套息买卖退避 AI仍是叙事焦点 (套息交易就是买入高息货币和卖出低息货币)

在套息买卖风暴过去之后，目光依然要求聚焦于美国AI的进程，AI展开的故事就是当下最大的微观叙事。

文：天风微观宋雪涛/咨询人钟天

过去的一个月，我们看到了市场买卖逻辑的变化，且出现了非线性加剧的环节。但在套息买卖的风暴安静之后，我们以为最中心的观察基准还是落在AI的进程上；与之映射的科技股走势既相关到家庭财富、消费和经济，也影响了美元强弱和美债扩张空间。

假定AI叙事能够继续，美股或许就只是技术性调整。从数据看，美国经济当下依然没有太大疑问，只是在高利率下周期性放缓，联储不会过早降息，也不会抢戏“AI”。

故事不用定要讲到扫尾，但要一直留下悬疑和彩蛋，也要求一些“戏剧性的矛盾”让大家保管兴味。当下的矛盾是华尔街和硅谷末尾一致，硅谷仍在烧钱，而华尔街议论业绩；硅谷仍在强调基础技术打破，而华尔街末尾等候技术发散。

但资本对叙事的耐烦正在消逝，AI进入了“信奉之战”，是更关注如今，还是更关注未来，这才是美股的关键疑问。比美国经济强弱、降息次数和时期、日元套息买卖反转等的影响，都更关键。

但这仅是“矛盾”，尚未演化成“抵触”，对耐烦的考验或许会继续到下一个财报季，破局的关键在于AI运转和模型能否出现优化。美股是技术性调整还是趋向反转，选择了“衰退买卖”会被证伪还是会自我成功。

换言之，美国衰退的潜在源头不来自于经济自身，而来自于科技打破的证伪从而引发普遍的去杠杆环节。基于经济基本面的衰退买卖，仅仅是庞大叙事中的附庸，而套息买卖反转更只是一个波涛，与坚定的根源有关，也不会影响到根源。

详细来看，从7月初美国CPI不及预期末尾，市场加剧了降息买卖，关键是以纳斯达克为代表的大市值公司调整和以罗素2000为代表的小市值公司反弹；但这一阶段都还属于降息买卖的范围。

但随着科技股财报的继续不及预期，市场末尾从降息买卖向衰退买卖传导。在这之上，日央行加息形成套息买卖反转，加剧了坚定。

衰退买卖与过去一个月的美国经济数据相关，且关于经济数据出现清楚不对称性。对弱于预期的通胀、制造业PMI和非农数据的失望反响，要远大于对中心批发、第二季度GDP增速和服务业PMI大超预期的积极反响。

但这些数据并不能证明美国在减速衰退。务工数据自身就不是抢先数据，当失业率能够代表衰退的时辰，经济中的一些部门曾经出现清楚好转迹象，比如信誉收缩和破产介入，但目前来看，这种迹象并不清楚。

美国的务工目前全体状况是务工数据与失业数据脱节，这在以往周期中不曾出现。尽管7月新增务工表现蹩脚，但从25岁到54岁的务工率却在进一步优化，曾经抵达2001年7月以来最高水平，休息介入率也在进一步修复。

其次是美国制造业与非制造业数据的分化还在加剧，制造业的疲软和非制造业的韧性是一对镜像；尤其是近期Markit服务业PMI创了两年多的新高，反映出对利率不敏感的服务业依然强势。

消费在美国经济中约占70%，服务消费又约占消费的70%，务工-薪资-支出-消费这个链条目前没有出现疑问，通常可支配支出延续14个月同比正增长，二季度公家部门总需求的环比折年率坚持了2.6%的增长水平。

同时美国最新的信贷考察显示，在二季度利率降低的背景下，存款边沿需求继续优化，这也证明了美国实体部门在以后高利率下依然有着较强的韧性。

应对衰退的首选政策也不是降息，而是财政扩张。财政扩张是美国经济在过去三年坚持兴盛的关键，每年的赤字都在6%左右。

往年美国财政支出进度偏慢，2024财年至今曾经9个多月，非利息支出为4.3万亿元，最后三个月支出预算为1.6万亿元，比前三个季度平均水平高12%。假定经济放缓减速或许靠近衰退，那么财政还有不小空间。

尽管经济放缓的方向是显而易见的，但还没有出现衰退迹象，短期原因加大了经济数据坚定，套息买卖反转又加大了美股坚定，两者相互影响。市场甚至买卖出了“会间降息”这一极端的情形，显然过于不理性。

最近一张“日本央行一加息，全球经济就衰退”的图片传达甚广，但两者只存在时期上的相关性，而非因果性。日本经济终年低迷，遭到全球外溢性较小，所以当日本经济都感遭到过热要求加息时，其他经济体往往曾经过热到快要进入衰退了。

这一次性性日央行加息带来的日元套息买卖反转也是相似的道理。借入低息日元，做多美股或许日股，实质上是金融加杠杆，日央行加息带来了去杠杆的效果，但影响大小取决于估值和拥堵度。

疑问不来自于日央行加息，而是资产自身估值过高、买卖过度拥堵、泡沫过大。日央行只是不恰巧，在衰退买卖的风暴中加剧了坚定，又在“远因效应”的作用下承当了一切。

但在套息买卖、衰退买卖这些风暴过去之后，目光依然要求聚焦于美国AI的展开进程，由于AI才是当下最大的微观叙事。

风险提醒

美国经济放缓超预期，日央行加息超预期，对套息买卖头寸误差较大