会反转么弱美元的共识 (有没有反转)

admin1 6小时前阅读数 4 #股票

外汇对冲是短期行为，与终年去美元化叙事构成期限错配，强化客观信仰的同时，也疏忽了反转契机。

文：国金微观宋雪涛

2025年上半年美元继续走弱，累计下跌10.7%也创下了1973年以来的最差同期表现。一季度“美国-非美”利差能够解释美元指数91%的变化，但二季度这一因子的解释力度降至33%，“去美元化”成为了市场支流逻辑。6月美银考察显示，市场对弱美元的共识抵达近20年之最。分歧预期之下，弱美元能否隐藏反转契机？

一、外资真的“去美元”了？

二季度以来，市场曾高度认同的是特朗普对等关税与干扰美联储独立性等做法冲击了美元信誉，非美资金逃离美元底层资产。

但BIS近期的一篇报告《US dollar’s slide in April 2025: the role of FX hedging》提出了质疑：持有美元的非美国投资者或许更多在启动货币对冲，而保管了其所持有的美元资产。要素是近年来强美元和高利率抬升了货币对冲本钱，不少海外资金缺乏对冲。往年4-5月，海外投资者大幅介入外汇衍生品对冲需求，如直接选择做空美元或许置办欧元美元看涨期权，构成美元空头。

依据CFTC数据，自从4月份以来，资管公司的美元指数期货空头寸大幅上升，6月17日当周美元指数的空头头寸抵达7863张，净持仓也由多头转为空头。即使其中含有部分投机性仓位，但肯定水平上也表现出投资者采纳外汇期货对冲汇率风险的需求继续上升。

期权市场也表现出投资者对美元下跌风险的对冲。风险逆转期权（Risk Reversal Option）是企业与金融机构控制汇率风险的关键工具之一，特点是“Long a put+Sell a call”或“Long a call+Sell a put”，通常Call strike>以后汇率>Put strike，套保者用卖出期权取得的权益金抵消买入期权的本钱，成功净期权费为零，同时将汇率坚定控制在目的区间内。

关于市场而言，风险逆转期权的定义是相反Delta基础货币的Call隐含坚定率与Put隐含坚定率的差，是比拟上下行使价价外期权需求偏度的目的，用于观察下一到期日前最或许的即期汇率走势。

彭博数据显示，EUR/USD风险逆转期权多少钱在3-4月飙升，1个月期种类于5月初涉及1.29，逾越去年8月套息买卖逆转时的高点，标明市场对欧元汇率看涨/对冲需求介入。

此外，亚洲货币与欧元相对美元的交叉货币基差群体降低，也标明在猛烈的对冲需求推进下，经过外汇掉期市场来对冲美元风险的本钱变得愈加昂贵。尤其是4月，美元指数在亚盘时段的表现清楚弱于欧盘、欧美盘。

固然非美资产与另类资产能够规避美元美股、美股美债相关性转正的风险，但思索到海外资金的美元资产头寸庞大、久期较长（截至2025年3月，非美投资者持有美国股票逾越17.6万亿美元，持有美国债券13.6万亿美元），短期内成功底层资产的腾挪难度比拟高，采纳外汇衍生品对冲是权宜之策。

因此，外资脱离美元资产是终年叙事，其引发的“美元升值买卖”也是终年叙事，但外汇对冲是短期需求，与前者在期限上错配。当短期叙事在终年维度上线性外推时，往往会强化客观信仰而无视其他要素的变化，这或许也为反转埋下了伏笔。

二、美元有哪些反弹的契机？

第一，FX对冲的阶段性扰动正在削弱。

从图表4中可以看到，3-4月集中介入对冲需求后，5月以来欧元兑美元RR期权多少钱末尾回落。即使欧元之于美元仍在升值，对冲需求的支撑已在削弱。而从Bloomberg汇总的SDR衍生品买卖量来看，EURUSD一般期权（Plain Vanilla Option）买卖量自6月下旬以来有所回落，USDJPY一般期权买卖量则在4月初上升后就继续回落。

从欧元兑美元、日元兑美元非商业多头净持仓头寸来看，日元多头曾经回落，欧元多头在缓慢上升，但较1-3月的斜率放缓。

第二，技术面对美元或许有支撑。

阅历了上半年的两位数跌幅后，美元指数距离终年支撑位曾经很近，而这正是金融危机后美国重拾（相较于非美经济体）消费率优点的基础。美元下破终年支撑位意味着美国例外论面临深度质疑甚至是终结，但这一判别在短期内仍需打上一个问号。

以后，运转关于传统消费要素的自动化更新，被以为是未来一个时代提振国度消费效率的关键抓手，但非美暂时在AI资本开支上与美国存在较大差距。因此，当市场对美元信誉的“政治避险”心境衰退后，生长性及未来消费率的神往或许是美元资产反弹的契机。

第三，关注特朗普“励精图治”的风险。

我们以为，相似往年二季度猛烈的弱美元信誉环境或许曾经边沿淡化。尽管特朗普要求弱美元，但其最终目的是重塑美国制造业竞争力，进而保养美元的全球货币位置，基于美元信誉走弱的“弱美元”并非其初衷。4.2片面对等关税引发股债汇三杀足够让特朗普刻骨铭心，于是才有了后来市场信仰的“TACO”买卖。

关税和减税是引发美元信誉担忧的关键要素。关税方面，即使美国和欧盟、日本、韩国、加拿大等关键贸易逆差国的谈判仍具有肯定不确定性，但基于目前各国普遍展现出的谈判诚意，超预期的片面关税施压大约率不会再重演，双边贸易协议若未达成，则继续延期谈判的或许性较大，市场也在逐渐对关税“脱敏”。

减税方面，参议院版本的大美丽法案虽较众议院版本进一步提高赤字，但删除了损害美元信誉的“899条款”，关于外资决计的冲击将有所弱化。而大美丽法案虽加剧债务可继续性的担忧，但减税对公家部门实际上存在阶段性提振（如科技公司资本开支介入、居民部门消费与加杠杆志愿上升），对美元至少不应是线性的利空。

而从OBBBA法案所开释的特朗普减支决计来看，对福利范围的资历收紧、对过去专制党普世价值观的改动等，终年维度上甚至或许是美元新的支撑（详见：《换个视角看“大美丽法案”》）。特朗普下半年的任务重心大约率重回国际，若再次推进政府效率改造，对美元美债信誉而言，终年也不是利空。

第四，降息与联储独立性扰动或许为美元反弹埋下伏笔。

特朗普猛烈要求美联储降息，但其中心诉求是不想为美债高企的利息本钱买单，这使得降息对美元的影响变得复杂。上一个做出此类政策实验的日本，遭遇了为期一年的“升值买卖”，日美汇率在2012-2013年（安倍经济学初期）大幅下挫了22%。因此，当我们前瞻本轮联储降息关于美元的影响时，要求将政治要素囊括在内。

依据美国硬数据及特朗普对联储降息的施压力度，存在四种情形（或许性由高到低）：

1）美国硬数据走弱，且特朗普施压降息：此时尽管特朗普对美联储独立性有干预，但由于降息失掉基本面确认，市场或许淡化对联储独立性的担忧，基本面主导美元定价。但降息经过抚慰金融条件宽松、融资本钱降低，能够修复公家部门经济生机（如地产等），且美元走弱也或许优化企业出口和海外支出（2025Q2标普500成分公司海外支出占比约41%），增强美国企业的投资吸引力。美元或许归结先弱后强。

2）美国硬数据仍有韧性，但特朗普强硬施压降息：美联储最终或许“自愿”降息，或在“影子主席”发声下市场延迟定价降息，但独立性受损。美元美债或许暂时走弱，美元从定价基本面转向定价信誉褪色。但“自愿”降息后，经济韧性仍在，且降息被市场了解为“靴子落地”，后续降息预期降低，不扫除美元重新反弹的或许。

3）美国硬数据仍有韧性，特朗普对联储干预力度降低：美联储有充足的理由晚降息，美元基本面和信誉失掉充值，但是这一情形的或许性并不大。

4）美国硬数据走弱确认，联储“追逐式”降息，而特朗普施压力度有限：这一情形或许性最小。假定这一情形出现，则完全无视政治要素，美元资产群体定价经济衰退，美债短端利率大幅下行、曲线变陡，美元迎基本面、资金面“双杀”。

最后，不宜高估美国债务下限对美元流动性的影响。

该担忧来自2023年的“前车之鉴”。2023年6月前，由于债务下限暂停，TGA继续消耗一度见底。解除债务下限后，美债供应介入，届时美联储仍处缩表加息周期的第一阶段，美债面向公家部门的供应风险加剧。另一方面，2023年5月起SVB破产引发的经济衰退担忧被经济数据一直证伪，经济增长预期修改也支撑长端利率反弹。

而带动10Y美债利率进一步上传破“5”的真正驱动是，2023年8月美国财政部TBAC倡议增发终年美债场预期，进一步推高期限溢价。2023年6月1日-10月31日，2y、10y美债利率区分上传74bps、127bps，美元指数7月18日-10月31日也加快反弹6.8%。

与2023年不同，以后美联储缩表节拍已边沿放缓，财政部TGA账户仍有3000亿美元以上的余额，关键流动性目的均指向以后仍处宽松美元环境，因此债务下限因子对美元指数的影响力暂时有限。

OBBBA正式立法抬升了下半年美债的增发需求，但贝森特往年以来已不止一次性性向市场传递其“短端融资”战略。以后利率水平下，美国财政部锁定终年高企付息本钱的代价显而易见。基于以上要素，我们以为可继续关注美债供应因子，但对其或许引发的市场风云坚持慎重。美元或有反弹，但源头更或许来自市局面。

风险提醒

美元外汇市场上对冲需求观察目的有限；美国基本面下行节拍或许非线性；特朗普存在继续关税施压及干预美联储独立性的或许；美国财政扩张节拍存在不确定性。

如何判别股票反转还是反弹？

判别股票是反转还是反弹，可以从以下几个方面入手：

综上所述，判别股票是反转还是反弹要求综合思索技术剖析、成交量剖析、市场心情与基本面等多个方面。投资者应亲密关注市场灵活，结合自身的投资阅历和风险接受才干来制定投资战略。同时，坚持慎重态度，灵敏应对市场变化。

中美高层再度交锋，双方稀有达成严重共识，戴琦的态度是怎样的？

美国贸易代表戴琦态度却出现了180度反转，拜登上任后，美国并未改动对华强硬的态度。为了重塑美国社会的稳如泰山，保养全球霸主的位置，拜登政府释放的信息曾经逐渐明白，美国欲重新掌舵全球。但是，今时不同往日，中国的飞速开展令美方深感畏惧。为了将中国牢牢甩在身后，美国对华启动了诸多限制。

戴琦变脸，中美高层对话‍

如今，中美相关紧张。作为两大经济强国，中美相关的开展将对全球格式的变化起到关键影响。在此情势下，两国高层近期于阿拉斯加启动谈判。双方就经贸疑问启动了高层对话。商务部对外宣称，中国代表与美国贸易代表戴琦启动了谈判。两国代表就中美贸易对两国相关开展至关关键达成了共识，并选择采取交流协作的方式以成功互利共赢。

此外，戴琦表示，该国将在坚持与中方沟通的同时，就两国贸易前景启动进一步评价。从戴琦的言论可以看出，美国在贸易方面对中国的态度出现了庞大的转变。此前，这位美国贸易代表还谎称中国强迫服刑人员从事休息作业，此种行为为“罪恶”行为。那时的他对与中国启动贸易协作并不看好，美国有或许与中国在贸易范围抵触更新。如今态度大变，足以看出，美国曾经对中国贸易市场的宽广与开展前景足够认可。

中美经贸相关前路何在？‍

如今，美国对中美经贸开展也足够关注。 6月2日，中共中央政治局委员刘鹤与美国财政部长耶伦启动了视频对话。在本次通话中，双方再次指出，中美经济相关十分关键。此次对话再次释放出协作的信息。但是，中美相关在接上去的一段时期也不会惊涛骇浪。毕竟，两国在人权、疫情、科技等范围均有分歧，相比之下，经贸相关是难得的能够维持两国相关稳如泰山的要素。

中美两国在经贸范围启动协作完全契合双方的主流民意

除此之外，美国目前的经济情势也让协作变得愈加合理。 3月底，拜登宣布价值高达近2.3亿美元的基础设备树立方案，同时，美国还因疫情面临严重的经济下滑。

关于中国能否会实行中美经贸协议，商务部表示，中国将与美国就推进贸易协议努力。两国高层此次就贸易启动协商，有利于处置中美贸易争端。