基金经理投资笔记 (基金经理投资风格偏成长)

《基金经理投资笔记》行业系列

领略行业投资的地道之美

作者：吴兴武 广发沪港深医药基金经理

上半年板块表现突出，一批相关企业收获微小涨幅，创新药投资出圈到了全市场。亢奋之余，也难免有人心生疑虑，近期陆续有几位好友问我：这些创新药终究是不是真实的？

为了易于了解，我给了一个感知性的结论：“大部分项目的立项初衷应该是真实的，也有一些项目出如今公司的路演PPT里以后就没再推进过。最终能兑现成我们所等候的商业化结局的项目比例或许有10%，把能部分兑现的项目也算上的话，这个比例会再高一些。”依照我集团的认知知识，这大体上算是一个产业加快展开环节中比拟合理的阶段性外形。

站在大部分投资者的角度来看，对看不见、摸不到且实证周期极长的药品研发环节的真实性抱有疑虑很失常，“创新药研讨”确实具有极高的门槛。这个门槛包括对相关基础学科有系统性的了解，对相关运转学科做过肯定水平的学习。近两年，创新药行业生动带动了投资人的学习热情，部分投资人对以临床实验为代表的运转学科曾经有肯定认知。

相比于研讨层面的迷信轻浮，“创新药投资”的生态愈加丰厚，二级市场投资者的介入形式更多。看重α的投资者会不时苛求每一个临床数据和迷信逻辑，关心β的投资者会更关注“产业趋向”和“市场热度”能否还能继续，愈加灵敏的投资者还擅长掌握早期临床分子和临床前分子在“价值发现”的环节中带来的“微小预期差”。还有些投资者尝试在这些方法之间无缝连接、雨露均沾。在创新药这个高门槛的范围里，“造谣一张嘴造谣跑断腿”的特征更易凸显，或许针对某一个阶段性临床数据的认知对立或许吵上几年才干有个定论，由此也形成板块行情的归结途径形形色色。

当然，资金的投机炒作并不值得宣扬，不过故弄玄虚，各种投资手法之所以能在某些阶段取得正反响，中心要素在于中国创新药行业到了厚积薄发的收获期，尤其是跨国药企用真金破费巨资置办中国企业的临床分子，这种背书无疑具有弱小的压服力。

我们对创新药行业有如下概括性认知。围绕这些认知，我们去探求和构建创新药行业的研讨和投资框架。

第一， 经过10多年的展开，中国创新药研发的产业链完善，生态生动。 从研发端迷信家到产业程师，从领军人才到中坚主干，都有充足而完备的人才供应。一些药物分子modilety的研发需求与以后国际的人才背景十分适配，我们的生物学和化学工程师可以夜以继日地在实验室里对各种陈列组合的分子形成、靶点组合做重复尝试，挑选出来优良的分子，成功bestinclass，可以说在某些赛道我们曾经成功了真正意义上全球抢先水平的弯道超车。微小的任务量和knowhow的积聚相反相成，形成了知识与通常重复验证的正向反响，放眼全球能够统筹这两个要素的国度或许只需我们。

第 二 中国 拥 有数量庞大且性价比适宜的临床实验群体。 关于通常属性更为关键的医学范围而言，我们无法经过归结法正向推演一切或许的治疗机制，大样本的归结法是更为迷信合理的认知形式。临床上很多疾病细分亚型在我们国度都有相当数量的患者基数，这是十分珍贵的转化医学资源，有助于我们对某个药品的治疗范围有更为精准而细分的认知，甚至对早期研发中的靶点选择和分子优化等环节也有肯定水平的反向促进。

第 三 由于生物学机制的复杂性，一个优良药物分子的发生有肯定偶然性。 看待每一个分子，我们会灵敏看待它的竞争力：在没有更好的分子发生的时辰，我们认可以后最优分子的远期空间；在潜在更优分子发生的时辰，我们尊重或许的变化。这要求我们投入大批精气剖析每一个临床节点，客观审视自己的认知，警觉由于持仓和立场影响自己的判别。

第 四 ，以项目型的视角看待企业的市值空间。 以后，虽然已有中国药企末尾启动全球化商业探求，但现阶段来看途径还有余够明晰，以后我们对企业可预期的收益形式依然以药品上市后的远期支出分红为主，以项目属性的视角测算市值空间。理想上，即使成熟的跨国药企也或许会由于一两个大项目的成败而影响前面多年运营趋向，这也契合这个行业长周期反响的客观法则。

说回到近期行情，上半年创新药板块累计涨幅较大，关于看好产业终年机遇但又阶段性恐高的投资者，该怎样办？这是近期很多投资者面临的困扰。

产业展开往往是线性的，而股市行情经常以脉冲的形式归结，这个现象不只存在于创新药范围，也经常出现于很多产业趋向驱动的行情，这是专业投资人大都具有的知识性认知。

短期来看，假定依照产业趋向驱动投资节拍的框架做投资，基于对以后产业展开的判别，创新药行业大约率依然可以继续挖掘出投资机遇。中期来看，一些被证伪的群体会陆续落伍，或许会在肯定阶段影响板块走势。这个阶段我们要求收缩仓位强调α，比拼基本面研讨层面的内功。

很多投资者曾经摸到了创新药研讨的门槛，想要在投资上抢先是一件越来越难的事情。一方面要求对大批临床数据启动学习积聚，这个环节基本上没有捷径可走。另一方面或许要求在基础框架上具有愈加完善的底层认知，这会让我们对创新药产业的了解更为体系化。例如我们能否可以把控生物学机制传导到临床成药的概率，如何看待“研发平台”的作用，基础迷信和技术手段的展开可以在多大水平上驱动产业提高。

栏目引见

《基金经理投资笔记》聚焦一线投资通常，打造专业投研分享平台。自2018年兴办以来，已成功推出八季，累计上线530期深度内容，继续输入高质量投研观念。2025年度第八季重磅推出三大中心系列：资产性能战略深度解析、银发经济展开机遇洞察，以及“未来四大范围”（瘦弱、制造、信息、动力）行业投资价值研判。本季将以系统化的专业视角，拆解市场逻辑，穿透坚定迷雾，助力投资者精准掌握价值实质，在复杂多变的资本市场中锚定投资方向。

怎样投资基金才干赚钱

购置基金赚钱的小技巧有：1、高抛低吸，在指数基金点位较低时买入，点位较高时卖出，高抛低吸适宜有一定投资水平的投资者，由于很难掌握买卖机遇；2、常年持有，从历史来看基金常年持有取得收益的概率更大，常年持有对投资者投资水平要求不高，但一定要留意投资周期。 基金，英文是fund，狭义是指为了某种目的而设立的具有一定数量的资金。 关键包括信托投资基金、公积金、保险基金、退休基金，各种基金会的基金。 从会计角度透析，基金是一个狭义的概念，意指具有特定目的和用途的资金。

最受机构投资者喜欢的公募基金经理，你怎能错过？

免责提示： 本文为团体学习整理笔记，一切资料来自地下信息，不作为任何投资建议。 上周在见识了好友的“佛系定投”成功案例后，我对她定投的那只鸡（）发生了浓重的兴味。 2014年11月26日出生，截至2017年底规模不算很大，只要4.74亿元。 神奇的是，从出生末尾，这只鸡的机构持有比例不时很高，有很长一段时期甚至超越了50%。 是什么，让它如此地被机构所喜欢？又是谁，会让机构这么地信任？ 于是，我发现了一个神奇的基金经理。 基金经理丘栋荣，现年34岁（还长得挺帅）。 他手上控制着三只基金（汇丰晋信大盘A、汇丰晋信双核战略A和C），数据都很美丽。 综览过去三年的全体投资表现，用一句话来总结就是，牛市涨得比他人多，熊市跌得比他人少。 而无论是哪只鸡，机构投资比例都特别高。 尤其是： 我看到的时刻都惊呆了。 众所周知，机构资金的投资，一定是有专业团队先期调研，在确认大约率赚钱的状况下，机构资金才会选择投资。 一只79亿规模的基金，机构持股比例80%意味着有63亿的机构资金选择信任基金经理。 而在基金规模连年下跌的状况下，机构投资比例都没怎样变化，意味着是有越来越多的机构资金喜爱他。 这么凶猛的基金经理我今天赋遇见？！ 我去找了丘栋荣的访谈来看。 发现他确实异乎寻常。 丘栋荣在传统的“PB-ROE”（市净率-净资产报答率）模型的基础上，自创了一套被称为“特别到无法评价”的投资方法。 怎样说呢？首 先，他推崇价值投资。 但是，他又不排挤渣滓股。 更准确地说，他追求“ 性价比 ”。 在丘栋荣最新的访谈中他提到，白酒股确实稳，也契合价值投资的理念，但他不会投，由于隐含报答率不高（简易来说就是多少钱太贵了）。 其 次，丘栋荣以为投资赚的就是“不确定性定价”。 这个凶猛了。 普通我们会以为，投资要选择赢面大的资产，就是赚钱的掌握要相对大一点的。 但是丘栋荣以为，假设一项资产赚钱确定性高，很有或许市场曾经给了充沛的溢价。 而 市场往往会高估确定性，低估不确定性 。 所以，丘栋荣会偏好不确定性大的资产，用量化模型去计算风险概率，假设一样资产风险高，但是给的隐含报答大，并且出现的最大损失可承当，他很大或许会选择。 举个例子。 资产A有1%的或许性可以赚一个亿，有99%的概率会亏100万；资产B有90%的概率可以赚100万，10%的概率会亏10万。 那么资产A和B，丘栋荣会选择A——由于，假设投资成功，那么报答十分大；而假设投资失败，损失也不大。 所谓“进可攻，退可守”。 好友评价丘栋荣是“风险偏好高，很敢”，看完访谈后，我觉得丘栋荣的高风险偏好其实带着很精明的多少钱计算，他情愿承当风险，但这个风险要承当得“值得”。 丘栋荣手上的三只基金，汇丰晋信大盘没什么分红习气，双核战略倒是延续三年准时分红。 双核战略分了A和C两只基金，战略、操盘、净值什么的都一样，不一样的是费率规则。 两只基金的费率规则整理如下，申购费率那块，不同的平台有不同的活动，所以A的申购费率或许会比标注的更低。 选择主动控制型基金，其实就是在选基金控制人。 目前看来，丘栋荣经理的做法则人冷艳。 而据他的周边人评价，他是特性情很颠簸的人，没什么太大的变化。 从访谈上看，他的思想很像查理·芒格，不推崇团体主义，不打造明星笼统，边界看法明晰。 于是，新一年我末尾定投他的基金。 当然，过去的业绩不代表未来业绩的可继续性，未来表现如何，不好说。 主动控制型基金也难以判别低估高估区域，所以，假设选择定投他，没太必要去择时。 佛系定投嘛，看好一只鸡，设定好规则，然后该干嘛干嘛去。

理财路上的故事和笔记（一）：易方达基金经理张坤出圈说明了啥？

去年退休以后，总是想把职业中阅历的一些事情或许故事回想和记载上去，却也总是觉得脑子里形不成体系，总是以为没有主题、缺乏条理的表述出来，既对不起自己也对不起他人，故迟迟没有动笔，一拖再拖。

岁月一天天过去，年龄一年年轻去，记忆才干和思索才干一点点退步，再不动笔恐怕不定哪一天真的会写不出来了。

所以，还是马上末尾吧，没有才干写成完整的、大部头的，那就小块小块来；从当下写起，往以前分散，往今后延续。

也愿，我的孩子们未来看了，从中受些启示；他人看了，能有点优势。我留神满意足！

“坤坤英勇飞，ikun永相随，坤坤不老，蓝筹到老。 ”

近日 ，易方达基金经理 张坤 着实火了，不只上了热搜，还有了专门的全球粉丝团，有1.7万粉丝。张坤的“大火”要素有三：

一是他是公募基金 历史 上第一位控制基金规模超千亿的基金经理，而且业绩惊人、报答率高；

二是张坤控制的易方达蓝筹精选混合，一年收益率超越120%，有一天曾暴跌5%，而持仓中有 茅台等四五只白酒， 以致于粉丝戏侃“ 全球三大知名酒庄：罗曼尼康帝、拉菲、易方达蓝筹。 ”何况国人爱酒、关心酒，近两年白酒板块又暴跌，自然关注度更高了；

三是去年以来，投身资本市场理财的有一大批年轻人，90后00后成为购置基金的生力军，粉丝文明带入基金圈，张坤出圈。

实践上， 这些只是表象。张坤火出了圈的面前要素或许说基本要素或许说内在要素有二：

一是两年来民众手中的闲散资金少量加快流入资本市场。 2020年底我国基金规模到达20万亿。 往年一月份自来新发行基金4100多亿元，同比暴增140%多。 民众认购炽热，简直个个爆款，情形不亚于抢购楼盘，趋向无法挡。

二是近两年来基金收益率继续走高，2020年度收益率超越百分百的不算少，超越百分之五十的更多。 关于大少数普通投资者来说，“ 炒股票不如买基金 ”成为理想和共识，面前则是储蓄存款向资本市场流动和 家庭资产证券化趋向和逻辑。

也许，过不了多久，你手里没有基金就与他人少了一个关键话题；

也许，过不了多久，你会为没有介入资本市场理财而有所丧失；

愿我们的资本市场常年兴盛；

愿每团体的财路顺畅！