泰豪科技 争夺战 利润奶牛 1.3亿回购争议引发的连环内斗 (泰豪科技严重低估)

5年前，江西“并购王”（600590.SH）拿出当年一半的利润投资了一家福建的“独角兽”公司。随后的几年里，双方外表上维持着“一方寄予厚望，另一方不负重托”的良好局面，但这种“你侬我侬”的日子并未继续多久。

2024年，这场本应是多赢的联姻，因一项颇具争议的回购条款扑灭了股权争夺战的导火索，由此引发夹杂着信任与诈骗、背叛与阴谋，甚至暴力争夺等元素的宫斗戏码，最终走向了一地鸡毛。

随着事态演化，泰豪科技的业绩也经遭到不小的冲击。2024年年终披露的2023年财报中，这家5年前投资的公司异常出表，泰豪科技财报被出具非标意见，多项财务数据出现较大变化，公司营收降低3成、海外业务营收骤降近9成，扣非后归母净利润下滑183%。

眼下，相关法律程序正在启动中，而一旦最终的法律判决不利于泰豪科技，上市公司未来将遭遇更大的“抽血”，这对泰豪科技来说，未来的路将难上加难。

当“并购王”遇到“独角兽”

泰豪科技成立于1996年，2002年登陆资本市场，是彼时国际自动修建电气产业范围首家上市公司。

上市以来，泰豪科技显露多元化投资喜好且热衷于并购，在并购驱动下，近二十年来，公司普遍涉足多项业务，包括自动电站、自动电气、自动修建电气、光伏、装备信息、发电机及机组、自动电网、军工装备等。

据媒体APP不完全统计，2004年至今，公司谋划和行动的并购方案16起，触及资金逾越25亿元。其中一笔在战略收缩期启动的并购有目共睹。

2019年，为推进自动应急电源业务在海外市场展开，泰豪科技经过子公司泰豪电源技术有限公司（下称“泰豪电源”）以8360万元现金取得福州德塔动力设备有限公司（下称“德塔动力”）38%股权，并在次年成功并表。

媒体APP留意到，彼时泰豪科技的自动应急电源产品毛利率较低，公司已无意收缩该业务，即使如此，泰豪科技依然情愿拿出当年近6成利润投资德塔动力，可见对其寄予厚望。

从背景来看，德塔动力足够金光闪闪，其身上备受注目的一个标签是“中国发电机民营企业出口第一”。官方信息显示，德塔动力成立于2013年，是一家集设计、制造、分销为一体的全球性发电设备制造商，在全球80多个国度和地域树立了300多个分销服务网络。公司不只是“国度高新技术企业”，同时还是含金量颇高的“国度‘专精特新’小伟人企业”。

通常上，并表之后，德塔动力的表现也可谓“利润奶牛”。2019-2022年，德塔动力的扣非后净利润算计逾越1.25亿元，而同期泰豪科技的归母净利润之和是5053万元。2023年上半年，德塔动力在带来2成营收状况下，为泰豪科技奉献了约2571元的净利润，占上市公司当期扣非后归母净利润的47%。

至此，外表上看，这起收买对收买方、被收买方以及市场三者来说，理应属于三赢，但“争斗”的因子就隐藏在这外表的其乐融融之下。

股权回购争议

2024年2月20日，风云突变，德塔动力召开暂时股东会议，一口吻经过三项关键决议：一是解除朱淑华德塔动力董事长及法人职务，二是选举泰豪科技副总裁刘挺为德塔动力董事长并担任法人，三是赞同德塔动力在会后15日外向注销机关料理董事、董事长及法定代表的变卦、备案注销手续。

这三项决议随即引发滔天巨浪，朱淑华方面对此启动了全方位的抵抗，博弈双方就此展开前哨战。

针对被解除董事长及法人职务，朱淑华立刻向上海仲裁委员会提出仲裁开放，要求以1.31亿元的多少钱回购泰豪电源持有的德塔动力31%股权，直奔德塔动力控制权。目前仲裁结果尚未出炉。

而针对2024年2月21日、2月23日泰豪科技刘挺等人区分向市场监视控制局开放变卦德塔动力及其关键子公司福州德塔电源技术有限公司（以下简称“德塔电源”）的注销以及公司章程、咨询员、董监事高管人员的备案一事，朱淑华反手向福州市市场监视控制局和罗源县市场监视控制局开放撤销变卦工商注销，称刘挺及泰豪电源谎称营业执照遗失，并经常经常使用已被注销的公章骗取变卦。

福州市市场监视控制局的行政处置选择书确认了朱淑华的说法，以为刘挺等人这次变卦注销和备案是诈骗取得，并在5月27日作出撤销选择。此外，罗源县市场监视控制局3月29日也撤销了对德塔电源的工商变卦开放。两家公司法人又恢复为朱淑华，目前朱淑华仍在掌管德塔动力日常运营。

至此，泰豪科技经过德塔动力董事会收回的三项冲击均未能如愿。此路不通，往年4月，泰豪电源又以损害股东知情权为由将朱淑华告上法庭。

关于这场闹剧，直到前不久监管任务函回复公布，才有愈加完整的信息浮出。

泰豪科技与朱淑华之间的纠纷起于2019年泰豪电源签署的一份《泰豪电源技术有限公司与福州德塔动力设备有限公司及其全体股东之投资协议》。依据协议，当年泰豪电源向德塔动力现金增资7500万元，同时以现金1300万元从朱淑华、周林魁手中算计置办5.31%股权，最终泰豪科技持有德塔动力38%股权，成为第一大股东。

德塔动力以后股权结构

协议同时商定，假定德塔动力成功业绩承诺即2019-2021年三年累计扣非净利润不低于7500万元且2022年度净利润不低于5000万元，那么4个原股东福州德塔投资合伙企业（有限合伙）、付斌、周林魁、朱淑华有权回购泰豪电源持有的部分或一切股权。

德塔动力确实顺利成功了业绩要求，所以朱淑华随即抛出回购动议。但是，泰豪科技方面却以为，即使成功了业绩，想要回购也要四个股东一同回购，如今的情形是，只需朱淑华一方要求回购，故此德塔动力没有赞同。

由于双方堕入扯皮，朱淑华这才采取了针对性的反制措施，措施之一是，往年1月起，朱淑华末尾不配合泰豪科技年报审计任务，由此引发德塔动力出表、泰豪科技财报被出具非标意见。

“应批尽披”下的疑点

尽管监管任务函回复使得整场闹剧的全貌得以出现，但关于宽广投资者来说，这次事情同时牵出一个新的疑问，即围绕突然冒出的回购条款和回购纠纷，公司是不是做到了“应披尽披”。

疑点一是，往年3月，股权回购纠纷随泰豪电源涉仲裁事项浮出，在此之前，外界对这项5年前就达成的股权回购商定一概不知。

对此，媒体APP以投资者身份从泰豪科技方面取得的回复是，“（回购股权）是协议外面的条款，这个详细的条款，我们事先没有做独自的披露。”该任务人员同时表示，“依照事先的投资金额，是达不到披露规范的”。

媒体APP翻阅公揭露现，泰豪科技曾在2019-2021年年报中的“关键承诺事项”一栏延续三年详细披露有关德塔动力《投资协议》中触及的业绩承诺事项，而对与业绩承诺直接挂钩的股权回购布置，只字未提。

值得关注的是，该项股权回购布置是以成功业绩承诺为前提条件，一旦条件达成，即意味着德塔动力作为一家业绩还不错的公司随时有出表的风险，这对投资者而言，显然是一项关键风险点。

疑点二是，自往年2月德塔动力董事会解除朱淑华职务，双方矛盾激化曾一度形成德塔动力运营异常。但该状况未被提及。

有信息显示，2月24日，刘挺等人曾采纳断电、断网形式切断德塔动力的OA等办公系统，并拦截朱淑华等人进入德塔动力办公区，受此影响德塔动力和德塔电源一度停工停产一个多月。工商年报显示，2023年，德塔动力和德塔电源的员工数算计232人。

关于该状况能否失实，媒体APP以投资者身份向泰豪科技董秘办公室相关任务人员求证，未失掉正面回答。

德塔电源的一位任务人员向媒体APP确认，德塔动力罗源工厂在往年2月末至4月初时期确有停工停产状况，往年4月初才恢复失常运营。德塔电源群众号“德塔国际”6月28日公布的一则声明也可佐证德塔动力和德塔电源运营遭到干扰。

德塔电源群众号信息截图

但是，在年报信息披露监管任务函回复中，公司仅表示“截至目前，德塔动力工厂全体消费运营颠簸，公司也依据事情或许对上市公司出现的影响，就相关仲裁、诉讼状况及时实行信息披露义务”。

“独角兽”开创人各奔前程

截至监管任务函回复披露，这起股权回购纠纷引发的一系列事情看似曾经进入等候法律结论的阶段，但理想上，这起纠纷还引发了第二波闹剧，德塔动力外部已出现清楚分化。

在德塔电源员工眼中，周清平和朱淑华同被视为德塔动力的开创人，2022年5月，周清平分开德塔动力（含子公司）运营控制，并引见朱淑华担任德塔动力法人代表、董事长、总经理，掌管德塔动力的日常运营。关于分开要素，官方说法是“因其开创人周清平先生与朱淑华女士的公家疑问”。

理想上，周清平并不甘于分开，2024年2月，在泰豪科技与朱淑华矛盾激化之际，周清平被委任为德塔动力总经理以及德塔电源总经理，不过，由于纠纷未定，不时名存实亡。工商信息显示，2024年6月22日，周清平不再担任德塔动力的董事、总经理。

媒体APP留意到，在分开德塔动力控制层之前，周清平不时担任德塔动力总经理一职，朱淑华历任德塔动力销售副总、副总经理兼亚太分公司总经理等职。

周清平是德塔动力的一号人物，这点无须置疑。要求留意的是，德塔动力是一家倚重海外市场的发电设备制造商，海外销售渠道是其最大的优点，终年主管海外销售任务的朱淑华，其在德塔动力的位置不容小觑。

综合德塔动力官方公布的信息，自2013年成立以来，朱淑华深度介入德塔动力海外销售渠道的搭建。依据德塔动力群众号“AGG”公布的信息，目前朱淑华对外身份仍是德塔动力总经理，近期朱淑华还密集会晤多家海外客户控制层，颇有宣示主权意味。

德塔动力官方截图

依据德塔电源官方群众号“德塔国际”公布的声明，周清平是此次用“萝卜章”和假遗失声明变卦德塔动力注销的关键介入者之一。可见昔日盟友已“站队”泰豪科技。

从多元化到“聚焦军工”

5年时期里，泰豪科技与德塔动力两位开创人从希冀中的三赢走到了如今一地鸡毛的境地，最为关键的是，这种变化为主营业务本就惨淡的泰豪科技带来了不小的抽血作用。

2023年，随着德塔动力异常出表，泰豪科技国外业务显出原形，营收骤降9成至9318万元，毛利率从16.14%变为-9.39%，当期泰豪科技营收和归母净利润区分降低30%、27%。近日，泰豪科技又公布其近十年来首份中报预亏公告：估量往年上半年归母净利润-5500万元至-8000万元。

反观泰豪科技主营业务，高喊“做大做强主业”多年，但经过近20年的并购扩张，其主营业务不时收缩，眼下只能牢牢抱住军工装备业务。

依据地下信息整理

不过，军工装备业务这棵被看好的“独苗”也难言绝望。作为目前公司独一盈利业务，但营收已延续两年降低，2023年，军工装备业务扣非后净利润9209万元，同比增加55%。

此外，2019年以来，军工主业逐渐成为公司营收顶梁柱后，带来了清楚的反作用，该业务应收账款成色不佳，正在拖累泰豪科技本就吃紧的现金流。

2023年，泰豪科技总营收42.83亿元，其中军工及军工技术民用化的应急电源业务算计成功38.5亿元，占营收比重近9成，而当期应收账款占支出比重亦为9成，应收帐款周转率由1.52降至1.04。

这关于短债压顶的泰豪科技而言，显然是无法继续的。年报显示，截至2023年，公司运营活动出现的现金流量净额延续4年为负，货币资金期末余额14.42亿元，其中受限资金4.09亿元，有息负债余额48.25亿元。

近年来泰豪科技减速处置股权资产，仅近4年公司就已处置20笔股权资产，处置损益5.72亿元，勉强抹平主业盈余。眼下公司扣非后归母净利润继续为负，已延续3年依赖十分常性损益成功盈利。

面临如此窘迫现状，紧握德塔动力控制权，关键性显而易见。2023年，在德塔动力出表的状况下，依照终年股权投资权利法核算，泰豪科技对德塔动力确认的投资收益是4496万元，而同期泰豪科技归母净利润是5634万元，足见德塔动力位置无足轻重。

不过，同时可以想像，假定朱淑华赢得此次判决，其持有德塔动力的股权比例将逾越50%，取得公司的控制权，而泰豪电源的持股比例将从目前40%降至9%左右；假定朱淑华输了判决，但两家公司的“裂痕”曾经无法修复，“利润奶牛”能否还能支撑公司业绩，不得而知。关于整个事情未来走向，有待进一步关注。