西藏天路上半年运营好转 看财报 题材炒作难掩盈利短板 雅江水电牛股 (西藏天路上半年业绩)

（图片系AI生成）

股价“巅峰”后的第一份正式财报暴露（600326.SH）概念炒作的实质。

昨日晚间，“雅江水电”概念“牛股”西藏天路公布2025年半年报，报告期公司营收增长，但归母净利润盈余1.12亿元，较上年同期盈余扩展。

值得留意的是，在这份财报出炉前夕，西藏天路股价刚刚收获了一轮暴跌，创下了历史新高（19.5元）。股价与基本面脱钩的“雷”最终由“盈余好转”的半年报引爆，西藏天路“增收不增利”的表象面前，是其主业盈利困难、费用腐蚀，减值损失、投资盈余层层加码构成的系统性失血。而这样的基本面清楚无法靠炒作“雅江水电”概念预期失掉修复。

主业失血不止

7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工，“雅江水电站”概念随即在A股热炒。作为西藏本地水泥龙头企业，西藏天路有望“近水楼台先得月”而站在了这波炒作的中心。7月21日至7月31日的11个买卖日内，西藏天路股价录得6个涨停板，累计涨幅抵达113.25%，为“雅江水电”概念股中涨幅第一。

不过，这波短线暴跌很快熄火。进入8月，西藏天路股价冲高回落，要素之一就是其基本面“一言难尽”。

西藏天路关键从事工程承包，水泥及水泥制品消费销售，沥青及沥青制品消费销售，矿产品加工与销售等。其中，以水泥及水泥制品为主的消费与销售业务是公司营业支出的关键组成部分，2024年该业务支出占比逾越75%。

近年来，西藏天路业绩承压清楚。2022年至2024年，西藏天路区分红功营业支出38.45亿元、40.97亿元、31.38亿元，归母净利润区分盈余4.98亿元、5.32亿元、1.04亿元，扣非净利润盈余5.6亿元、3.98亿元、1.37亿元。

2025年上半年，西藏天路基本面并未改善，上半年成功营收约14.09亿元，同比增长19.88%；归母净利润盈余1.12亿元，较去年同期增亏0.45亿元。

从财报来看，西藏天路盈余来自多方面。近年来，受下游地产需求继续下滑、基建需求偏淡影响，水泥行业上市公司运营业绩有所承压。Choice数据显示，A股水泥上市公司共有17家，粗略统计披露2025年上半年业绩预告逾越10家，当中一半以上都处于盈余外形。

这样的环境下，西藏天路业务块全线盈余。依据财报，西藏天路控股2家水泥企业，即持60.02%股权的西藏高争建材股份有限公司、持64%股权的西藏昌都高争建材股份有限公司。同时，公司还参股2家水泥企业，即持30%股权的西藏高新建材集团有限公司、持7.5%股权的西藏开投海通水泥有限公司。

2025年上半年，西藏自治区依然受国度增强对12个重点省份的政府投资项目控制的政策影响，区外水泥继续涌入西藏市场，竞争剧烈的市场现状未有改动，水泥多少钱继续下行。公司中心子公司高争股份虽盈利1614万元，但昌都高争因“战略推销价低于民售价”盈余3211万元，加上重庆重交商品、沥青砼业务亦堕入盈余，形成全体建材板块归属净利润盈余2143.44万元。该业务下除水泥外，商品混凝土、骨料、沥青混凝土等产品毛利率均出现下滑，下滑幅度区分为3.2%、22.12%、0.53%。

板块则有量无价，上半年西藏天路多个项目陆续开工，进入施工高峰期，本报告期确认营业支出3.34 亿元，不过因项目周期拉长，应收账款、合同资产介入直接形成坏账预备和减值损失介入1119.55万元等多个要素形成该板块上半年盈余5668万元。

其他板块归属净利润为-390万元，关键是子公司天鹰公路技术公司本报告期结算监理费用1048.32万元，同比增幅较大，影响归属于上市公司股东的净利润成功减亏。投资板块归属净利润为-2987.18万元，关键要素是公司持有（601669.SH）股票多少钱下跌，2025年上半年公允价值增加3939.39万元，去年同期则因股价下跌浮盈4674万元。

本钱“硬伤”难消

从其自身剖析，主业本钱居高不下是拖累公司盈利的关键要素。

2025年上半年，西藏天路毛利率从2024年上半年的10.48%优化至11.63%，但净利率由2024年上半年的-7.93%下滑至-9.40%，反映其本钱费用“硬伤”。

分业务来看，受存量项目的推进，西藏天路修建板块营收同比大增，但只构成毛利润3790万元，关键要素是这时期公司控制费用4053.59万元以及财务费用3068万元这两项腐蚀了利润。子公司出现盈余相同遭到固定本钱压降空间有限的影响。

建材业务方面，子公司商品混凝土销售业务销售量和销售单价较去年同期降幅较大，人工和折旧等固定本钱摊高了产品本钱，形成商品混凝土销售业务毛利率降低，减轻盈余。

沥青砼继续受国度政策以及基建市场环境不景气影响，竞争加剧，公司为占据市场，本期销售多少钱同比降低但销售量同比介入，营业支出和本钱同比介入，但本钱增幅高于支出增幅，毛利率较去年同期稍有降低，构成归属上市公司股东的净利润盈余。

回到“雅江水电”工程带来的预期，1.2万亿元的“巨无霸”工程开建，势必带动建材需求飙升。以水泥为例，水泥大数据研讨院方面指出，估量雅下水电项目水泥总消耗量为3000万—3500万吨，年均水泥消费增量为300万—350万吨。在业内看来，水泥行业有运输半径限制，因此雅江水电项目关键的水泥供应商大约率以西藏本地或周边地域的企业为主。

西藏天路确实具有外乡优点，产量上2024年公司水泥产量为393.69万吨，销量为392.97万吨，若能分一杯羹，对公司业绩必需会有积极影响，但是否让公司出现天翻地覆的变化还要打一个问号。毕竟目前市场炒作“雅江水电”概念相当于给未来“画饼”，其基本面的改善还要看行业需求拐点何时到来，以及其主营业务能与“雅江水电站”工程出现多大的实质咨询。

（本文媒体APP，作者｜杨欢）