AI基础设备双雄表现分化 CRWV.US 飞涨 CoreWeave 静待其时 Nebius NBIS.US (AI基础设备)

自4月以来，(AI)基础设备公司Nebius(NBIS.US)股价飙升了约125%。但是，与另一家AI基础设备公司CoreWeave(CRWV.US)同一时期内约369%的涨幅相比，仍有较大差距。同为AI基础设备市场的介入者，二者走势差异清楚。关键疑问是，Nebius能否只是被无视——虽然基本面微弱?亦或CoreWeave的股价暴跌只是市场炒作?

为何Nebius表现落后于CoreWeave?

虽然Nebius表现稳健，但显然被CoreWeave的迸发性下跌所掩盖。这面前有多关键素。首先是规模与“地道AI标的”认知：CoreWeave在支出和合同规模上远超Nebius，这为投资热情提供了强力支撑。数据显示，2025年第一季度，CoreWeave支出同比增长420%至9.82亿美元，而Nebius的支出约为5500万美元。CoreWeave与OpenAI、IBM等公司签署了大型合同，并拥有259亿美元的待行动订单。相比之下，Nebius仍处于早期阶段，虽加快增长，但基数较小，尚未披露任何数十亿美元级别的大合同。

此外，CoreWeave被视为“更地道”的AI基础设备标的，由于该公司专注承接大规模AI义务。而Nebius则因源自多元化的Yandex背景，被视为略显分散的技术公司。这种差异促使投资者将CoreWeave视为AI的代表，赋予其更高的估值与支持。

CoreWeave还拥有极低的流通股比例，这会在需求上升时加大多少钱涨势。Arete Research剖析师指出：“CoreWeave是AI范围更地道的标的，其流通股较少，这或许加大了市场的看涨心境。”相比之下，Nebius虽然基本面微弱，但估值仍偏低。据悉，Arete已予Nebius“买入”评级，并设定目的价84美元，相对更看好Nebius，以为其落后并非因质量逊色、而是尚未被炒作的结果，若市场心境转变，或许开释上传空间。

此外，两家公司对规模化的途径选择差异清楚，也影响了投资者心境。CoreWeave采取了保守的资本战略——经过C轮融资募集11亿美元，经过IPO再融得15亿美元，算计26亿美元，同时还经过GPU抵押融资取得逾越120亿美元授信。截至2024年底，已有约80亿美元主动用，反映出重资本投入期，未来需高毛利吞吐量以支撑出借。

这种高杠杆扩张方式让CoreWeave加快取得大批GPU和支出，但也带来高度杠杆的资产负债表。相比之下，Nebius因出售Yandex俄罗斯资产取得54亿美元，起步时就拥有瘦弱的现金贮藏和近乎零负债。Nebius更偏向于平和增长，依赖现金和小规模股权融资，而非大举举债。2025年第一季度，Nebius净现金为14亿美元，并于近期发行了10亿美元可转债以支持增长。

而CoreWeave目前净负债约62亿美元，要求坚持高毛利以支撑利息和本金出借。价值导向投资者或许观赏CoreWeave的保守增长战略，但也有人以为Nebius的轻资产负债表将带来更强的定价才干和更普遍的利润空间。而短期内，Nebius增速较慢、支出和客户扩张相对落后，也构成了股价表现的相对不佳。

在客户结构上，CoreWeave依赖极少数大客户。2024年，CoreWeave 77%的支出来自两家客户，其中微软(MSFT.US)一家公司就奉献62%。这标明其与明星级AI项目(如支持OpenAI的GPT模型)严密绑定，令投资者绝望其具有“无法或缺”的位置。

Nebius则刻意将客户分散在20多个行业。目前虽未披露相似OpenAI这样的大合同，但已有包括Genentech、阿斯利康(医疗瘦弱范围AI部署)、Krisp(AI降噪)、Chatfuel(聊天)，以及电信和机器人公司等协作同伴。客户支出虽较小但多样化、风险更低，虽然缺乏能够引爆市场的“明星合同”。

天文要素也影响心境。CoreWeave总部位于美国，与美国AI实验室深度绑定，自称是“GPT-5的算力支柱”等。Nebius虽然已进入美国市场，但直到近期才吸引美国投资者留意。过去因其Yandex背景带来的地缘政治疑虑，也一度拖累投资者心境。不过，Nebius已将总部彻底迁至荷兰，并取得包括Nvidia和Accel等西方机构投资者支持——例如2024年底成功的7亿美元私募融资。

令人惊讶的是，虽然CoreWeave重资本投入，但其已成功正向的调整后息税折旧摊销前利润(EBITDA)。2025年第一季度，该公司在9.78亿美元支出上成功6.06亿美元调整后EBITDA，利润率达62%。虽然略低于市场对AI基础设备的高估值假定，但说明其已能在GPU充足背景下成功高效运行与盈利。

反观Nebius，仍处于重投入阶段。2025年第一季度调整后EBITDA为-6260万美元，净盈余达1.136亿美元。营运现金流为负，现金贮藏在本季度降低了41%，由于资本支出逾越5亿美元，关键用于置办配件。简而言之，Nebius目前正在“烧钱扩张”，而CoreWeave拥有先发优点和超高利润合同。

这种行动差距令部分投资者对Nebius采取张望态度，等候其成功盈亏平衡。该公司估量2025年全年EBITDA仍为负，但将在下半年转正。若能成功这一拐点并继续扩展利润空间，估值差距有望参与。短期内，其继续盈余和高资本支出仍限制了市场心境，其股价表现也因此落后于CoreWeave。

推进Nebius估值重估的

虽然目前在估值目的上落后于CoreWeave，但Nebius拥有多项短期催化剂，或许在未来几个季度内推进其股价重估。首先，盈亏临界点行将到来。该公司控制层估量2025年下半年成功调整后EBITDA转正，即使只是部分红功，也足以改动市场心境。

其次，Nebius最近发行的10亿美元可转债、加上手中的14.5亿美元现金，为其提供了充足的增长弹药，无需诉诸稀释性融资或高利贷，与CoreWeave的高杠杆构成鲜明对比。

第三，Nebius的产品路途图标明，未来将公布专为特定行业定制的AI基础设备，如生物信息、、和电信范围公用GPU集群，这或许协助其在通用云供应商中崭露头角。

此外，该公司在美国市场一直拓展，且由英伟达与Accel支持的7亿美元私募增强了其生态位置与公信力。若能拿上去自AI实验室或云原生公司的大型企业合同，将是心境逆转的关键信号。

最后，仰仗无单一客户依赖、20多个行业的规划，Nebius正走向日益多元且具韧性的AI基础设备平台。若行动到位，市场或许逐渐将其视为“稳健复利增长者”而非落后者，开释估值溢价。

总结

Nebius具有稀有的组合优点——被低估的优质资产、富余的现金贮藏和正在兑现的行动力，使其成为AI赛道中的“隐形赢家”。当盈利拐点临近、战略合同逐渐显现之时，那些在市场炒作事前仍坚持持有Nebius的耐烦投资者，或许取得超额报答。