致命打击 却也有4只清盘 成败都在机构投资者大批赎回是 政金债基金发行火爆 (致命打击by)

在以后股市表现疲软，权利类基金发行遭遇暖流。与此同时，国债利率继续走低，债券基金遭到各方投资者的热烈追捧。在此市场环境下，政策性金融债券基金异军突起，成为了市场的新宠。

从发行方面看，Wind数据显示，按认购起始日为口径统计，截至9月19日，往年以来共发行了848只基金，发行份额算计7953.94亿份，在新发基金当中，债券型基金占比最多，发行数量为266只，截止日发行总份额6480.44亿份，占总份额比例为81.47%。

在债券型基金当中，政金债基金成为往年新发基金的明星产品。截至9月19日，往年以来共有36只政金债基金发行，算计发行份额抵达了1700.55亿份，奉献了新发债基份额的26.24%。

资料显示，政策性金融债券是由我国政策性银行，即国度开发银行、中国农业展开银行、中国进出口银行为筹集信贷资金，经国务院赞同由中国人民银行用方案派购的形式，向商业银行、区域性商业银行、城市商业银行等金融机构发行的债券。

政金债的发行主体为我国政策性银行，有仅次于国债的信誉评级，债券筹集的资金关键用于支持国度严重基础设备树立和民生事业。

不过，在火迸发行的另一面，媒体记者发现，年外部分政金债基金宣告清盘，更有往年刚成立的政金债基金加快缩水。业内人士剖析指出，政金债基金基本上是机构投资者持有，关于小规模基金来说，赎回份额过高形成基金份额骤减或许触发基金清盘风险。

政金债基金继续火爆

从近期发行的基金状况来看，不少基金控制人也正轨划政金债相关产品，例如，自9月18日起，金鹰基金正式出售旗下金鹰中债0-3年政金债指数。外资独资公募富达基金旗下的富达中债0-2年政金债也于9月18日募集完毕。主打主动权利产品的中欧基金也于上月发行了一只政金债产品，彼时募集规模达59.50亿份。

首募规模来看，政金债产品占据了年内新发债基份额的26.24%，多只基金首募火爆，延迟完毕募集期，如中信保诚中债0-3年政金债，算计发行份额达80亿份，该基金彼时延迟结募，募集时期仅为9天。同日，国联安基金、南边基金、建信基金旗下政金债指数基金也同时发布延迟结募公告，首募份额区分为66.60亿份、59.90亿份、63.81亿份。

此外，部分政金债产品触达募集下限，如上述提到的中信保诚中债0-3年政金债，还有兴证全球中债0-3年政策性金融债、泰康中债0-3年政策性金融债、易方达中债0-3年政策性金融债、银华0-5年政金债、交银中债0-3年政策性金融债、招商中债0-3年政策性金融债、易方达中债1-5年政策性金融债等，首募份额算计抵达79亿份以上。

对此，排排网财富研讨部副总监刘有华以为，当下，投资者风险偏好降低，对低风险资产的性能需求优化，而政金债指数基金又具有持仓透明、品格明晰、费率昂贵等特征，对投资者吸引力优化。此外，往年债券市场行情较好，而且具有继续性，同时基金公司发行债券基金的热情也较高，因此该类型基金取得投资者追捧。

富国基金政金债券ETF基金经理朱征星表示，往年以来债券市场表现强势，终年来看，微观政策将继续呵护市场，货币政策将坚持稳健基调，随同着存款利率调降引发的存款脱媒，市场对固收类资产的性能需求或继续增长。在此背景下，以政金债券ETF为代表的长端政金债的投资价值值得注重。

政金债产品减速清盘

在新颖血液一直流入的同时，一些运转不佳的政金债产品也在逐渐分开市场。

据媒体记者统计，往年以来共有4只政金债产品宣告清盘，如安信中债1-3年政金债，于8月2日到期，彼时基金规模仅为0.05亿元，该基金于2020年11月25日成立，运转约4年。再如银河中债1-5政策性金融债于7月31日到期，清盘时基金规模为17.58万元。此外还有景顺长城中债1-3年国开债、嘉合中债1-3年政金债于年内宣告清盘，事先规模区分为15.69万元、0.08亿元。

为何政金债火爆的同时仍有部分产品清盘？从基金持有人的结构可以窥知一二。以嘉合中债1-3年政金债举例，2022年年报数据显示，该基金份额持有户数为222户，机构投资者持有比例抵达99.86%，持有份额为10.50亿份；而到了2023年中报，该基金的持有户数涨至242户，但机构持有份额降至0份，仅剩下集团投资者持有的130.99万份。

不难发现，机构投资者的大批赎回给该产品带来了“灾难性打击”。政金债产品的持有人基本为机构投资者。这意味着，该基金的规模在短时期内迅速缩水，相对水平上源自部分机构投资者大批兜售。

一位基金市场人士指出，这是基金公司与机构投资者之间巧妙博弈的表现。机构投资者仰仗在政金债产品基金份额中的压倒性占比，掌握了实质性的话语权。在基金取得盈利之后，他们选择了大规模赎回，形成基金规模在短时期内急剧缩减。关于那些规模本就不大的基金来说，机构投资者赎回份额过高形成基金份额骤减或许触发基金清盘风险。

不只是存量基金，次新的政金债基金也存在规模骤减的状况。如惠升中债7-10年政金债指数，该基金于往年3月12日完毕募集，彼时发行份额则抵达54.00亿份，截止日份额仅剩12.37亿份，海富通中债0-2年政策性金融债首募份额为65.10亿份，最新规模降至37.00亿份。

债券是政府、企业、银行等债务人为筹集资金,依照法定程序发行并向债务人承诺于指定日期还本付息的有价证券。 债券的实质是债务的凭证，具有法律效能，债券购置者与发行者之间是一种债务债务相关。 债券种类很多，依照债券发行方，关键可以分为：国债、中央债、企业债。 普通投资人介入债券投资有三种途径：发行时认购、经过基金直接持有、经过证券账户在场内买卖。 与投资股票相比，债券不时被以为是更安保的金融工具。 那么，投资债券究竟有没有风险呢？慢牛资本张化桥先生最近在博客上说：俄国是债券投资者的天堂，股权投资者的天堂。 依据经济学家杂志报道：2008年外债违约后，各级政府严厉规则了债务下限，如今只占GDP20%而已。 但是，过去的俄罗斯并不是这样的。 1998年8月17日，星期一，俄罗斯政府宣布，他们将延期归还他们所欠的一切债务。 俄罗斯政府做出了一个十分简易的选择，他们将优先支付工人的工资，而将归还给西方债务人的钱延期支付，并不在海外市场上支撑卢布汇价。 简而言之，他们选择放纵卢布升值。 而且，至少对相当一部分到期债务来说，俄罗斯政府违约了，而以前他们曾经一再保证，这两种状况都相对不会出现！经过一段时期的缄默以后，俄罗斯政府再度宣布，他们将延期归还相当于135亿卢布的到期债务。 ——《赌金者：常年资本控制公司的升腾与陨落》这一事情，给常年资本控制公司（LTCM）致使命打击，到1998年9月，资产缩水高达92%。 惧怕LTCM公司的失败会在金融系统中形成连锁反响 ，美联储不得不精心筹划对其实施救助。 即使如此，因其极高的杠杆，LTCM的清盘仍给事先的美国金融市场带来了严重的混乱。 关于债券的风险，这大约是最经典的案例之一。 所以，投资债券并不是百分比的安保，对普通投资者而言，债券的风险关键表现为三个方面：债券投资最大的风险是违约风险违约风险，是指发行债券的借款人不能按时支付债券利息或归还本金，而给债券投资者带来损失的风险。 很多投资者启动债券投资，优先希望能保证本机安保。 假设发行方破产，或许像俄罗斯政府那样，那就甭说支付利息了，能本金也无法保证。 据彭博社统计，2019年前四个月触及的违约金额到达392亿元人民币，约为2018年同期的3.4倍。 2019年一季度，共有25家公司的49只债券出现违约，触及债券309.88亿元，其中初次违约的10家主体全部为民企。 另据国信微观董德志统计，截至4月29日，19年实质违约的初次违约主体个数12个（不包括中小企业债），相比2018年三、四季度下滑较多，但仍大于2018年同期。 怎样评价债券的风险呢？最关键是看债券发行人资质，财务状况，发行债券时能否有担保等一些目的。 普通地，国债的违约风险极小，其次是国开债，以及央企发行的债券；中央政府债券、中央政府隐含担保的城投债相对风险也比拟小，也要看地域的经济差异，以及国度政策支持力度；普通的企业债，公司资产负债表稳健，继续盈利状况良好，那么安保系数就要高；国有独资、国有控股的企业，比民营企业或许会更安保一些。 有担保条款的债券更安保些，最优秀的担保是抵押担保，发行人还不上钱，还可以拍卖抵押品拿回本金。 这么多，对普通投资者来说，评价起来还是很有难度，比如海航债，在新董事长上任后，大手笔启动资产处置，那海航的债券风险究竟高不高？其实还是很难评价。 所以，更简易的方法是，参考债券评级机构的数据。 每只债券发行时都会由契合买卖所要求的评级公司对发行债券的主体以及该债券安保性做个评级，以后每年再做跟踪评级。 债券评级越高，风险越小，其中，有抵押的债券通常评级也较高。 （下图是国外评级机构以为的不同信誉评级对应的违约概率，图片来源：《低风险投资之路》）评级之外，还可以跟踪另一个目的：折算率基准系数。 所谓折算率，是中国注销结算公司给每只债券赋予的一个系数，面前对应的是中国注销结算公司提供债券正回购业务。 投资者持有的债券可以质押给拉登公司，他会依据折算率评价可以借多少钱， 然后投资者就可以用较低的利率借到现金了，相当于加杠杆，还不影响债券收益。 所以，折算率就是债券的安保系数，折算率越高的债券，自然安保性也越高。 债券投资的收益风险直接投资债券的收益，来源于两部分：发行方承诺兑现的票面利息，以及买卖市场多少钱动摇带来的收益。 权衡债券收益最中心的一个目的是：到期收益率（YTM），它是指债券失掉的一切报答的现值与债券以后多少钱相比的收益率。 反映了投资者以如今的多少钱投资某个债券，未来各个时期的货币支出状况。 由于触及到折现，到期收益率的计算比拟复杂，通常是直接参考一些数据终端提供的收益数据，下图是集思录网站提供的部分债务的税前收益和税后收益状况。 从经济学的角度，利率是对投资者所要承当的未来风险的补偿。 市场利率会随经济环境、流动性等要素而出现变化的。 而债券是一种法定的契约，大少数债券的票面利率是固定不变的。 所以，市场利率的变化就会造成债券多少钱与收益率出现变化，从而带来收益的不确定。 也因此，投资者购置的债券离到期日越长，则利率变化的或许性越大，其收益风险也就越大。 通常地， 当市场利率上升时，债券多少钱会下跌，债券持有者的资本会遭受损失。 所以，当市场利率较低时，应防止买入常年债券。 流动性风险通常上说，证券买卖市场的债券，流动性是很好，可以随时买卖兑现。 但是，证券买卖一切规则：延续两年盈余的债券，将被暂停买卖。 这无疑会带来极大的流动性风险。 虽然暂停买卖不是违约，会继续还钱支付利息，但是一旦被买卖所暂停买卖，也就意味着：该债券违约的概率比其它债券大得多；该债券被评级机构升级的或许性很大；而且，当利空信息发布，市场心情提早释放，在暂停买卖前二级市场多少钱或许出现断崖式的下跌，基本就没无时机卖出，或许必需接受高额损失。 此外就是，有些债券在二级市场的买卖量十分少，买卖差价很大，这也会影响到债券的流动性。 下图是一组盘口数据，买盘和卖盘价差很大，卖家想要成交就不得不接受折价的损失。 （图片来源：《低风险投资之路》）所以，在选择债券时，应该尽或许选择买卖量大，买卖生动的债券，有更高的流动性。 说到投资，无法能是百分百确定的事，收益总是在和风险相互平衡。 以上，关键是针对在证券市场可以直接买卖的债券，简易剖析了或许存在的风险。 与直接经过证券市场投资债券相比，直接投资债券型基金对普通投资者而言，或许是更简易、更容易也更靠谱的方式吧。 当然，也还是要求慎重选择基金发行公司，以及基金投资的标的，选择更有牢靠的基金启动投资。