储能景气高企华泰电新锂电景色暂时承压 (储能的企业)

admin1 11个月前 (09-10) 阅读数 59 #股票

业绩暂时承压，拐点或将近

上半年电力设备新动力板块盈利表现分化。1H24 新动力车 终端销量增速放缓、产业去库、供需错配形成多少钱加快下行，企业盈利才干承压，倡议优选盈利稳如泰山或触底环节的龙头。光伏 24年上半年需求高景气连续，但供需错配疑问形成各环节盈利不同幅度承压。风电业绩短期承压，海风与海外有望起量，看好塔桩、海缆、零件企业出货及订单双增。24年以来中美大储景气较高，对应标的业绩存在较强支撑，新兴市场储能起量且继续性强，出海企业有望盈利估值双击。

中心观念

新动力车：量增利降，电池龙头优点凸显

1H24中汽车销量同比继续优化，欧洲由于补贴退坡同比增速放缓。1H24终端销量增速放缓，供需错配形成多少钱继续下行，产业链公司盈利普遍承压。但在下行期中，电池与结构件龙头表现出较强的盈利韧性，具有本钱优点的磷酸铁锂与负极头部企业市占率逆势优化。我们以为少数环节以后盈利才干或已靠近底部，随着下半年需求上升，各环节产能运行率优化，盈利才干有望环比改善。倡议关注格式明晰、盈利才干稳如泰山的电池龙头以及盈利才干或率先触底修复环节龙头，灵敏介入边沿改善环节和有事情催化的固态电池等新技术方向。

光伏：行业需求高增长态势连续，多少钱下滑形成多环节利润承压

24年上半年需求侧光伏行业高增长态势连续，供需错配形成的产业链多少钱继续下探，主产业链企业营收同比大幅下滑，部分企业归母净利出现不同水平盈余，营运才干降低，部分企业现金流趋紧。光伏玻璃、EVA粒子和胶膜环节等辅材营收增速也同比大幅下滑，热场出现盈余。我们估量下半年产业链多少钱逐渐企稳，行业分化加剧，具有优质N型产品出货才干、本钱控制才干强及海外市场拓展抢先的厂商有望穿越行业过剩周期。

风电：业绩短期承压，海风+海外有望起量

需求端，1H24风电行业需求高景气，但由于产业链竞争继续，多少钱普遍承压，行业总体营收增速低于装机增速。盈利端，1H24风电行业盈利才干分化，零件厂毛利率企稳上升，零部件企业受降价影响毛利率普遍承压，出口才干较强的企业盈利优点清楚。以后风电板块中心在于国际海风需求较为确定，展望下半年及明年我们以为海风吊装有望末尾放量，叠加海外需求继续开释，出海抢先企业有望承接外溢订单，倡议关注塔桩、海缆、零件环节。

储能：新兴市场加快起量，Q2业绩强势环增

国际上半年并网招标数据表现微弱，配储时长相较去年清楚优化，我们中性预测24年储能装机达83.9GWh，美国上半年并网规模高增，我们以为中美市场24年储能装机或可坚持高增，对应标的业绩存在较强支撑。受电价下行与补贴退坡影响，欧洲往年上半年户储装机同比下滑，后续户储需求仍需观察，大储有望接力户储起量。新兴市场方面，中西景色装机高增出现消纳难题，印度/巴基斯坦/乌克兰缺电+电价下跌抚慰户用光储需求。新兴市场户储大储需求向好，出海企业盈利估值有望双击。

风险提醒：新动力车产销量增长低于预期，产业链盈利低于预期；光伏装机增速低于预期，行业竞争剧烈水平逾越预期；风电装机不达预期。

注释

行业表现分化，盈利压力增大

1H24电链上下游各子板块总营收1.85万亿元，同比-7%，其中电机、储能、锂电资源、电池、设备、电池资料和光伏营业支出同比降低，其他板块成功正增长。电控、整车和工控营业支出同比增速居于前三位，增速区分为26.82%、14.97%、9.93%。

1H24板块归母净利分化清楚。整车、电池、传统电力设备归母净利润同比增速靠前，增速区分为74.59%、6.74%、4.72%。电控板块、工控板块、风电板块、储能板块、电机板块、特高压板块、电池资料板块、设备板块、锂电资源板块和光伏板块增速为负，区分是-2.08%、-8.87%、-17.63%、-20.30%、-23.89%、-32.31%、-46.89%、-52.44%、-77.43%和-112.36%。

从扣非归母净利润来看，1H24整车、传统电力设备和电池扣非归母净利润同比增速居于前三位，增速区分为105.18%、21.52%、11.87%，工控板块、风电板块、储能板块、电机板块、特高压板块、电池资料板块、设备板块、锂电资源板块和光伏板块增速为负，区分是-1.27%、-15.47%、-23.25%、-25.56%、-31.07%、-49.36%、-52.52%、-71.63%、-113.69%。

从各板块的盈利才干来看，1H24工控、设备、特高压板块盈利才干突出，毛利率居于前列，区分为31.34%、29.39%、29.03%。特高压、电控、工控的净资产收益率（年化）居于行业前列，区分为9.97%、8.87%、8.06%。

新动力汽车：量增利降，电池龙头优点凸显

需求坚持同比增长，多少钱加快下滑

1H24国际新动力汽车产销量和动力电池装机量坚持快增。 依据中汽协数据，1H24国际新动力汽车产/销量区分为492.9/494.4万辆（同比+30.1/32%），其中纯电动汽车销量301.9万辆（同比+11.0%），插电混动汽车销售192.2万辆（同比+87.5%）。以、理想为代表的混动车型兼具电动车的低经常经常使用本钱以及燃油车的简易性，强势崛起。依据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，1H24国际动力电池装机量203.4GWh，同比+33.7%。

1H24海外新动力车销量同比增速放缓，国际新动力车浸透率同比继续增长。 依据中汽协和Marklines数据，1H24国外销量494.4万辆，同比+32%，欧洲销量138.8万辆，同比+1.1%，欧洲汽车消费全体较为低迷，补贴政策退坡后，浸透率优化进程暂时停滞；美国销量74.8万辆，同比+8.9%。国际新动力汽车浸透率依然处于优化阶段，1H24浸透率抵达35.2%，同比优化6.9pct，其中24年6月浸透率达41.1%。随着国际汽车以旧换新政策落地，新车型优质供应继续推出，国际市场浸透率有望继续优化。

龙头位置稳如泰山，比亚迪1H24市占率有所下滑。 1H24 国际动力电池CR5为86.1%，同比降低3.7pct。宁德时代维持抢先位置，1H24装机量占比达46.4%。比亚迪1H24市占率下滑至25.1%，关键系终端销量同比增速放缓。中创新航1H24位列第三，市占率达6.9%。

磷酸铁锂市占率第一公司占比继续优化，三元正极、电解液与湿法隔膜竞争加剧。 1H24三元正极CR5为59.7%，同比-4.5pct，竞争加剧，关键系终端偏好影响。1H24磷酸铁锂正极CR5为66.6%，同比-1.8pct，市占率优化至34.2%。负极CR5为67.0%，贝特瑞龙头位置稳如泰山。湿法隔膜CR4为70.4%，同比-8.3pct，其中市占率同比下滑9.1pct至32.3%，龙头市占率降低，关键系新进入者份额有所优化。电解液CR5为70.7%，同比-6.9pct，其中市占率下滑2.0pct至33.96%，关键系、等新进入者介入，挤占头部及二梯队厂家份额。

1H24动力电池传导资料本钱变化，多少钱继续降低。 24年以来，由于抢先碳酸锂以及少数锂电资料供过于求，传导至电池多少钱降低。1H24动力电池多少钱连续降低趋向，但随着原资料碳酸锂多少钱企稳反弹，以及其他资料环节多少钱降幅收窄，电池多少钱降低速度有所放缓。

1H24资料多少钱普遍大幅降低。 正极环节，随同着镍、钴以及碳酸锂多少钱回落，以及竞争加剧，加工费下调，磷酸铁锂与三元正极资料多少钱清楚回落。负极环节，石墨化供需错配，多少钱加快下探，受此影响，自然石墨负极多少钱加快下滑，石墨化多少钱稳如泰山在1万元/吨左近，思索石墨化与原资料焦炭多少钱已处于低位，我们估量负极多少钱后续降低幅度有限。电解液环节，受六氟磷酸锂以及介入剂、溶剂等原资料多少钱降低传导，多少钱继续回落，六氟磷酸锂24年2月触底反弹，我们以为后续多少钱关键随碳酸锂坚定，加工环节多少钱紧缩空间有限。隔膜环节，随着新增产能开释以及二三线企业消费效率优化，湿法隔膜与干法隔膜多少钱均继续下探。

业绩普遍承压，电池与结构件龙头韧性强

1H24支出同比普遍承压，结构件环节相对亮眼。 由于下游需求增速放缓、去库影响，以及资料多少钱下行，资料公司支出普遍承压，少数公司同比负增长，但结构件环节，由于多少钱降幅相对较小，叠加龙头份额优化，1H24成功支出同比增长。

1H24毛利率承压，电池与结构件龙头韧性强。 1H24资料公司少数出现毛利率承压，其中磷酸铁锂企业受低价碳酸锂库存拖累，铜箔、隔膜与电解液企业由于产品多少钱加快下滑影响，毛利率降低幅度较大，结构件环节龙头盈利才干韧性较强。电池端，得益于锂电资料多少钱下跌以及金属多少钱传导机制，盈利才干坚定相对较小，龙头毛利率同比优化。

资料企业盈利同比下滑，电池企业同比增速回落。 受下游去库存以及终端销量增速放缓影响，锂电资料企业1H24销量同比增速放缓，而盈利才干加快下滑，形成归母净利润普遍出现负增长，磷酸铁锂企业受低价碳酸锂库存拖累本钱或许减值损失，形成业绩尤为承压。

营运效率有所下滑

少数资料公司存货周转率同比下滑，少数电池企业有所优化。 1H24资料环节受下游电池去库及需求偏弱影响，形成少数资料企业存货周转率同比有所降低，而电池企业存货周转率普遍优化。

1H24少数公司应收账款周转率同比降低。 1H24产业链企业应收账款周转率普遍降低，反映需求增速放缓以及产品多少钱降低形成支出同比拟快降低，企业现金流状况相对缓和。

新技术跟踪升级

固态电池：电池厂与车企举措频频，开释积极信号。 往年以来多个国际企业公布固态电池新品，进一步明白全固态电池的量产时期表。车企方面，4月8日上汽智己第一代光年固态电池亮相，搭载车型智己L6于5月上市；4月12日公布全固态电池，公司估量将于2026年卸车于昊铂；规划2025年成功全固态电池体系开发，2027年成功小批量卸车。电池厂方面，宁德时代董事长在2024全球动力电池大会上提及搭载宁德时代电池的eVTOL将在2024年底初次飞行；8月28日展现第一代全固态电池，公司估量2025年启动中试研发并小规模消费，2026年将树立产线并批量消费。我们继续看好固态电池产业小气向，倡议关注头部电池厂以及车企量产进度。

优选格式明晰，盈利才干稳如泰山或触底环节龙头以及新技术

下半年关注格式明晰、盈利才干稳如泰山的电池龙头以及盈利才干或率先触底修复，龙头竞争优点明白的磷酸铁锂、电解液、负极龙头。 行业全体需求增速降档，新增产能投放清楚放缓，各环节由生终年进入产能出清的洗牌期，各环节头部与尾部企业分化或将日趋清楚。22年至今经过近2年的压力测试，综合竞争力较弱的落后产能或将逐渐被淘汰，技术与本钱抢先的龙头有望进一步优化市占率。盈利才干层面，往年以来各环节多少钱已普遍企稳，尽管供需依然错配，但行业头部企业产能运行率清楚修复，部分环节已出现降价势头，有望逐渐修复盈利才干。优先引见格式明晰、龙头位置稳如泰山、盈利才干稳如泰山的电池龙头，以及盈利才干或率先触底修复，龙头竞争优点明白的磷酸铁锂、负极、电解液龙头。倡议关注固态电池等新技术方向。往年年终至今固态电池等新技术方向市场关注度较高，关键系企业新品频发，叠加在空中飞行器、新动力汽车等运转端进度积极，倡议继续关注。

光伏：产业链多少钱磨底，产能出清启动时

光伏终端需求景气不改

1H24国际光伏装机高增长态势连续。 依据国度动力局，1H24国际新增光伏装机102.5GW，同增31%，其中集中式49.6GW、同增32%，散布式52.9GW、同增29%。其中2Q24新增装机57GW，同比+27%，集中式28GW、同比+26%，散布式29GW、同比+27%。在国际清洁动力需求继续扩张和组件大幅降价驱动下，光伏装机坚持继续增长态势。

供需错配形成格式好转，产业链多少钱跌至低位

H24主产业链多少钱已跌至低位，底部企稳。 23年末末尾的行业供需错配推进产业链多少钱加快下跌。24年6月初，多晶硅致密料多少钱较24年3月末降低42%，182mm-PERC/182mm-TOPCon电池片多少钱下跌19%/35%；单面PERC/双面TOPCon/双面HJT组件多少钱区分下跌13%/11%/12%。6月至今硅料/硅片/电池片多少钱到来底部区间，逐渐企稳，据PVinfolink，截至8月28日，多晶硅致密料/182mm-PERC/182mm-TOPCon电池片多少钱区分为3.43万元/吨，0.29元/W，0.28元/W。组件多少钱近两月仍有下跌趋向，但跌幅趋缓，估量也已抵达低点，PVinfolink显示截至8月28日PERC/TOPCon/HJT组件多少钱区分为0.74/0.77/0.9元/W。

辅材方面，1-2月光伏玻璃受行业旺季影响多少钱承压，3月末组件排产优化带动多少钱下跌，5月中旬起组件开工率下滑，多少钱加快下跌。PVinfolink显示截至8月28日，3.2mm光伏玻璃多少钱跌至22.5元/平。光伏胶膜受光伏行业开工率降低叠加影响，多少钱继续走低。

产业链需求回温多少钱下行，1H24支出同比下滑，Q2环比改善。 1H24光伏板块成功营收2,739.98亿元，同比-25%，产业链多少钱继续下跌形成支出规模下滑。其中光伏制形成功营收2,229.75亿元，同比-27%；光伏运营板块成功营收510.23亿元，同比-13%。分季度看，2Q24光伏制形成功营收1221.25亿元，同比-24%，环比+21%，光伏运营板块成功营收247.84亿元，同比-6%，环比+16%，行业需求优化带动支出规模环比增长。

1H24主产业链多少钱跌破现金本钱，行业普遍微亏。 1H24光伏板块成功归母净利-44.16亿元，同比-108%，其中光伏制造板块成功归母净利-60.6亿元，同比-113%；光伏运营板块成功归母净利16.43亿元，同比-80%。分季度看，2Q24光伏制造板块成功归母净利-51.23亿元，同比-112.98%，较Q1盈余幅度加大，光伏运营板块成功营收3.85亿元，同比-94%，环比-69%。

产业链公司净利润普遍承压

1H24产业链公司营收同比大幅下滑，主材环节首当其冲。 产业链降价影响大部分光伏企业1H24支出同比下滑，2Q24支出同比下滑态势连续，环比好于Q1，其中主材环节支出下滑幅度相对更大，辅材环节如玻璃/EVA/胶膜营收表现相对更好。晶科//等海外规划占比拟高和具有其他业务规划的企业营收同比下滑速度相对较慢。

光伏产业链净利润&毛利率普遍承压。 抢先硅料、硅片、电池片环节毛利率转负，硅料、硅片基本进入现金盈余外形，盈利清楚承压。海外出货占比高的一体化组件企业受益于高盈利市场，维持正毛利或微盈余，但思索费用及存货减值计提后全体处于盈亏平衡左近，具有其他业务规划的企业盈利才干具有肯定优点。辅材环节盈利才干出现分化。光伏玻璃、胶膜多少钱继续下行，低盈利水平在上半年继续，头部与二三线企业的毛利率差距拉大。

运营效率有所下滑

行业普亏下出现垒库存现象，存货周转率同比下滑。 1H24硅料、硅片、电池片等多个环节出现现金盈余，产业链各环节普遍出现库存介入，周转率降低的状况。其中硅片环节竞争格式较剧烈，硅片龙头依托较厚的现金流贮藏维持较高开工率，存货周转率降低较严重。

少数公司应收账款周转率下滑。 1H24主产业链少数公司应收账款周转率普遍降低，一方面受产业链多少钱继续下跌影响，另一方面反映出行业全表现金流趋紧。

光伏产能等候出清，估量技术才干抢先&资金营运实力较强企业将穿越周期。

总体来看，1H24光伏行业供需错配现象加剧，虽需求仍景气，但产业链公司营收及盈利均处于承压外形，出货量有所回暖但盈余水平进一步拉大。Q2硅料、硅片、电池片末尾盈余现金，一体化组件企业处于盈亏平衡外形左近，光伏玻璃、胶膜环节等辅材营收增速也大幅下滑。主产业链营运才干降低，库存周转率与应收账款周转率出现不同水平降低。主产业链企业区分采取调整开工率、介入借款、提高海外出货等方式修复盈利水平。

我们估量下半年产业链多少钱逐渐企稳，旺季出货继续介入，行业分化加剧，或将迎来出清信号。具有优质N型产品出货才干、本钱控制才干强及海外市场拓展抢先的厂商有望仰仗本钱、技术优点，穿越行业过剩周期。引见：具有稀缺N型先进产能，新电池技术进度抢先的电池片/组件厂商；具有抢先本钱优点的颗粒硅消费才干的厂商。

风电：业绩短期承压，海风+海外有望起量

行业招标高景气，二季度风机多少钱小幅反弹

1H24国际风电装机同比增长，海风装机低于预期。 依据国度动力局数据，24年上半年国际风电新增装机量25.8GW，同比增长12.4%，其中海风、陆风新增装机区分为0.83GW、25GW，区分同比-24.5%、+14.3%，受开工影响海风装机低于预期。随着下半年海风装机制约原因渐退，思索到上半年海风开工不及预期，部分项目提早并网，我们估量下半年有望迎来风电密集并网。

多少钱竞争继续，行业营收增速低于装机增速。 依据统计，24年6月国际风电零件月度招标均价为1465元/kW，同比下滑10.7%，关键受风机多少钱大型化与零件多少钱竞争影响。同时，零件厂降本压力向抢先传导。叠加大型化对零部件单位用量摊薄效应，零部件企业盈利承压。我们统计了风电零件及零部件共22家上市公司，1H24行业全体营收1040.7亿元，同比增长1.4%，支出增速远低于行业新增装机增速。

招标规模大幅增长，风机多少钱小幅反弹。 依据金风科技统计，1H24国际地下招标市场新增招标量66.1GW，同比上升39.8%，其中陆风/海风新增招标容量区分为60.7/5.4GW，同比+46.3%/-6.9%。5-6月，风电招标平均多少钱小幅反弹，关键系区域和产品结构影响。

行业盈利才干分化，零件厂毛利率企稳上升

零件厂毛利率企稳上升，出货结构形成各企业存在分化。 从各零件厂半年报来看，上半年金风科技、风机制造毛利率同比上升，思索到会计政策调整，1H24质保金计入消费本钱，或将形成毛利率降低5-6pct，加回质保金后各零件厂风机制造毛利率有望同比持平或上升，我们判别关键系多少钱压力向抢先传导与风机大型化降本。各零件厂毛利率变化幅度存在分化，关键由于出货结构不同，海风与海外占比拟高的企业毛利率恢复较清楚。以国际陆风为主，1H24成功国际陆上风机销售3.3GW，同增121%，海上风机尚未成功打破，平均多少钱1490元/kW，同比降低24%；金风科技1H24海风与海外出货占比优化，平均多少钱2479元/kW，同比上升12%。思索到风机招标多少钱有望企稳上升，海外高盈利订单陆续交付，叠加零部件多少钱坚持低位，估量下半年零件企业盈利修复具有肯定的可继续性。

受下游竞争加剧影响，零部件企业盈利才干承压，出口才干较强的企业盈利优点清楚。

1）塔桩： 海风加工费呈下滑态势，叠加上半年海风交付量较少，单位运营本钱较高，海风业务占比高，毛利率同比下滑清楚；主动收缩业务，仅承接优质订单，叠加高毛利发电业务营收占比优化，毛利率同比优化；主动缩减陆上风塔规模，高毛利率海外项目交付比例优化，带动公司全体毛利率同比增长；陆塔出口坚持较快增长，带动毛利率同比优化。

2）铸锻件&轴承： 由于下游零件厂竞争加剧，多少钱压力向产业链抢先传导，铸锻件和轴承环节毛利率同比下滑。

3）海缆： 上半年交付海外项目海运费本钱上升，形成海外毛利率降低，叠加产品结构调整，海缆营收占比降低，全体毛利率同比降低。

1H24行业平均年化ROE环比优化。 2024Q1、Q2行业平均年化ROE为3.9%、5.5%，其中一季度毛利率较23Q4（2.5%）清楚优化，关键系行业平均销售净利率回暖影响，1Q24行业平均销售净利率为8.7%，环比优化9.3pct。

风电板块全体库存介入，存货周转率有所降低。 思索到1H24国际风电招标规模同比大幅增长，行业少数企业备货积极，但由于海风项目交付进度不及此前产业链预期，行业库存水平有所增长，形成上半年少数企业存货周转率有所降低，同时合同负债水平有所优化。

海风+海 外有望起量，倡议关注零件、塔桩、海缆环节

海风开工有望回暖，海外需求继续开释。 风电板块中心矛盾在于海上风电项目审批，从通常验证状况看，此前困扰海风的限制性原因都在陆续处置中，广东帆石/青洲项目、江苏项目均有招标进度。思索到进入“十四五”前期，各沿海省份有望进入减速开工的阶段，我们以为下半年及明年海风吊装均有望末尾放量。海外需求继续开释，依据GWEC测算，2023-2028年海外风电新增装机CAGR达18%，随着欧洲、中东、南美、西北亚等地域海风推进减速，出海抢先企业有望承接外溢订单。 倡议关注：1）海缆： 单位价值量有望跟随深远洋海域开发坚持增长，且由于技术、产品认证壁垒高，行业竞争格式优，引见受益于广东项目开释的龙头企业； 2）塔桩： 桩基及导管架用量有望大幅优化，同时企业产能遭到码头限制扩张有限，行业盈利才干相对稳如泰山，同时头部企业具有出海欧洲才干。 3）零件： 国际风机招标多少钱趋于颠簸，各龙头海外在手订单充沛，盈利才干有望继续修复。

储能：新兴市场加快起量，Q2业绩强势环增

中美装机维持高增，欧洲需求有所放缓，新兴市场加快起量

1H24国际储能需求旺盛，招标并网需求微弱。 依据CNESA，1H24并网规模为10.2GW/26.4GWh，同比+13.1%/37.6%，平均配储时长达2.60h，相较23年的2.16h清楚优化。依据储能与电力市场，1H24招标规模抵达22.67GW/62.94GWh，同比+80.8%/94.2%，采招的微弱增长或将有力支撑24年的装机量。

1H24中标均价继续下行，系统集成厂商竞争加剧。 依据储能与电力市场，24年6月储能2h EPC中标均价达1.30元/Wh，较23年12月下滑8.5%，6月2h储能系统中标均价达0.62元/Wh，较23年12月下滑26.5%。从除电池包外的储能系统多少钱来看，6月多少钱降低至0.09元/Wh，较23年12月下滑64.8%，我们以为储能系统竞争存在加剧偏向，储能系统集成厂商盈利或承压。

1H24工商贮藏案规模达16.46GWh，高备案量支撑未来装机。 随着国际工商储政策一直催化，各地分时电价政策落地，储能投资本钱降低，工商业储能的经济性逐渐显现，行业末尾加快展开。依据动力电力说数据， 24年1-6月备案规模7.13GW/16.46GWh，高备案量有望支撑2024年装机规模。

经验1~2月的旺季后，美国装机量维持高增。 美国储能以表前市场为主，2023 年由于加息、并网排队、原料加快涨价和变压器紧缺等疑问，形成通常装机遭到肯定扰动，中终年来看，美国进入降息周期确定，储能盈利方式成熟、景色并网+电网老旧强调储能必要性，美国大储需求有支撑。随着诸多限制原因边沿改善，前期积压的需求在1H24初步开释，并有望在往年继续开释。依据EIA统计，1H24美国储能新增装机规模4.24GW/11.82GWh，同比+151%/+170%。

受去库影响，欧洲储能装机出现下滑迹象。 据ISEA & RWTH Aachen University统计，德国1H24储能新增装机2689.4MWh，同比-2.07%；其中户储新增装机2336MWh，同比-7.38%。意大利1Q24储能装机量达440MW/914MWh，同比-25.9%/-21.3%。各国装机下滑关键遭到电价下行与补贴退坡影响，需求遭到克制，我们以为后续随同本钱端降低、利率下行、政策支持等原因需求或将重新回暖，但仍需进一步观察。

欧洲逆变器去库靠近序幕，出货量率先上升。 中国对欧洲逆变器出口额从3月份起出现环比上升态势，2024年6月中国对欧洲的逆变器出口额达24.65亿元，较2月低点增长101.2%。我们以为欧洲逆变器去库或已靠近序幕，下半年有望迎来装机旺季，相关企业业绩有望成功逐季环增。

多原因驱动新兴市场户储需求。 24年1月，印度推出1000万户家庭装置屋顶光伏发电设备的补贴政策。24年6月，中国出口至印度逆变器数额4.7亿元，较23年12月增长110%。巴基斯坦电力继续紧缺，电价上升有效优化户储经济性。24年6月，出口至巴基斯坦逆变器数额4.62亿元，较23年12月增长559%。乌克兰重建需求突出，电网受损严重，居民户储需求较为刚性，市场空间广阔且浸透率低，24年6月，我国出口至乌克兰逆变器数额0.11亿元，较23年12月增长+341%。

中东鼎力展开大型景色项目，大储需求末尾起量。 中东地域经济高度依赖石油产业，经济结构单一，动力转型方向明白，景色规划项目大幅增长，催生大储需求。24年6月，我国出口至沙特逆变器数额2.66亿元，较23年12月增长450%，24年6月出口至阿联酋逆变器数额1.85亿元，较23年12月增长384%，我们以为中东地域的逆变器需求继续性较强，相关标的有望继续受益。

新兴市场户储大储需求起量，有望带动出海企业盈利估值双增。 户储方面，印度推出户用光伏处分方案，巴基斯坦电价大涨，乌克兰战后重建，多原因推进户用光储需求开释。大储方面，中东地域竭力摆脱对化石燃料的依赖，积极推进动力转型，大型景色装机项目高增，以沙特、阿联酋为代表的国度的大储需求末尾起量。新兴市场户储与大储需求开释且继续性强，有望带动出海企业盈利与估值双增。

新兴市场奉献增量，Q2业绩强势环增

1H24储能板块营收同比微增，2Q24营收环比清楚增长。 1H24逆变器&PCS板块关键公司成功营业支出488.4亿元，同比增长3.4%。2Q24板块成功支出295.9亿元，同比增长11.7%，环比增长53.7%，关键系二季度欧洲去库的影响逐渐削弱，新兴市场成为新增长极。

1H24归母同比下滑，2Q24归母环比清楚增长。 1H24逆变器&PCS板块关键公司成功归母净利润71.0亿元，同比下滑8.9%。2Q24板块成功归母净利润43.84亿元，同比下滑6.3%，环比增长61.6%，利润跟随营收环比高增。

规模效应叠加原料端多少钱降低，行业盈利才干有所优化。 1H24销售毛/净利率区分为31.54%/14.78%，相比23年全年+0.83/+1.52pct，盈利才干有所优化；2Q24销售毛/净利率区分为29.52/17.86%，相比1Q24进一步变化-5.14/+0.44pct，季度之间存在肯定的时节性坚定。

应收账款随营收同比攀升，下半年旺季备货介入存货

应收账款随营收同比攀升，存货规模小幅优化。 24年上半年行业关键逆变器&PCS公司应收账款规模抵达338.52亿元，相比23年底增长18.5%，存货规模抵达371.29亿元，相比23年底增长28.6%，关键系企业为下半年旺季备货。

中美市场标的业绩存在支撑，新兴市场需求继续性较强

国际： 配储时长带动量增，盈利才干维持稳如泰山

量： 24年1-7月并网规模为13.5GW/34.9GWh，同比+21.7%/47.5%，平均配储时长达2.58h，相较23年2.16h清楚增长，利好全年装机。我们中性估量24年全年储能装机达83.9GWh，企业出货有望随装机需求加快增长。

利：国际多少钱压力较大，降价继续启动，但IGBT降价以及产品迭代相同带来本钱端降低，本钱控制才干较强的头部企业或能够在国际市场继续维持稳如泰山的毛利率水平。

美国：24年以来装机高增，利润率较为丰厚

量：并网排队现象有所缓解，进入降息周期确定，限制原因边沿改善，前期延后需求得以开释。24年1-7月美国储能新增装机规模4.99GW/13.92GWh，同比+157%/+162%，我们中性估量美国大储24年装机达35.43GWh，对应标的业绩存在强支撑。

利：美国PCS市场格式以后较好，我们估量市场终年维持在高毛利率的水平。集成环节随着竞争加剧，毛利率或将有所下滑，但由于美国市场壁垒较高，外乡企业有低价标杆维护作用，我们估量利润仍较为丰厚，美国市场利润占比优化的公司或可成功量利齐升。

欧洲 ：户储需求仍不阴暗，大储有望接力需求

量：依据企业最新交流，以后户储库存已基本恢复至失常水平，下半年需求仍不阴暗，我们以为欧洲大储有望在往年起量，逐渐接力户储需求。

利：目前市场去库基本成功，但行业竞争加剧形成肯定水平的多少钱战，毛利率有所下滑。思索到原料端多少钱降低以及各家产品迭代带动本钱降低，估量毛利率将稳中有降。

新兴市场： 户储大储需求起量，为企业带来清楚增量

量：户储方面，多国电价调涨、停电现象严重，户储彰显刚需特性加快放量。大储方面，以中东为代表的地域积极出行动力转型，景色装机高增催生大储需求。新兴市场户储与大储需求空间广阔且继续性强，有望带动出海企业盈利与估值双增。

利：新兴市场空间广阔，目前企业毛利率状况维持较高的水平，随着未来国际企业相继出海，存在竞争加剧毛利率下滑的风险，看好具有技术优点的龙头企业，有望经过降低本钱的方式将毛利率维持在较高水平。

储能板块需求向好，倡议关注新兴市场。 新兴市场储能倡议关注市场空间广阔且浸透率低的逆变器与户储环节；国际储能倡议关注盈利才干较为稳如泰山的PCS环节；美国大储倡议关注利润较为丰厚的集成与PCS环节；欧洲户储板块临近库存去化拐点，近期或存在波段估值反弹行情，后续待出货状况更为阴暗，亦存在业绩估值双击或许。

工控：仍处于弱修复阶段

1H24工业企业利润同比微增，2Q24工业产能运行率环比优化。 工业企业利润2023年受微观经济影响同比降低8.5%，利润总额7.69万亿元；1H24为3.51万亿元，较2023年同期介入3.6%。从产能运行率来看，2023年产能运行率小幅上传，2024年Q1降低至73.6%，Q2上升至74.9%，环比优化1.3pct。

下游：PMI全体偏弱。 PMI与工控行业相关性较高，从PMI目的来看，24年1-8月制造业PMI指数除了3-4月高于50%、重回扩张区间，其他月份均位于49.1-49.5%区间内；从3月末尾PMI指数继续回落。从设备介入值来看，24年4-7月通用、公用设备介入值同比均成功正增长。

我们估量工控市场在下半年有望较上半年成功肯定水平改善。 一方面市场处于去库存前期，纺织等传统行业需求较好带动增长；另一方面在新兴范围，3C电子等下游已出现回暖迹象；叠加7月国度展开除新委、财政部印发《关于加力支持大规模设备升级和消费品以旧换新的若干措施》的通知，就统筹布置3000亿元左右超凡年特地国债资金，加力支持大规模设备升级和消费品以旧换新，提出相关措施。

H1营收稳步增长，Q2增速环比优化

营业支出继续优化，24年H1营收增速上传。 1H24工控行业17家代表公司成功营收757.65亿元，同比+9.9%，增速较23年全年增速有下滑；从季度营收来看，1Q24/Q2营收区分抵达358.86/398.79亿元，同比增速6.1%/13.6%，Q2营收增速环比有所优化。

下游需求偏弱，抢先原资料涨价，市场竞争剧烈，1H24工控企业利润短期承压。 2024年上半年抢先原资料多少钱高涨，给企业本钱端带来肯定压力，叠加下游需求增速放缓、市场竞争剧烈，1H24年工控行业成功归母净利润61.53亿元（同比-8.9%）。从季度利润来看，1Q24/Q2归母净利润区分抵达28.06/33.58亿元，同比增速-16.1%/-1.5%，Q2利润增速环比有所修复。

1H24毛利率企稳上升。 23年全体毛/净利率区分为27.60%/9.74%，1H24毛/净利率区分为28.13%/9.35%，毛利率企稳上升，净利率仍处于降低通道。部分企业由于十分常性损益下滑而形成归母净利润同比增长较弱。从季度毛利率/净利率来看，均从23Q4末尾逐季度出现优化态势。

应收账款增速略高于营收，存货规模相对稳如泰山

1H24行业应收账款增速略高于营收。 2Q24末行业全体应收账款457.52亿元，同比+11.9%，略高于营收增速（+9.9%）。2023年底、1Q24末应收账款同比增速区分为13.6%/17.9%。

剔除非凡原因影响，1H24存货规模基本稳如泰山。 1Q24末工控行业存货567.99亿元，2Q24末存货金额630.35亿元，Q2时期存货规模有大幅上升，关键系的拟出售电站介入。剔除正泰电器，2023年底、1Q24、2Q24末存货规模区分为196.20/205.70/206.85亿元，全体存货规模基本稳如泰山。

24H1中国工控市场需求偏弱。 依据睿工业数据，24H1中国智能化全体市场规模为1475.70亿元，同比-2.82%，市场全体需求出现出偏弱态势。其中24H1 OEM市场533.16亿元（同比-7.24%），关键系国际多个行业需求较弱，叠加外需增速放缓；项目型市场942.55亿元（同比-0.13%）。上半年OEM端增长乏力，项目型市场表现稍好于OEM市场，略有降低。

国产企业国际市场份额优化，出口替代减速

继续看好国产企业在国际工控市场份额稳步优化。 依据睿工业数据，2Q24，国际企业在高压变频器、交流伺服市场中的份额区分超36.6%、49.4%，环比优化6.8pct、11.6pct。其中，作为中国工业智能化产品范围的抢先企业，的大批产品运转于各行各业的产线、设备中，2Q24其在高压变频器、交流伺服市场份额区分为21.4%、30.3%，环比优化3.5pct、5.3pct。

风险提醒

1）新动力车产销量增长不达预期，产业链盈利低于预期

首先，新动力车不只受政策影响，需求端消费者偏好以及相关车型的推出进度也会影响。其次，抢先原资料涨价以及行业内竞争加剧，或许形成产业链各环节的盈利低于预期。

2）光伏装机增速低于预期，行业竞争剧烈水平超预期

首先是光伏装机规模不达预期，其次，市场多少钱竞争加剧或许形成降价水平逾越预期，最后，存在相关公司消费线树立及产能投放进度不及预期的风险。

3）风电装机不达预期、弃风限电改善不达预期

风电装机规模不达预期风险；抢先资料多少钱加快下跌风险；新建或外延收买产能不及预期；汇率坚定对公司业绩不确定性影响。