房地产库存回归常态需3万亿 邢自强 (房地产去库存)

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强日前表示，要使以后房地产库存回归常态，回归到合理水平，或许要求3万亿—4万亿元的准财政资金支持。5月，中国人民银行拟设立3000亿元保证性住房再存款，奖励引导金融机构依照市场化、法治化准绳，支持中央国有企业以合理多少钱收买已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保证性住房，估量带动银行存款5000亿元。

政策如何破局

文 | 邢自强

一个更为透明、可预见的政策环境，不只能彰显中国着眼久远、固本培元的决计，稳如泰山市场决计，更有助于在逆全球化的趋向下，缓解由于文明隔膜、地缘政治要素惹起的海外对中国政策走向的误读

虽然中国经济去年一枝独秀，但以后国际经济环境清楚转变，下半年有三大应战：托底经济增长、防范信誉风险、保养投资决计 。

下调预备金率，虽是预料之外，但属道理之中： 上半年经济恢复力度低于年终的预期，二季度GDP两年复合增长率为5.5%，仍低于疫情前的趋向水平。 随着疫情或许部分重复、供应链扰动，估量下半年增长仍面临风险，从逆周期调理的框架来操作，政策要求及时作出微调。 正如央行强调，此次降准是货币政策回归常态后的惯例操作。

但是，这并不意味着开启新一轮片面大幅宽松。 笔者将本次降准视为政策微调、转向更支持经济，防范增长的下行风险。 尤其是思索到未来几个月将有少量MLF到期。

还需政策合力，方能稳住 社会 融资条件：上半年， 社会 融资总量增速在各项政策分开、监管增强的合力之下，已从高点回落了2.5个百分点，低于以后的名义GDP增速，提早成功了去年底中央经济任务会议的政策分开目的。 以后，虽然货币政策已末尾更趋灵敏微调，但上半年财政政策偏紧的局面暂无改动，譬如中央政府专项债的发行和经常使用清楚慢于终年的进度。

此外，金融监管和微观慎重举措依然坚决推进，包括近期的中央隐性债务清算的15号文，系统关键性银行扩容带来的对一些银行资本充足率要求优化，理财富品的清算大限是往年底，以及关于房地产板块的存款管制等等。

假设非标类信贷的萎缩幅度继续加剧，叠加中央专项债发行继续延期，则即使经过下调预备金率和其他地下市场操作提供流动性，也巧妇难为无米之炊，未必能够及时稳如泰山住 社会 融资总量。 若 社会 融资继续不时下滑，至清楚低于名义GDP增速的水平，则容易发生紧缩超调、参与经济二次探底的风险。 因此，各项政策的配合与平衡格外关键，既坚持现有的微观慎重措施框架，确保金融体系稳如泰山，又防止继续加码新的监管紧缩举措，同时及时放慢财政政策的过度发力。

图一：社融增速估量在各项政策配合下，可在第三季度企稳

财政政策尚有发力空间：思索到往年上半年仅经常使用了全年专项债额度（3.65万亿元）的28%（低于2019年-2020年同期的65%）， 下半年中央政府专项债的发行节拍放慢，有助于缓冲近期的增长压力。

一部分人士担忧，鉴于往年对基建项目的督察不时增强，专项债发行未必能够大幅提速。 但是，更严厉的项目审核应更多针对人口较少或流出的城市，尤其是往年出台的2020年人口普查数据提供了更精准的人口估量。 作为对比，“十四五”规划仍对具有人口流入潜力的重点城市群的城际和市域铁路树立提出详细目的，将运营里程从如今的3000公里参与一倍，尤其聚焦于三大城市群——长三角、粤港澳大湾区和京津冀地域。 这意味着仍有空间可以选择提早启动部分高资质项目。

图二：下半年中央政府专项债的发行节拍有望放慢

如何与常年疫情共存，促进消费形式恢复？ 虽然基建投资可望在财政微调下平和反弹，制造业投资也有潜力，但服务业和务工能否迎来片面复苏，则取决于疫苗的接种状况，以及能否能逐渐改善目前的防疫形式，做到即使疫情零星反弹，也不影响消费和务工。 若未来每日疫苗接种量维持在1000万剂，则中国有望在年底前成功目的群体完全接种，其后能否思索及时展开第三针不同技术路途的“增强疫苗”的接种，来参与关于变种病毒的免疫屏障，降低以后间歇式封控控制的必要，从而有助于消费和务工市场构成正反应循环？美国与英国等兴旺经济体似乎选择了这一途径。 相反，假设接种率放缓，或许免疫逃逸效应更强的新变种出现，则或许给服务业消费和全体务工复苏带来天花板，使得中国经济潜在产出的轨迹较疫情前小幅向下平移。

图：假设每日疫苗接种量维持在1000万剂，中国有望在年底成功完全接种

呵护市场决计，亟须厘清监管框架、加大交流沟通。 自去年底至今，中国对数字经济、平台企业展开新一轮监管风暴，契合过去几年树立的经济控制新机制的三大准绳：国度安保、产业自主、 社会 公允，方向是好的。 但由于框架尚处于转变之中，难免存在资讯和交流的不对称性，让市场有些措手不及，海外市场从媒体到外资也存在疑虑，充满了不少一边倒的片面解读。 假设处置不当，或许影响外资看待中国投资的久远态度。 再叠加美联储或许在美国经济过热和通胀上升之后，于明年开启其货币政策紧缩的进程，引发美元和全球资本流动的变局，共振之下，不扫除发生相似2015年-2016年的外资和市场决计下滑的局面，进而让人民币资产国际化的步伐受累。

因此，在这一环节中，中国可以更注重监管政策的透明性、增强引导和交流，系统性对内对外梳理新监管框架的方向。

一个更为透明、可预见的政策环境，不只能彰显中国着眼久远、固本培元的决计，稳如泰山市场决计，更有助于在逆全球化的趋向下，缓解由于文明隔膜、地缘政治要素惹起的海外对中国政策走向的误读 ，从而使得中国有望为全球后疫情时代的数字经济控制机制提供范本，进一步夯实人民币国际化的基础。