市场聚焦六大疑问！ 美国关税战形成全球经济降温 (市场聚焦六大类是什么)

2025年，一直更新的贸易壁垒形成全球经济继续放缓。本篇的问答环节讨论了美国关税制度的演化以及其他几项政策转变的影响。

疑问一：达成协议！统统达成协议！美国贸易协议现状如何？

Chart1显示了与美国已达成贸易协议的7个国度和组织（英国、越南、印度尼西亚、日本、菲律宾、欧盟和韩国）适用的关税税率及其在2024年美国出口中的占比。除英国享用10%的关税税率外，其他6国均适用15-20%的关税。这些国度在美国出口总量中的占比均在0-3.6%之间，唯独欧盟在2024年美国出口中占据了15%的份额。

（美国已达成贸易协议的7个国度和组织适用的关税税率及其在2024年美国出口中的占比图）

自首批发布的关税措施失效至今已过去六个月，之前那段时期如今已被视为“美妙旧光阴”。尔后，针对特定国度和行业的多轮关税措施已将美国通常关税税率从约2.5%推高至近20%。虽然市场普遍估量随着更多贸易协议的达成，通常关税税率将小幅降低，但高关税仍将成为美国经济的终年特征。

截至目前，已有七个国度和地域与美国谈判贸易布置：英国、越南、印度尼西亚、日本、菲律宾、欧盟和韩国。这些国度和地域算计占美国出口总额的四分之一强，适用关税税率在15-20%之间浮动，唯独英国取得10%的活动税率（Chart1）。

此外美国赞同依据232条款审查结果，对不同行业实行差异化关税减免。在和铝制品范围，只需英国取得非凡待遇，维持25%的原始关税，而其他国度均面临50%关税。欧盟等地域仍有或许经过继续谈判取得豁免资历或配额限制。在汽车范围，英国再次取得更优条件——享用10%的汽车关税配额，而日本、韩国和欧盟均需交纳15%关税。这些国度和地域简直包揽了美国从北美以外地域出口的一切汽车及零部件。

为抢占先机应对后续变局，欧盟宣布赞同对医药和产品征收15%的关税。这一税率估量将低于最终对这些行业实施的关税水平。在医药产品范围，欧盟2024年占美国出口总量的62%，标明此项调整具有实质意义。此外欧盟还宣称已与美国就飞机及零部件、半导体设备、天然资源与关键原资料，以及部分化学品、和达成“零对零”关税协议。待这些布置获美国正式确认（而非仅欧盟双方面声明），通常关税税率将有望小幅下调。

与美国的贸易协议不只关乎关税。协作框架还包括累计超万亿美元的对美投资意向，触及动力、、航空航天和造船等范围。其中大部分投资未来自欧盟、日韩三国，但需留意这些投资的详细细节仍模糊不清。贸易同伴间达成的布置存在相互矛盾的表述，由于这是世代以来最大的贸易政策转向，诸多细节仍需更长时期敲定。这意味着即使准绳上达成贸易协议，相关国度的商业环境不确定性仍或许终年存在。

疑问二：美国经济前景有何变化？

往年夏初，美国经济在政策不确定性加剧、关税混乱实施及利率高企的背景下展现出超预期韧性。但过去六周状况急速转变，经济数据疲软加之前几个月的修改值显示，消费者支出与务工发明的动力清楚削弱。这些疲态曾被GDP总量数据的大幅坚定所掩盖：由于贸易数据猛烈摇晃，美国GDP先是在第一季度收缩，随后在第二季度反弹3%。若深化剖析数据，就可以见到经济正在失去动力的明白迹象（Chart2）。

最突出的疑问是上半年消费者支出动能断断续续，平均增速仅1%（详见疑问三）。所幸企业投资增强构成部分抵消，特地是2025年上半年设备支出跃升10%。初看或许以为这种微弱关键源于关税前置应对行为，但通常上增长关键来自计算机设备与软件支出激增，其中部分很或许与投资相关。

我们终年以为，自2022年启动的与半导体设备树立潮将在项目临近完工时大幅推进设备支出，如今这一判别正在应验。据我们预算，2025年上半年科技相关项目支出为GDP奉献0.7个百分点，且未来数年或许继续构成顺风动力。若剔除该奉献，权衡中心经济活动的关键目的——国际公家置办者最终销售，上半年将零增长，这印证了经济其他范围缺乏增长（Chart3）。我们估量2025年下半年经济增长将放缓至1%左右，全年均值降至1.7%（略低于趋向水平，较2024年的2.8%清楚下滑）。

Chart2显示过去六个季度对通常GDP增长的奉献组成。2025年上半年国际需求（含消费支出、固定投资与政府支出）清楚放缓，而净出口猛烈坚定形成GDP在第一季度收缩后于第二季度增长3%。

（过去六个季度对通常GDP增长的奉献组成图）

Chart3显示含与不含AI投资的国际公家最终销售指数。2025年上半年AI投资是关键增长源，若剔除其奉献，国际经济活动将堕入停滞。AI投资包括计算机及中心设备、软件、制造设备（含数据中心与半导体工厂）的一切支出。

（含与不含AI投资的国际公家最终销售指数图）

2026年经济增速应微升至1.8%，但这一表现并不突出，且较我们先前预测（2.1%）有所下调，要素在于美国通常关税税率似乎稳如泰山在高于我们此前假定的水平，虽然AI与财政顺风继续为2026年提供缓冲及潜在上传风险。依据《单一出色法案》（OBBBA），新家庭税收减免、设备100%奖金折旧以及国防和边境安保联邦支出介入，未来几年每年或许带来0.3-0.5个百分点的财政提振。但财政红利难以继续：新家庭税收减免将于2028年底到期，届时医疗补助、补充营养方案与清洁动力补贴的大幅增添将逐渐失效。

疑问三：美国消费者面临多重压力，前景如何？

标题为《美国消费者踩下刹车》的Chart4显示了2024年与2025年通常消费者支出与GDP增长状况。数据显示消费增速已从2024年上半年的2.5%和下半年的3.5%，放缓至往年上半年的1.6%。道明经济学估量2025年下半年增速将进一步放缓至0.9%。

上半年消费者支出年化增长率仅为1.6%，远低于2024年下半年3.6%的增速。这种放缓甚至出现在家庭赶在预期关税上调前减速大额推销的背景下。动能失速关键源于可选消费收缩，这是一个警示信号，由于务工市场疲软、经济不确定性加剧和移民政策收紧正构成合力制约家庭消费（Chart4）。

（2024年与2025年通常消费者支出与GDP状况表）

非农务工数据的严重下修让经济学家终于了解为何消费支出与全体经济基本面出现背叛。修改值显示5-6月务工增长堕入停滞，7月仅小幅反弹。过去三个月平均招聘人数仅3.5万人，相当于美国失常招聘速度的三分之一。

通胀压力重现也使消费者处于顺风情势。随着关税上调失效和库存消耗，企业末尾将上升本钱转嫁给消费者。此前继续降低的商品多少钱再次出现下跌趋向。作为回应，家庭已末尾增添多少钱涨幅最猛烈的品类，如家具和文娱用品。假定半数关税本钱转嫁给消费者，我们预算这将使家庭年均生活本钱介入约1900美元——相当于征收1%GDP的税额。

除关税和休息力市场疑问外，消费方式还反映出人口增长乏力、抵押存款利率高企及在校生活款恢复出借的影响。部分要素将继续存在：依据《单一出色法案》推出的在校生债务改造，存款人将面临更高的月还款额。新法案中的措施将构成部分抵消，例如关闭小费与加班支出税费、支持汽车存款利息抵扣、为老年人提供6000美元扣除额。但这些变化只能部分抵消消费多少钱下跌的影响，由于关税本钱将随时期推移逐渐浸透至企业本钱结构。

展望未来，估量消费支出增速将从往年约1%上升至2026年的1.7%（第四季度同比），这仍属于平和增长水平。

疑问四：通胀能否已反映关税影响？

冗长回答是必需的。美国商品多少钱正显现关税传导的早期迹象。截至7月，中心商品多少钱同比下跌1.2%，而2024年同期多少钱降低约1%。必需供认，这一涨幅相对较小，特地是与疫情后通胀迸发期商品多少钱达12.5%同比峰值相比。关税公告前的库存囤积是限制关税暴露度从而克制多少钱传导水平的要素之一。

Chart5显示了按产品类别能否含应税商品划分的中心CPI（剔除食品动力）月环比变化。该图表标明5-6月多少钱下跌集中在含关税商品的类别中。

但中心商品多少钱目的的趋向不容绝望。单个品类正在掩盖普遍多少钱压力的复苏。由于库存介入及需求收缩，自3月汽车关税初次宣布以来，新旧车多少钱已降低1%。除此之外，其他一切商品多少钱（以CPI通胀权衡）在过去三个月年化涨幅近4%（Chart5）。

鉴于8月7日关税税率调整将冲击出口商品，这些压力未来数月或许进一步加剧。由于在途商品享有10月初之前的宽限期，这种影响不会立刻显现。但这个时期点将与预期中的汽车涨价重合，届时经销商将末尾推出2026年款车型。

此前服务通胀降温抵消了今夏初商品多少钱下跌的影响，但7月这一趋向终结：非住房服务多少钱压力清楚升高。如今判别该趋向也许会为时过早，但即使在服务通胀恢复降温趋向的“最佳情形”下，中心通胀目的也或许在未来一年内徘徊在以后3%的水平。

（中心CPI月环比变化图）

疑问五：对美联储政策与债券收益率有何影响？

（中心商品多少钱的三个月与六个月年化变化率表）

虽然通胀水平仍高于美联储决策者预期，但经济背景趋软为央行提供了重启降息的合理依据。我们估量未来三次会议将各降息25个基点，到年底联邦基金利率下限目的区间将降至3.75%，为成功2026年中回归3.25%中性利率的目的，后续仍有进一步降息空间。但是，125个基点的短期利率下调或许不会平均传导至整条收益率曲线。自1月以来美国10-2年期利差扩展有余20个基点，远低于德国和加拿大区分40和30个基点的曲线峻峭化幅度。这标明美国期限溢价的上传压力相对较小。不过风险依然存在，剖析显示，以后美国期限溢价上升关键反映增长不确定性、财政可继续性、地缘政治坚定以及终年债券供需灵敏变化（Chart6）。相比之下，美国庞大且一直扩展的财政赤字尚未清楚推高期限溢价，但这个疑问或许随时重获市场关注。多种要素可解释该现象：市场对美国增长相对微弱的预期，以及美债市场的避险属性，两者都克制了相关于其他主权债券的期限溢价。此外财政部的发债战略也克制了期限溢价上升：将发行重心偏向曲线前端、坚持终年存量稳如泰山、扩展回购方案以注销流动性较差的老旧长债。这些举措的净效应是终年债券供应量收缩，从而压制长端收益率。但风险溢价再次上传的或许性仍不容无视——通胀风险未消，贸易战或许继续干扰美联储降息意图。目前我们的基准预测是：到2026年第二季度，美国2年期收益率达3.25%，10年期收益率达4.0%，使10-2年期利差从以后的50个基点扩展至约75个基点。

疑问六：美国市场将如何演化？

2025年上半年，终年利率高企继续冲击房地产活动。房屋销售量仍靠近全球金融危机时的低点，标明该范围已出现“类衰退”外形，但这只是等式的一边。库存缓和克制了潜在买家取得房价缓解的机遇，这种状况正末尾缓慢改动：库存小幅增长使房价同比涨幅自2012年来初次降至2%以下（依据CoreLogic目的）。

在购房才干继续紧绷的背景下，抵押存款利率的每一点降低都应有助于抚慰销售活动（两者存在高度相关性，见Chart7）。鉴于我们估量美联储将在未来数月提供利率下调支持，市场应逐渐企稳，但这实质上或许要“明年”才干成功。

（美国期限溢价的构成表）

美利坚合众国（英语：United States of America、United States，简称：America，缩写：USA、US），简称美国，是50个州和一个联邦直辖特区组成的宪政联邦制共和制国度。 位于北美洲中部，还包括阿拉斯加和夏威夷。 北与加拿大接壤，南靠墨西哥湾，西临太平洋，东濒大西洋。 面积约为962.9万平方公里。 1776年7月4日，大陆会议在费城经过《独立宣言》，宣告美国降生。 自1870年以来美国国民经济就高居全球第一，美国是个多文明和多民族的国度，是全球上最抢手的移民国度之一；也是结合国安理会常任理事国之一。 在第二次全球大战后，美国及其同盟国取失利利，使美国奠定了全球超级大国指导位置。 在苏联解体后，成为全球上独一的超级大国，其在经济、政治、科技、军事、文娱等诸多范围均领衔全球。 年轻与生机、多样性与开放、冒险精气和发明才干成就美国。 军事：美国拥有现今全体实力最弱小的军队，同时其军费也名列全球第一，约占全全球总军费开支的43%。 依照美国宪法，国会拥有宣战权，但总统是三军最高统帅。 依据1973年的《抗争权利法》，美国总统在展开军事执行前48小时内必需通知国会。 在未经国会授权状况下，对外军事执行不得超越60天，但支持额外30天撤离时期。 进攻性战略武器和核武器的经常使用权集中控制在总统手中。 国度军事指挥系统由国度安保委员会、国防部及顾问长联席会议组成。 美军曾在南北抗争、两次全球大战以及1948年至1973年时期实行过义务兵役制。 1973年，时任总统尼克松废弃义务兵役制后，美军不时实行志愿兵役制（以雇佣方式补充军队的募兵）至今。 美国是全球第一军事大国，美军现役部队人数约140万人，其中陆军50万人，海军和空军各35万人，海军陆战队18万人。 美国在全球数十个国度和地域设有数百处军事基地，海外驻军约为28.78万人。 美国的海外的军事基地大致划分为欧洲、亚太与印度洋、中东与北非以及美洲四大战略区。 2011年1月美国国防部宣布，将从2015年末尾扩充美军空中部队人数，裁军总数最高将达4.7万人。 此外，国防部还将增添一系列武器项目。 美军在全球设有六大战区司令部，区分是北边司令部、太平洋司令部（司令洛克利尔，2012年3月9日出任）、中央司令部、欧洲司令部、南边司令部和非洲司令部，外乡基地871个，其中海军基地242个，空军基地384个。 美国有高度兴旺的现代市场经济，是全球第一经济强国。 20世纪90年代，以信息、生物技术产业为代表的新经济蓬勃开展，受此推进，美经济阅历了长达十年的增常年。 国际消费总值（名义）15.065万亿美元（2011年，全球国度和地域第1名，国际货币基金组织）。 人均国际消费总值美元（全球国度和地域第9名，国际货币基金组织，次于澳大利亚、瑞典）。 在迷信研讨方面，美国学者赢得了少量的诺贝尔奖，尤其是在生物和医学范围。 美国国度安康研讨中心是美国生物医学的聚焦点，并已成功人类基因组方案，使人类对肿瘤、阿兹海默症等疾病的治愈研讨进入关键阶段。 航空和航天研讨的政府机构是美国国度航空航天局。 波音公司和洛克希德·马丁公司一类的私营企业也扮演了关键角色。 美国国度迷信院、美国国度工程院、美国国度医学院和美国国度自然基金会，是美国迷信界最高水平的四大学术机构。 除自然基金会外，其他三院区分授予院士头衔。 谢谢望采用！