年盈余 能不能成 的救命灵药 3 180 亿 IPO 哪吒汽车 (年盈余能不能转增股本)

关于大局部人来说，处在新权利造车团体第二梯队的哪吒汽车，是一个相对生疏的存在。

最近半年，关于哪吒汽车的探讨关键有两点：

第一，它从 2022 年的新权利年度销冠，变成了 2023 年惟一销量降低的车企，一些看衰新动力的人，曾经把它比作了「下一个威马或许高合」。

第二，它失掉了自身投资人周鸿祎带来的泼天流量，只是流量来得仿佛不太面子。在那场以宣传新车为目的的直播里，「周鸿祎批判哪吒 CEO」这个难堪的话题词却冲上了微博热搜。

令人惊讶的是，这家看起来正处于困难处境的车企，如今却要预备要冲击 IPO 了。

6 月 26 日，哪吒汽车品牌所属公司合众新动力汽车股份有限公司向港交所递交招股书，向着中国新权利第六股动员冲击。

在目前新权利造车的幅员里，四家新权利「蔚小理零」和背靠吉利的极氪汽车曾经成功上市，但目前依然只要理想汽车一家在去年成功了扭亏为盈。新权利的故事启动了 10 年后，人们愈发明白，这个赛道没有一夜暴富的神话，而是一场耐烦运营的马拉松。

随着国际竞争进一步加剧，哪吒汽车将出海和世界化定位了下一阶段的重点。这家在招股书中宿愿「成为新动力车企世界化的领军者」，把指标瞄准了还处于起步阶段的西北亚市场，宿愿将过往积攒的产品、经销商治理等阅历复用于出海，找到一条属于哪吒自己的生活和增长之路。

昔日销冠，

困在高价和 B 端市场里

2022 年，在成为新权利年度销冠后，哪吒汽车 CEO 张勇曾经这样表白过面向未来的指标：比起蔚来、理想等售价在 30 万元以上定位上流的车企，哪吒的指标市场要大好几倍，所以「销量也要比它们大好几倍，才算一样低劣」。

张勇的话在过后有两层含意。第一，哪吒要保持「为人民造车」的口号，继续走性价比的路途；第二，哪吒的销量指标是成功翻倍的增长。

在招股书中，哪吒将自身产品的多少钱区间形容为「150000-45000 美元之间」（折合约 10.9-32.7 万元人民币）。但从实践开售状况看，2023 年哪吒最滞销的两款车型官方起售价均低于 10 万元。虽然单车平均售价呈逐年下跌趋向，但 2023 年这个数字也只是刚刚超越 10 万而已（10.9 万元）。

更为遗憾的是，性价比的定位是稳住了，但来自人民的销量却没有下跌。在新动力汽车全体销量极速下跌的 2023 年，哪吒全年只交付了 127,496 辆汽车，落后于四家曾经上市的车企理想、蔚来、零跑、小鹏，可怜成为了惟一销量同比负增长的新权利车企。

相比新权利中的领头羊蔚小理以及背靠吉利的极氪，哪吒在面向群众消费者时，既没有明白的科技标签，也没有冰箱沙发彩电等营销抓手，不时没有树立起明白的品牌笼统。此外，在 10 万元上下的新动力细分市场里，哪吒还要面临行业龙头企业的竞争。无论是从品牌影响力，还是在供应链、老本治理上，现阶段的哪吒简直没有长处可言。

所以，在国际这样的竞争环境下，哪吒须要下足苦功夫。必定开掘到细分市场中用户更详细的需求，才干找到适宜的生态位。一个广为传达的故事是：2020 年，哪吒 V 经过「大车打小车」的错位竞争形式，从长安、奇瑞等传统车企手中，抢到了 A0 级 SUV 的必定市场份额。

营销形式上也要下足功夫。在招股书中，哪吒汽车的开售支出被划分为了 4 类，除海外经销商外，国外局部分为直销、哪吒市区合伙人以及大客户经销商 3 类。

依据招股书的形容，大客户经销商「少量量购置咱们的车辆，转售给网约车公司、出租车公司和驾校等组织」，也就是理论所说的 ToB 业务。可以看到，在国际业务中，过去 3 年里涨幅最大正是「大客户经销商」，营收数额两年翻了近 11 倍，而直销局部的支出占比则逐年降低。所以，虽然哪吒近年来宿愿在 C 端市场树立起更好的笼统，但理想上 B 端业务照旧为它们逐渐增长的营收做出了关键的奉献。

其实，ToB 是哪吒成立以来不时贯通其中的关键门路。2018 年，哪吒首款车型 N01 颁布前就收到了近 5 万订单。而这些订单关键来自于当年的共享出行平台。张勇曾在接受采访时泄漏，2019 年哪吒 N01 来自 B 端的销量占比超越了 50%。

在 ToC 开售层面，哪吒其实可以被视作一家「非典型新权利」。蔚来、理想、小鹏都以自营门店为主，截止 2023 年全国门店均凑近 500 家（其中蔚来和理想是 100% 直营）。直营的外围指标是提供分歧的多少钱体系和更优质的服务。但哪吒的 ToC 业务不时以经销商形式为主，即招股书中提到的「哪吒市区合伙人」。2023 年，哪吒在全国的直营门店为 114 家，经销商门店为 425 家。

其实，无论是 ToB 业务占比拟高还是在 C 端少量采取经销商形式，严厉意义过去说都不成为哪吒汽车的疑问。毕竟从运营成本来说，咱们不能奢求不同厂商为定价相差 2-3 倍的产品提供相反质量的服务。

哪吒汽车真正须要极速改善的，是它们迄今为止依然为负的毛利率。虽然新权利车企目前只要理想成功了营收层面的扭亏为盈，但 5 家上市车企的单车毛利率均为正，象征着盈余关键来自于研发等其余层面的投入。相比之下，毛利率为负关于盈余而言显然是个消极的信号。过去三年，哪吒汽车累计盈余 183.73 亿元。

哪吒示意，后续将经过优化产品组合、参与国际开售、采取更好的老本控制，并提出将经过继续推出新车型、开拓海外市场、提供更多增值服务（如分时租赁、电池梯次应用等）、自主研发外围零部件等形式提高收益。哪吒 CEO 张勇此前示意，哪吒方案在往年第三季度颁布新车型并且从新颁布品牌，指标是以更明晰的品牌定位触达 C 端消费者。

2024 年，哪吒指标销量为 30 万台。截止 5 月底，累计交付：43,564，占全年开售指标的 14.5%。

出海，开垦

新动力处女地

在哪吒 30 万的年销量指标里，其中 10 万台来自海外市场。在招股书里，哪吒明白把指标定位「成为新动力车企世界化的领军者」。在国际强烈竞争的市场环境下，出海是哪吒汽车锚定的关键增长方向。

2023 年，中国逾越日本成为了世界汽车出口最多的国度。和国际新动力汽车单月浸透率凑近 50% 不同，出口仍以燃油气为主，新动力车只占了大概 1/4，还包含特斯拉上海工厂制造出口的超越 30 万台整车。所以，关于中国企业来说，新动力汽车出海依然是一个有渺小生长空间的市场。

不过，在目前日益复杂的国际形势里，出海并不是一件便捷的事。新权利中的另一家车企零跑，经过和欧洲出名汽车制造厂 Stellantis 的协作，拿来了通往欧盟市场的门票。哪吒则把目的地定在一些开发初期的处女地市场。

第一阶段的出海重点是西北亚。比起美国和欧盟市场，西北亚并没有成熟的外乡汽车工业，所以外地政府对外资车企进入外地的态度相对友好而开明。更关键的是，西北亚被视为是新动力汽车的处女地。据灼识咨询，2023 年西北亚新动力乘用车浸透率仅为 3.8%，估量 2028 年将优化至 19%（超越 100 万辆）。

相比起欧美单价更高，但对产品愈加挑剔的用户来说，西北亚地域因为气温适宜，对电池续航等产品细节要求相对较低，用户更看重产品性价比等特点。

这恰恰和哪吒汽车在外乡市场前 10 年里积攒的相关阅历符合。它们在在招股书中写道：「西北亚等新兴市场有望复制中乘用车市场开展法令」，除了西北亚，它们后续还计划进入中东、拉丁美洲、非洲等市场。

2023 年，哪吒汽车共出口汽车 17019 辆，占总销量的 13.7%，奉献了 12% 的开售支出。以上险量计算，哪吒汽车成为了西北亚新动力乘用车排名前三的品牌。

西北亚有着相对较好的微观政策环境。泰国政府对中国出口的电动汽车的零关税政策从 2018 年开局，现已延伸至 2025 年；此外，中国车企可以可以经过轻资产的形式，极速在外地树立起代工。截止目前，哪吒汽车在泰国、印尼部署的两家工厂曾经投入规模化消费，年产能均可以到达 3 万台；马来西亚工厂估量于 2025 年终投入经常使用，年产能为 1.5 万台。

哪吒在国际相熟的经销商协作形式，在海外也雷同实用。因为没有外乡汽车工业，经销商在西北亚汽车市场表演着无足轻重的角色。哪吒汽车海外事业部副总经理保壮飞此前在接受多家媒体采访时都曾提到，在泰国，经销的品牌效应甚至超越了服务器厂。

目前，西北亚汽车市场依然关键被日系车主导。据《日本经济资讯》报道，2023 年泰国市场的日系车占比大概为 78%。除哪吒汽车外，比亚迪、长城、埃安、极氪等中国车企也纷繁在泰国市场规划新动力出海策略，哪吒汽车今后也将面临外乡车企在海外的应战。

截止 2023 年底，哪吒汽车已在海外 28 个国度和地域设立了 100 余个开售网点和售后网站。

漫漫 IPO 之路

哪吒的母公司浙江合众新动力有限公司成立于 2014 年，与蔚来汽车「同龄」。开创人方运舟在奇瑞有着 16 年的上班阅历，是奇瑞新动力汽车名目的早期关键介入者。

然而和迄今为止曾经在资本市场上融资过千亿的蔚来相比，合众新动力后来并没有像其余互联网造车权利一样，失掉投资机构太多的青眼。早期，它们在资本市场上选用了另一条路：从地产商手里拿钱。

2017 年，彼时还风景有限的地产公司董事长王文学团体出资 3.3 亿元收买了合众新动力近 53.4% 的股份，成为最大股东的同时，也取代方运舟成为公司新的法人。过后，市场对这笔投资有两种观念：第一，王文学看好共享出行赛道；第二，投资新动力赛道也可以有助于华夏幸福拿到树立新动力产业园。

但地产造车的故事并没有继续太久。2018 年 11 月，因为地产主业开场面临流动性危机，王文学分开，合众新动力的法人从新变成了开创人方运舟。同年，张勇分开北汽新动力，参与哪吒汽车。

相比背靠恒大的恒驰，以及风闻让融创孙宏斌都「总体满意」的法拉第未来，哪吒显然是被地产掺和过的新权利里幸运的那一家。随着王文学撤出，公司的运营也逐渐走上正规。2018 年底，哪吒的首款量产车 N01 在广州车展正式上市。依据哪吒汽车官方引见，仰仗 B 端订单，当年就交付了 4803 辆新车，交付量于次年过万。

2021 年，周鸿祎的 360 公司成为了哪吒汽车的新股东，以 29 亿人民币的投资入股哪吒汽车，成为过后的第二大股东。周鸿祎提出的「为人民造车」的理念，也不时沿用至今。

招股书显示，截止递表前，合众新动力股权结构较为扩散，除开创人方运舟以及分歧执行人外，还有中央国资、和安保等民营资本。

哪吒汽车最近一笔融资出当初往年 4 月，桐乡国投、金合股权、民生股权基金等 3 家国有资本背景的投资方发表投资 50 亿元，并明白写到用于「允许合众汽车尽快成功 IPO」。

依据招股书披露的交叉轮投资，四名投资人以人民币 34.26 亿元的代价失掉哪吒汽车 8.08% 的股权，据此推算，哪吒汽车去年 8 年的估值约为 424 亿元。

但盈利才干和流动性，终于是市场投资者对新权利车企的两大考核维度。前文曾经提到，目前除理想汽车外，新权利均未失掉盈亏平衡点；而关于哪吒来说，流动性是市场另一个质疑的关键。过去三年，哪吒汽车累计盈余 183.73 亿元。截止去年年底，哪吒汽车的现金及等价物仅有 28.36 亿元。

从理想状况推算，港股的另一家以出海为关键叙事的新权利上市公司零跑汽车目前市值约为 293 亿港元（折合人民币约 272 亿元）。以零跑为参考系，哪吒如今应该很难拿到太高的估值。

但关于新权利车企来说，失掉足够的资金，活上去争取通往决赛圈的门票，应该是此时此刻比估值高下更关键的事。