径的净利润算，华晨中国对华晨集团的利润奉献到达了55.5%。

华晨宝马成立于2003年5月，是宝马集团和华晨集团共同设立的合资企业，中外双方各持股50%。 华晨宝马业务涵盖宝马品牌汽车在中国的消费、销售和售后服务，公司延续14年成为沈阳最大征税企业。

2018年，中国汽车产业实施了二十多年的合资股比限制迎来了开放时期表，明白乘用车取消外资股比限制的时期为2022年。 当年10月，宝马与华晨中国签署协议，宝马将收买华晨宝马25%股权，持股比例优化至75%。

往年2月11日，华晨宝马的股权交割正式成功，宝马集团将以总额279.41亿元的对价现金支付给华晨中国孙公司金杯工控。

值得留意的是，买卖成功后，华晨中国还拥有25%的华晨宝马股权。 未来，无论是持有取得分红，还是转让失掉收益，都让债务人有所等候。

引入信托方案偿债

为了推进重整、化解债务，控制人曾于2021年5月和2022年2月两次向市场招募重整投资人。 但因华晨集团等12家企业的资产相互独立性较强，运营咨询性较弱，进入投资人遴选程序的多家意向投资人均没有全体投资的意向。 最终，业乔集团、宝马(中国)、西方鑫源等6家投资人意向承接部分资产，包括申华控股股权、中华汽车、金杯汽车、华晨公用车等，触及拟买卖金额近40亿元。

除了这些有投资人承接的资产外，其他资产如何处置?为此，控制人制定了“信托方案偿债”的重整方案。

依据重整方案草案，华晨集团其他不能确定投资人或许无投资人承接的资产，都将置入一个信托方案，成为底层资产，由信托公司依据授权启动控制和运营，资产处置所得再向债务人分配。

该方案的详细形式是：首先，由辽宁省国资委设立一个特殊目的持股平台公司，承接华晨集团(含下属企业)100%股权;之后，持股平台公司将其持有的华晨集团100%股权作为信托财富，委托建信信托设立信托方案，取得信托受益权;最后，在信托方案成立后，持股平台将按重整方案的规则向债务人分配信托受益权份额。

经过此方案，债务人的债务就置换成了信托方案的受益权份额。

中伦文德律师事务所初级合伙人陈康康通知记者：“在信托方案设立后，华晨集团100%的股权都属于信托方案，既不属于委托人(原股东)，也不属于信托受益人，信托受益人只是享有受益权，这就是信托最关键的特点。”

信托方案设立后，详细清偿方式上，这670亿元债务被分为五类，即职工债务及社保债务、税款债务、有担保债务、普通债务和劣后债务。 其中，职工债务及社保债务、税款债务将以现金清偿，算计10.26亿元;有担保债务、普通债务和劣后债务，均经过信托方案受益权清偿，合计659.35亿元。

从这个重整草案可以看出，除了职工及社保债务、税款债务可取得现金全额清偿外，其他绝大少数债务人全数归入信托方案收益权清偿的范围。 特别是关于普通类债务人而言，当下拿不到现金，也无法预期未来能分到多少回款，因此方案被以为诚意缺乏。

疑问与分歧

就信托方案偿债形式，数位中小债务人代表对证券时报记者表达了不赞同见，“如今的方案可是一分钱不给，就给一个信托方案”，“又不给我们现金，又不给我们股票，我们不接受这种方案”。

有债务人还指出，作为华晨体系内最关键的资产，华晨中国的账面上已有宝马于往年2月份支付的近280亿元现金，但没有向华晨集团分红以归还部分债务。 而关于华晨中国持有的华晨宝马剩余25%股权处置，重整草案也没有给出明白方案。

关于华晨宝马的股权如何处置，控制人回应称，华晨宝马的价值直接体如今对华晨中国的持股中。 在此前的两次投资人招募中，未有投资人对华晨中国的资产有购置意向。 假设重整草案经过，这部分股权将一并放入信托方案，“未来是持股取得分红还是转让变现，或许有其他方式处置，将由信托受益人大会来选择”。

关于债务人关心的清偿进度如何、自己能拿到多少的疑问，控制人表示，清偿进度与处置资产交割的进度挂钩，“信托方案的底层资产中也包括了一部分处置资产所得的现金”。

陈康康律师剖析称：“他(控制人)如今或许没时期做这么多，包括现金分红，包括还要把(华晨宝马)剩下25%的股权卖掉，那么就把一切财富放到信托方案里，由信托去处置就好了。 假设经过信托方案将债务清偿完了，最后剩下还有钱，是不是给原股东呢?No!不给原股东，还是分给债务人(受益人)。 ”

“这个优势在于，万一未来这些资产升值了呢?比如，华晨宝马剩余25%股权未来卖出去1000亿，大家债务才600亿，分完了还有400亿，还可以继续分。 这就等于是买了一个投资收益权，这关于清偿率是一个很大的提高。 ”他说。

这正是重整草案所强调的“以时期换空间”。

依据重整草案，信托方案底层资产的运营控制，准绳上依托重整企业原运营控制团队依照公司法和公司章程的规则，在信托方案的监视下展开，对信托方案担任。

那么，未来如何增强对原经管团队的控制，防止其对信托资产的侵占?控制人表示，信托方案设立后，将由信托受益人大会和控制委员会来决策关键事项，由信托公司依据授权对重整企业行使股东权益，也就是说，严重事项的选择权并不在企业运营团队手中。

据了解，与华晨集团的破产重整相似，近年海航、方正、康美等大型企业的破产重整，都采用过信托受益权清偿债务的布置。 不过，其他大型企业的破产重整，还包括部分现金清偿、留债、以股抵债等多种清偿方式相结合。

中伦文德律师事务所初级合伙人林威说：“关于广阔债务人特别是中小债务人来说，华晨这种(单一的信托收益权)清偿方案，并不比其他企业的重整方案具有清楚的优势。 由于看不到现钱，中小债务人投反对票的或许性更大。 ”

因此，华晨的重整方案能否经过，系于第三次债务人会议的投票表决。

闯关6·30投票

“现有重整方案(草案)或许无法契合每一家债务人的全部预期，但基于华晨集团等12家企业债务人财富散布分散，负债金额庞大，债务人数量众多等理想状况，重整投资人的招募和谈判异常困难。 ”6月30日的第三次债务人会议上，控制人表示。

第三次债务人会议的表决方式是，有财富担保债务组、税款债务组和普通债务组三个债务人小组区分对重整方案启动表决。

表决的准绳是“人数过半、金额过三分之二”。 即：列席会议的同一表决组的债务人过半数赞同，并且所代表的债务额占该组债务的2/3以上的，视为该组经过;各表决组均经过，重整方案即为经过。 部分表决组未经过重整方案的，债务人或许控制人可以与其协商再表决一次性，若该表决组拒绝再次表决或再次表决仍未经过，重整企业或控制人有权开放沈阳中院依法裁定同意重整方案，即强裁。

有接受采访的中小债务人说，控制人前期不时地唱任务，力推重整草案在第三次债务人会议上票决经过。 假设通不过，很或许会走向强裁，对草案做修正的或许性不大。

据草案对华晨集团偿债才干的剖析，假定重整草案通不过，进入清算程序后，普通类债务的清偿率将仅为12.15%。 极端形态下，清偿率将降至0.92%。 一位债务人对证券时报记者表示，在早前的一次性沟通中，华晨方面给了20%左右的预测清偿率，以此压服更多人赞同重整草案，防止进入清算程序形成更大损失。

过去一年多来，围绕着破产重整方案，各方都在再接再励地奔走谋划。

数据显示，在向华晨申报债务的6029家债务人中，团体债务人占一半以上，他们关键是华晨集团的债券持有者。 这群人数量不小，参与了投票结果的不确定性。 在重整草案出炉之前，一项收买团体债务的方案被悄然启动。

据证券时报记者了解，2021年下半年以来，重整草案中引入的信托公司建信信托，先后设立了“华彩1号”、“华彩2号”2只信托方案，用于收买团体债务人的债券收益权，且是按债券面值收买，资金则来自“第三方”。 而团体债务人在转让债券收益权时，还须签署一份委托协议，将债券的表决权委托给“第三方”。 但是，无论是出资的“第三方”，还是表决权所委托的“第三方”，建信信托皆秘而不宣。

此举被一些债务人以为，是有关方面在批量收买团体债务人的投票权，以利于重整草案的投票经过。

建信信托官方显示，“华彩1/2号”信托方案成立时的规模区分为3.15亿元、0.67亿元。 一位被建信信托联系过的投资人对记者表示，建信信托累计谈妥了不低于1000位团体债务人，即使重整草案发布之后，仍在继续收买团体债务。

关于面前的第三方是谁，资金来自哪里，与华晨有有关联，共取得了多少团体债务人的委托，记者咨询建信信托寻求采访，失掉的回复是，“我司严厉依照法律法规及信托合同的商定，实行受托人职责，关于您提出的疑问，请以官方信息为准”。

有债务人剖析称，少量收买团体债务，或容许以令投赞成票的人数超越半数，但由于团体债务金额太小，要到达投赞成票的债务金额超2/3仍有难度。

控制人在6月30日宣布“延期表决”，似乎印证了前述债务人的剖析。 金融机构在华晨债委会9名成员中占据7席，本次表决被延期，或许和金融机构债务人的投票缺乏有关。

就重整的更多详细信息，证券时报记者自6月下旬以来屡次向重整控制人寻求采访，截至发稿未获回应。

破产重整市场化之问

《企业破产法》自2007年实施以来，至今曾经15年。 破产重整已成为企业化解债务、出清风险的关键机制之一，但也随同着操作中不够市场化、不够透明的拷问。

依据企业破产法，破产重整控制人由法院指定，控制人可以由有关部门、机构的人员组成的清算组担任，也可以由律师事务所、会计师事务所、破产清算事务所等社会中介机构担任。

2020年12月4日，沈阳中院指定华晨集团清算组担任华晨集团重整控制人。 清算组组员共有8名，区分来自辽宁省国资委、发改委、工信厅、人社厅、公安厅、审计厅、金融局和金杜律师事务所。 清算组组长由辽宁省国资委副主任徐吉生担任，副组长由辽宁省金融局原副局长杨欣璐、金杜律师事务所律师刘延岭担任。

观察华晨清算组成员构成，不美观出原股东辽宁省国资委依然有着不小的影响力。 华晨重整控制人能否中立地实行职责，能否会倾向原本是国企的债务人?这是债务人发生疑虑的源头。

债务人委员会是全体债务人启动权益自治的议事机构，是债务人的依托。 但债务人有大也有小，无机构也有团体，有国资也有民营，有常年资金也有短期资金，面前的诉求不尽相反。 在债委会层面，不同类型债务人的利益能否都被充沛思索，也是重整方案能否被投票经过的前提条件。

不过，从另一个角度看，债务人普遍看重眼前利益，为了提高清偿率，未必会从企业久远开展、社会全体效益思索，容易堕入短视。 企业资产的评价价值，与市场变现价值之间往往差距甚大。 假设由于追求加快变现，造成对企业恢复消费运营带来不利影响，也会形成资产大幅贬损，使清偿率进一步走低。

其实，在很多大型企业破产重整面前，都有着相似的博弈。 陈康康律师表示，控制人的角色选择了他必需坚持相对中立，以平衡各方利益：既不能太倾向债务人，否则重整方案无法取得债务人经过，前面一切努力都白费;也不能太倾向债务人，否则方案太苛刻，企业得不到喘息的时机，对债务人而言也是一种损害。 控制人永远要求通盘思索，寻觅各方利益平衡点。

在破产重整通常中，法院指定清算组担任控制人，控制人成员则多是由债务人股东或许原企业运营者介绍的人选，这也是惹起市场对重整方案能否做到“三公”抱有疑问的要素之一。

不过，法治化、市场化依然是企业破产重整行进的方向。 陈康康说，近年北京、上海、湖南、深圳等地破产重整正朝着愈加市场化的方向行进，最清楚的表现是，地方法院末尾接受由关键债务人或债委会介绍控制人，让相关权益人更充沛地行使权益，保证自身利益。

假设想实时了解更多财经要闻，欢迎关注我们。