维持 评级 下调新西方目的价至103.6美元 买入 瑞银 (维持评级下调什么意思)

瑞银宣布报告指出，新西方2024财年第四季业绩与支出契合预期，但毛利率则逊预期，关键由于一次性性性原因构成，包括与董宇辉离任相关的本钱，以及对教育人员的一次性性性奖金逾越预算。控制层对2025财年首季指引稳健，对教育中心业务(不包括西方甄选)的支出预测按年增长31%至34%，非美国公认会计准绳(Non-GAAP)运营利润率升2个百分点。

该行以为，自西方甄选重组后，新西方大致上已回归至纯教育范围，提供稀有的自下而上的增长能见度，可抵御微观不确定性。该行将新西方目的价由109美元下调至103.6美元，维持“买入”评级，现价相当于2025及2026财年预测市盈率19与14倍，估值吸引，2024至2026财年的支出及每股盈利年均复合增长率各为22%与47%。

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潮汕富豪纪海鹏危机！龙光走到爆雷边缘，债务人怒了

作为龙光集团的开创人，潮汕富豪纪海鹏被外界称为，深圳地产圈最奥秘的潮汕地产商人。

虽然龙光地产规模已超千亿，但他鲜少在公收场所出面。

纪海鹏自己估量也没想到，最近走入众人的视野，却是由于债务疑问。

随着龙光这家企业债务危机的迸发，不时力图低调的纪海鹏，或许很难再低调下去。

3月份以来，有关龙光的债务风闻继续发酵。

有信息称，龙光一笔与与安康信托协作的存款曾经出现逾期，安康信托提早收贷。

还有风闻称，龙光控股旗下3月22日到期的18.26亿元在岸债券“18龙控02”曾经就展期事宜发起谈判，方案先偿付10％本金。

风闻猛如虎，龙光的股票及境外债券多少钱，于3月7日双双下跌。

当日晚间，公司不得不出来紧急回应：

“龙光控股的现金资源受限比例较高，加之遇到还款高峰期，短期存在一定的偿债压力。

2022年3月，有52.99亿要还，目前，龙光控股已经过自有资金兑付11.33亿元，剩下的会积极筹措资金。

至于安康信托提早收贷的事，双方不时坚持沟通，仍在依照合同相关条款和商定推进。

经自查，截至公告出具日，公司积极筹措资金应对短期流动性压力，运营活动一切正常。”

龙光的回应，等于坦诚了公司面临的流动性危机。

资本市场立刻做出反响。

3月8日，龙光又一次性遭遇股债双杀，公司股票午后大跌15%，“20龙控04”跌40%、“19龙控04”、“20龙控01”等多只债券也跌超20%，触发临停。

左右逢源，龙光走在爆雷边缘

理想上，龙光债务危机的迸发，出乎外界的预料。

由于在此之前的2021年中期业绩显示，龙光不只三道红线全绿，而且一年内到期的短债仅为115亿元，而龙光账上躺着现金及现金等价物超越400亿，还钱似乎没有难度。

危机迸发的面前，龙光实践上早已左右逢源。

龙光地产的第一重危机，首先来自于大规模到期的高额债务。

龙光控股在3月7日的回应中称，于2022年3月，龙光控股到期及回售期债券，或作为差额补足人的资产证券化产品到期规模算计52.99亿元。 截至目前，龙光控股已经过自有资金兑付11.33亿元，后续债券的兑付，龙光控股会经过各种方式积极筹措资金。

言下之意，3月份龙光就要还53亿，但目前只筹到了11亿，还有42亿的缺口。

这还只是3月份到期的债务。

国际评级机构惠誉在3月7日将龙光集团评级下调至负面评级时，披露了龙光愈加详细的债务及资金状况。

惠誉称，龙光在2022年有130亿元人民币的资本市场债务到期，包括可回售债券。 57亿元人民币的在岸债券将于往年3月至5月到期或可回售。

惠誉还说，截至2022年2月底，龙光公司层面的现金仅为50亿元人民币。

明明去年中账上还有超越400亿的现金，怎样过了8个月，就缩水成了只要50亿呢？

这就不得不提到龙光面临的第二和第三重危机，销售的大幅下滑以及再融资受限。

数据显示，2021年，龙光成功权益合同销售额1402亿元，同比还增长了16%。

但往年1-2月，情势相持不下，龙光的权益合同销售额均大幅下滑，降低幅度高达54%。

同时，随同着龙光流动性危机的迸发，龙光在再融资上的压力也在加剧，此前网传安康信托提早收贷便是例证。

因市场缺乏决计，许多债务人也或许要求龙光集团提早偿债，若公司不能压服债务人，就或许影响公司的流动性。

更令人担忧的是，除了账上的债务外，龙光或许还存在更多并未披露的债务。

春节前，市场曾盛传，龙光集团有20-30亿美元未披露的美元私募债。 彼时，龙光信誓旦旦造谣，甚至还斥资2000万美元启动债券回购，一副不差钱的容貌。

但在几天后召开的投资人电话会议上，龙光居然主动 打脸 ，亲口供认有不超越10亿美元的担保私募债。

瑞银在3月1日宣布的报告中就，龙光集团表外债务或许达580亿至790亿元，即去年6月底报告净负债的1.23倍至1.67倍。

瑞银以为，城市更新业务是龙光表外债务庞大的要素，由于它是一项资产周转缓慢的业务。

花钱的口子越扯越大大，来钱的口子却被收得死死的。

龙光债务危机的迸发，或许只是时期的疑问。

还钱还是躺平？纪海鹏没有选择

眼下，关于龙光来说，更关键的疑问或许是：

和债券人谈债务展期，以防止构本钱质性违约而形成债务交叉违约。

据了解，“18龙控02”债券投资人已陆续接到了龙光拟展期的讯息。

初步展期方案是：到期支付20%利息，其他利息与本金则展期18个月。

但据知情人士泄漏，该方案并不被接受。

至于不接受的要素，和此前的佳兆业十分相似。

还记得此前佳兆业谈债务展期的时刻，债务人的喊话吗？！

“独一可以不躺平的就是佳兆业。”

如今，这句话或容许以换成：

“唯二可以不躺平的，就是佳兆业和龙光。”

债务人否决了佳兆业给出的债务展期方案，要素是觉得诚意不够。 但却“贴心”地给佳兆业预备了一份继续借钱的债务重组方案。

比如借钱给佳兆业的旧改项目，但要以对等的股权或许优先债券交流。

为什么？

由于相较其他爆雷的房企，债务人普遍以为，佳兆业的资产愈加优质——都在一二线中心城市，当中更不乏深圳的资产和旧改项目。

龙光也是一样的道理。

与佳兆业相似，作为“深圳的地王收割机”，龙光在深圳拥有诸多在售项目及旧改项目。

财报显示，2020年，佳兆业成功权益合约销售金额1207亿元，当中便有715亿，近60%的比重来自大湾区，关键是来自深圳。

截至2021年6月30日，龙光共拥有土地储藏8556万平方米，当中近70%位于粤港澳大湾区，近30%位于深圳和临深区域。

深圳的地，大家也懂的，跟RMB没啥区别。

有投资人甚至表示：

“一个史无前例的差的方案，从一个资产质量还不错的企业那边出来，不论出于什么目的，都让人愤怒不已。”

如今，摆在投资人和纪海鹏面前的，应该都是两难的选择。

投资人要纠结的是：究竟是接受龙光的展期方案，让其能够稍微喘一口吻，发明还钱的或许性？还是要硬刚究竟，逼龙光给出更有诚意的展期方案？！

万一龙光和佳兆业一样，选择直接躺平，你死我活怎样办？

纪海鹏要纠结的则是：贱卖还是不贱卖？躺平还是不躺平？

贱卖，则意味着或许永无翻身之日。

不贱卖，要如何渡过眼下的债务危机？！

实践上，种种迹象显示，龙光曾经在“贱卖”一部分资产了。

据媒体信息，一位接近龙光方面的知情人士表示，公司目前正思索处置更多三线城市项目，这些项目相对来说利润不高，但又有潜在买家感兴味，由此回笼资金补充流动性需求。

就在昨天，龙光刚刚将汕头一个住宅项目卖给了央企中海宏洋。

据称，出售的多少钱，甚至比现在龙光的拿地价还要低。

划重点，三线、利润不高、贱卖。

也是，连许老板都说 “绝不贱卖资产”，更何况郭英成和纪海鹏。

毕竟，他们手握的，确实是最稀缺的资产。

高鑫批发有限公司高鑫批发有限公司招聘

1、阿里巴巴收买高鑫属于同一控制嘛2、摇摇欲坠中的高鑫批发3、高鑫批发业绩低于市场预期 目的价“下调潮”接二连三

阿里巴巴收买高鑫属于同一控制嘛

阿里巴巴收买高鑫不属于同一控制。 2021年10月19日，阿里巴巴宣布：淘宝中国拟280亿港元收买吉鑫控股有限公司70.94%股权，吉鑫控股有限公司持有高鑫批发有限公司约51%股权。 高鑫实践是由吉鑫控股有限公司控制，所以阿里巴巴收买高鑫不属于同一控制。

摇摇欲坠中的高鑫批发

近日，高鑫批发旗下超市大润发因出售蜕变疑问肉而引发 社会 热议。 在民以食为天的饮食观念下，食品安保疑问是关乎到一切人的民生疑问。 这次事情给大润发带来了严重的负面影响，但其母公司高鑫批发遇到的疑问不止来自这次食品安保事情，还有近几年营收下滑的疑问。

曾几何时，批发商超是炙手可热的商业明星，被各路资本看好。 但如今在电子商务和新兴批发业态的冲击下也末尾走下坡路，传统行业遇到革新应战时若不能及时跟进，未来开展就越发不阴暗。

凛冬将至

从整个批发行业来看，我国的批发行业不时坚持着较高的增速，但行业内的分化也愈发清楚，尤其是近些年商业革新节拍的放慢。

微观上看，批发业不时是我国的支柱行业。 在2012年时， 社会 消费品批发总额为亿，而到了2020年时，这个数字曾经到达亿，快接近40万亿。 在庞大的经济动力带动下，一大批批发商超末尾如雨后春笋般生长。

这其中就包括高鑫批发，高鑫批发是目前国际规模最大的商超企业，是中国大卖场业态的先行者，公司曾经开展超越20年。 作为中国综合规模最大的实体批发商，运营大润发和欧尚两大知名大卖场品牌。

优质资产标的自然被资本看好。 2017年高鑫批发进入阿里视野并启动了投资，2020年10月阿里增持，拿到72%的股份，成功控股。 自此之后，高鑫批发在线上批发的规划末尾放慢。

不过参与阿里并未给高鑫批发带来清楚优势，依据2021年最新的财报数据，即从2020年终到2021年3月31日，高鑫成功支出1243.34亿元，相比2019年增加2.01%；成功净利35.72亿元，同比增加15.42%。 相比营收逆增长，净利的降低幅度更大。

在这样的表现下，随之而来的则是企业高管调整。 在发布长达15个月的财报当晚，高鑫也启动一次性严重的人事变化。 黄明端分开高鑫批发CEO，由林小海接任。 林小海去年参与高鑫批发前，任阿里巴巴副总裁，担任批发通，拥有25年批发和互联网阅历，去年12月执掌大润发。

被革新的对象？

这样的运营表现显然不太理想，面对不时变化的市场，高鑫批发的压力既有来自市场的，也有来自企业外部的。

一方面是社区团购对大卖场的冲击。 巨头们纷繁入场的社区团购业务在火速的启动中，而社区团购由于更具便利性，不用出门就可以买到大部分生活日用品，所以更受年轻人欢迎，而这也会对传统大卖场业态形成冲击。

另一方面是小型超市和便利店的崛起。 传统大卖场曾经无法满足都市白领的消费需求，在快节拍的都市生活中，更小、更密、更多的便利店是年轻消费者的首选，而近些年便利店的售卖品类也越来越丰厚，进一步蚕食了大卖场的市场份额。

最后，是企业运营的增本不增利现象。 依据财报披露，最近一年多高鑫批发经过租赁和收买的方式新增了27个地点开设大卖场，在建的有22个。 在这十五个月时期，高鑫开设了10家新大卖场，3家中型超市、32家小型超市，其中一季度就新增大卖场6家。

应对之道

面对困难和应战，高鑫批发没有选择坐以待毙，也在放慢自己更新转型和业务调整的步伐，以更好的应对市场。

首先，是依据市场趋向调整单店规模。 依据方案，2021年高鑫将在中小润发上发力，也就是更小规模的批发店，方案扩张30到50 家中润发和200到300 家小润发。

依据本次财报，高鑫的大中型卖场在三、四线城市的比例区分为46.2%，21.8%。 可以说，在中小润发低本钱和高掩盖的特点下，可以成功下级市场的收割。

其次，重构大卖场业态，开展差异化品类。 依据财报，从2019年末尾到本财报截止日期，高鑫曾经成功了38家大卖场的改造，未来将以每年40到50家的速度推进。 依据目前的规划，大卖场将引入餐饮、服务、休闲 文娱 等商店街性能，重点聚焦在电商无可取代的类目，如冷冻、熟食加工。 显然，高鑫是想经过打差异化和生态的牌重塑自己的卖场位置。

最后，是规划社区团购业务。 理想上，关于社区团购，高鑫采取的并非对立而是介入的态度。 据公司财报，截至2020年底，公司与菜鸟驿站协作的社区团购业务已在逾36个城市，100多家门店末尾协作，生动站点数已达8000个。 公司自己开发的站点也已在125个城市落地，逾220家门店上线了社区团购业务。 同时，高鑫还在自己的员工群体中开展社区团购团长，使之更具黏性。

协作红利渐显

当然，除了业务调整外，之前高鑫批发和阿里的兼并也增强了自身的运营才干，前期还将释放协作红利，阿里在数字化上的优势将有效优化传统商超的运营效率。

首先，是和淘宝电商的对接。 在本次财报中，高鑫提到，B2C业务经过淘鲜达和天猫平台成功了大幅生长，而且补偿了集团的销售本钱。 在2020财年，B2C大润发优鲜线上业绩占门店业绩的24%，全年B2C业务客单量同比增长超越60%，并在全行业都盈余的状况下，成功盈利。

其次，是买卖方式的赋能。 高鑫在线上批发取得的效果显然与阿里相关很大。 在阿里平台移动支付、精准营销、供应链协同下，高鑫的供应链优势得以加大，成为阿里的中心供应端。 而在未来，高鑫也将与淘鲜达、饿了么继续协作，在生鲜上继续发力。

最后，是高鑫批发自身的业务创新。 在过往几年中，高鑫批发先后推出“大润发优鲜”、“欧尚到家”app，与并淘鲜达、饿了么及天猫超市等平台入口启动协作，成功生鲜一小时到家服务，掩盖门店周边5公里内客户范围。 在供应链上，高鑫批发则于2019一切高鑫门店上线“猫超共享库存”一小时配送到家服务。

传统批发商超是百姓日常生活中离不开的存在，但近些年也不时遭到新批发的应战。 高鑫批发作为行业龙头，也在勇于拥抱变化，积极调整自己，更好的顺应新的市场环境。 但商业气氛早已今非昔比，高鑫批发未来能否再创佳绩还需拭目以待。

高鑫批发业绩低于市场预期 目的价“下调潮”接二连三

出品|纵横陆家嘴

撰文|鲍比

虽然在经过并表高鑫批发（）录得业绩“加法”后，电商巨头阿里巴巴（）营收同比增速提高10个百分点至37%，经调整EBITDA同比增速参与一个百分点至22%，但高鑫批发去年低于市场预期的业绩，不只引发来自机构对其目的价的“下调潮”，其股价自1月31日财报披露以来也已延续三个买卖日下跌，市值累计蒸发逾70亿港元。

这意味着，在蚂蚁金服上市进程自愿按下“暂停键”成为阿里巴巴市值的“减分项”后，助推阿里取得高于市场预期业绩的高鑫批发，暂时也恐仍无法替代蚂蚁金服成为新的“加分项”。

1月31日，高鑫批发发布的2020年全年财报。 报告期内，该公司成功全年支出954.86亿元，与2019年基本持平；运营溢利为46.64亿元，同比增加4.6%；运营溢利率为4.9%，同比增加0.2个百分点；期内溢利为30.46亿元，净溢利率为3.2%，与2019年同期持平。

受业绩低迷影响，Wind显示，近期，招银国际、瑞信、麦格理、大摩、富瑞和汇丰等多家机构发布研报下调高鑫批发目的价。 其中，由于高鑫批发去年1.3%的净利润增速低于市场预期近一成，且支出及毛利率逊于预期，招银国际下调该公司目的价的同时，还因其社区团购和开新店的初期盈余，下调其往年的净利润预测。

与招银国际仍给予高鑫批发“买入”评级不同，瑞信在研报中指出，高鑫批发2020年支出及净利润区分较市场预期低3%及9%，同时思索到产品组合、渠道组合转变及用户失掉方面的投资带来利润压力，将该公司2021至2022年盈利预测下调13.2%及6.6%，偏重申“跑输大市”评级，目的价由6港元下调至5.6港元。

理想上，早在去年10月，高鑫批发就曾遭遇瑞银的评级下调，且目的价下调幅度达42%。 该行表示，由于下调高鑫批发未来三年的盈利预测，并对其盈利才干持保守态度，因此将该公司评级由“买入”降至“中性”，目的价由15.62港元下调至9.07港元。

随着密集的目的价“下调潮”接二连三，高鑫批发的沽空比率亦常年居高不下。 地下资料显示，截至2月3日，高鑫批发的沽空比率已延续五个买卖日走高，由11.055%骤升至36.537%，三天和五天平均沽空比率则区分升至29.169%和24.566%，三项数据均高居同业沽空比率排名的首位。

截至2月3日收盘，高鑫批发最新7.3港元/股多少钱较52周高点已下挫45.52%，而其母公司阿里的持股比例约72%，持仓本钱逾500亿港元，此前的账面浮盈早已随前者低迷的股价“消逝”。

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