联讯仪器冲击IPO！新易盛中际旭创是客户应收账款规模较大 (联讯仪器上市)

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本周，是全市场最靓的仔，没有之一！

、周五双双涨停，、、跟涨，拉动ETF日内涨超10个点。

与此同时，近期又有一家半导体产业链的公司正在冲击IPO。

媒体得知，8月15日，苏州联讯仪器股份有限公司（简称“联讯仪器”）向上交所递交了招股书，由担任保荐人。

联讯仪器专注于和半导体测试设备范围，行业受下游基建、半导体周期影响较为清楚，同时国产替代尚有较大的空间。

不过，在财务方面，公司的应收账款和存货规模较大，面临肯定的压力；且以后处于产能扩张周期，要求较大的资金投入。

总部位于江苏苏州，专注于高端测试仪器设备

联讯仪器2017年3月成立，开创人是杨建和胡陆地，2022年10月改制为股份有限公司，总部位于江苏区湘江路。

公司自2019年起已成功多轮融资，地下资料显示，公司2023年C轮融资的投后估值超30亿元。

目前，胡陆地经过直接与直接的形式算计控制公司34.83%的股份，是控股股东。

胡陆地、黄建军、杨建三人经过火歧执行协议直接和直接算计控制公司54.79%的股份，是公司的通常控制人。

胡陆地1973年出生，博士研讨生学历，毕业于中国迷信院上海精细光学机械研讨所光学工程专业；目前在联讯仪器任董事长。

他此前曾在安捷伦科技软件有限公司运转工程师、实验室主任、资深技术顾问等职务，后在上海乘讯信息科技有限公司任市场总监。

联讯仪器是一家高端测试仪器设备企业。

公司的产品关键包括电子测量仪器和半导体测试设备，以及配套的测试部件及服务。

公司电子测量仪器包括通讯测试仪器和电性能测试仪器：

通讯测试仪器关键面向测试，包括采样示波器、时钟恢复单元、误码剖析仪等外围测试仪器；

电性能测试仪器关键包括精细源表和低漏电开关矩阵，普遍运转于通讯和半导体等范围的高精度电学测试。

公司半导体测试设备包括：

光电子器件测试设备关键面向光通讯测试，含CoC老化测试系统、光芯片KGD分选测试系统、硅光晶圆测试系统等；

功率器件测试设备关键面向功率器件测试，含晶圆级老化系统、功率芯片KGD分选测试系统等；

电性能测试设备关键面向半导体测试，含WAT测试机和晶圆级牢靠性测试系统。

2022年与2023年的净利润为负，应收账款占比拟高

得益于下游技术、汽车等运转范围市场需求的增长，以及高端测试仪器设备国产替代进程提速等要素，联讯仪器近几年的营业支出有所增长。

2022年、2023年、2024年、2025年1-3月（报告期），联讯仪器的营业支出区分为2.14亿元、2.76亿元、7.89亿元、2.01亿元，2022至2024年度营业支出复合增长率为91.79%；报告期内归母净利润区分为-3807.00万元、-5539.38万元、1.4亿元和1932.87万元。

2022年、2023年，联讯仪器的净利润为负，关键是时期费用较高所致：一方面，公司为充沛调发开工积极性实施了多轮股权处分，报告期内确认了较大规模的股份支付费用；另一方面，公司坚持了高强度的研发投入，研发费用继续优化。

报告期内，联讯仪器的综合毛利率区分为43.61%、60.50%、63.63%和65.33%。公司不同产品之间的毛利率存在差异，产品结构占比坚定亦会对综合毛利率出现影响。

分开来看，公司电子测量仪器毛利率全体高于同行业可比公司。

而半导体测试设备毛利率却低于行业均值，关键系两方面要素所致：一是外协费用占比高于同行业可比公司；二是公司产品线掩盖较广但单项产品规模相对较小，规模效应尚未充沛显现。

报告期内，联讯仪器的研发投入区分为5357.28万元、1.05亿元和1.91亿元、5680.59 万元，占营业支出的比例区分为24.99%、37.97%、24.27%和28.25%，累计研发投入4.07亿元。

市场方面，公司以境内支出为主，各期境内支出占比区分为86.46%、90.83%、85.11%和79.77%。

光通讯测试范围，公司已掩盖、、、海信集团、华工正源、日本住友、日本古河等国际外支流光通讯产业链客户。

功率器件测试范围，公司已掩盖半导体、、、、芯聚能、长飞先进、株洲中车、瞻芯电子等国际外支流功率芯片厂商。

半导体集成电路测试范围，公司代表性客户包括比亚迪半导体、、士兰微、X-FAB等国际外知名企业。

值得留意的是，随着营收的增长，公司的应收账款和存货也在一直攀升。

报告期各期末，联讯仪器应收账款账面余额区分为8962.97万元、1.36亿元、2.55亿元和3.05亿元，占当期营业支出的比例区分为41.81%、49.16%、32.28%和37.95%，占比相对较高。

此外，各报告期末公司存货账面价值区分为7072.57万元、1.71亿元、3.34亿元和4.06亿元，占流动资产的比例区分为14.24%、24.99%、32.35%和36.14%。

市场集中度较高，海外企业在中国光通讯测试仪器市场占比超8成

联讯仪器的产品和服务目前关键面向光通讯及半导体范围。

其中，光通讯范围关键取决于电信市场、数据中心等基础设备树立的景气水平；半导体行业与微观经济情势亲密相关，其需求直接遭到及终端运转市场的影响。

受益于电信、数据中心、医疗电子等下游行业需求增长，以及电子测量产业技术水平一直提高，全球电子测量仪器市场加快展开。

依据Frost&Sullivan数据，全球电子测量仪器市场规模从2020年的100.8亿美元增长至2024年的129.3亿美元，估量于2029年进一步增长至183.8亿美元。

中国电子测量仪器市场规模将由2020年的238.5亿元增长至2024年的353.8亿元，时期的年复合增长率将达10.4%。估量2029年进一步增长至540.9亿元。

半导体测试设备贯串于半导体制造环节，以监测与优化半导体制造工艺、提高最终良品率为目的，是保证器件良品率的关键设备。

2022年至2023年，受全球等终端市场需求萎靡及半导体产业全体资本性支出增长不及预期等要素影响，全球半导体测试设备增速清楚放缓。

2024年，在人工自动、高性能计算（HPC）的高速展开、及消费电子回暖等要素的驱动下，半导体市场全体出现复苏态势，拉动半导体测试设备增速上升，同比增长10.15%，展开仍出现终年向好的趋向。

依据Frost&Sullivan数据，Keysight、Anritsu等为代表的海外企业占据了2024年中国光通讯测试仪器市场约84%的份额，行业集中度较高，外乡企业市场份额占比约16%。联讯仪器作为国际头部企业，奉献了中国光通讯测试仪器市场9.9%的市场份额，位列市场第三，也是前五中独一的外乡企业。

在功率半导体测试设备范围，公司在晶圆级老化系统市场份额中排名第一，在中国光电子器件测试设备市场份额中排名第一。

联讯仪器此次拟募集资金19.54亿元，关键用于下一代光通讯测试设备研发及产业化树立项目、车规芯片测试设备研发及产业化树立项目等，此外还有1.5万元用于补充流动资金。

总体而言，联讯仪器所处的高端测试仪器设备行业受数据中心基建、半导体周期影响较为清楚，同时行业国产替代尚有较大的空间。

不过，公司目前处于产能扩张周期，要求较大的资金投入，而公司应收账款和存货规模较大，面临肯定的压力；未来，公司能否抓住本轮数据中心树立的浪潮，媒体将坚持关注。

中报业绩出炉，谁是5G光模块赛道的领跑者？

5G 基站的规模部署将同步带动光模块产品的需求。随着 5G 规范的不时成熟，全球各大运营商仍不时加大对 5G 网络树立的投入。 2020 年是光模块400G更新上量的关键阶段，高速率的光模块正逐渐被大型云服务运营商普遍经常使用，100G 需求也坚持继续增长，数通市场全体需求量将有清楚优化。

光模块作为2020的行业的景气赛道，新易盛、中际旭创、光迅科技披露了中报，净利润增速均在40%以上。从盈利才干来看，新易盛＞中际旭创＞光迅科技。

此外，光迅科技对1-9月运营业绩估量：1-9月净利润估量3.09-4.04亿，同比增长30%-70%。公司 5G、100G、400G 相关产品出货量继续增长，产品结构优化，估量净利润较上年同期增长。

盈利才干的优化归功于光模块的放量

从光模块产品研发和销售的进程来看，新易盛快于中际旭创快于光迅科技。上次说过中际旭创从1季度末尾400G光模块相关业务末尾放量，这次我们看到光迅科技 400G光模块也末尾放量了。

新易盛：5G相关光模块、400G光模块出货量继续优化，造成公司销售额及净利润较上年同期大幅参与。

中际旭创：海外市场400G 产品需求末尾加快上量、100G产品需求继续坚持颠簸增长。 800G数通产品已向客户送样测试。国际 5G 网络树立等新基建项目带来 25G、50G 和 200G 等产品的需求增长，公司产品系列愈加丰厚、营业支出较去年同期大幅增长。

光迅科技：100G相关产品在大客户处认证顺利。全线打破北美知名数通设备商客户，拿下25G、100G、 400G多款主流产品样品订单。

从毛利率来看，新易盛、光迅科技均有优化。新易盛毛利率到达37.5%，超越其他2家公司10%，可谓是量价齐升。

订单丰满，存货大幅度增长

依据三家上市公司的财报，我们很清楚发现由于订单大幅度参与，公司的存货均有上升，换句话说，存货假设正常销售将成为未来的支出。

新易盛：存货增长 67.37%，关键系报告期营业支出大幅增长，公司综合思索在手及预期定单和备货周期，报告期备货参与。

中际旭创：存货同比增长55.87%，关键要素是为满足订单交付存货备货参与带来上升。

光迅科技：存货同比增长39.18%，为满足订单交付存货备货参与带来上升。

新易盛为了备货，存货增幅最高，品格最为保守。截至2020年7月10日，公司高速率光模块产品的在手订单充足，约为 9.21 亿元。同时由于行业景气，公司估量未来一段时期将会维持高速增长的态势。

存货周转天数正面证明产品的滞销水平。从存货的周转天数来看，近2年新易盛、中际旭创坚持较为颠簸，光迅科技有所上升。

不容无视的风险点

3家公司的盈利才干以及光迅科技的3季度业绩预测，光模块处于高景气的行业，还会继续一段时期的高增长。但还是会有些担忧，就是应收账款增速高于营收增速，新易盛、中际旭创都出现了这种状况，假设应收账款回收不力，有或许会出现坏账的风险。

依据账期，新易盛应收账款的计提：<1年，计提5%；1~2年，计提10%；2~3年，计提30%；>3年，计提100%。

中际旭创则是依据客户的信誉状况，设计信誉体系，计算出应收账款计提坏账预备比例为1.14%。

从这方面来看，新易盛的业绩的水份或许更小一些。我们继续关注相关公司的应收账款状况。

光模块高度景气带来的企业业绩大幅增长，我们也要看到有或许出现的风险，比如：应收账款回款不力，存货小概率卖不出去。继续跟踪新易盛。

cpo:剑桥科技、亨通光电、新易盛、中际旭创,含金量谁更高?

在CPO范围，剑桥科技、亨通光电、新易盛和中际旭创这四家公司中，假设单从“含金量”即综合实力和市场前景来看，中际旭创和新易盛较为突出，但详细哪家更高难以混为一谈，由于它们各自具有不同的优势和特点。首先，中际旭创在消费规模和供货才干上位于行业前列，具有清楚的规模优势和较低的制形本钱。这使得中际旭创在承接大额订单时具有更强的竞争力，同时也有效降低了推销本钱。此外，中际旭创还发布了适用于不同光模块外形的大功率激光器，这有助于降低相关光模块的本钱，进一步优化其市场竞争力。其次，新易盛在高速光模块产品的研发和消费方面也表现出微弱的实力。公司成功推出800G光模块产品系列组合，是国际少数能够批量交付运用于数据中心市场的100G、200G、400G高速光模块的企业之一。这显示了新易盛在高速光模块范围的技术实力和市场份额。此外，新易盛还具有较高的销售净利率，这反映了其产品的盈利才干和市场竞争力。但是，剑桥科技和亨通光电在CPO范围也有无法无视的位置。剑桥科技经过全球化的研发中心规划，成功了优势互补，并已成功开发多款新产品并投入消费。其关键客户已基本涵盖了下游全球关键的通讯设备提供商，这显示了剑桥科技在市场开拓和客户保养方面的才干。亨通光电则在5G光纤通讯、量子保密通讯等范围拥有行业抢先技术，并开放了多项与CPO相关的专利，这显示了其在技术研发和创新方面的实力。综上所述，这四家公司在CPO范围各有所长，难以简易判别谁的含金量更高。投资者在选择时应依据自身风险偏好、投资战略以及对未来市场趋向的判别来做出决策。同时，也要求关注行业灵活和技术开展趋向，以便及时调整投资战略。不过，假设从最近的财务数据表现来看，天孚通讯的销售净利率高达36%，为这几家公司中最高，显示出极强的盈利才干。同时，其在精细陶瓷和光学玻璃等基础资料范围具有多项抢先技术，已具有较为完善的光器件研发和规模消费才干，这也为其未来的继续开展奠定了坚实基础。因此，假设只从以后的财务数据和市场表现来看，天孚通讯的含金量也相对较高。