过度宽松 下 有望猛踩至1.30% 同业存单利率减速下行 (我过于宽松)

横盘许久的同业存单收益率近期翻开了下行通道，1年期AAA同业存单收益率在两周内下行超20BP。除了同业存款定价的自律整改落地为其走势带来的转机，“过度宽松的货币政策”或为存单利率打通更多的下行空间。

某买卖员以为，以后中性利率在1.80%左近。7天逆回购利率降息20BP，一年存单利率未来会到1.30%左近，对实体经济出现50bp的支撑。

相较利率债的“顺畅”下行，此前同业存单利率横亘了较长时期。8月以来，1年期AAA同业存单收益率继续在1.85%-2.00%的区间内震荡。直到11月最后一周起，同业存单收益率才减速下行，从11月28日的1.85%降至12月12日的1.69%。

图：AAA同业存单收益率走势

固收首席张伟在此前研报中指出，存单利率难以下行关键是由于大行负债端仍存在肯定资金缺口，叠加11月下旬中央再融资债券发行量大幅介入，对银行超储带来消耗，从而使得存单利率难以下行。

同业存款定价的自律整改落地为同业存单利率的走势带来转机。11月29日，市场利率定价自律机制任务会议审议经过了《关于优化非银同业存款利率自律控制的自律建议》，非银同业活期存款利率归入自律控制，应参考地下市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平并引入“利率调整兜底条款”。

有买卖员解释，所谓“货币政策传导效率”指的就是7天OMO和一年存单的利差。为了优化货币政策传导效率，“监管的重点任务即补上同业存款、手工补息等或许影响货币政策传导的破绽。”

“假定未来货币传导效率优化到够高的水平，一年存单利率将和7天OMO利率将融为一体，存单和7天OMO的利差紧缩至5bp上下。”上述买卖员表示。

张伟此前指出，非银同业活期存款利率逐渐向以后政策利率水平1.5%靠拢，对应 25bp 以上的压降空间。同业存款利率下行从比价效应逻辑带动同业存单利率下行，1年存单利率有望向1.6%-1.7%区间靠拢。

而今天的最新行情显示，1年期AAA同业存单收益率再降5BP，已至1.64%。

本周政治局会议与中央经济任务会议先后提到“过度宽松的货币政策”，为2011年来初次，引发市场普遍关注。

而跨月以来，短端资金面并未清楚安闲，DR001加权均价本周一度逾越1.5%，今天在1.40%-1.45%左右；DR007加权均价本周一度逾越1.8%，今天回落到1.7%。上周，央行累计净回笼11321亿元，本周小幅投放1844亿元。

那终究何为“过度宽松的货币政策”？上述买卖员提出了一个“中性利率”的概念：“假定一个政策利率，既不对经济出现限制性，也不对经济出现支持性，那这个利率就是中性利率。而过度宽松的政策即通常政策利率能对实体经济出现足够的支持性。”

今天，10年国债的利率已跌破了1.8%。由于长债下行更快，10Y国债-1Y存单的利差不时处于紧缩中，目前到来了13BP。

中性利率的选取市场无明白定论，上述买卖员以为，以后中性利率在1.80%左近。OMO降息20BP，一年存单利率未来会到1.30%左近，对实体经济出现50bp的支撑。