盯上一级市场了 不良资产投资人 (对一级市场怎么看)

在投中年度峰会上，我遇到了郑霖，一位做不良资产的好友。

过往她以关注房地产的不良资产为主，这次来投中峰会，按她的话说，要“找找一级市场的股权项目有没有可接盘的”。我听来心里一凉，看来一级市场估值确实低到了肯定水平，跟本就惨淡的房地产相比，居然还具有相当的吸引力了。

当然估值只是一方面，郑霖所在的机构目前正在往类型多元化展开，做不良资产的项目处置才干也要愈加多元，毕竟全球范围内的PE信贷战略中，不良资产占比约在10%上下，曾经算是较大的类目了。

不过在国际，不良资产依然算是个手艺活，一些外资PE甚至解散了中国区的不良团队，但也有反其道而行之的，比如往年有家老牌PE扩展了不良资产的团队。虽说他们过去也做不良，资源禀赋向来不错，另一个层面，也是看准了目前全体资产估值较低的机遇。

另一位投资人则给出了相对负面的推测，“或许这家机构近几年在股权投资上报答不够硬，所以趁着如今资产多少钱下跌，在不动产、债这些战略上加大投入，但很难说是不是抄在半山腰。”

目前，中国不良资产市场的关键介入者是，为四大资产控制公司（AMC）以及中央资产控制公司，PE机构往往从持牌机构手中买下不良资产，经过运营整合，重塑资产价值。

近年来，随着国际去杠杆和调结构深化推进，不良资产市场介入者也逐渐扩容，逐渐由原先的“四大AMC”扩展到“5+2+银行系AIC+N”的多元格式，不良资产市场介入主体日渐扩展，市场层级分化。

那么现下中国不良资产市场能否有捡漏机遇？当下PE介入不良资产的买卖和运营，会遇到什么坑？PE做不良，在国际只需短期迸发机遇，还是有终年机遇？

“好的不良资产基本秒空”

郑霖最近接到了为某知名大PE组建团队的猎头电话，这家机构正在组建一期聚焦产业层面的债务基金。

目前郑霖任职于一家位于珠三角的不良资产投资公司，而她前几年在外资机构也做过不少不良项目。照她的说法，此前橡树、贝恩、高盛在中国都有投不良的板块，但这两年他们对中国资产显然更慎重了，在整个不良的圈子里，近年都很少有大的资产包买卖，所以一些外资在中国的不良团队都解散了。

由于自身就是地产基因强，往年郑霖所在的机构看了很多房地产破产重整类项目，年终到如今只投出去一个，还是好几年前拿地本钱较低的项目。正是由于源头多少钱低，如今才得以有了谈价空间，不然就算房地产暴雷不少，市面上多少钱适宜的项目还是少。

郑霖以为，这是不良资产的强周期性形成的，其实说起来业务方式很简易，年景不好的时辰低价买入资产，坐等几年资产升值就可以转手了，但俗话讲，包子有肉不在褶上，能拿到什么样的资产，以及后续的运营、处置才庸才是中心才干。

“资金期限要够长，资金本钱也不能太高。关于资产控制公司来讲，年收益率10个点以上就是可以接受的。不过关于劣后级资金介入方来说，一个项目20%、30%以上的报答率都算是起步的。”

但为什么今天明明是下行市场，郑霖还是以为资产多少钱并不廉价呢？

操盘过多个不良项目的李修通知我：“那三年，银行的不良率比拟高，但是还没有集中放量来处置这些资产。”他推测，这几年存款、存款利率继续下行，银行利润承压的状况下，假定集中处置不良，报表就不太美观了。

“如今AMC手里的不良资产存货，少数是在2016-2019年高峰时期从银行接过去的项目，事先它们抵押给银行的多少钱都比拟高。而以目前的市场来计算，这些资产的估价已远远低于从前。因此，市价和事先AMC收这些资产的本钱价构成了倒挂，如今看就显得太贵了。”

李修表示，今天要靠价差去赚不良的钱曾经很难了，假定如今要收不良资产，除非对特定的某个项目有自己的处置思绪，或许自身有资源禀赋用得上，才或许“有点机遇”。

相同，郑霖也强调了后端的处置才干，她说：“由于不良比拟依托行业的背景和资源，如今后端才干十分关键，假定你不能上手，运营资金不会投出去。像我们团队既有自己的代管、代建团队，也有自己的商业运营团队，接到什么类型的资产，都可以上手去做。”

而且，不良资产并不是全都“不良”，其中还有相对优质的资产，一旦发生，会被“抢着收”。中心还是在于目前，机构端与银行、AMC等金融机构在估值水平、资产质量、风险系数、处置或许性等方面，依然有不少分歧，难以达成共识。

一位任职于中央资产控制公司的好友陈可对我说：“尽管我们的投放量增加了，但好的资产基本上秒空，大家分歧性很强。”

他表示，很多债的底层抵押物大多是不动产，如今十几二十亿的商业综合体很难出手，一两年都不会有灵活，比拟吃香的反而是体量较小的一线城市的中心房产，比如上海城市1000万以内的房产，处置起来简易，流动性也更好。

总之，如今资金方不是不收不良了，而是与此前思索周期、息差等原因相比，对资产的质量、估值、处置或许性等原因更上心了。没变的是，不良这个生意本就对后端处置才干和资源要求极高，如今则进一步更新了。

如今不良圈最火的是“大小两边”

投资不良资产的另外一个趋向是，部分项目的体量在减小。陈可表示，原先他们的项目规模普通在三个亿以内，往年则着重思索分散风险，“做小一点，五、六千万的项目会比拟多”。

郑霖也通知我，如今不良圈比拟炽热的是“一大一小两边”，上市公司重整，以及个贷不良。

个贷不良依据资产优质水平，收卖价值在一到四折，这几年债务压力较大的环境下，有些个贷资产包，甚至会打到低于一折的境地，处置方式通常也就是债务人经过电话、起诉的方式启动催收，是个十分原始的活计。

至于上市公司重整的案例，这几年清楚变多了。

依据普华永道的统计，自2007年现行《企业破产法》实施以来至2022年年末，上市公司破产重整案件受理数算计达103件，其中2019年至2022年这4年间，上市公司破产重整案件数量达49件，也就是说2007年至2018年这12年，上市公司破产重整案件数量仅为54件。可见2019年后，资本市场关于上市公司重整的介入度大幅提高。

在《中国运营报》援用的招商安康资产募集说明书中的数据来看，该公司对11个“上市公司破产重整投资”预备项目的预期收益率均在10%以上，最高预期收益率抵达了50%。

明书还提到：“公司作为以不良资产为主业的资产控制公司与产业重整方结合介入，有助于提高破产重整的成功概率，后续经过债转股或许超低价介入困境上市公司股权投资，具有较高的经济效益空间和良好的社会效益。”

去年，专注于困境投资的橡树资本联席开创人及联席董事长霍华德·马克斯访华时就提到，“中国的不良资产堆积如山”。他表示：“我们置信中国，并在未来会继续置信中国。我们也将继续努力于在中国投资，我以为股市和债市都十分具有吸引力。”

这么看来，现阶段的国际不良资产市场，不同投资者介入的阶段和方式不同，定价不只在于各买卖方所掌握的信息差，而且在于不同资金方处置才干的差异，还有自身资源禀赋不同，这就构成了不同资金方生动在不良资产圈各个环节的情形。

除了四大AMC以外，PE机构若拥有较强资源和处置才干，在当下资本市场有大批的机遇。这几年，一些上市公司股票多少钱下跌，评级下调，发债艰难，债券违约，构成大批不良资产。另外，部分企业营收降低，融资艰难，也构成了更多的不良资产。这也难怪扫尾所提到的，房地产不良投资机构在强调多元化投资才干，老牌PE扩展做不良的团队，也有头部PE在组建新的不良团队。

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不良资产处置方式有哪些

不良资产处置方式包括诉讼追偿、资产重组、债转股、多元化销售、资产置换、租赁、破产清算等。不良资产是一个笼统的概念，是指会计科目中的坏账。处置不良金融资产应防止对确定为不良金融资产构成负有直接责任的人员。

一、不良资产处置方式有哪些

不良资产包括曾经从企业账面核销资产以及企业未核销但已计提减值预备的各类资产，关键包括以下方面：

1、实物类不良资产。 实物类不良资产关键是指因市价继续下跌、技术新鲜、常年闲置等要素造成可收回金额低于账面价值的设备、房屋修建物以及本钱高于可变现净值的存货、在建工程等具有实物外形的不良资产。

2、债务类不良资产。 债务类不良资产是指常年难以回收的、估量或许发生坏账损失的应收账款、其他应收款、担保损失及其他不良债务。

3、股权类不良资产。 股权类不良资产是指常年投资可收回金额低于其账面价值的常年股权投资损失。

二、企业不良资产处置方式是什么?

1、资产重组

资产的重组包括债务重组，企业重组，资产转换和并购等，其中债务重组包括以资抵债、债务更新、资产置换、商业性债转股、折扣变现及协议转让等方式。 其实质是对债务企业做出债务重新布置，有的在还款期限上延伸，有的在利率上做出新的布置，有的或许在应收利息上做出折让，有的也可以在本金上做出适当折让。 对债务人启动资产和债务重组，是资产控制公司在不良资产处置中少量经常使用的一种方式。

2、债务转股权

债务转股权，指经过资产控制公司的独立评审和国度有关部门的同意，将银行转让给资产控制公司的对企业的债务转为资产控制公司对企业的股权，由资产控制公司启动阶段性持股，并对所持股权启动运营控制。

3、多样化出售

(1)地下拍卖

地下拍卖又称地下竞买，是一种经过特殊中介机构以地下竞价的方式，将特定东西或财富权益转让给最高应价者的买卖方式和买卖活动。 不良资产采用地下拍卖处置方式，具有较高的市场透明度，契合地下、公正、公允和老实信誉的市场买卖规则，能表现市场化准绳，是以后银行和资产控制公司处置抵押资产中经常使用较多的方式。 该处置方式关键适用于标的价值高、市场需求量大、通用性强的不良资产，如土地、房产、机械设备、车辆和资料物资等。

(2)协议转让

协议转让是指在经过市场地下询价，经多渠道寻觅买家，在无法找到两个以上竞买人，特别是在只要一个卖主地状况下，经过双方协商谈判方式，确定不良资产转让多少钱启动转让中央式。 它关键适用于：标的市场需求严重缺乏，适宜地卖主极少，没有竞争对手，无法启动比拟选择地状况。

(3)招标转让

招标转让是指经过向社会公示转让信息和竞投规则，投资者以密封招标方式，经过评标委员会在商定时期启动开标、评标，选择出价最高、现金回收风险小的受让者的处置方式。 详细有地下招标转让和约请招标转让两种。 该处置方式适用于标的价值大，通用性差，市场上具有竞买实力的潜在客户有限，但经一定渠道地下询价后，至少找到三家以上的投资者。

由此可见，不良资产是企业开展环节中的一个包袱，必需合理的处置掉，否则会影响企业的评级。 其实企业不良资产处置方式有很多，包括资产重组、多样化出售、打包处置和破产清算等。 如今有很多专业的资产控制公司专门担任处置企业不良资产，企业可以委托它们协助处置不良资产，降低企业的不良资产率。

不良资产处置的流程有哪些？

不良资产处置门道——收“包”的普通流程

以后，不良资产已成为一片宽广的投资“蓝海”，越来越多的玩家蜂拥而上挤进市场，争夺银行不良资产包，以等候取得一波不错的收益，并试图在这个竞争剧烈的市场中占据一席之地。

众所周知，不良资产处置囊括收包和处置两大环节。 所谓收包，就是投资者与金融企业、AMC等资产持有者接洽和谈判，购置不良资产包的整个环节。 那么，收“包”的普通流程是怎样的？本期银资课堂就这个疑问将做详细引见。

一、信息挑选

这是投资者购置债务的第一步。 通常状况下，债务人为保守商业秘密或出于其他目的，有意不详尽披露项目相关信息，造成投资者失掉的基本上都是碎片化的信息，难以掌握资产包的详细资料。

投资者取得信息之后，要求依据其投资动机和目的、专业知识和技艺、自身资金及团队接受才干，以及拥有的人脉圈子，从纷繁庞杂的信息中过滤、挑选切合自身需求的项目，初步判别投资的目的。

二、失职调查

这是整个收“包”环节最关键的一步。 无论是投资者自己发现，还是他人介绍的项目，基于风险防范、思索报价、估量报答、回收周期及投资决策等各方面的需求，必需对项目启动失职调查。

尽调的内容通常包括：债务债务的数额和效能、债务能否存在瑕疵（有无其他诉讼和刑事案件状况）、债务人能否存在、债务人的还款才干、抵押物和担保状况、抵押物变现才干及流动性疑问等等。

“失职调查是中心，它选择着资产包的定价和风险。 但前期尽调任务十分辛劳，任务量很大，专业性十分强，还要投入少量的资源，一定要有专业团队跟进才行。 ”银资网CEO项伟建表示。

三、估值定价

在做完失职调查后，要对资产包启动定价。 投资者要求经过火析市场状况，了解市场的现状及其开展趋向，以及资产包在市场上的平均价值水平，再结合自身的失职调查结果，对每笔债务启动逐一定价。

“普通来说，定价不能太保守，也不能太保守。 太保守的话，报价低，标的竞不上；太保守的话，自己容易摊上风险，也赚不了多少钱。 ”项伟建以为。

四、购置债务

在购置方式上，投资者可以直接向金融企业或AMC协议受让资产包；也可以找其他民间投资机构购置债务，即所谓的“二手包”。 除此之外，就只能经过拍卖、竞价、竞标等地下途径才干受让债务。

投资者与金融企业、AMC以及民间投资机构洽谈购包事宜，肯定会触及谈判的环节，最终能否以投资者想要的多少钱达成买卖，还要看投资者博弈的才干。

购得资产包之后，就到了处置环节，投资者既可以经过自己清收、拍卖等方式处置变现，也可以分包卖给其他服务商，不良资产处置方式多种多样，要求投资者审时度势，灵敏运营，才干从中获利。

世纪之交中国的金融资产控制公司如何运用资产证券化化解银行不良资产？

为了简化投资者的操作，将设立一个保管人，代表一切投资者监管和审查住房抵押存款债务，这一举措相当于证券化的抵押存款销售，强化了借贷市场与证券市场的咨询。 经过抵押介入证，社会资本得以在更宽广的市场流通，速度放慢。

但是，抵押介入证的缺陷在于，虽然风险分散至证券投资者，但总体风险并未因证券化而增加。 假设存款出现疑问，投资者仍或许遭受损失，且损失总额在无买卖本钱时与银行未证券化时相当。

在世纪之交，中国的金融革新中，信达、长城、西方、华融等资产控制公司成立，它们经过剥离国有银行的不良资产，以证券化手腕启动处置。 资产证券化，尤其在美国、英国等兴旺国度的成功通常，为中国金融范围带来了启示。

资产证券化作为国际金融创新，中国正在逐渐接纳。 但作为新兴市场，我们要求深化研讨兴旺国度的政策和操作形式，优化对这一金融工具的了解，以便金融资产控制公司能够更有效地运用，等候取得清楚效果。 美国，作为金融资产证券化的先驱，其二级抵押市场的开展，为全球金融市场的演化提供了关键参考。

总的来说，抵押介入证虽然有其局限，但经过学习和自创国际阅历，中国金融范围有望在资产证券化路途上走得更稳健。

扩展资料

历史上最早的抵押介入证是以住房抵押存款债务为依托而发行的，其发行原理是，将商业银行所发放的住房抵押 存款债务制形成若干份等额的权益凭证出售给证券市场投资者，商业银行取得证券出售资金，并自此对其所发放的住房抵押存款不再享有任何的权益，而由投资者凭其各自拥有的证券按份共同享有该住房抵押存款债务；商业银行承诺若其售卖的存款不契合其对投资者所作的声明和保证的，则将无条件地向投资者赎回已出售存款。