财信研讨评11月外汇贮藏数据 资产多少钱变化是外储介入主因 (财信发展简介)

文财信研讨院 微观团队

伍超明 段雨佳

中心观念

11月份外储规模较10月末介入48.1亿美元，其中，估量汇率折算和资产多少钱变化形成外储增加约70亿美元，银行结售汇等买卖要素使外储介入120亿美元左右。详细看：一是资产多少钱变化约使我国外汇贮藏介入210亿美元，其中，美债收益率降低，债券多少钱上升，致外储介入25亿美元左右，加上利息收益85亿美元与全球其他金融资产规模介入110亿美元，共使外储介入约210亿美元；二是美元指数走高，我国外储中非美元货币相对美元升值，汇率折算构成的汇兑损益在280亿美元左右；三是包括银行结售汇、国际经济主体用汇需求和境外机构性能人民币资产等在内的买卖要素，估量使外汇贮藏介入120亿美元左右。

注释

事情 ：2024年11月末，中国外汇贮藏32658.6亿美元，较10月末介入48.1亿美元，较去年同期介入940.53亿美元（见图1）。以SDR计，11月末我国外汇贮藏为24856.1亿SDR，较上月介入7.0亿SDR。

依据国度外汇控制局资料，影响外汇贮藏规模变化的要素关键包括：“（1）央行在外汇市场的操作；（2）外汇贮藏投资资产的多少钱坚定；（3）由于美元作为外汇贮藏的计量货币，其它各种货币相对美元的汇率变化或许形成外汇贮藏规模的变化；（4）依据国际货币基金组织关于外汇贮藏的定义，外汇贮藏在支持‘走出去’等方面的资金运用记账时会从外汇贮藏规模内调整至规模外，反之亦然”。

除了上述要素外，随着我国金融市场开通水平的加大，境外机构持有越来越多的人民币金融资产，境外机构人民币资产性能的变化，也将影响国际外汇贮藏的坚定。

综上，我们将外汇贮藏变化额分解为两大类要素，一是由于经济主体的 买卖行为 形成外汇贮藏的变化，详细包括银行结售汇、中央银行在外汇市场上的操作、国际经济主体用汇需求和境外机构性能人民币资产；二是受汇率、多少钱等 非买卖要素 变化影响形成的外汇贮藏变化，即估值效应。

一、 非 买卖要素：估量使外储增加70亿美元左右

一是资产多少钱变化致外储介入200亿美元。其中，美债收益率降低，债券多少钱上升，致外储介入25亿美元左右，加上利息收益85亿美元与全球其他金融资产规模介入110亿美元，共使外储介入约210亿美元。 2024年9月份我国持有的美国国债7719.7亿美元，约占外储规模的四分之一，美国国债多少钱变化对我国外汇贮藏规模具有关键影响。惹起美国国债多少钱变化的关键要素是利率，2024年11月末美国1年期以上国债收益率环比约降低0.1个百分点，美国国债多少钱上升，估量使我国外汇贮藏介入25亿美元（见图2）。此外，还应加上11月份美国国债的应计利息支出，估量在85亿美元左右；两项相加，共形成外储介入约110亿美元。同时，受全球金融资产多少钱总体下跌影响，央行持有的其他全球性金融资产规模介入，估量使外汇贮藏介入约100亿美元。

二是美元指数走高，非美元货币相对美元升值，汇率折算构成的汇兑损益约280亿美元。 10月末、1月末美元指数区分为103.9和105.8，环比上升1.8%。经过预算，11份美元升值形成非美元资产兑换为美元时出现汇兑损益280亿美元左右（见图3）。

二、 买卖要素：估量使外储介入120亿美元左右

一是估量11月份境外机构性能人民币资产规模介入40亿美元左右。 随着中国经济边沿改善、中美利差倒挂有所收窄，人民币资产吸引力优化，境外机构介入对人民币资产的性能，引发外储规模变化。关于债券的性能，受前期债市继续走牛与股债跷跷板效应的影响，债市震荡回调，10月境外机构托管债券面额环比增加1420亿元，折合199.6亿美元（见图4），但鉴于11月国债收益率继续下行，债券多少钱重新走高，估量11月境外机构将重新增持债券。关于股市的投资，随着我国经济运转上升势头增强，市场决计改善，11月股市买卖生动，外资继续增持A股资产。结合债券与股市的走势状况，估量境外机构资产性能效应使11月份外储介入40亿美元左右。

二是人民币升值压力增大，估量结售汇顺差收窄至90亿美元左右。 从短期看，影响我国企业和居民银行结售汇行为的要素，关键是美元兑人民币汇率的变化。经过比拟美元兑人民币汇率与企业居民的银行结售汇差额的历史数据，全体上人民币升值趋向越清楚，银行结售汇顺差越大（见图5）。受11月美联储降息影响，美债利率降低，中美利差倒挂有所收窄（见图6），但鉴于特朗普在总统大选中强势回归，美元继续坚持强势， 11月美元兑人民币汇率较10月上升1.6%，低于美元指数的涨幅，人民币仍面临较大的升值压力。综合上述状况，估量11月份银行结售汇顺差将继续收窄，在90亿左右。

三是外汇市场对美元需求大于供应。 从跨境资金流动看，11月份外汇市场的高频监测目的显示，国际外汇市场对美元需求略大于供应（见图8），供求平衡性较好。估量10月份包括非金融类对外直接投资、央行为满足市场主体用汇需求等在内的外汇贮藏规模损耗在10亿美元左右。

综上三方面要素，估量买卖要素惹起外汇贮藏介入120亿美元左右。