华泰固收部分资产的多少钱靠近回到9月底的位置近期市场表现有所重复 (华泰固收程)

admin1 8个月前 (12-01) 阅读数 116 #财经

注释

一、本周关注点

近期市场表现有所重复，部分资产的多少钱靠近回到9月底的位置。我们以为，关键的几个要素： 一是，基本面方面，我们确实看到经济数据的阶段性企稳和脉冲，但数据的结构分化较大，以后的结构特征距离市场预期修复还有差距，且关键性的前瞻目的反映内生动能还需观察，市场对这一轮脱离再通胀和宽信誉的数据脉冲相对脱敏，这在近些年并不少见，尤其在以前面临外部扰动、且微观能见度偏低的状况下。二是，政策方面，最为紧迫的一系列政策已基本落地，尽管严重会议在即，但相机抉择的政策特征之下，增量部分的规模预期有所收敛，节拍预期也偏滞后，短期或许仍难有更为明白的数字。三是，资金方面，外部关税的不确定性对需求端构成扰动，特朗普买卖逆转外部资金流向，资金和心境也遭到肯定制约。全体来看，“弱理想”有改善但不关键、“强预期”有收敛且变数大，市场逻辑有所重复。不过，在政策空窗期，股市容易遭到各种信息的影响，而债市则更为淡定、节拍上趋于抢跑，最终构本钱周股市修复、债市走强的局面。

详细到基本面数据上，10月经济数据拟合的月度GDP在5.3%左右，11月高频数据基本维持，意味着Q4经济环比和同比均清楚改善，但为何市场对经济增长的预期变化并不大？

第一，从经济数据和高频数据来看，政策拉动的特征较为清楚，而贴近内生动能的部分仍待验证。 结构上看，直接受益于政策支持的目的改善较为清楚，10月数据中，地产销售、房企信贷、狭义基建、限额以上批发、汽车家电批发、财政支出等清楚改善；11月高频存在肯定的时节性回落，但同对比旧维持肯定强度。（1）汽车批发方面，9/10/11月至今乘联会口径乘用车批发同比区分为2%/16%/29%，销量继续上传至历史高位。（2）地产销售方面，截至11月28日，30城商品房成交面积周均环比+25.1%，同比去年+38.1%（上周+6.2%）; 26城二手房成交面积周均环比+5.7%，同比去年+13.1%（上周+8.6%）。一线表现仍较好，二手房成交量维持年内高位，北京、上海、深圳11月日均二手房成交套数环比区分+10%/+13%/+19%。3）财政资金方面，10月两本账支出同比高增，连续扩张态势，通常赤字成功进度超往年同期水平，化债启动。

但贴近经济内生动能的目的尚未出现继续性修复迹象，这样的结构分化关于修复预期而言还有肯定距离：（1）餐饮服务批发基本持平；（2）出行热度高位略有收敛；（3）三线一二手成交均有所降温、前端看房有肯定收敛；（4）修建业供需高频表现略有分化，尚未出现广谱性与继续性修复迹象，实物量仍有制约；（5）化债的影响尚未在微观层面失掉广谱性表现。

第二，最为关键的还是多少钱惯性，对应到微观主体感知。 前端多少钱和资产多少钱反映预期，后端多少钱映射需求，三者也均是经济循环的一部分，目前看来更偏惯性运转。高频上，猪肉多少钱回落、大宗重复、房价有待逆转，对后续多少钱走势出现肯定影响。

第三，关税预期的扰动。 短期来看，市场对抢出口存在普遍预期，但强度还需观察美国需求端走势和库存水平。相比之下，市场对关税扰动的定价更为充沛，对分子端盈利预期和分母端风险偏好均有较大影响，相关板块已有反映。我们在2024/11/25《从贸易格式变化看潜在关税影响》与2024/11/16《关税和外贸的四个关注点》报告中也对后续关税的潜在影响和关注点启动了梳理，总体判别是：影响估量大于上一轮，但从预期差的角度来看仍有很大的不确定性，不同商品之间的差异也相对较大。

第四，市场偏向于捕捉一些基本面的前瞻信号，我们也对各层次的前瞻目的启动月度跟踪。 最新的跟踪结果显示：财政端和金融条件存在边沿改善，印证政策端的积极变化，但几个关键的内生前瞻目的还要求观察：（1）真实社融（剔除政府债券、票据等）有待企稳；（2）10月M1同比、M1同比-居民存款同比拟前值上升，等候验证弹性；（3）多少钱惯性，叠加外部要素关于产能运行率的影响偏负面；（4）地产拿地和新开工对投资端的前瞻，商品房狭义库存仍在高位对房价的前瞻。

市场对经济数据钝化在近年来普遍存在，本次经济数据出现出结构性的脉冲特征，但前瞻目的、特地是与内生需求相关范围的改善仍有待验证，总量脉冲尚有待传导至内生动能，再通胀和宽信誉效应还有待观察，叠加微观能见度偏低+政策相机抉择，内外部不确定性较大，市场对数据脱敏并不异常。后续仍需继续跟踪再通胀和宽信誉进度，如多少钱信号、房价、真实社融、企业-居民信贷利差、M1与居民存款等，同时关注外部要素和政策预期的变化。

二、后续关注点

1、12月政治局会议和中央经济任务会议前的空窗期，估量相机抉择的政策难以在短期给出更为明白的数字，但各类信息仍或许相对生动。

2、关注降准预期和落地状况。

3、海外扰动要素偏多。一方面，关注特朗普及其团队在不同场所的政策表态，包括社交媒体发言和政策预热等带来的扰动；另一方面，针对美国关税政策，其他国度或许有所回应，从而介入市场的不确定性要素。

4、继续关注贴近内生动能相关目的的走势。

风险提醒： 国际经济修复不及预期、特朗普关税政策超预期。