日股延续第二天暴跌 日央行鹰派立场 经济衰退担忧加剧 (日股延续第二天涨幅)

由于市场预期日本央行将进一步收紧货币政策，日本股市延续第二天暴跌。截至发稿，东证指数和日经225指数均跌超4%，这两项基准股指在周四区分收跌3.24%和2.49%。与此同时，日元兑美元汇率升至1美元兑149.55日元，靠近3月份以来的最高水平，令日本的出口导向型经济承压。

日本央行周三出乎预料地提高了利率，并发布了增添大规模债券置办方案的详细方案，标明了该央行继续推进货币政策失常化的志愿。日本央行将政策利率上调15个基点至0.15%-0.25%，而市场此前预期维持不变。该央行还宣布，到2026年第一季度，将每月购债规模增加至3万亿日元，每季度约缩减4000亿日元，增添债券置办规模比市场普遍以为的在两年内将债券置办规模减半的做法略显保守。

此外，日本央行行长植田和男在利率决议发布后的资讯发布会上再度“放鹰”。植田和男表示，假定多少钱展望成为理想，日本央行将再次加息。他表示，0.5%不是特定利率下限，“日本的天然利率仍有很多不确定性。我们能说的是，短期利率依然远远低于或许让人怀疑我们能否靠近中性水平的水平”。

在日本央行异常加息以及植田和男宣布鹰派言论后，大少数日本央行观察人士正在重新评价利率轨迹，并将时期线延迟。周四启动的一项考察显示，在41位受访经济学家中，约有68%估量到往年年底日本政策利率将从0.25%升至0.5%。

前日本央行理事门间一夫表示，日本央行本周的严重政策转变，使得10月份再次加息变得极为或许，并意味着明年1月份或许再次加息。他指出，日本央行目前的基本立场似乎是，由于通常利率极低，只需经济不遭到严重冲击，他们就可以继续加息。他补充称：“这是一个微小的变化，要素是日元疲软和工资普遍下跌。我自己也不得不大幅调整自己的观念。”目前日本央行的政策利率为0.25%，仍远低于最近2.6%的中心通胀率。

日本股市在周五的下跌在肯定水平上遭到了隔夜美股下跌的影响。周四，美股三大股指全线走低，美国一系列经济数据的疲软再次引发市场对美国经济或许堕入衰退的担忧。

数据显示，美国7月27日当周初次开放失业救援人数为24.9万，逾越市场预期的23.6万和前值23.5万。美国7月ISM制造业PMI为46.8，创2023年11月以来新低，低于预期的48.8和前值48.5。美国6月营建支出环比降低0.3%，为2022年10月以来最大降幅，市场预期为环比增长0.2%，前值由-0.1%修改至-0.4%。

这些经济数据令人们担忧，随着高利率给经济带来的克制效应不时显现，美联储执行太慢或许给美国经济构成风险。有“新债王”之称的DoubleLine Capital开创人冈拉克(Jeffrey Gundlach)就表示，美联储本应在周三的政策会议上启动降息周期。他以为，当美联储真正末尾降息时，或许曾经为时已晚。他解释道，美国经济并没有那么微弱，休息力市场正在削弱，部分要素是失业率上升。

亚马逊(AMZN.US)、英特尔(INTC.US)等公司周四美股盘后发布的财报也不尽善尽美。英特尔第三季度业绩展望令人绝望，并宣布裁员1.5万人。亚马逊第三季度的利润指引也低于预期。

盈透证券初级经济学家Jose Torres表示:“随着许多经济要素趋同，市场正靠近恐慌方式，这支持了投资者逃离风险资产。”“这个市场的顺风太大了，尤其是思索到股票的定价是完美的。”

与此同时，随着投资者介入对美联储降息的押注，美债延续涨势。对政策敏感的两年期美债收益率涉及14个月低点，基准十年期美债收益率在昨天跌破4%之后继续走低。

投资者目前正亲密关注今晚将发布的美国7月非农务工报告，以了解美国休息力市场的状况。市场目前估量，美国7月非农务工人口将新增17.5万(前值为20.6万)，平均时薪将同比增长3.7%(前值为3.9%)，失业率将持平于4.1%。

Wolfe Research首席投资战略师Chris Senyek表示：“过去几个月，休息力市场不时在收回正告信号。历史标明，鲍威尔在等候太久才干在为时已晚之前末尾降息方面走了一条十分巧妙的路途。”

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末尾50bp，欧洲央行的鹰派立场能维持多久?

欧洲央行发布利率选择，宣布将三大关键利率均下跌50个基点，那也是欧洲央行11年来的初次加息，并完毕欧区的0利率时期。 欧洲央行发布关键利率后，欧元兑美元股票短线上升70点，日经指数股票短线下跌近40点，黄金现货股票短线下跌9美金，德国国债利率继续下跌，10年限国债利率天内增涨10个基点至1.364%，为7月1日以来最大。

欧洲央行标明，依照对物价稳如泰山的坚决服务承诺，欧洲央行采取了进一步的关键对策，以确保通货收缩在中前期前往2%的目的。 今天首先撤出负利率现行政策，使欧洲央行控制委员会能够以渐近的方式来确定利率。

巴克莱银行经济师MarkWall称，欧洲央行这一举动偏离了之前的引导，那么这很有或许说明高官们想要最后舍弃延迟沟通方案的做法。 该经济师标明，“并没有人会指摘”她们加息50个基点。 他以为，往年的一向阅历是，在这样一个通货收缩迅速升高的环境下，央行的前瞻性指引很有或许会很快落伍，也证明欧洲央行确实处在依托数据的形式中。

欧洲央行作出更保守派的选择关键要素是通胀，其在6月份创下了一个新的记载。 剖析人士说，虽然存有经济开展顺风翻盘，但房价涨幅并未见顶。 高官们担忧，由于潜在的天燃气紧缺，预估或许丧失导向，即使经济下滑接踵而来。

英国英国金融时报标明，加息50个基点的超越预期措施逐渐反转欧洲央行10年来的超宽松货币政策。 去8年，欧洲央行不时维持负储蓄利率，并买了近5万亿元欧债卷以扶持经济开展，但如今正在缩紧现行政策，以应对欧区8.6%的破纪录通货收缩。

在后续加息脚步上，欧洲央行并没设定加息引导，反而是表示将“屡次大会”确定进一步加息，行将召开的会议上，利率进一步多极化无疑是适当的。 现阶段，操盘手下注欧洲央行9月份将加息60个基点。

美联储带头“加息风暴”超13国央行加息日元瞬间拉升500点

由美联储带头的全球央行“加息风暴”难言放缓，9月22日，日本央行出手干预汇率，同日，多国央行宣布跟进加息。

时隔24年，日本财务省初次入市干预汇率

9月22日，据央视资讯征引日本经济资讯报道，日本财务省财务官神田真人宣布，日本财务省入市干预汇率。

据悉，这是自1998年6月以来，时隔24年，日本政府初次以卖出美元、买入日元的方式干预汇率。

日元瞬间拉升500点

据wind数据，今天日元汇率在跌破1美元兑145日元后直线上升，一度暴跌超500点，重回140美元的整数关。

截至22日晚22时，美元兑日元USD/JPY日内大跌2.50%，现报140.49。

日本央行逆行，货币政策继续宽松

据新华社信息，日本央行22日完毕货币政策会议后宣布，继续坚持以后超宽松货币政策，维持利率水平不变。

日本央行今天发布公告说，继续将短期利率维持在负0.1%的水平，并经过购置常年国债，使常年利率维持在零左右。 未来如有必要，将进一步清闲货币政策。

日本央行行长黑田东彦表示，大规模的货币宽松政策对支持日本经济重新冠疫情形成的低迷中复苏十分必要。

公告还说，虽然疫情依然影响部分中小企业的运营活动，但随着他们资金状况的改善，日本央行将分阶段逐渐终止针对中小企业的融资活动政策，目前的融资活动政策最多延伸至明年3月底。

公揭发布后，日元对美元汇率清楚下跌，今天盘中一度跌破145比1。

往年以来，虽然美国等关键兴旺经济体一再放慢货币政策紧缩步伐，但日本央行受困于国际需求疲软、经济复苏乏力的理想，自愿据守超宽松货币政策。

美联储再次加息75个基点，剖析称其外溢影响祸及全球

据央视资讯报道，北京时期9月22日清晨2点美国联邦储藏委员会宣布再次加息75个基点，将联邦基金利率目的区间上调至3%—3.25%之间，纽约股市三大股指今天清楚下跌。

美联储往年3月以来已延续5次加息，累计加息300个基点，造成美国房地产市场清楚降温、股市动乱、经济增长清楚放缓。 剖析人士以为，美国通胀情势依然严峻，美联储延续保守加息政策或许推高失业率，加剧经济“硬着陆”风险，并给全球经济带来更微风险。

据央视资讯征引美国《对话》杂志网站报道，美联储大幅加息造成其他国度面临通货收缩、货币升值等不利影响，加出全球经济衰退的风险，最终也将反噬美国自身。

强势美元或继续至年底，非美货币普跌

美联储利率决议出炉后，美元指数最高冲至111.83，续创2002年以来新高，非美货币普遍下跌，欧元对美元汇率续创2002年10月以来新低，英镑对美元汇率创1985年4月以来新低，澳元对美元汇率创下2020年5月以来新低，日元对美元汇率创1998年8月以来新低，韩元对美元汇率创2009年3月以来新低。

方正中期期货史家亮对21世纪经济报道记者表示，无论是美联储9月议息会议声明、经济预测、点阵图，还是美联储主席鲍威尔讲话，都出现鹰派的基调。

美联储强调年内仍有100-125BP加息空间，最终将把利率提高到4%以上。 正是这一点对市场发生了较大的冲击。 在美联储继续释放鹰派信号的大背景下，估量美元强势行情将会继续，美元指数见顶回落或要等到11-12月份。

西方金诚研讨开展部剖析师白雪向记者指出，美国经济的相对增长优势、美联储继续鹰派的货币政策立场、美国出口的需求削弱以及离岸美元流动性收紧，都将为美元继续提供支撑。 估量美元指数后续仍将偏强运转，或许会在往年底至明年终上传至115-120左近。

美联储引领的加息潮或引发全球衰退

据央视资讯信息，北京时期9月22日晚，陆续有央行传出加息信息：英国央行宣布加息50基点，南非央行将基准利率上调75个基点至6.25%，加息幅度契合市场预期。

据21世纪经济报道记者不完全统计，为抑制美联储加息带来的资本流出效应，9月全球“加息潮”再度来袭，截至目前有超13家央行加息，单次加息幅度最高的是阿根廷，一次性性加息550个基点以应对接近80%的通胀；单次加息幅度最小的为秘鲁央行，加息幅度25个基点，但已是秘鲁央行延续第14次加息。

在9月22日英国和南非加息前，全球已至少有13国央行宣布加息

全球银行15日发布的一项研讨显示，全球多国央行同步加息以应对通胀，或许令全球经济堕入衰退，并给新兴市场和开展中经济体带来金融危机，形成耐久损伤。 全球银行的研讨指出，全球多国央行往年不时在以过去50年不曾见过的同步水平加息，这一趋向或许会继续到明年。

研讨显示，要将通胀降至目的水平，这些国度的央行或许要求将利率平均再提高2%。 在此状况下，假设叠加金融市场压力，2023年全球国际消费总值增长率将放缓至0.5%，按人均计算则萎缩0.4%，契合全球衰退的技术定义。

今天港股：恒生指数收跌6.36%海外主动型资金趋弱

10月24日，恒生指数收跌6.36%，恒生科技指数跌9.65%，在线教育、软件运行板块跌幅居前，新西方在线跌超15%，美团、京东安康跌超14%，哔哩哔哩、京东集团跌超13%，网络集团、小鹏汽车跌超12%，腾讯控股、阿里巴巴跌超11%。 航空航天、军工板块走高，中国航天万源涨超6%。

机构剖析

中金：港股流动性与持股状况剖析

我们尝试从资金流向、机构季度持仓信息、微观等各层次的“拼图”，剖析近期港股市场资金流出状况。 全体来看，南下资金依然延续了自年终以来继续稳步流入的态势，而7月以来主动型基金流出有所减速。 我们以为此轮资金流出或许受美联储保守加息造成的全球金融条件收紧和部分基金增添性能综合影响。 此外，港股卖空成交比近日也清楚抬升。 从持股和筹码看，自下而上汇总的机构投资者季度持仓数据显示，三季度海外机构持仓比例有所降低。 我们留意到，此轮外资流出相对规模上不及2018-2019年，但对股价的影响似乎更大，反映资金流向和股价并非线性相关。 失望假定下，我们以为若外资主动基金降低跟踪指数的中国性能，将或许给市场带来压力。 往前看，美联储在年底的政策假设可以退坡有望成为第一个压力缓解的契机。

7月以来，港股市场在多重不确定要素下继续走弱，恒生指数于10月初跌破2011年以来低点，主板成交平淡，卖空占比叠创新高，市场心情较为低迷。 在外部金融条件继续收紧、地缘形势更为扑朔迷离的背景下，部分投资者担忧能否存在更大的资金流出压力。

在详细剖析环节中，现有可得数据口径不完备(如EPFR资金数据只涵盖“基金”这一类投资者)和港交所持股不穿透的客观约束，都使得试图掌握港股全局投资者结构和高频资金流向的变化难度参与。 针对这一疑问，我们尝试从资金流向(如互联互通南向资金、EPFR资金流向、卖空成交)、机构季度持仓信息、微观(香港M3、总结余)等各层面的“拼图”，组分解相对片面的信息。 综合最新变化，我们有以下几点发现。

资金流向状况：南向资金继续流入，海外主动型资金趋弱

南向资金：动摇中维持流入，近期甚至有所减速。 虽然近期港股市场继续承压，但南下资金依然延续了自年终以来继续稳步流入的态势，进入10月以来基本坚持每日净流入趋向。 不只如此，南向资金流入规模近期甚至出现逆势减速的势态。 最近一周(10月17-21日)全体流入规模达257亿港币，创下自3月中旬(3月14-18日流入263亿港币)以来最大周度流入规模。 详细流向上也成出现逆势加仓特征。 十月以来回调幅度较大的新经济龙头，如腾讯、美团-W、药明生物与理想汽车-W等是流入主力。 因此可以看出，南下资金并非本轮市场动摇的主导要素。

海外资金：7月以来主动型基金流出有所减速。 7月以来，海外主动资金全体流出45亿美元。 从幅度上看，本轮较3月中旬仍较为平和(3周内流出35亿美元)，但本轮番出时期较长，自7月15日以来已继续14周(对比3月中旬及4月至6月11周内流出约36亿美元)。 分基金类型看，新兴市场主动基金(流出30亿美元)和亚洲除日本主动基金(流出10亿美元)流出较多。 相比而言，主动型基金年终至今依然继续流入，但从结果上看对股市定价影响相对较小。

图表：新兴市场主动基金、亚洲除日本主动基金近期流出海外中资股较为清楚

图表：南向资金全年坚持流入，近期有所减速

图表：海外中资股市场年终至今阅历三波外资流出

综合来看，我们以为此轮资金流出或许受美联储保守加息造成的全球金融条件收紧和部分基金增添性能综合影响。 首先，美联储8月以来加息预期再度升温加剧了全球美元流动性收紧、也推进资金从全体新兴市场回流兴旺市场，近期美元走强和关键新兴汇率升值也可以失掉印证。 年终至今新兴市场主动型基金和亚洲除日本主动型基金净赎回规模大幅攀升，区分为159亿美元和76亿美元。 其次，经过EPFR数据测算，我们发现海外主动基金全体性能中国市场比例清楚低于主动基金，反映了主动基金或许存在一定低配行为。 这其中，全球(除美股)基金和亚洲除日本基金低配较为清楚，不扫除与近期地缘形势的再度紧张有一定相关。

图表：EFPR数据显示，机构继续降低中国性能，主动型基金净赎回是资金流出中国的关键要素

卖空成交：港股卖空成交比近日也清楚抬升。 除资金流向外，港股卖空成交比例也继续走高。 依据Bloomberg数据显示，港股市场卖空成交占总成交额比例自7月以来出现逐渐攀升的趋向，自9月底维持在20%左右的高位，10月上旬创下24.5%的单日高点。 此外，香港证监会(SFC)披露的淡仓(空头)申报状况显示空头头寸也有所增多。 截至10月14日有空头仓位港股约为680只，空头仓位占流通市值加总比重为1.38%，较前一周1.09%抬升较多，较8月中旬1.66%的高点相对颠簸。

图表：港股卖空成交比例继续上升

持股结构变化：中资性能基本颠簸，外资性能有所下滑

从持股和筹码看，我们自下而上汇总关键机构投资者的季度持仓状况显示，三季度海外机构持仓比例有所降低、而中资机构比例优化。 由于港交所持股数据无法穿透至投资者，我们经过汇总大型机构(包括养老金、对冲基金等)的季度持仓数据，将海外中资股市值前100大标的(包括港股和美国中概股)投资者结构梳理出来。 初步发现如下：

1)港股通标的持股中，中资中介持股占比不时优化。 依据港交所披露的港股通标中介机构持股状况来看，中资中介的持股市值占比从2021年底的11.3%升至以后的12%，也高于3月中旬11.6%的高位。 与此同时，国际中介的持股市值占比则继续下滑，从2021年底的45.3%降至以后的43.3%。 假设粗略假定中原资金经过中资中介更多，海外投资者经过国际中介更多的话，这一比例变化则可以直接正面佐证一部分海外资金的流出。 进一步对比市值变化状况也可以失掉相似结论，如中资中介的持股市值下跌幅度要小于海外与中国香港本地中介的幅度。

图表：港股通标的中资中介持股市值占比近期也有所抬升

图表：从港股通标的中介持股总额变化状况来看，卖出也关键集中于海外和中国香港本地中介

2)三季度海外机构持股占比为34.1%，依然最高全体回落。 海外机构持股自2021年以来继续回落，三季度海外机构持股1.46万亿美元，占样本公司总市值22%和流通市值34.1%，较2021年末区分回落1.1和1.2个百分点。 相比而言，三季度中资机构持股全体颠簸，占样本市值和流通市值的7.7%和4.9%，较2021年末基本持平。

3)养老金、主权基金等持股比例下滑但规模较小，共同基金仍是主体。 近日部分海外养老金、主权基金、甚至战略投资者或许增添部分中国敞口的报道引发关注。 在上述样本中，我们发现海外养老金、主权基金等类型投资者持股确实有所回落，从年终3.3%降至三季度3.1%，但比例和规模均较小。 相比而言，共同基金依然是主导，持股占流通市值比例为28.6%，较年终下滑1.3个百分点。 由此可见，部分养老金的潜在敞口调整实践规模影响或许相对有限，或更多体如今心情上的扰动，或由于单体规模较大形成的短期影响。

图表：外资持股近期有所回落，主权基金和养老金占海外中资股持股的较小部分

图表：外资机构持股的存量近期继续下滑

港币和流动性：美联储继续收紧和全球“廉价钱”增加下的压力

美联储加息背景下，资金流出造成香港金管局总结余下滑。 美联储加息周期下，港美利差扩展造成资金有流出压力。 2022年5月港币触发弱方保证以来，香港金管局屡次介入保养汇率，这也造成银行总结余3000多亿港币下滑至以后1000亿港币，Hibor利率也因此走高。 对比2015-2018年美联储加息周期，此轮总结余下滑速度更快，但以后总结余仍高于2015-2018年的低点。 全体来看，香港银行间港币流动性仍较富余，叠加银行持有外汇票据较多，为港币流动性提供下行保证。

从机制上看，香港货币供应与股市同时遭到资金流向影响，两者相关性较高。 总结余是香港货币基础的一部分，资金流出会直接影响香港货币供应。 8月香港狭义货币供应M3同比增长2.46%，较去年末的4.26%有所回落。 我们发现，香港M3和美元指数走势高度负相关，表现全球风险偏好下滑时与全体新兴市场相同流出和回落的态势。 与此同时，香港M3和港股市场走势有较高相关度，面前或许反映了全球资金流向的共同影响。

往前看，思索高通胀约束下美联储加息周期尚未完毕，全球“廉价钱”和美元流动性的收缩也或许还会继续一段时期，因此外部流动性紧缩甚至流动性流出的压力也或许还会形成一定扰动，关注总结余和Hibor变化。

图表：美国加息周期推进资金流出中国香港及其他新兴市场，中国香港银行总结余清楚下滑

图表：而香港M3与港股表现则高度相关

压力测试：失望假定下，还有多少或许流出压力？

对比历史看，此轮资金流出规模有多大？相对规模不及2018-2019年。 EPFR数据显示，2000年以来，中国市场阅历了4轮海外主动型基金的流出阶段，区分为：1)2007-2009年金融危机(流出123.5亿美元)、2)2011-2013年欧债危机(69.9亿美元)、3)2013-2017年美联储紧缩和中国股市动摇(368.6亿美元)，以及4)2018-2019年贸易摩擦(161.7亿美元)。 本轮自2021年8月高点以来海外主动基金累计流出109.8亿美元，无论规模还是继续时期都弱于2018-2019年或2013-2017年。 同时，在控制股价对资金流的影响下，我们测算流出规模不及2020-2021年时期流入规模的一半。

但是，资金流向和股价并非线性相关，此轮番出对股价的影响似乎更大。 EPFR统计海外主动资金中国性能规模在此轮番出中从4053亿美元下滑36.6%至2571亿美元(表现多少钱下跌要素)，而2013-2017年时期海外主动资金性能仅下滑5.6%。 因此对股价更关键的要素或许是定价权归属。 思索到海外主动资金以后曾经清楚低配中国市场(以后性能比例约为28%，较MSCI新兴中31%的权重曾经低配)，因此不思索其他如地缘要素的影响下，我们以为外资机构进一步减持动能或许也有所趋缓。

图表：此轮外资主动资金流出相对规模小于2018-2019年，但股价动摇较大

失望假定下，若外资主动基金由于种种要素降低基准中的性能比例，或许带来多少流出压力？假设假定有10%的跟踪新兴市场的投资机构将业绩基准改为新兴除中国(我们预算约有8000亿美元主动投资基金以MSCI新兴市场指数为基准)，以以后28%的性能比例测算，或许会带来224亿美元的资金流出压力，相当于2021年高点以来流出规模的两倍，基本将回吐2020年以来的流入规模。 因此在这一失望假定下，将或许给市场带来压力。

前景展望：“三重压力”下，短期或维持震荡，等候转机到来

我们以为，港股以后资金面状况反映的是市局面临的“三重压力”，即美联储紧缩影响流动性，国际增长影响盈利预期，以及地缘形势影响风险偏好。 短期来看，美联储在高通胀压力下或将维持鹰派立场，意味着短期内全球资金避险心情或将继续，而以后外资主动型机构大幅低配港股状况缓解或要求在后两者上找到转机。

所幸的是，港股市场曾经具有几项优势，如以后市场已跌至数年低点，估值曾经处于历史低位，叠加国际宽松政策下南向资金的继续流入。 这意味着海外中资股或许展现出更强的韧性。 假设内外部环境有所改善，港股市场未来反弹力度有望更大。 往前看，美联储在年底的政策假设可以退坡有望成为第一个压力缓解的契机。 然后续更多正面催化剂的出现，如大规模稳增长政策加码以及部分风险的缓解，或许推进外资机构低配状况缓解和市场风险的重新定价。 基于上述判别，我们以为港股短期或许维持震荡格式，但或处于底部区域。 性能思绪上，短期以高股息作为升值和风险的对冲，但是优质生长、尤其是或许受益于未来内需和政策清闲修复的消费生长可以择机吸纳、等候机遇。 （来源：中金公司）