但未来仍有或许加息 华泰微观 日央行暂时神出鬼没 (未来仍在)

中心观念

9月日央行议息会议点评

今天（9月20日） 日本央行议息会议神出鬼没，政策利率维持在0.25%，决议声明以及行长植田和男的表态均偏鸽。 9月决议声明中删除了7月声明中“假定经济走势契合预期将进一步加息”的表述，表示高度关注外汇和金融市场坚定的影响。行长植田和男在记者会上虽然保管了继续加息的或许性，但全体表态偏鸽：通胀上传风险缓解，为日央行提供了充足思索时期；要求观察此前加息的影响；海外经济走势以及日本金融市场存在高度不确定性。受植田和男偏鸽表态的影响，日元升值，日债利率下行，加息预期降温。截至17：00，相比于记者会前，日元升值1.3%至143.7日元/美元；10年期日债利率下行2bp至0.85%；10月加息10bp的概率从70%降至45%，10、12月累计加息幅度从8bp回落至6bp。

基本面方面，日央行表示，日本增长动能仍高于潜在增速，再通胀进程有望进一步延续至2025财年。 增长方面，虽然部分遭到多少钱上传扰动，但支出和消费的正向循环继续，消费延续平和复苏趋向；企业盈利继续改善带动固定资产投资平和上传；住宅投资依然偏弱，而公共部门投资全体颠簸。植田和男也表示以后日本的增长全体契合日央行的判别。通胀方面，近期中心CPI（剔除新颖食品）已稳如泰山在2.5%-3.0%的区间，反映工资下跌对服务通胀的支撑，叠加日本政府对动力多少钱补贴的退坡，日本再通胀进程有望进一步延续至2025财年。但植田和男表示通胀的上传风险有所缓解，或受近期日元升值的影响。

利率指引方面，植田和男对短期内加息持开通态度：虽然重申货币政策未来会继续失常化，但或不急于加息。 植田和男重申假定经济数据契合日央行预测，日央行会继续加息，但表示没有明白的时期表，或不急于加息：日本通胀上传风险曾经缓解，日央行有充足的思索时期；美国经济前景以及日本金融市场存在较大不确定性，不会较快做出加息选择；当政策利率向中性利率接近时，要求关注此前加息的累计影响。此外，植田和男表示，近期日元汇率反弹，日元升值所带来的输入性通胀风险降低。

中终年看，虽然环节或有曲折，但美日货币政策“剪刀差”的全体方向仍偏向于收窄，或出现肯定外溢效应。 虽然日元升值或许削弱输入性通胀的风险，但我们以为日本的内生通胀仍有望继续：8月表观CPI同比从7月的2.7%进一步上升至3.0%，中心CPI（剔除新颖食品）同比稳如泰山在2.5%-3.0%，动力补贴退坡对通胀的提振仍在。此外，6-7月日本名义工资增速均值为7.1%，大幅逾越1-5月的3.8%，有望支撑商品和服务通胀。以后政策利率仍清楚低于名义中性利率，日央行仍有加息的空间。日央行委员田村直树表示，日本名义中性利率至少在1%左右。以后0.25%的政策利率仍清楚低于名义中性利率，日央行未来仍有加息空间，但详细时点或存在肯定不确定性。中终年看，美日货币政策“剪刀差”或进一步收窄，从而推进日元升值。联储9月降息50bp开启降息周期，但以后政策利率仍高于名义中性利率（2.9%），未来仍有必要延续降息以支撑务工市场（参见《9月FOMC：联储以50bp开启降息周期》，2024/9/19）。因此，虽然方向相同，但美日货币失常化的进程将进一步继续，在日元汇率的坚定幅度相对可控的前提下，日元的全体方向仍是偏向于升值。美日货币政策“剪刀差”或出现肯定外溢效应，对人民币出现支撑。一方面美联储降息将带动中美利差继续收窄，进一步翻开国际的货币政策空间，另一方面，日元占人民币CEFTS指数篮子的11%、亚洲货币算计占35%，日元升值或许为人民币带来升值预期的“溢出效应”（参见《LPR神出鬼没、降息仍有空间》，2024/9/20）。

风险提醒：美联储降息幅度不及预期，日本再通胀进程不及预期。

本文摘自2024年9月20日宣布的《日央行暂时神出鬼没，但未来仍有或许加息》