蔚来下跌10.06% 报5.525美元 (蔚来下跌10.08%)

9月10日，蔚来(NIO)盘中下跌10.06%，截至00:51，报5.525美元/股，成交3.84亿美元。

财务数据显示，截至2024年06月30日，蔚来支出总额273.55亿人民币，同比增长40.65%；归母净利润-103.84亿人民币，同比增长4.95%。

大事提示：

9月6日，蔚来获摩根大通上调评级至Overweight，目的价上调至8美元。

---

股价暴跌超6倍又跌9%，蔚来或难扮演“中国特斯拉”

在特斯拉的市值成为汽车界第一后，“中国特斯拉”蔚来的股价也末尾飙涨。

蔚来股价2020年3月份触底2.11美元，其后末尾逆势下跌，7月份最高达16.44美元，反弹幅度高达679.1%。 7月17日，蔚来股价跌超9%，此前遭高盛下调评级。 财经网汽车就该变化，以及高盛剖析师以为市场对其估值过度失望采访蔚来，截止发稿，未获回应。

此前在6月18日，腾讯斥资1000万美元增持至15.1%。 7月13日，蔚来官方发布其向美国证券买卖委员会（SEC）递交的文件，内容显示腾讯对蔚来的持股比例由早前的15.1%上升至16.3%。 这两次增持直接助推蔚来股价迭创新高。

年终以来，蔚来取得的援手其实不止腾讯。 往年3月5日，蔚来宣布成功2.35亿美元的可转债融资项目，往年以来经过可转债业务曾经累计融资4.35亿美元；4月29日，蔚来又与安徽合肥多个战略投资者签署投资协议，并与合肥经济技术开发区就蔚来中国总部入驻达成协议，借此失掉70亿元人民币投资。

7月10日，蔚来中国还与中国工商银行、中国银行等六大银行的安徽省分行签约，算计失掉104亿元人民币的综合授信。

大笔融资入账，明星资本背书，缓解了蔚来的钱荒，叠加2020年一季度收窄的盈余，都为蔚来市值增长发明了良好的信息面。 汽车行业剖析师任万付以为，蔚来股价动摇关键受外界环境变化（疫情等）和自身业绩影响，包括融资进度、销量等。

财经网汽车梳理发现，虽然股价大幅下跌，蔚来在运营层面的盈余造成其继续开展依然面临诸多应战。

（蔚来logo）

蔚来优势或难延续

蔚来的崛起，与产业技术改造密无法分，技术创新亦是其命脉所系。

造车既属于资本密集型产业，也属于技术密集型产业，面前要求漫长的技术供应链支撑，主机厂和抢先供应商分工明白。 传统主机厂的中心优势关键体如今研发流程体系和供应链安保。 关键技术零部件如发起机、变速箱、三电等，主机厂普统统过合资、参股的方式启动捆绑，客观上保证了供应链的安保，也竖立了壁垒。

电动汽车的降生之所以能掀起一股造车热潮，是由于相对燃油车而言技术门槛低。 随着技术的迭代，以宁德时代、大陆、博世等为代表的供应商研收回高性能的动力总成，为电动汽车的规模化运行提供或许。 在把电机、底盘、车身等部格外包出去后，造车门槛大大降低，为创业者们融资造车提供了便利。

不同于小众的创业团队，蔚来在关键零部件的研发方面不遗余力。 在2019年9月的业绩会上，开创人李斌回应盈余质疑，称公司200亿人民币的巨额盈余有一半属于研发投入。

中心技术是打破造车壁垒的关键。 2019年财报显示，蔚来投入的研发投入为44.29亿人民币，研发投入占运营费用的44.8%；2018年研发投入为39.98亿，研发投入占运营费用的42.8%。

天价研发带来“一半盈余”，蔚来却拥有了完全自主知识产权的三电等中心技术。 某种水平上，这和特斯拉的技术战略比拟接近。

不过，特斯拉2019年研发投入913.43亿美元（约合人民币94亿），占运营费用32.5%；2018年研发投入14.60亿美元（约合人民币102.2亿），占运营费用33.0%。 虽然早蔚来十年成立，如今特斯拉的研发开支仍有蔚来的两倍之高。

成立于2004年的特斯拉有先发优势，技术正在转化为销量和市占份额。 2018年10月，特斯拉终于迎来一个季度的持久“扭亏为盈”。 2020年5月，特斯拉成立以来初次延续三个季度盈利，也使得行将发布的第二季度度财报备受关注。 在不时攀升的销量面前，是外乡化的超级工厂以及深度绑定供应商带来的话语权。

但是相关于特斯拉曾经渡过了技术研发的高投入阶段、正在充沛享有技术抢先带来的溢价红利不同，蔚来汽车在相当长的一段时期里依然要求把研发支出维持在相对高位，才干在技术上确保相对竞争优势，这对还要求融资驱动的蔚来汽车来说，继续的现金流将会是一个不小的应战。

任万付以为，对新动力汽车来说，新技术的运行是推翻传统汽车格式的关键武器，蔚来也不例外。 但作为新造车企业，蔚来距老牌车企还有相当大的差距。 和同为后起之秀的特斯拉相比，蔚来在软配件上也尚有一定差距。

造血才干尚未树立

2014年，易车董事长李斌成立蔚来，在腾讯、高领、红杉等机构的加持下，从汽车市场的轻资产端跃入重资产端。

成立至今的6年，蔚来推出过多款车型。 2016年11月推出的电动超跑EP9为蔚来讲好故事奠定了基础。 2017年3月，蔚来在美国发布首款无人驾驶概念车EVE。

但蔚来产品矩阵中，触及普通消费者的仅有已发布的SUV车型ES8和ES6，另一款SUV车型EC6于7月上市，对标特斯拉Model3的首款轿车ET7估量2022年上市。

2018年下半年，ES8末尾消费和销售，依据蔚来发布的财报，第四季度产量和销量区分为8069辆和7980辆，环比第三季度增幅为91.8%和144.2%，全年创下营业支出49.51亿。 与此同时，净盈余由2017年的50.21亿人民币扩展到96.39亿人民币，增幅92%；按辆的交付量来算，蔚来平均每卖一辆车，净盈余85.7万元。

不过ES8在2019年后销量逐渐低迷。 2019年1月特斯拉上海超级工厂动土更是打击了市场关于蔚来的决计。 财经网汽车查阅数据发现，2019年6月以后，蔚来ES8月销量跌入500台以下，直到往年4月新款ES8上市，该车月销量才终于再度迫近千台。

得益于多少钱优势，另一款车型ES6表现清楚好于ES8。 2018年ES8市场指点价为44.8万~54.8万，补贴后为34.8万~44.8万；2019年ES6市场指点价35.8万-54.8万，虽然遭遇新动力补贴退坡，补贴后多少钱仍低至33.3万，该款车自2019年6月起末尾交付，首月销量413辆，之后逐渐攀升，截止目前已将ES8远远甩在身后。

依据蔚来发布的数据，蔚来2018年仅有销售了两个季度的一款车型ES8。 在2019年四个季度、两款车型的基础上，销量达辆，同比增长81.2%。

另一方面，整个新动力汽车市场2019年均掩盖在阴霾之下。 依据中汽协数据，2019年国际新动力汽车累计销量为120.6万辆，同比下滑4%，这也是新动力车市十年内初次负增长。 虽然如此，盘踞销量首位的北汽新动力EU系列年销量高达11.1万辆，亚军比亚迪元EV也有6.2万辆的效果。

蔚来销量直接影响了股价。 2018年9月，仅卖出几千台产品的蔚来奔赴美国上市，发行价6.26美元/股，2019年3月涨至10.06美元/股。 但随着2月销量的发布，股价随之跳水。 2019年9月，蔚来股价步入“一美元”时期，紧接着李斌成为“2019年最惨的人”。

不过蔚来确实曾经走出了低谷，并末尾对外释放决计。 往年3月，蔚来发布2019年第四季度财报，时期蔚来共交付8224辆新车，环比增长71.4%，车辆毛利率为-6%，相较第三季度的-6.8%有一定改善。 而2020年第一季度财报显示，疫情时期营收同比增加15.9%的同时，盈余同比收窄40%。

一季度的营收盈余双双收窄，这与疫情时期特殊市场环境或许不无相关。 李斌地下表示，供应链的优化，电池包本钱的继续降低，消费规模上升和控制优化带来的车均制造费用降低，“让我们有决计成功第二季度毛利率转正，年底毛利率到达二位数的目的。 ”

不过，燃眉之急是缓解钱荒。 截止2019年底，蔚来持有的现金及现金等价物、受限制现金为9.45亿元，而在2018年同期这一数字为31.90亿。 对此，李斌事先表示，蔚来的现金余额缺乏以提供未来12个月继续运营所需的营运资金和流动资金。

2020年的融资大跨步，显然让蔚来松了一大口吻，这让资本市场预期反转。

“服务”拖累降本增效

2019年，蔚来全年净盈余112.96亿，均摊到辆车上的盈余为54.9万/台，从账面过去看好过2018年的85.7万/台。 均摊到时期上，蔚来的盈余速度为3094万/天，远高于2018年的2640万/天。

简易来说，每卖一辆车，蔚来大致亏50万；每过一天，蔚来大致亏3000万。

在净盈余扩展的同时，销售、行政及其它普通费用基本维持不变（2018年53.41亿，2019年54.51亿），这还是树立在裁员基础上。 关于人员优化，2019年12月李斌在第三季度业绩会上表示，蔚来人数最高时有9900人，到（2019年）年底人数在7500人以内，还有一些手续，实践数字比这个还少。

值得留意的是，销售本钱有所上升。 蔚来2018年的总销售本钱为52.07亿，2019年上升至90.24亿。 蔚来2018年的销量约为1.2万辆，2019年约为2万辆，由此可推算出，2018年平均每台车的销售本钱是43万，2019年平均每台车的销售本钱是45万。

财经网汽车就54.9万/台的单车盈余和45万/台的单车销售本钱采访蔚来，截止发稿，未取得回应。

虽然蔚来采取了一系列裁员措施，并强调降本，但高企的单位销售本钱仍居高不下，甚至还有所扩展。 究其要素，与李斌的最后的造车初衷——服务有关。

不同于其他造车新权利，李斌成立蔚来，发力点不在资质，而是“服务”。 他在2016年接受采访时表示：“要想在这个竞争剧烈的行业里胜出，就必需做到最好的用户体验”，并且承诺蔚来将不设立销售部门，只要一个专门服务用户的用户体验部。

李斌曾表示：“凡是服务用户的时机，我们都不会让给他人。 ”在2017年首届“蔚往日”活动现场，发布首款量产车型ES8的同时，蔚来还宣布面向车主提供不同于传统售后的三大服务体系：蔚来中心、蔚来动力和蔚来服务。

有着“出行教父”之称的李斌，不只是易车董事长，嘀嗒出行、摩拜、天天拍车、易鑫等汽车互联网公司均有他的身影。 与其说李斌的野心是造车，不如说是打造出行服务的生态。

成为车主后，蔚来用户可以享用诸多权益，包括终身不要钱异地加电服务、终身不要钱质保、终身不要钱路途救援、终身不要钱车联网服务。 当用户分开常驻地超越200公里，即可行使终身不要钱异地加电权益，包括不要钱一键加电、蔚来超充网络充电、其他未接入的公共充电桩充电等。

2019年，随着新款车型ES6的上市，三大服务体系二次更新。 依据蔚来官方的说法，2019年年内将建成70家蔚来中心及体验店，300个服务站点。 往年年终，蔚来又表示到年底，蔚来中心及体验店总数从77家拓展为200家左右。

可以说，技术上蔚来暂时无法匹敌特斯拉，但真正让李斌引以为傲的服务，又选择了蔚来在相当长的一段时期内现金流上难以转正。 迄今为止，依照单车的销售本钱和盈余，每卖一辆车都要付出少量本钱，阻碍造血才干的优化，这让蔚来距离成功盈亏平衡遥遥无期。

剖析师张翔以为，在现有的服务本钱下，其销量必需到达一定规模，蔚来才有希望向市场证明盈利形式的可行性，目前蔚来品牌电动汽车的保有量规模远缺乏以支撑其成功盈亏平衡。

任万付也表示，蔚来目前正在为优化销量和毛利率两方面做努力，这个环节并非一挥而就，但就目前来说，其盈利形式还处在探求阶段。

同时，李斌成功二季度毛利转正的诺言，也面临落空的风险。 还有就是新动力补贴政策实施期限截止到2022年底，留给蔚来推高毛利的政策利好时期只剩下一年半。

而从市场竞争格式来看，特斯拉正在不时推进品牌下探，在Model3之后，跨界SUVModelY已开启预定，最快明年就将片面国产，这将对定位接近的蔚来汽车直接构成竞争压力。 另外，以中低端切入的比亚迪、广汽等车企，也正在强势入局中高端纯电市场。

面对前有狼，后有虎的局面，外部融资和交付量以及营收等财务数据的改善让蔚来短期内股价大幅走高，但从以后情势看，其基本面并未成功反转，而短期飞涨的股价，或许正在消耗未来预期。