国君微观 抢出口 出口订单回暖 预告 (国君宏观)

咨询人：黄汝南、刘姜枫、汪浩、韩朝辉、张剑宇

导读

11月制造业PMI再度优化，出现供需两侧回暖、多少钱有所回落、库存有所介入。最大的亮点在于出口新订单回暖，预示着或许将发生抢出口现象，思索到订单转化到产品出口的时期、10月高基数对11月出口环比的压制以及11月汇率升值对美元计价出口额的扰动，估量抢出口效应将在12月的出口数据中有较为清楚的表现，而短期内消费也有望清楚优化。

摘要

1、11月PMI指数50.3%，较上月继续上升0.1个百分点：

1）供需两端均有上升，出口订单上升是新订单上升的主因；

2）两大多少钱指数均有回落；

3）通常库存上升，原资料推销量优化；

4）中、小型企业景气上升，大企业略有回落。

2、11月非制造业商务活动PMI为50.0%，较上月回落0.2个百分点：

1）服务业：假期要素褪去形成出行、餐饮、住宿等生活性服务业景气清楚回落；

2）修建业：房建、土建的新订单略有上升。

3、 11月PMI数据最大的亮点在于出口新订单回暖形成的新订单指数大幅上升，预示着或许将发生抢出口现象。 从2018-2019年四张关税清单落地前的阅历来看，明白的关税要挟发生后 一个季度内 或许发生抢出口现象，表现为出口增速环比清楚强于时节性。我们可以以为11月初特朗普在美国大选中胜选，形成了最为清楚的关税要挟信号，这或许是本月出口订单和原资料推销高增的关键要素。

4、 抢出口效应估量将在12月的出口数据中有较为清楚的表现。 虽然出口订单清楚优化，要求留意的是，11月出口数据未必能出现出口增速高增这一抢出口现象：

1）一是由于由订单到产品普通要求肯定消费时期，尤其是受关税要挟较大的资本密集型产品通常消费时期较长，因此新出口订单指数同比增速对出口数量增速当期的指表示义或许被削弱，即 11月新出口订单或许在后续几个月逐渐反映到通常出口中 ；

2）二是10月台风要素褪去形成积压货物集中出港带来的高基数，形成 11月环比增速或难以强于时节性，11月的港口载重数据或能证明这一推断 ；

3）三是11月美元兑人民币的大幅优化（即人民币升值）将形成美元计价的出口总额增速不能完全反映新出口订单指数同比增速优化预示的出口数量优化，也就是 人民币升值会“掩盖”一部分抢出口现象 。