初次降息的先手棋怎样走? 美联储 (初次降息的先后顺序)

9月美联储的50bp真实是不同寻常。 虽然本次会议美联储遂了市场的愿、以50bp的幅度开启本轮降息，但是其中至少有三点“异常之处”回味无量：

第一，政策沟通出现了少见的“异常” 。一向以透明度见长的美联储，在本次会议静默期前的官方表态，基本未传递50bp的或许性，连一向信息闭塞的WSJ在观念上也犹疑不绝，而且外部表决上也是稀有地出现了关于利率决策的拥戴票（2005年以来初次）。

第二，降息50bp，通常上是“弥补性”的25bp 。在衰退风险不大的状况下初次降息50bp是比拟奇特的，从会议内容看，实质上是9月的25bp，加上对7月25bp的弥补性调降。

第三、 为了既要又要，降息途径有点“变形”，但照旧十分保守。 从沟通上看，美联储的两难处境是既不想落后于曲线，又不想传递衰退风险的信号，因此9月之后的降息环节照旧慎重：往年再降50bp（11、12月各25bp），明年降100bp（每个季度降25bp，或许延续降息、至6月完毕）。

稀有的弥补性降息，利率途径“前松后紧”。 9月议息会议让市场出人预料，尤其是50bp面前的弥补含义， 鲍威尔治下的美联储末尾试着去改动以往“转向慢”的缺点，不过这反而让未来的利率途径显得有些怪异、也埋下了不确定性 ，关于会议我们以为有以下4点值得留意：

7月不降息是“ 错误”。 在资讯发布会上，美联储主席鲍威尔明白表示，假定在7月会议前拿到7月非农数据的报告（8月初发布），很或许事先就会开启降息。

11、12月降息又将回到25bp。 9月发布的点阵图出现了较大的变化，其中2024年的中值水平下调至至4.25%至4.5%之间、年内降息100bp，即大约率11月和12月降息节拍又回到25bp。

2025年降息节拍或许进一步放缓。 2025年点阵图中值调整至3.25%至3.5%，意味着明年还有100bp的降息空间： 或许每个季度降息25bp，也或许上半年延续降息4次后暂停降息 。思索到后续衰退风险可控，反而或许要求关注通胀反弹风险，我们偏向于以为前一种状况更或许出现。

务工仍是以后降息的“阵眼”，通胀的风险暂时被疏忽。 9月联储会议纪要更多强调务工市场的降温， 支持最大化务工成为优先目的 （support maximum employment在通胀目的之前 ）。而通胀虽然不低，但是联储对进一步向2%的目的回落充溢决计，通胀和务工的风险曾经平衡。

初次降息落地后，市场对后续降息预期往往都会加剧。 历史上看，初次降息落地后，市场关于降息途径的预测并不会愈加准确，反而边沿上会增大市场预期与通常状况的偏离：不论美国经济最终是软着陆、还是衰退，初次降息落地之后，市场对未来降息幅度的预期大约率会有所优化。过去5轮降息周期中，有4次出现了这种状况。

初次降息多久才干确认软着陆？至少要求一个季度。 初次降息后1-3个月，务工数据仍成为焦点。市场跟随着务工数据的强弱评价美联储后续降息的途径，但1-3个月的数据坚定仍大，市场对降息途径评价仍不准确。 直到初次降息3个月后，市场对务工状况有完整的评价，才会对“软着陆”还是“衰退”有定论，后续的货币政策途径末尾明晰：非农数据对资产多少钱影响清楚下降，CPI数据再度成为市场定价焦点；同时，美股在衰退和不衰退的场景下，分化才会清楚。

风险提醒：未来政策抚慰不及预期；国际经济情势变化超预期；地缘原因超预期。