恒瑞冲高 科伦博泰杀入 全球市值TOP50剧变！12家中国药企上榜 百利天恒狂飙 (恒瑞医药和科伦药业)

进入2025年以来，全球制药市值TOP50迎片面洗牌：千亿美元俱乐部骤缩至12家，BMS、福泰相继跌落神坛；榜单另一端，Biotech新贵狂飙突进，Alnylam迸发、科伦博泰首进、退场，市值重排、新秀崛起、格式改写。

距离E药经理人上一次性性清点全球制药企业市值TOP50，已过去整整八个月。过去这段时期，全球制药行业外表在回暖，实则暗流汹涌：榜单全体“水位”有所抬升，门槛增至110亿美元，市值跃迁频现，但真正稳坐“千亿美元俱乐部”的药企，现在仅剩12家，距离万亿市值越来越远的礼来依然是榜单第一，福泰和BMS相继跌出。

与此同时，几幕大戏也在同步演出。

第一出，来自A股“双雄对决”。

当年终抛出“年度运营利润行将转正”的利好，股价应声大涨8%，一度跨越恒瑞，登顶A股“制药一哥”；但恒瑞并未甘愿被赶超，接连以与GSK达成百亿美元授权买卖、多款新药获批等重磅信息强势反击。特地是在前不久的BD公告今天，A股直接涨停，港股同步大涨24.5%，市值迅速站回4200亿元，坐稳“一哥”宝座。

第二出，属于Biotech新贵的强势退场。

在全球榜单上，Biotech新锐已不再是边缘角色。全球核酸药物先驱Alnylam，仰仗Amvuttra的商业化迸发，市值一举打破500亿美元，甚至跨越老牌药企武田。而另一边，中国Biotech明星科伦博泰自上市以来市值节节攀升，昨日（8月5日）更是耐久打破千亿港元，正式挺进全球TOP50行列，排位第42，成为榜单中的“新晋面孔”。

第三出，则是“初代Biotech”的群体寂静。

安进、吉利德、再生元、福泰等老牌Biotech玩家——这些在上世纪80年代缔造辉煌的生物科技先驱，现在却在新旧更替的接壤限上群体遇冷。不是增长失速、产品力衰退，就是新药规划缓慢，当新贵一路高歌，这些老将却堕入业绩与新产品双双疲软，市值继续滑落甚至跌出千亿美元俱乐部。

一张榜单面前，折射出产业格式的减速洗牌；几出资本大戏，也道出了新顶流爆火上位，老角色跌出主场的产业更替。

Biotech新秀崛起

全球市值TOP50榜单里，最激动人心的或许不是谁落伍了，而是谁杀出去了，谁挤掉了谁。

因此，放眼当下的全球医药二级市场，一个清楚趋向是：越来越多冲进榜单或是排位上升的Biotech，成为市场关注的“新中心”。他们或因重磅新药获批一夜翻红，或仰仗高预期管线与MNC大单迅速蹿升。

科伦博泰和Alnylam就是这类崛起的代表。两家公司的市值增长都离不开一个关键要素——商业化上的成功。

作为国际ADC赛道的明星选手，科伦博泰在2025年无疑正在走入其商业化迸发元年。其TROP2 ADC药物芦康沙妥珠单抗，区分于2024年11月和2025年3月获批用于三阴性乳腺癌与非小细胞肺癌，不只打破了MCN在TROP2范围的垄断，也成为全球首个获批肺癌顺应证的TROP2 ADC药物。

更值得关注的是，该药目前在全球范围内已启动14项III期临床研讨，涵盖乳腺癌、卵巢癌、子宫内膜癌、胃癌、宫颈癌等多个瘤种，在默沙东ADC药物临床研讨中，芦康沙妥珠单抗还以14项单药或联用的全球III期临床数量占据首位。

另一边，Alnylam也正仰仗RNAi疗法Amvuttra的迸发式增长，成功从Biotech到Biopharma的更新。

往年二季度，Amvuttra在ATTR-CM（转甲状腺素蛋白介导的淀粉样心肌病）顺应证获批后的首个完整季度就成功了4.92亿美元的销售额，直接翻倍。这也是Alnylam往年上半年支出一下子从11.54亿美元飞跃至13.68亿美元的关键助力。值得一提的是，在此之前，该顺应证的市场简直由辉瑞独占，海外剖析师估量Alnylam将仰仗Amvuttra成功加快包围。

不只如此，因Amvuttra新顺应证带来的支出暴增，财报会上，公司不只将全年产品支出指引从22亿美元上调至28亿美元、估量公司将借此成功盈利，更上调了TTR组合（包括Amvuttra和Onpattro）全年销售预期至22.8亿美元。高增长、高兑现、强预期，这三个标签现在牢牢贴在Alnylam身上。公司更是明白表示：这不是稍纵即逝，而是继续增长。而Amvuttra也将很快成为重磅炸弹级别的新药。

当然，也有Biotech是仰仗“研发故事”迅速赢得市场热捧。

比如百利天恒。

这家曾仰仗与BMS百亿美金大额BD买卖成为Biotech顶流的中国公司，现在已靠近1200亿港元市值，强势跻身全球市值TOP50。面前的推力，也正是这款与BMS协作的全球首创EGFR×HER3双抗ADC药物BL-B01D1。

自2023年12月协作官宣以来，该项目已在国际推进9项III期临床，海外也由BMS推进至关键临床阶段。顺应证方面更是掩盖NSCLC、SCLC、乳腺癌、食管癌、鼻咽癌等多个实体瘤，靶点差异化优点清楚，潜力被市场普遍看好。

相同值得一提的还有argenx。这家海外Biotech顶流，往年上半年仰仗FcRn靶点新药Efgartigimod狂揽17.39亿美元销售额，同比增长近乎翻倍。不只如此，该公司的另外几条重磅管线RGX-119、Empasiprubart也都推进至III期管线。财报公布今天，商业化成功与新药研发齐飞，argenx股价应声下跌超12%，市值打破400亿美元，稳居榜单前列。

暴跌550%，中国创新药黑马，又盯上了港股

暴跌550%，中国创新药黑马百利天恒又盯上了港股

2023年终以来，A股创新药指数全体表现不佳，跌幅达32%。 其中，明星大白马华东医药和君实生物区分大跌38%和51%。 但是，在这股暖流中，科创板医药公司百利天恒却异军突起，累计大涨547%，最新市值到达641亿，强势杀入生物医药前八，成为资本市场注目的焦点。 如今，百利天恒更是向港交所递交了IPO开放书，意图在港股市场进一步拓展其融资渠道。

一、50亿“救命钱”改动形势

百利天恒目前已有29种获批药品，关键以化学仿制药、中成药为主，产品线涵盖麻醉、抗感染以及儿科等范围。 但是，由于集采政策的继续推进，公司营业支出延续四年下滑，2023年仅成功5.6亿元，较2019年暴跌53%。 同时，归母净利润近三年大幅累亏11.6亿元，这关键是由于公司不时加大对创新药业务的投入，三年研发投入高达14亿元。

截至2023年末，百利天恒账上现金仅4亿元（包括一定受限资金），资产负债率大幅优化至历史新高的89%，现金流状况相同不容失望，2023年净流出逾6亿元。 在这种背景下，若没有大笔资金死水流入，百利天恒的资金链将面临庞微风险，难以支撑高强度的研发节拍。

转机出现在2023年12月11日，百利天恒官宣其全资子公司SystImmune与百时美施贵宝（BMS）就BL-B01D1达成独家容许协作协议，潜在总买卖额高达84亿美元。 BL-B01D1是全球第三个、中国首个进入临床研讨阶段的双抗ADC药物（抗肿瘤生物制剂），其良好的临床表现以及商业化前景吸引了BMS的留意，并最终促进了这一协作协议。

2024年3月，百利天恒收到BMS的8亿美元首付款，这笔资金似乎一场及时雨，一举改动了公司财务层面的庞大压力。 2024年一季度，公司营收、利润均暴增至50亿元以上，资产负债率大幅下滑至25%，现金流动性风险也迎刃而解。

二、黑马逆袭之路

百利天恒从一家默默无闻的小药企生长为资本市场宠儿，并拿到破纪录的协作，其面前的艰辛与不易只要开创人朱义心里最清楚。

1991年，朱义弃教从商，到成都生物医学中心四达生化厂担任厂长一职，但三年后自愿离任。 后来，他转战广西北海做起了房地发生意，赚到了人生的第一桶金。 1996年，朱义回到成都，创立了百利药业，一门心思搞仿制药。 两年后，百利首个种类利巴韦林颗粒获批上市，当年成功销售支出200万元。

2003年非典席卷亚洲，利巴韦林颗粒成为抢手货，朱义抓住时机少量消费，百利销售额当年打破1亿元。 更为关键的是，这让百利打通了全国药品销售渠道，与协作同伴树立了亲密咨询，为后来各项业务奠定了坚实基础。

经过十多年的积聚，2010年百利有了做创新药的理想条件——事先公司年销售额上亿，每年现金流有几千万元入账。 彼时，国际以省级为单位的集采也逐渐拉开序幕。 于是，朱义下定决计，确立了以“仿制药供养创新药”的新开展战略。

在转型环节中，朱义阅历了不少曲折和弯路。 一末尾，百利缺乏阅历，选择与国际拔尖的研发机构、高校结合研发药物，但最终均以失败告终，白白糜费了三年时期。 后来，朱义选择做独立自主的研发平台。 2014年，百利在美国西雅图创立了SystImmune公司，投入少量资源研发ADC药物。 这一举措一末尾并不被外界了解，甚至有人猜想公司和老板要跑路了，存款给百利的国际银行更是万分担忧。

但是，经过继续多年的研发推进，百利管线里有少量的ADC或多抗，一切项目均为自研，且拥有全球多个独家种类。 其中，全球进入临床研讨的四特异性抗体仅有百利三款产品。 2023年底，百利与BMS达成天价BD协作，彻底终结了外界的质疑声。

三、未来之路仍充溢应战

虽然百利天恒曾经取得了阶段性的效果，但距离产品真正落地并启动商业化还有很长的路要走，且面临不小的运营风险。

首先，存在退单风险。 近年来，PD-1对外授权后毁单退货的状况时有出现。 ADC范围相同无法防止这种风险。 比如，2023年10月，默沙东宣布丢弃科伦博泰两项协作中的临床前ADC管线，转而与第一三共达成总额220亿美元的协作。 而一年多前，默沙东与科伦博泰订立了9项ADC资产协议，协作金额高达118亿美元。 目前，百利天恒虽已拿到BMS的首付款，但接上去的76亿美元还存在不确定性，其中自然也包括退单风险。

其次，ADC市场竞争越来越剧烈。 据医药魔方不完全统计，全球处于开放临床以上的ADC管线高达363项，触及靶点高达125个。 其中，靶点格外拥堵的HER2已有4款药物获批上市，2款正在上市开放，还有9款处于III期临床阶段。 在这种背景下，BL-B01D1面临全球ADC同类重磅药的掣肘。

此外，百利天恒在ADC范围的微弱对手如云。 比如，荣昌生物是中国最早的ADC玩家，早在2021年8月便和Seagen达成26亿美元的协作；科伦博泰实力不俗，在ADC多个靶点方向上均有规划，在2022年与默沙东有超百亿美元的授权协作；翰森制药则与葛兰素史克达成了32.8亿美元的协作。 此外，恒瑞医药、乐普生物、宜联生物、映恩生物、石药集团等行业龙头也均有较强实力，已在ADC市场分得了一杯羹。

总之，百利天恒与BMS达成协作只是迈出了关键一步，胜利远没有到来。 该项目商业化落地且取得良好经济效益是一场耐久战，不确定要素颇多。 这或许也是百利天恒趁着市场炽热二次赴港IPO，想要多囤积现金弹药的关键要素。

一个接过PD-1大旗的ADC大时代正在路上，百利天恒能否从众多玩家中杀出重围，成为创新药新的王者，我们拭目以待。