多少钱上升共振 欧美需求高景气与产业供应优化 储能行业迎来基本面拐点 中信证券

文｜ 林劼 华鹏伟

欧美需求高景气与产业供应优化、多少钱上升共振，行业迎来基本面拐点，逐渐走出终年通缩局面，前期低迷的储能板块受益流动性轮动修复。以后储能行业2026年PE集中在15-20倍区间，安保边沿较高。

美国：关税影响淡化，OBBBA法案推进美国抢装需求，2026年装机预期不降反增。

此前市场估量受OBBBA法案影响，美国储能需求2026年或断崖下滑，对应储能企业对美业绩锐减。但从头部厂商半年报业绩会交流反响看，美国业主下半年抢开工心境高涨，皆心愿经过在2025年内开工延迟锁定2026年受FEOC限制的储能项目补贴。故我们估量25Q4国际厂商对美储能订单将大幅优化，以3-4个月发货周期推算2026年将迎来针对该轮抢装需求的集中确收，我们估量2026年美国储能装机不降反增，2025/2026年美国储能装机量45/59Gwh，对应2024-2026复合增速28%。此外，二季度《中美结合声明》公布以来关税影响逐渐淡化，在储能项目高额外部收益率推进下，基于以后关税水平头部厂家对美业主新签署单可以100%传导关税，储能盈利水平超预期且从各家半年报中可以失掉验证。以后不论从量还是盈利上，美国储能市场皆清楚好于市场预期，同时，思索海外储能电芯产能2026年起集中落地，我们对后续关税及OBBBA法案影响并不绝望。

▍欧洲：大储低基数放量高增，户储&工商储供需改善、渠道减速回暖。

得益于高装机目的及扩容需求优化，欧洲大储接棒户储成为欧洲市场关键增量，依据SPE（欧洲协会）预测，2024/2025欧洲储能需求22/30GWh，同比+36%，其中大储8.8/16.3GWh，同比+86%。从头部企业半年报业绩会交流及行业中标数据来看，通常欧洲需求或更为绝望。我们估量2026年欧洲装机有望逾越50GWh，同比+67%，其中大储奉献关键增量。此外，欧洲渠道市场在经验长达2年的严酷出清及供应优化后，中国企业浸透率加快优化，依据ISEA统计，在德国华为与户储市占率从2021年不到3%优化到2024年10-12%水平，外乡厂商sonnen、SENEC同期市占率从11%/14%降至有余5%水平。2025年以来欧洲渠道市场减速回暖，叠加补贴抚慰，25Q2东欧部分市场户储&工商储同比三位数增长。

▍电芯涨价印证需求景气，行业逐渐走出终年通缩局面。

从各家电池厂25H1业绩会交流看，往年以来头部电池厂订单丰满、产能紧缺，部分头部厂家2026年储能电池订单已靠近排满。依据SMM储能微信群众号信息，25Q2澳洲、东欧等地户储起量率先推进50/100Ah小电芯涨价3-5分/Wh，后进入25Q3后280/314Ah电芯陆续涨价1-2分/Wh，且头部厂家国际储能系统多少钱近期末尾见底上升，终年通缩的国际储能市场当行进入多少钱拐点。从产业价值分配来看，我们估量电池厂及头部集成商将率先取得增量收益，2025年国际储能业务有望摆脱过去“不赚钱”的局面，盈利进入修复通道。

▍风险要素：

产业链多少钱大幅坚定；电力市场收益摊薄带来需求减速风险；海外外市场需求不及预期；电力市场改造不及预期；相关行业补贴延迟分开；海外贸易壁垒抬升。

▍投资战略：

欧美需求高景气与产业供应优化、多少钱上升共振，储能行业迎来基本面拐点，逐渐走出终年通缩局面，前期低迷的储能板块受益流动性轮动修复。依据Wind分歧预期，储能行业2026年PE集中在15-20倍区间，安保边沿较高。

本文节选自研讨部已于当日公布的《晨会》报告，详细剖析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而出现歧义，应以报告公布当日的完整内容为准。

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利好来了：格力电器、赣锋锂业、智飞生物、长电科技

《松塔 财经 》 最及时有效、中立客观的 财经 公告和地下讯息解读。

1、长电 科技

公司2021年净利同比预增115%-136%。

【概述】

松塔 财经 得知，1月24日晚间，长电 科技 （）发布业绩预告，估量公司2021年成功归属于上市公司股东的净利润为28亿元到30.8亿元，与上年同期相比，将参与14.96亿元到17.76亿元，同比增长114.72%到136.2%。

公司业绩变化关键要素是，主营业务影响。 报告期内，公司继续聚焦高附加值、加快生长的市场热点运行范围，整合优化全球资源效率强化集团下各公司间的协同效应、技术才干和产能规划等举措，以愈加婚配市场和客户需求，打造业绩常年稳如泰山增长的长效机制，使公司各项运营积极向好。 同时，来自于国际和国际客户的订单需求微弱，各工厂继续加大本钱管控与营运费用管控，调整产品结构，片面推进盈利才干优化。

【科普】

长电 科技 位于半导体产业链中游：设计、制造、封测中的最后封测环节。

设计环节对技术积聚和人才的要求最高；制造环节则要求少量的资金投入；而在封测环节则对资金和技术的要求相对较低。

【解读】

公司业绩高于机构预期。 最近17家机构对长电 科技 2021年归母净利润分歧预测值（即算术平均数）为26.86亿元。 长电 科技 自家估量2021年归母净利润为28亿元到30.8亿元，公司业绩略高于机构预期。

之前，被长电 科技 以7.8亿美元收买的“尾大不掉”的星科金朋，在国外疫情严重，芯片工厂增产甚至停产的局面下，突然摇身一变为“阳光荣虹小白马”，全球订单蜂拥而至，2019年的盈余5431万美元直接变成了到2020年的盈利2293万美元。

长电 科技 2021年前三季度，归母净利润成功21.16 亿元，同比参与176.84%，不过，长电 科技 股价站上43元后，就开启了跌跌不休之路。 或许与大股东减持脱不了相关。 2021年第一季度，前十大股东累计持有7.51亿股，占比为46.8%，等到三季度末，前十大股东累计持有还剩6.09亿股，相当于卖出了1.42亿，总持股占比增加到了34.19%。

苏宁金融研讨院以为，关于长电 科技 而言，能否掌握住先进封装带来的增量市场，是选择其未来盈利才干的关键，也是其估值向芯片行业靠拢的关键。 机遇的另一面，风险相同不容无视。

不同于传统的封测技术，先进封测要向着系统集成、高速、高频的方向开展，长电 科技 而言，2021年盈利大增，源于大陆晶圆厂产能的高景气，以及国际IC设计与制造业的崛起，而未来的盈利才干关键，在于先进封装带来的增量市场。

目前，长电 科技 曾经面临着外部强势晶圆制造厂商进入先进封装市场的要挟。

以Intel、三星、台积电等IDM厂商，纷繁加大了对封装技术的投入。 依托自身对设计、晶圆制造技术的了解，台积电等厂商近些年在封装技术方面一日千里，大有赶超之势。

此外，长电 科技 关键集中在逻辑芯片范围的封装，下游运行关键是通讯电子和消费电子，消费电子市场自身增速就在趋于放缓，一旦5G通讯行业的开展进度不及预期，下游运行市场规模的缩减肯定带来对抢先封装市场的增加，进而拖累企业的增长。

【相关公司业绩近况】

公司2021年前三季度成功营业支出219.17 亿元，同比参与16.81%；毛利率17.85%，同比参与2.39%；归母净利润21.16 亿元，同比参与176.84%。

2、顺鑫农业

顺鑫农业跌停，公司去年净利预降8成左右。

【概述】

松塔 财经 得知，1月25日，顺鑫农业（）跌停，前一日晚，顺鑫农业公告，估量2021年全年归属净利润盈利8000.00万元至1.10亿元，同比上年降低73.81%至80.95%。

业绩降低要素包括：

受猪周期下行的影响，生猪多少钱较去年同期降幅较大，造成公司生猪养殖、肉食品加工产业同上年同期对比降幅较大；

公司房地产业务受国度房地产调控政策影响，房地产项目销售及回款较缓，影响了公司全体运营业绩。

【科普】

顺鑫农业包括白酒、猪肉为主两大产业。 白酒产业的关键产品以“牛栏山”和“宁诚”为代表。

顺鑫农业爆出“业绩雷”，公司披露的业绩预告远不如机构预期。 最近11家机构对顺鑫农业2021年归母净利润的分歧预测值（即算数平均数）高达6.9亿元，其中2021年8月31日，东吴证券发布的研报预测顺鑫农业2021年归母净利润能高达971亿元。 最近的一份研报来自中信证券，中信证券2021年11月5日的研报以为顺鑫农业2021年归母净利润可以到达417亿元。

顺鑫农业自家公告2021年归属净利润盈利8000.00万元至1.10亿元，与机构的预测差距甚远。 2021年前三季度，顺鑫农业归母净利润总额为3.72亿，因此，公司第四季度或巨亏超2亿元。

此前，大部分机构以为，顺鑫农业白酒支出持平，地产继续盈余，猪肉业务承压。

地产方面，顺鑫农业继续剥离地产业务，但短期内难以出清。

2021年半年报显示，顺鑫农业主营支出中，白酒达65.36亿，猪肉达19.25亿，地产仅4.1亿。

猪肉方面，2022年或迎来猪周期反转。

广州期货以为，以后正处猪肉传统消费旺季，但往年生猪旺季不旺，节前消费增量尤未出现。 现货延续下行态势，跌幅加深。 供应端压力犹存，存栏拐点或在二季度后才会出现。

南华期货剖析，常年而言，往年猪周期将迎来拐点，反弹幅度可期。

【相关企业业绩近况】

2021年第三季度，顺鑫农业单季度主营支出24.2亿元，同比降低16.54%；单季度归母净利润-.15万元，同比上升9.67%。

3、鸿博股份

又有上市公司抛“股东报答规划”，鸿博股份未来三年拟拿出不少于20％净利润启动分红。

【概述】

松塔 财经 得知，近日，多家上市公司抛出“股东报答规划”。 1月24日，鸿博股份（）公告称，2022年至2024年，公司每年以现金方式分配的利润不少于兼并报表当年成功的归属于公司股东的可分配利润的20%，且最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年成功的年均可分配利润的30%。

无独有偶，1月24日，格力电器宣布，未来三年每年现金分红不低于当年净利一半。

【科普】

鸿博股份是中国彩票印刷行业的龙头企业，是小赛道“隐形龙头”。

【解读】

费雪巨匠在他的著作《怎样选择生长股》中提出了他的15条准绳，其中，这些准绳最最基本的前提就是大股东能否有志愿统筹中小投资者的利益，这一前提具有一票否决权。 上市公司乐于拿出真金白银报答股东，显然具有积极意义。

值得留意的是，就在同一天，鸿博股份还推出了《限制性股票奖励方案》，依据该方案，初次授予董事、高管、中心主干等奖励对象限制性股票的授予多少钱为3.27元/股，同时设置了业绩考核，以公司2020年营业支出为基数，2022年营业支出增长率不低于15%，以公司2020年营业支出为基数，2023年营业支出增长率不低于20%。

4、智飞生物

公司2021年度净利润预增200%-220%，大超机构预期。

【概述】

松塔 财经 得知，智飞生物（）发布2021年度业绩预告，公司估量归属于上市公司股东的净利润盈利99.04亿元-105.64亿元，比上年同期增长:200%-220%；估量扣除十分常性损益后的净利润盈利：99.69亿元–106.33亿元，比上年同期增长:200%-220%。

公告称，报告期内，公司紧紧围绕运营开展目的继续发力，加大研发投入新陈代谢，自主产品和代理产品销售均继续稳步优化，公司主营业务支出、净利润等关键财务目的较上年同期将有较大幅度增长。

【科普】

智飞生物是一家集疫苗、生物制品研发、消费、销售、推行、配送及进出口为一体的生物高 科技 企业。 公司自主疫苗产品包括重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）、ACYW135多糖疫苗、Hib疫苗、AC结合疫苗，代理产品包括默沙东的四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗和23价肺炎、灭活甲肝疫苗。

【解读】

智飞生物的业绩表现大幅超出券商预期。 Wind数据显示，最近29家券商对公司2021年归母净利润预测均值为70.82亿元，增长率114.52%。 智飞生物业绩预告为99.04亿元-105.64亿元，同比增长200%-220%。

公司引见，业绩大幅增长的关键要素是自主产品和代理产品销售均继续稳步优化，公司主营业务支出同比有较大幅度增长。

智飞生物是默沙东4、9价HPV疫苗国际独家经销商。 2020年报显示，靠代理默沙东起家的智飞生物事先自主产品-非免疫规划疫苗占总营业支出比重仅为7.89%，代理产品-非免疫规划疫苗占总营业支出比重高达91.86%。 到2021年半年报披露时，自主产品的营业支出就曾经简直与代理产品平分春色，而且自主产品的营业本钱只要代理产品的六分之一，毛利率却高达86.88%，是代理产品毛利率的2.5倍。

信息层面上，自主产品方面，智飞生物新冠疫苗在2021年3月份取得紧急同意，正式进入商业化阶段。 依据智飞生物半年报，新冠疫苗消费企业智飞龙科马的上半年营业支出为53亿元，净利润为34.49亿元，简直为智飞生物自主疫苗销售总增长量。 思索到龙科马的产品结构及上半年预防用微卡(注射用母牛分枝杆菌,商品名为微卡)尚未构本钱质销售，估量龙科马的支出关键来自新冠疫苗。 也就是说，智飞生物新冠疫苗4个月支出，或许超越50亿元，妥妥的“印钞机”。

代理产品方面，智飞生物HPV疫苗出现下滑，是受疫情影响。 默沙东在二季度财报的电话会议里表示，由于海外疫情暴虐，造成HPV疫苗出口受阻，所以上半年国外销量有所下滑。 也就是说，默沙东HPV疫苗下滑现象是“假摔”。 除了HPV疫苗支出略显异常，智飞生物其它代理产品表现突出。

西部证券以为，目前海外多国包括以色列、英国、土耳其、美国曾经启动新冠增强针接种，国际的新冠增强针接种势在必行。 同时，疫苗出口市场减速翻开，我国关键向开展中国度出口疫苗，截止7月底我国出口新冠疫苗和原液超7亿剂。 智飞生物的重组新冠疫苗仰仗完整且清秀的3期临床数据，将在国际增强针和国际出口市场上极具竞争力，有望取得较大市场份额。 截至今天，智飞生物的新冠疫苗在印尼、乌兹别克斯坦以及哥伦比亚均取得注册上市。

【相关企业业绩近况】

智飞生物2021年三季报营业支出218.3亿元，同比参与97.55%；归属于母公司股东的净利润84.04亿元，同比参与239.05%。

5、格力电器

公司终于派钱了：公司2022年至2024年每年累计现金分红总额不低于当年净利润的50%。

【科普】

松塔 财经 得知，1月24日，格力电器（）披露未来三年股东报答规划（2022年-2024年）：公司2022年至2024年每年启动两次利润分配，即年度利润分配及中期利润分配。 在公司现金流满足公司正常运营和常年开展的前提下，公司2022年至2024年每年累计现金分红总额不低于当年净利润的50%。

【解读】

格力电器加鼎力度分红，或许是大股东高瓴资本的意思。 假设依照格力电器以后的净利润和市值计算，“分红总额不低于当年净利润的50%”，相当于股东每年赚5个点。

扩展分红比例，显然对中小投资者是坏事，对大股东高瓴资本也是坏事。

2019年10月，高瓴资本借助珠海明骏在格力电器股权混改的环节中斥资416.62亿元，以46.17元/股的多少钱购入格力电器15%的股份。

依照以后股价，高瓴资本在格力电器上曾经被套16个点。

高瓴资本入股格力时，曾承诺积极行使股东投票权，尽力促使上市公司每年净利润分红比例不低于50%。

“每年累计现金分红总额不低于当年净利润的50%”，依照这个公司政策，投资者可以拿多少钱？

假设依照以后的净利润和市值计算，相当于每年赚5个点。

格力电器近年来每年的归母净利润都在200亿以上，最近30家机构对格力电器2021年归母净利润的分歧预测值（即算术平均数）为238.68亿元。

假定格力电器2021年归母净利润238.68亿元，50％就是119.34亿元，格力电器以后市值2298亿元，也就是说，假设2021年拿出50％的净利润分红，分红率 119.34/2298=5.19％。

假定格力电器未来净利润、市值不变，分红率5％以上，相当于买入格力电器，每年分红可以净赚5个点。

2018年，在格力股东大会上，董明珠女士曾称：“我5年不给大家年底分红，又能拿我如何，给你们越多，你们的话就越多。2年分给你们一百八十亿，难道还不够吗？这是靠你们来的吗？”

【相关企业业绩近况】

2021年10月27日，格力电器披露了2021年的三季报。 依据财报第三季度格力营业支出470亿元，同比下滑15%，净利润61.88亿元，同比下滑15.66%。 相比往年，三季度正是空调销售的旺季，格力业绩在旺季出现清楚下滑。

6、赣锋锂业

公司2021年净利同比预增368%-437%，大超机构预期。

【概述】

松塔 财经 得知，1月24日，赣锋锂业（）公告，估量2021年净利润48亿元-55亿元，同比增长368.45%-436.76%。 随着新动力 汽车 及储能行业的加快开展，下游客户对锂盐的需求微弱增长，公司锂盐产品产销量参与且产品多少钱不时下跌，公司锂电池板块新建项目陆续投产、产能逐渐释放，故公司运营性净利润同比增长。

【科普】

赣锋锂业业务涵盖抢先锂提取、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电池消费及回收。

【解读】

赣锋锂业估量的归母净利润大超机构预期，不过这其中存在“公司持有的金融资产发生公允价值变化收益”，扣除掉这部分“十分常性损益”，赣锋锂业2021年的扣非归母净利润估量为29~36亿元。 赣锋锂业身处碳酸锂黄金赛道，未来或常年受益于行业景气。

普通而言，上市公司持有的金融资产升值发生的利润，“质量”不高，由于不具可继续性。

最近20家机构对赣锋锂业2021年归母净利润的分歧预测值（即算术平均数）为33.91亿元，赣锋锂业自家估量2021年成功净利润48亿元-55亿元，大超机构预期。 不过，赣锋锂业估量的2021年的扣非后归母净利润估量为29~36亿元，跟机构预测的归母净利润差不多。

随着新动力 汽车 的普及和浸透率的不时优化，碳酸锂需求日益参与。 依据上海钢联数据，截止2022年1月18日，均价打破35万元/吨。

民生证券以为，估量未来全球锂资源供应紧张将常年继续，高锂价中枢将是未来行业常态。 以后锂价下，板块估值性价比凸显，掌握资源自给率高+业绩兑现高两条主线。

银河证券以为，新动力 汽车 产业链抢先资源板块业绩末尾大幅释放。 依然看好钴锂稀土板块的投资时机，2022 年行业景气照旧炽热，多少钱继续下跌使板块业绩确定性高。

【相关企业业绩近况】

2021年第三季度，赣锋锂业单季度主营支出29.89亿元，同比上升98.5%；单季度归母净利润10.56亿元，同比上升506.99%。

免责说明

信息和数据仅供参考，不能作为投资决策的参考要素，不构成任何投资建议。

“拉闸限电”真相调查：事情并非突然出现，也绝不只出现在中国

21世纪经济报道新动力课题组

研讨员曹恩德、彭强

特约研讨员綦宇

无通知的停水、停电，楼道里的电梯骤然停运……一系列突如其来的变化，让西南的居民从简直长达十数年的“用电自在”中惊醒。 凛冬未至，席卷全国多个省份的“有序用电”，却让人们提早感遭到阵阵寒意。

据央视资讯报道，辽阳市委宣传部证明，9月24日该市出现一同严重安保事故。 虽然这只是此轮拉闸限电中出现的极端事情，但也折射出供电情势面临较严峻的局面。

往年上半年出现部分省份限电之后，中央层面在七八月份就陆续收回信号，要求各地纠正“运动式减碳”，同时坚决遏制“两高”项目自觉开展。

但是，9月下旬，“限电”仍在各地蔓延，一般中央甚至将限电延伸至居民用电范围。 虽然9月29日举行了山西省保供十四省区市四季度煤炭中常年合同对接签署会，但目前来看，10月份的用电压力仍相当大。

在这些现象的面前，有许多待解的疑问：全国各地限电状况终究严重到何种境地？为何在工业消费旺季还有所加剧？往年以来的限电措施影响到了哪些产业？用电的矛盾为何迟迟无法处置？……

简易将这一轮的“拉闸限电”，归结为“能耗双控要求”甚至“限制低端产能”，都是片面的。 要回答这些疑问，不只要剖析国际与国际两个动力供应市场，更要深化到疫情后中国的产业结构中。

21世纪经济报道新动力课题组以为，处置这些疑问，要求树立常年愈加安保、清洁的动力供应结构、愈加市场化的电力买卖体系以及推进愈加高能效的产业结构调整。

“拉闸限电”缘何突袭

1、电力供应增速缺乏

往年1-8月，国际电力需求加快增长，国际电力消费和煤炭供应增速，不及需求增速。

国度动力局数据显示，往年1-8月，全 社会 用电量累计到达5.47万亿千瓦时，同比增长13.8%；其中，第二产业用电到达了3.65万亿千瓦时，占总用电量的66%，同比增速到达13.1%。

国度统计局数据显示，往年1-8月，国际发电量5.39万亿千瓦时，同比增长11.3%，而8月电力消费增速曾经清楚回落。 其中，8月份火电同比增长仅为0.3%，水电降低4.7%，风电增长7%，核电增速10.2%。

中国电力企业结合会7月发布报告指出，上半年全国电力供需总体平衡，但部分地域部分时段曾经出现电力供应偏紧的现象，1月受寒潮等天气影响，江苏、浙江、安徽等地出现电力缺口，二季度蒙西、广东、云南和广西等地都采取了需求照应和有序用电措施。 其中，广东、云南的电力供应尤为紧张。

中电联事先估量，下半年全国电力供需总体仍将坚持平衡，但电力供应紧张的状况比上年将增多。

承当电力稳如泰山供应主力的煤电方面，煤炭市场供需紧张、多少钱暴跌制约着煤电供应。

往年以来，受国际煤炭产能释放幅度有限、出口煤炭增量有限等多关键素的影响，电煤供应继续紧张，下半年煤炭多少钱一路高涨，煤电企业库存较低，电煤企业的运营压力进一步加大。

国度统计局数据显示，往年1-8月，国际原煤消费量26亿吨，同比增速4.4%，这关键是由于1-2月高增速的带动。 自往年3月起，国际原煤月度消费量大多坚持同比下滑的趋向，仅在5月和8月有小幅的上升。

目前正处于传统意义上的用煤旺季，但市场却出现出异常炽热的态势。 目前，动力煤期货主力合约多少钱曾经打破1300元/吨的大关，实践市场多少钱约在1600元/吨左右，而往年同期多少钱不过500-600元/吨。 涨幅达300%左右。

高涨的煤价将火电厂迅速推入盈余境地，发电志愿缺乏。 无论是经过长协，还是企业主动降价等手腕，一个难以改动的理想是，市场高端通的煤炭曾经变少了。

往年夏天以来，高温带来的用电高峰，以及出口微弱（1-8月我们出口总值同比增幅到达23.7%），拉动了工业消费，这些都抚慰了用电需求的增长。

2、能耗双控

限电、限产在诸多行业都不稀有。 诸如钢铁行业，上半年一日千里地消费后，在较大的产量控制压力下，7月末尾多地钢铁产业就末尾执行限产政策。 水泥建材方面，出于环保、用能等要素，不时在启动错峰限产。

但自8月下旬以来，国度发改委点名多个省区能耗双控任务未达标，并启动预警。 尔后，能耗双控任务紧张的地域，陆续末尾在三季度末实施限电限产，试图冲刺成功目的。

目前，能耗双控触及的关键行业有化工、钢铁、有色、水泥建材、煤电等多个行业，触及十几个动力消耗较大的省区。

图：各省份上半年能耗双控成功状况

据中金公司研讨部测算，上半年能耗强度不达标的省份，算计占到中国工业参与值的70%左右，其中白色预警和黄色预警的省份，区分占比约38%和32%。

但“能耗双控”并不是各地限电拉闸的独一要素。 关于辽宁省、吉林省和黑龙江省来说，用电量增长，电煤紧缺、新动力发电缺乏等要素，造成外地电力供应缺乏，因此带动了西南地域大范围的限电停产。

图：各省份能耗双控举措

取暖季行将末尾，在传统的消费旺季，煤炭市场供需两侧都没有清楚改观的状况下，煤炭市场全体估量仍将维持强势。

限电效应

从工厂停产到电梯停运，“拉闸限电”的影响曾经由工业消费浸透到居民生活。 一时期，20多家A股相翻开市公司纷繁告急，宣布受限电涉及。 但令人唏嘘的是，本轮限电却一度引发了资本市场的“电力狂欢”。

1、电力市场猛烈动摇

由于电力供应吃紧，实施了工业企业的限电限产之后，不少地域的居民用电也都遭到了影响。

在国际节能情势较为严峻的地域，出现了严控空调用电，要求优化照明用电的状况。

在西南三省，多地出现未经通知就突发停电的状况，一般地域甚至到了电梯停运、红绿灯停工、停水的境地。 工业企业限电限产之余，有地域的商场停业歇业时期提早到了下午4点，楼体亮化全部封锁，晚间路灯都调低了亮度。

往年6月末尾，广东、陕西、浙江、广西等地都对外地峰谷电价启动了调整。

但全体过去看，峰谷电价启动的调整一定水平上降低了电网企业的运营本钱，也成功了部分电力经常使用环节中的“削峰填谷”。 但关于火力发电企业来说，自然气、煤炭低价带来的高本钱，峰谷电价调整仍是无济于事。

在工业制造范围，大规模的限电限产继续影响着诸多行业。 悖谬的是，供求与多少钱相互缠绕，某种水平上构成了怪圈。

在光伏产业，能耗双控进一步加剧光伏产业上下游供需不婚配、硅料供不应求的态势，滋长了全体多少钱走高的趋向。 下游需求对以后硅料多少钱的高企起到了支撑作用，能耗双控的推进则对硅料的产出形成了一定水平的影响，进一步限制了供应。

水泥产业方面，由于煤炭多少钱的走高以及多地限产政策的加持，产品多少钱短期内出现大幅下跌。 而在钢铁产业方面，下半年以来，在限产政策的执行下，钢材多少钱坚持在较高位；在此基础上，多地的能耗双控进一步限制了钢材的产量，增强了增产的预期。

临近传统旺季的末期，钢材市场消费偏弱， 社会 库存坚持去化节拍，全体市场出现供需双弱的格式，增产政策主导市场。 钢企的限产直接削弱了铁矿石的市场需求，多少钱也随之一泻千里。

7月下旬以来，铁矿石多少钱继续下滑，目前国际铁矿石主力期货多少钱跌至700元/吨以下，往年5月曾创下1358元/吨的高点。

2、资本市场的“冰与火”

8月初末尾，A股电力板块末尾继续攀升，7月28日处于1107的低位，到9月28日最高打破1600。 同一时期，煤炭开采加工板块也末尾清楚攀升，8月3日，指数为1498.48，到9月16日最高涨至2483.68，近期曾经回落至2100左右。

各行业的数十家上市公司纷繁公告停产、限产信息。 据21世纪经济报道新动力课题组不完全统计，截至9月27日，已有23家上市公司发布了限电停产相关公告。 最先宣布遭到影响的，是广西的陶瓷消费企业蒙娜丽莎（）。

图：部分上市公司受双限影响一览

9月14日，蒙娜丽莎宣布，控股子公司桂蒙公司6条消费线、算计15万平方米/日的修建陶瓷产能自愿停产，剩余的一条消费线（产能2.5万平方米/日修建陶瓷）也处于低负荷非正常运转形态，并面临停产风险；公司原方案下半年启动的4条消费线也或许无法如期树立和投产。

尔后，帝欧家居（）、晨化股份（）、中农结合（）、优彩资源（）、利民股份（）、润丰股份()等多家上市公司均表示，受限电影响，消费将区分遭到不同水平的影响。

随着限电范围不时扩展，9月27日，有多达10家上市公司发布了限电影响公告；其中，桃李面包（）的停产信息甚至冲上了热搜。

据披露，桃李面包旗下位于江苏、广东、吉林、辽宁、山东、天津、黑龙江的9家全资子公司都接到了外地政府的限电通知，区分启动限电甚至是停产。

中金公司研报指出，从详细行业来看，遭到能耗双控政策影响较大的行业包括但不限于钢铁、电解铝、水泥、化工化纤四大行业，这些行业的关键特征是高耗电+高碳排，采取的措施包括直接停产、增添产能（20%-90%不等）、错峰消费、分时段限电、增添用电活动等。

全球“昂贵的冬天”

这一轮的“限电”绝不只出现在中国。 理想上，全球正迎来“昂贵的冬天”。

近些年来，各关键经济体大都在推进动力结构转型。 但当欧美地域这方面任务取得进度时，阵痛亦相随而至。

1、欧美煤炭、自然气多少钱暴跌，电价飞升

Wind提供的数据显示，最近一年内，国际动力煤多少钱曾经增长数倍。 截至9月24日，欧洲ARA港、南非理查德RB、澳大利亚纽卡斯尔NEWC动力煤的现货多少钱区分为185.68美元/吨、161.15美元/吨、188.72美元/吨，较一年前区分增长249.68%、172.90%、215.37%。

与此同时，欧美自然气多少钱正不时刷新 历史 新高。 截至9月24日，欧洲自然气期货多少钱已从2020年5月的每兆瓦时8英镑一度飙升至200英镑左右，涨幅接近25倍。 9月27日，美国NYMEX10月自然气期货收涨11.01％，报5.7060美元/百万英热单位，刷新2014年2月以来新高；ICE英国自然气期货收涨8.20％，报190.39便士/千卡，盘中最高触及193.23便士，迫近9月15日录得的 历史 最高位。

随着煤炭、自然气多少钱暴跌，欧美国度电价也进入下跌的快车道。 依据美国动力信息署（EIA）的数据，仅截至7月，意大利、西班牙、德国、法国电价，区分较一年前大幅下跌166%、167%、170%、134%；同期，美国居民用电高达13.9美分/度，创 历史 新高。

关于自然气多少钱走势，高盛剖析师 Samantha Dart表示，假设欧洲的冬天比预期的要冷，那么欧洲或许要求与亚洲竞争液化自然气供应。 其估量，往年年底与明年年终或许会迎来进一步下跌，由于往年的夏季温度较以往更为冰冷。

这反过去又会影响包括中国在内的亚洲油气市场供应与多少钱。

2、欧美动力结构稳如泰山性遭遇应战

在全球范围内的低碳执行下，火电被走在环保前列的欧洲逐渐弃用。 例如，在西班牙、英国，火电占比仅为4%和2%。 这与近些年来欧美不时推进动力结构转型有关。

依据BP发布的《全球动力统计年鉴》，最近两年，欧美等国曾经较大幅度优化其动力结构的绿色水平。 例如，欧洲地域，其全体电力结构曾经构成核能、可再生动力、自然气发电占比居前三的格式。 此外，美国动力信息署（EIA）的数据也显示，2020年，欧洲（含英国）的可再生动力开展占比（包括水电）曾经接近40%，自然气发电占比约20%，而煤炭发电占比曾经低于15%。

但是，往年受极端高压、大面积干旱等极端天气侵袭，欧洲鼎力开展的风力与水力发电量在年内骤降。 在欧洲，截至往年7月份，其风力发电占比从年终的17%降至缺乏11%。 且在往年6月份，欧洲地域全体的风力发电占比一度跌破9%，简直回到了2019年同期水平。

外界普遍将本轮欧美国度的“电荒”要素，归结为极端气候造成部分可再生动力发电“停摆”。 于是，此消彼长之下，自然气、火电需求激增。 国际动力署（IEA）发布的三季度动力报告显示，往年全球自然气需求将参与3.2%，且未来几年还将继续参与。

但是，一个客观理想是，疫情前后，全球范围内的油气勘采热情不时冷却，产能储藏下行。 据中国石油经济技术研讨院发布的《2020年国际外油气行业开展报告》显示，去年全球共取得179个油气发现，新发现油气储量19.5亿吨油当量，同比大幅降低30%；自然气新增储量同比降低43%，全球自然气产量仅为4万亿立方米，同比降低3.6%。

随着可再生动力的供应动摇，欧洲地域对自然气的依赖性增强。 截至目前，美国、俄罗斯是欧洲自然气关键的出口国。 但如今，这两大出口国正在下调产量预期。 8月底，美国因飓风“艾达”造成自然气出口重创；俄罗斯近日估量2021年自然气产量为758.8亿立方米，同时将2022年自然气产量预测下调。

须高度注重供应端

理想上，无论是欧美，还是中国，以后共同面临的疑问在于电力供应端上的缺乏。 虽然在剖析本轮国际多地出现电力缺口时，无法防止地谈判及疫情以来我国 社会 消费用电需求增速优化。 但业内人士亦指出，在全年用电增速高达8.5%的2018年，并未出现大规模限电的现象。

1、煤炭供应偏紧

《BP全球动力统计年鉴》2021年版的数据显示，去年我国的电力结构中，煤炭发电量占比为63%，较2018年和2019年区分降低15个百分点和2个百分点；水电为第二大发电动力，发电量占比为17%；风电、光伏为代表的可再生动力发电量占比曾经优化至11%，较2018年和2019年区分参与了9.7个百分点、1.1个百分点。 此外，核能、自然气最近两年维持着较为稳如泰山的发电占比，2020年的比例区分为4.7%、3.2%。

现阶段的电力结构，选择着当下煤炭供应照旧是电力供应侧的中心。

国度统计局日前发布的数据显示，往年1至8月份，我国消费原煤25.97亿吨，同比增长4.4%；出口煤炭1.98亿吨，同比降低10.3%。 其中，8月份，消费原煤3.35亿吨，同比增速由上月降低3.3%转为增长0.8%；出口煤炭2805万吨，同比增长35.8%。

国度统计局的数据显示，国际煤炭消费和出口量自8月份末尾有所好转。 不过，煤炭产量的释放还要求一个环节。

无法否认的是，近些年来我国煤炭产能正处于下行周期。 尤其是往年7月份以来，国际煤炭供需错配的状况愈发严重。

在需求端，随着疫后经济的复苏，我国工业消费显示出微弱的开展势头。 国度统计局数据显示，往年上半年，我国规模以上工业参与值增幅和产能应用率均高于往年同期。 此外，电力需求向好，1-8月份全 社会 累计用电量同比上升13.8%。 其中，占全 社会 用电量2/3的第二产业用电量增长了13.1%，是推进全 社会 用电量高增长的中心要素。

而在供应端，一方面，国际煤炭产能正处于周期下行的背景中，且另一方面，受国际相关与海外疫情的影响，我国往年从蒙古、澳大利亚的煤炭出口量有所增加。 多种要素叠加之下，目前国际煤炭库存遭遇一定的压力。

Wind数据显示，在关键港口方面，秦皇岛港煤炭库存全体下滑，9月上旬日库存量一度低至352万吨；全国重点电厂煤炭库存量往年以来更是继续下滑，8月份的库存量曾经降至4890万吨。

2、水力发电量下滑

在目前我国的电力结构中，水电照旧是第二大电力动力。 但往年以来，水力发电量增速下滑。

国度统计局的数据显示。 往年1至8月份，我国规模以下水力发电量约为7617.1亿千瓦时，同比降低1%。 其中，发电量占比拟少的华北、西南和华东地域，坚持了水力发电的增长，而中南、西南和西北地域关键水力发电省份却出现发电量降低。

受干旱天气等气候影响，中南地域、西南地域、西北地域往年1至8月份的水力发电量区分为1818亿千瓦时、4482.9亿千瓦时、775.1亿千瓦时。 其中的重点水力发电省份发电量均萎缩：湖北省水力发电量966.7亿千瓦时，同比降低5.8%；广西壮族自治区水力发电量342.6亿千瓦时，同比降低2.3%；四川省水力发电量1983.9亿千瓦时，同比降低4.6%。

值得一提的是，自2015年以来，我国水力发电新增装机量全体处于下滑趋向。 2020年，我国水力发电新增数倍容量为1323万千瓦，同比增长217.3%。 不过，这一高增长的面前得益于总装机1020万千瓦的金沙江乌东德水电站首批机组投产发电。

3、风电、光伏等新动力尚未堪大任

随着双碳目的的推进，风电、光伏等新动力产能正不时扩展，发电量占比继续优化。 国度动力局的数据显示，2020年，我国风电、光伏累计发电量占比同比优化0.9个百分点至9.5%，占全 社会 用电量比重在9.6%左右。 国度动力局制定的目的是，2021年风电、光伏发电量占全 社会 用电量的比重达要到11%左右，2025年到达16.5%左右。

全体来看，随着光伏、风电发电量占比的优化，不少风景资源丰厚的省份也末尾倚重风电、光伏。 但在往年极端天气多发的年份，风电、光伏发电的稳如泰山性遭遇应战。

西南此次稀有的居民用电被拉闸面前，风电骤减也被以为是要素之一。 据《辽宁日报》信息，辽宁省工信厅9月26日召开的全省电力任务保证会议指出，9月23日至25日，由于风电骤减等要素，电力供应缺口进一步参与至严重级别。

国泰君安以为，“从我国目前的发电结构来看，关于火电的依赖依然较为严重，风电和光伏未能奉献出应有的产出。 ”该机构剖析称，虽然我国目前的风电和光伏装机占比已到达24%，但目前产出仅占发电量的10%左右，说明我国关于火电的依赖较为严重，风电和光伏的装机量和其发电量不成比例，未能奉献出应有的产出。 从发电增速来看，风电产出大幅优化，累计同比到达44.7%，而光伏发电的增速依然相对较低，仅9.7%，相反，装机占比不时降低的火电增速反而到达了16.1%。 这标明发电结构的不成比例也存在趋向性特征，关于全体的电力供应形成了较大的应战。

值得一提的是，受自然环境影响较大的风电、光伏，在大规模开展环节中，其上网的稳如泰山性不时是关键疑问。 为此，与新动力发电亲密相关的储能、特高压技术的研讨有待优化，以消弭新动力的加快开展和配套基建不婚配的矛盾。

动力结构“跳闸”反思

近十年来，国际曾经先后三次出现规模性的中央限电现象。

2010年，即“十一五”收官之年，多个省份在能耗强度目的的约束下，于5月份末尾实施“拉闸限电”，随后因影响经济消费次第，当年10月份基本被叫停。

2020年四季度，浙江、湖南、江西、内蒙古先后出台限电措施，应对阶段性供电缺乏。

这次始于2021年5月份，并在继续发酵的第三次限电潮，其影响目前依然在扩展。

与此前两轮不同，本轮限电出现的要素，直指以后动力结构自身的“跳闸”现象。

我国正迎来动力结构转型的“快步走”时期，在电力体系的重构环节中，从传统动力向清洁动力颠簸过渡时，缓解“电荒”、防止拉闸限电，要求着重留意以下几个疑问。

1、未来几年仍需稳住火电供应

本轮限电的关键要素在于供应端，而未来几年我国 社会 用电量需求仍将坚持一定的增速。

由全球动力互联网开展协作组织发布的《中国2030年动力电力开展规划研讨及2060年展望》预测：2025年、2030年，我国 社会 用电量由2020年的7.5万亿千瓦时增长至9.2万亿、10.7万亿千瓦时。 该报告进一步测算了需求增速——2020年至2025年，我国 社会 用电量年均增速约4.2%；2025年至2030年，用电量年均增速约3%；2030年至2050年、2050年至2060年，用电量年均增速将降低至2%、0.6%。

在此基础上，国泰君安测算，未来随着碳中和关于煤炭产能的限制，以及火电新增装机增速的降低，火力发电量增速将从2021年的5.6%降至2025年的1.3%；风电和光伏的新增装机不时优化，其每年的发电增速将维持在10%以上。

但是，在这样一个电力结构转换中，我国电力供应增速将继续低于电力需求增速，存在一定的供需缺口。 而在整个转换环节中，火电供应的稳如泰山性也将相关到电力结构在未来几年的颠簸过渡。

2、防止“一刀切”式减碳

本轮拉闸限电，被置于一个较大的背景：“能耗双控目的考核”。 不少中央为成功双控考核而拉闸限电。 有的中央由于被约谈，而连夜休会“一致布置”拉闸限电。 但是，“能耗双控目的考核”并不是此轮拉闸限电的基本要素。

“能耗双控”是执行多年的老政策。 从2006年末尾，我国将能耗强度作为约束性目的，2011年末尾实施能耗双控考核。 其中，“十二五”规划在把单位GDP能耗降低作为约束性目的的同时，提出合理控制动力消费总量的要求；“十三五”规划提出，到2020年，单位GDP动力消耗比2015年降低15%，动力消费总量低于50亿吨规范煤的目的。

如前文所言，2010年“十一五”收官之年，我国也出现多个省份在能耗强度目的约束下“拉闸限电”的现象。 其结果，最终造成 社会 消费经济次第遭到影响，此为前车之鉴。

虽然“能耗双控”是刚性要求，减碳是大势所趋，但“运动式”减碳，对经济和 社会 生活的损伤庞大，甚至得失相当。

值得留意的是，针对碳达峰任务的一些偏向，中共中央政治局7月30日的会议已作出明白表态。 会议要求，要统筹有序做好碳达峰、碳中和任务，尽快出台2030年前碳达峰执行方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破，坚决遏制“两高”项目自觉开展，做好电力迎峰度夏保证任务。

3、重构电力体系谨防保守思想

以后，在“双碳”目的的指点下，我国电力结构正在启动积极转型。 《BP全球动力统计年鉴》2021版的数据显示，从2009年至2020年，我国电力结构正在出现清楚变化——2009年，我国煤炭发电量占比为78%，水电占比17%，风电、光伏等可再生动力发电占比为1.3%；2020年，煤炭发电占比降至63%，风电、光伏等可再生动力发电占比升至11%，水电占比坚持不变。

这组数据的变化显示，过往十年间，煤炭和可再生动力发电占比主导着电力结构调整环节中的“此消彼长”。

但是，一个理想的疑问是，在以后电力结构转型中，我们依然要求正视火电的位置。

Wind数据显示，2020年，我国发电装机结构占比为火电56.6%、风电和光伏24%。 但显然，火电56.6%的装机占比对应着63%的发电量，风电、光伏算计24%的装机占比仅对应着11%的发电量。 这意味着，在以后我国鼎力开展新动力的同时，新动力发电还不能承当起以后电力结构供应的主导型重担。

4、放慢开展储能、特高压技术

值得必需的是，经过数十年的开展，我国风电、光伏发电技术本钱曾经大幅降低，平价上网时代渐行渐近。

无论是从资源失掉还是发电潜力上看，新动力将是未来主导全球动力结构的不二之选。 但随着发电装机量的优化，如何坚持新动力发电稳如泰山上网，防止无序脱网的现象，亦是在鼎力开展新动力时要求共同处置的疑问。

实践上，这方面已有前车之鉴。 2019年8月9日，英国电网出现大停电事故，集中于英格兰与威尔士地域，约有100万人遭到停电影响。 数据显示，2019年，英国风电、光伏等可再生动力发电占比曾经升至35%。 而此次事故原因，便是英国电网海上风电和散布式光伏出现少量无序脱网，造成系统频率降低至48.9赫兹，引发系统中低频减载装置举措，切除少量负荷。 据事先资料，事故发时，英国风电浸透率已到达34.71%。 在本次大停电中，抽蓄机组及时参与出力，阻止了事故进一步扩展。

从英国电网停电事故中，我们不难发现，风电、光伏发电存在随机性风险，即受天气、气候影响较大。

国泰君安指出，储能技术能有效调理新动力发电惹起的电网电压、频率及相位的变化，在很大水平上处置了新动力发电的随机性、动摇性疑问，可以成功新动力发电的平滑输入；此外，特高压技术可以将富集区资源运送到负荷中心，处置资源与负荷的区域错位疑问。 因此，储能和特高压技术值得鼎力开展。

参考文献：

1、《供应才是主导本轮“电荒”的要素——动力与能耗观察系列之二》，国君微观研讨；

2、《中国2030年动力电力开展规划研讨及2060年展望》，全球动力互联网开展协作组织；

3、《限电限产下的传导途径》，中金公司；

4、《能耗双控、限产限电的微观剖析与展望》，中信证券；

5、《西南拉闸限电与能耗双控有关，这三点才是真实要素》，《 财经 》杂志；

6、《英国“2019•8•9”大停电事故剖析报告》，《电力之窗》；

7、《BP全球动力统计年鉴》2021年版，BP；

8、《增产主导市场 下周钢价高位盘整》，兰格钢铁；

9、《2021年上半年全国电力供需情势剖析预测报告》，中国电力企业结合会。