评级 首予药明合联 华西证券 02268 买入 强资本开支为未来业绩增长增添确定性

智通财经得知，公布研报称，药明合联(02268)作为深耕于服务XDC业务的一体化的CDMO企业，展望未来依附国际工程师红利以及协同一体化优点，判别公司将成为全球XDCCDMO中心供应商。该行预期2025-2027年支出区分为60.3/82.1/107.7亿元，对应EPS区分为1.27/1.74/2.37元，对应2025年09月26日收盘价74.5港元/股(港元/人民币汇率为0.92)，PE区分为54/39/29倍，思索到公司做为XDCCDMO中心供应商以及未来三年业绩连续高速增长，初次掩盖、给予“买入”评级。

华西证券关键观念如下：

ADC研发处于继续生动中，预期2030年ADC CDMO市场规模将超100亿美元

抗体偶联药物(ADC)已成为最有前景且展开最迅速的治疗形式之一，尤其受益于全球范围内融资、并购、BD等继续生动。统计来看，截止25H1，全球XDC算计管线有2167个，同比增长43.5%，其中novel ADCs管线有461个(yoy +87.4%)，占比抵达21.3%，均出现清楚增长中。目前全球来看已有19款ADC产品获批上市，其24年算计成功支出136亿美元，同比增长35%，其2020-2024支出增长CAGR为37%，支出规模出现高速增长中。思索到继续生动的ADC/XDC在研管线和未来终端支出规模将出现高速增长中，该行估量2024年ADCCDMO市场规模为24.7亿美元，到2030年市场规模抵达102.4亿美元，时期CAGR为26.7%，出现加快增长中。

全球一体化XDCCDMO中心供应商，强资本开支为未来业绩增长增添确定性

基于公司在全球的工程师红利优点，以及基于“Mab两边体+Linker/payload+DS+DP”协同一体化的服务优点，公司在CMC业务阶段已成为全球中心供应商，即截止2025H1，药明合联服务全球XDC 103个临床管线，目前已占据全球XDC临床管线的30%~35%。思索到公司管线连续向上增长趋向以及在手订单连续高速增长，叠加继续强化资本开支，该行判别公司短期业绩将坚持高速增长;思索到公司有19个III期项目以及11个PPQ项目(截止2025年中报)，且思索到目前已与全球前20大药企中的13家协作，该行判别在未来几年内陆续迎来中心重磅商业化产品、为公司未来3~5年奉献中心业绩弹性。