大规模设备升级 有望对盈利缺口构成补充 中银证券 工业企业盈利结构延续改善 (大规模设备升级)

媒体得知，公布研讨报告称，国度统计局网站7月27日信息显示，上半年全国规模以上工业企业成功利润总额35110.3亿元，同比增长3.5 %，增速较1-5月放慢0.1个百分点;6月规模以上工业企业利润同比下跌3.6%，增幅较5月清楚走扩2.9个百分点。上半年传统设备制造业、高技术设备制造业区分拉动当期工业企业盈利增速0.7和1.4个百分点，对同期采矿业的负奉献(2.2pct)构成了有效补充，估量随着政策加力，“大规模设备升级”有望继续加大设备行业对盈利缺口的补充力度。

中银证券观念如下：

从“量”、“价”角度看，6月工业消费生动度小幅降低，但多少钱端延续改善。

一方面，6月工业介入值同比增速成功5.3%，较5月继续放缓0.3个百分点，消费端对工业企业盈利修复仍有支撑，但支撑力度边沿下滑;5-6月极端天气较多，对工业企业消费生动度有所影响，进而影响利润增速表现。另一方面，多少钱端延续微幅改善，6月PPI、消费资料PPI同比降幅区分较5月收窄0.6和0.8个百分点，肯定水平上反映出内需的平和回暖态势。

采矿业方面，上半年采矿业利润总额同比降低10.8%，降幅较1-5月收窄5.4个百分点，拖累当期工业企业盈利同比增速2.2个百分点。多个子行业盈利同比增速较1-5月有所改善，其中油气开采、有色金属采选业利润同比延续正增长，区分较1-5月改善2.2和3.4个百分点。值得一提的是，虽然以后煤炭开采和洗选业利润仍处于较深的同比负增长区间，但其利润降幅已较1-5月收窄，“迎峰度夏”时点来临，煤炭开采业对采矿业盈利的拖累有望失掉缓解。

制造业对工业企业盈利才干支撑仍较清楚，原资料加工业利润延续修复。

上半年制造业利润总额同比增长5.0%，增速较1-5月收窄1.3个百分点;制造业利润占比在工业企业利润总额中延续4个月上升，工业企业盈利结构延续改善。详细到子行业，2024年上半年原资料加工业盈利延续改善，对工业企业利润总额累计同比增速的正奉献走扩至1.7个百分点;正奉献关键来自有色金属加工业;详细来看，上半年有色金属加工业利润总额同比增长78.2%，拉动当期工业企业利润总额累计同比增速1.9个百分点。

2024年上半年，原资料加工业拉动当期工企盈利1.7个百分点，较1-5月改善0.2个百分点，为延续第5个月正增长。但从结构看，有色金属冶炼加工业仍是关键奉献项，与地产强相关的非金属矿物制品业、黑色金属冶炼加工业奉献仍为负，地产投资仍是内需修复的关键阻滞。

为填补内需“短板”，7月24日国度发改委、财政部结合印发《关于加力支持大规模设备升级和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹布置3000亿元左右超凡年特地国债资金，加力支持大规模设备升级和消费品以旧换新。上半年传统设备制造业、高技术设备制造业区分拉动当期工业企业盈利增速0.7和1.4个百分点，对同期采矿业的负奉献(2.2pct)构成了有效补充，估量随着政策加力，“大规模设备升级”有望继续加大设备行业对盈利缺口的补充力度。

风险提醒：海外衰退风险;地缘相关的不确定性。

关于人寿保险的这类保险公司

中外金融服务业开展比拟研讨 一、中国金融服务业开展现状 近年来，随着金融革新开放的不时深化，我国金融业面临的市场环境有了很大的改善，特别是1997年西北亚金融危机以来，各级政府都把金融安保和稳健开展放在了十分关键的位置，采取多项控制措施，增强自身树立，防范金融风险，取得了很大进度。 但是参与WTO后，本国金融机构进入中国市场，我国金融业各部门的压力仍将十分大，开展现状不容失望。 上方我们将区分谈谈我国银行业（关键是商业银行）、保险业和证券业的开展现状。 （一） 银行业 目前我国商业银行市场基本上是由四大国有商业银行所瓜分，行业垄断水平相当高，其业务关键集中在传统的存、贷、汇银行业务和外汇业务等，很少运营或不运营全部的投资银行业务，如金融租赁业务、保险业务、信托业务、财富顾问和咨询业务和旅游广告业务等。 这些业务范围的限制，影响了我国国有商业银行的盈利才干和金融工具创新才干，资本金严重缺乏，存款才干出现内生性约束。 由于国有银行效益不佳，消化自身不良资产的压力很大,也有力用运营利润补充基金。 因此，不良资产日益积聚，致使部分国有银行资产充足率基本达不到巴塞尔协议规则的8%的要求。 由于商业银行盈利才干不强，资产运用效率不高，存在少量的坏帐和呆帐。 这些都将使国有商业银行在与外资银行的竞争中处于不利的位置。 （二）保险业 二十年多来，中国保险业以年均39.6%的增长速度迅猛开展，成功第一个保费支出达500亿元用了15 年的时期，而成功第二个500亿元仅用了3年时期（见图1-1、图1-2）。 到2000年底，保费支出达1595.9亿元。 同时保险市场主体日趋多元化，目前，全国共有保险公司40家，一个以国有保险公司和股份制保险公司为主、中外保险公司并存、多家保险公司竞争的保险市场格式已初步构成。 但中国保险业目前还存在一系列疑问，如保险公司实力 差，资金运用渠道少（保险业支出仍以保费盈余为主），效率和运营技术不高，服务水平不能顺应竞争等。 因此，一旦当我国保险公司与本国保险机构真正展开竞争，保险业将面临很大冲击。 图1 1989—2000年我国保费支出趋向图 图2 1989—2000年我国保费支出增幅趋向图 （三）证券业 我国证券业起步于八十年代，在1990、1991年沪深证券买卖所成立后，经过迂回的历程，取得了长足的开展。 首先是融资才干的增强，我国证券市场融资额从1994年的99.78亿元，增长到2001年的1192.22亿元，占直接融资（银行存款）的11.45%；其次，随着证券市场规模继续增长，股票买卖额也继续增长，1993年的股票买卖额为3627.2亿元，2000年股票买卖额到达高峰，为.6亿元，增长了16.7倍。 2001年我国上市公司数量曾经到达了1154家，投资者帐户为6639 .68万户。 上述数据标明，我国证券市场经过10年的加快开展，曾经初具规模。 但由于我国证券业是在一定的维护下开展起来的，并没有与国际市场完全接轨，因此其要进一步开展，仍存在一些疑问： 首先，国际证券机构业务范围狭窄，种类单一，结构趋同。 业务范围仅限于国际的承销、经纪和自营三大传统业务，企业财务顾问业务等虽然也有，但是大多是争取承销项目的辅佐手腕，提供的产品和服务具有很大的相同，对金融创新的关键性依然没有充沛的看法。 其次，融资渠道不畅，上市证券公司不多。 渠道有三个方面：同业拆借、国债回购和增资扩股，且融资侧重短期资金融通，缺乏券商开展急需的常年资金融资渠道。 第三，资本运作效率差。 第四，券商的资产控制业务混乱。 第五，证券经纪业务收益降低。 这些都标明，只要二十余年生长历史的新中国证券业同阅历过百余年资本市场锻炼并且实力雄厚的国外证券公司同场竞技，将面临庞大的理想压力。 二、中外金融服务业开展比拟 2001年11月，中国终于迈进了WTO的大门，中外金融机构同台竞技将成为肯定趋向，我国金融业要在这一场新的角逐中占有一席之位，必需经过比拟剖析彼此的优势和劣势，判别自身所处的生活环境，最终提出自己的战略方案。 （一） 银行业 1．运营规模比拟 权衡一家综合性商业银行的运营规模，关键有总资产、一级资本、分支机构数量、跨国运营状况等子目的。 表1 中外商业银行运营规模比拟（1999年度） 单位：亿美元 总资产 一级资本 分行机构数量 跨国运营状况 工商银行 4275．46 219．19 国际分支机构众多 跨国运营处于初级阶段 农业银行 2442．93 162．66 国际分支机构众多 跨国运营处于初级阶段 树立银行 2658．45 131．96 国际分支机构众多 跨国运营处于初级阶段 中国银行 3162．14 152．70 全球性机构规划 全球性银行 花旗银行 7169．37 476．99 全球性机构规划 全球性银行 美洲银行 6325．74 381．76 全球性机构规划 全球性银行 德意志银行 8437．61 174．18 全球性机构规划 全球性银行 巴克莱银行 3988．25 140．55 全球性机构规划 全球性银行 资料来源：张仿龙、阮班鹰：《中外商业银行盈利比拟及出生对策》，《现代商业银行导刊》2001年第一期；孔永、马耕之《全球30家银行资产负债及财务状况概览》，中国经济出版社1996年版。 从表1可以看出，就总资产和一级资原本源来说，我国四大国有商业银行与国际跨国商业银行相比并不逊色，曾经进出全球大银行行列。 但从分支机构数量及跨国运营状况看，除中国银行具有众多海外外分支机构并已初具全球性银行的某些特征之外，其他三家国有商业银行虽然分支机构总量很多，但跨国运营都还刚刚末尾。 因此，从运营规模目的剖析，我国国有商业银行与本国综合性大银行的最大差距表如今全球性分支机构规划缺陷和跨国运营滞后等方面。 2．业务性能比拟 我国国有商业银行与外资银行在业务性能上的差异关键表如今控制应局对混业运营和分业运营的限制（见表2）。 英国、日本和美国已区分于1986年、1992年和1999年修正了相关法律，最后从法律上废弃了混业运营的阻碍。 而我国《商业银行法》严厉制止商业银行从事证券投资等非银行业务。 表2 中外商业银行业务比拟 商业银行业务 投资银行业务 保险业务 当局立法限制 工商银行 存贷汇等业务性能完全 工商东亚 无 分业运营 农业银行 存贷汇等业务性能完全 无 无 分业运营 树立银行 存贷汇等业务性能完全 中金公司 无 分业运营 中国银行 存贷汇等业务性能完全 中银国际 无 分业运营 花旗银行 存贷汇等业务性能完全 片面兴办投资银行业务 有 1999年取消限制 德意志银行 存贷汇等业务性能完全 全能银行 有 片面混业运营 巴克莱银行 存贷汇等业务性能完全 片面兴办投资银行业务 有 1992年取消限制 近年来，工商银行、树立银行和中国银行曾经末尾绕过法律限制，经过到境内外收买、合资设立投资银行机构，展开了投资银行业务并取得了清楚的效果。 但国际分支机构尚不能从事证券一、二级市场业务。 因此，业务性能综合化、全能化是构成外资商业银行弱小竞争力的关键要素。 3．金融创新比拟 金融创新包括体制创新、机制创新和业务创新三小气面。 由于外资大银行身处市场经济国度，不存在体制创新和机制创新的疑问，因此，金融创新的比拟仅限于业务创新。 从表3可以看出，我国国有商业银行业务创新仅限于传统的存贷汇业务，大部分业务创新还是自创国外商业银行60—80年代的产品，而市场化水平高、科技含量高的种类，如期货、期权、利率互换、消费存款证券化、衍生金融产品买卖等在我国都还未兴办。 由此可见，我国国有商业银行在新产品范围及跨国运营方面的竞争力十分弱。 表3 中外商业银行业务创新比拟 中国国有商业银行业务创新 外资商业银行业务创新 综合帐户 银证转帐 浮动利率存款 票据融资 电子银行 循环存款 网络结算 消费信贷 可转让活期存单 可转让支付帐户 浮动利率票据和欧洲债券 期货买卖 电子银行 互助基金 消费存款证券化 利率互换交流 SWIFT买卖系统 期权买卖 衍生金融产品买卖 4． 开展战略比拟 开展战略是一家商业银行成功可继续开展的战略举措。 外资商业银行十分注重开展战略，十分留意坚持开展战略的相对稳如泰山和开展目的的分歧性（见表4）。 表4 中外商业银行开展战略比拟 中国国有商业银行开展战略 外资跨国大银行开展战略 扩张性、集约运营、无差异营销、政策性与盈利性并举、资源方案性能为主。 差异化战略、突出重点战略、跨国运营战略、盈利最大化战略、资源性能优化战略。 5．其他竞争力项目比拟 （1）在流动性方面，日本银行业的贷存款比率为93. 73%，比我国高出9.14个百分比。 美国为87.97%，与我国基本持平。 从存存款比率来看，美国银行业的流动性并没有比我国银行业的平均水平高，但这并不说明在流动性方面就不如我们，由于我国四大银行不良资产比例很高和承当着很大一部分不一定能够即使收回的“政策性存款”。 欧洲方面，其贷存款比率到达127.57%，大大高于我国银行业的同期水平。 （2）在盈利才干方面，日本银行业的资产利润率为-1.2%,比我国四大银行的0.09%低1.21个百分点，利润增长率是正数，为-30.59%，而同期我国国有商业银行是-36.26%。 美国资产利润率为1.66%，欧洲为0.63%，均高于我国。 （3）在资产质量方面，由表5可见，日本呆帐和滞帐存款率为3.%和0.%，与我国状况差不多，而美国在这方面则相对较低。 （4）开展才干方面，日本银行自有资本比例是比拟高的，到达了11.6%，美国则为8.72%,两者与我国国际商业银行相比相差不大，但我国国有商业银行并没有正常的资本金补充机制，在这方面与美国和日本有一定差距。 表5 银行资产质量的国际比拟 项目 比率 日本 （10家算计）（%） 美国 （%） 欧洲 （%） 流动性 流动性比率 NA NA NA 贷存款 97．93 87．93 127．57 盈利才干 资产利润 -1.12 1．66 0．63 资本利润 NA 19．53 NA 利润增长 NA NA -25．54 人均利润 NA US$ NA 利息回收 NA NA 99．58 应付利息充足 NA NA 35．6 资产质量 逾期存款 1．0664 1．26 NA 凝滞存款 3． 0．33 NA 呆帐存款 1． 0．64 NA 风险资产抵补 95．9202 167．76 NA 加权风险资产抵补 73．3144 NA NA 开展才干 资本金充足率 11．6 8．72 NA 存款增长 -5．29 7．06 -3．94 存款增长 -2．61 8．27 15．97 （二）保险业 随同中国参与WTO，我国保险业将面临一个更为开放，更为剧烈的竞争环境，也将面对一批虎视眈眈的本国保险巨头。 中国保险业与国外保险业终究存在怎样的差距呢？上方我们将从保险业的市场规模、保险深度和密度、资产规模、市场集中率以及融资渠道五方面启动比拟。 1．市场规模比拟 从表6可以看出，全球保费支出关键集中在兴旺国度，也就是说，兴旺国度在全球保险市场上居于关键位置。 我国保险业恢复业务以来，虽然开展迅速，但总规模依然很小。 1999年保费支出仅排全球第16名，市场份额只要0.72%。 表6 1999年我国与其他关键国度保费支出比拟表 国度 保费支出（百万美元） 占全球市场份额（%） 全球排名 美国 34.22 1 日本 21.29 2 英国 8.82 3 德国 5.97 4 法国 5.3 5 意大利 2.87 6 韩国 2.06 7 加拿大 1.8 8 澳大利亚 1.67 9 荷兰 1.63 10 中国 0.72 16 巴西 0.48 21 印度 8391 0.36 23 资料来源：Sigma No.9,2000。 2．保险深度和保险密度的比拟 保险深度和保险密度是权衡一个国度保险业兴旺水平的两个关键目的。 保费密度是指人均保费额的上下，保险深度是指保险支出占国际消费总值的比例的大小。 假设一国的人均保费越高，保险支出占国际消费总值的比例越大，说明该国的保险业相对越兴旺。 1999年，从保险密度看，我国只要13.3美元/人，列全球第73位。 保险深度也只要1.63，其中产险深度为0.61，寿险深度为1.02，全体上居全球第58名，远远落后于英美等兴旺国度，甚至也落后于巴西（第51名）和印度（第52名）。 从表2.2-2和2.2-3可以看出我国与其他国度的差距。 表7 1999年我国与其他关键国度保险密度比拟表 国度 瑞士 日本 英国 美国 爱尔兰 荷兰 芬兰 排名 1 2 3 4 5 6 7 保险密度 4642.7 3908.9 3244.3 2921.1 2454.7 2404.7 2212.6 国度 法国 丹麦 澳大利亚 巴西 中国 印度 排名 8 9 10 50 73 79 保险密度 2080.9 2037.4 2017.3 68.6 13.3 8.5 表8 1999年我国与其他关键国度保险深度比拟表 国度 南非 英国 瑞士 韩国 日本 爱尔兰 澳大利亚 排名 1 2 3 4 5 6 7 保险深度(%) 16.54 13.35 12.84 12.84 11.17 9.83 9.82 国度 荷兰 芬兰 美国 巴西 印度 中国 排名 8 9 10 50 52 58 保险深度(%) 9.65 8.88 8.55 2.01 1.93 1.63 3．资产规模比拟 中国人寿保险公司和中国人民保险公司区分是我国最大的人寿保险公司和财富保险公司。 但从资产总额看，这两家公司的资产规模偏小，两家公司的总资产才为全球第25大保险公司总资产的16.6%。 从资产利润看，中国人寿保险公司资产利润率为0.47%，中国人民保险公司资产利润率为1.78%，而全球前20大保险公司中资产利润率最低的也到达了4%的收益率。 这些都标明我国保险公司运营本钱较高，市场竞争力较低（见表9）。 表9 1998年全球前10大保险公司与我国保险公司资产实力比拟 排名 公司（国度） 资产 增长率（%） 一切者 权益 净利润 资产利润率 1 AXA（法） 5 11.72 2 Allianz Group(德) 45 11.66 3 Nippon Life（日） 1 8501 13.64 4 Zenkyoren&prefectrual （日） 3 3990 15.52 5 Dai-ichi Mutual Life（日） 4 5198 13.41 6 AIG（美） 17 10.65 7 Metropolitan Life Insurance（美） 6 5.34 8 Sumitomo Life（日） 2 4411 13.82 9 Zurich Financial Services （瑞士） 11 12.24 10 Prudential Group （英） 10 5443 9.56 中国人民保险公司 5806 334.9 103.3 1.78 中国人寿保险公司 622.7 54.7 0.47 中国人寿+中国人保 957.6 957.6 0.90 资料来源：（1）2000年1月《保险资讯》173期，本表排名以资产为基础，并依据Dow Jones and Isis选择。 金额单位为百万美元，汇率按1998年12月31日汇率换算。 增长率按本外货币计算。 （2）《中国保险年鉴》1999年。 4．市场集中率比拟 目前，我国只要保险公司40家，（其中国有独资保险公司5家，股份制保险公司9家，中外合资保险公司13家，外资保险公司13家），而日本有110家，美国80年代就有5000多家保险公司，香港弹丸之地也拥有200多家保险公司。 中国的保险机构数量过少，造成保险市场集中率高，垄断运营严重（见表10）。 从下表可以看出保险业比拟兴旺的国度的市场集中率普通较小。 如美国1998年前五大财富保险公司所占市场份额仅为30.16%，日本前五位寿险公司市场份额也不过是60.4%，这是由于在保险业比拟兴旺的国度，保险市场进入壁垒较少，保险公司设立相对比拟容易，所以保险公司数目较多，竞争较为剧烈。 使整个市场的集中率较小。 而我国由于常年实行方案 表10 1998年全球部分国度与我国保险市场集中率比拟 国度 非寿险 公司数量 前五位非寿险 公司份额（%） 寿险公 司数量 前五位寿险公司 市场份额（%） 中国 12 99．8 8 99．2 日本 / 53．6 / 60．4 韩国 16 71．5 29 78．7 俄罗斯 1393 24 NA 52 巴西 113 49 103 59 美国 / 30．16 / / 资料来源：Sigma No.4, 2000. 经济，市场起步较晚，保险市场进入壁垒较多，使公司全体开展和竞争介入度远远达不到市场开展的要求，保险市场集中率居高不下。 因此，我国保险业要打破垄断，完善竞争体制势在必行。 5．融资渠道比拟 在兴旺国度，保险业积聚和融通资金的才干仅次于银行业。 在金融市场上，保险公司是最关键的投资主体之一（如美国保险公司投资业务量与其金融市场全部业务量的1/3以上），投资是保险公司的关键盈利来源。 而中国常年以因由于遭到各方面的限制，资金运用范围十分狭窄，仅限于银行存款、政府债券、金融债券和规则其他少数几种资金运用方式，资金融通作用有限。 目前我国保险业支出仍以保费盈余为主，这使得国际保险业无法较快优化实力，也降低了其抵御风险的才干。 （三）证券业 关于证券业，我们将在证券化水平（证券市场市值/GDP）、证券市场体系、投资者结构和证券公司业务等方面，经过与经济兴旺国度和地域（关键是美国）的综合比拟，来了解中外证券业开展的状况。 1．证券化水平比拟 一国证券市场市值与GDP之比反映了一国证券市场的发育水平。 美国、日本、英国证券市场该比例1995年区分到达95.5%、83.5%和121.7%。 我国证券市场2000年证券市场市值与GDP的比为53.79%，2001年证券市场股价大幅度下跌，比例有所降低，为45%（见表11）。 表11 证券化水平的国度比拟 国度 美国（%） 日本（%） 英国（%） 中国（%） 年份 1995 1995 1995 2000 2001 证券市场市值/GDP 95.5 83.5 121.7 53.79 45 资料来源：陈晓舜《中国证券业：机遇、应战与对策》 从表中可以看出，与兴旺国度比拟，我国经济总量中证券化的比例不高，仍处于初级开展阶段，但从另一方面来说，我国证券市场具有较大的增长潜力。 2．证券市场体系比拟 美国证券市场体系是由纽约证券买卖所、纳斯达克证券买卖所、美国证券买卖所以及众多区域证券买卖所、OTC场外买卖构成，构成了一个顺应不同企业需求的证券融资、买卖的证券市场体系。 而我国如今只要性能基本相同的深沪两个证券买卖所，基本是单一的证券市场。 买卖种类也只要三种：股票、债券、基金，股指期货等金融衍生种类简直是空白。 如图所示，在股票、债券和基金的市值结构中，股票市值占97%，债券市值2%，基金1%，可见债券和基金开展严重滞后。 图3 我国证券市场的市值结构比例 3．投资者数量比拟 据截止1998年底的美国官方资料统计，仅共同基金，美国就有4400万家庭共7700万人（占总人口数的30%）介入，家庭财富的25%是基金和股票。 而我国证券市场开户人口的比重只要3%，证券资产在全部金融资产中的比例仅为5%左右。 4．投资者结构比拟 通常证明，一个成熟的证券市场是由机构投资者占主导的市场，而我国证券投资者结构中，99%为中小投资者，机构投资者比例仅为1%，所占比例相当小。 相比之下（见图4），美国有着庞大的机构投资者，其中，尤以证券投资基金为主体。 据统计，在美国股市中，由机构直接或经过共同基金持有的股票占股票总市值的53%。 而1995年英国机构投资者持有的股票占上市股票总值的79.5%，日本1997年的该项数据为81%，差距清楚。 图4 美国股市投资者结构 除此之外，据有关资料显示，1996年2月美国共有5000多个开放式共同基金和500多个封锁式共同基金，持有基金股东有一亿多人，共同基金资产总额达3.01万亿美元。 另一方面，我国截止2001年5月初统计，沪深证券买卖所挂牌的证券投资基金仅有33只，而且全部属于封锁式基金。 其中最大的基金规模也只要30个亿基金单位。 5．证券公司业务比拟 截止2001年6月，我国注销注册证券公司有101家，其中综合类证券商14家，其他则属于过渡期、正在规范或尚未规范的公司。 算计注册资本约515亿元（其中，中外合资的中国国际金融公司注册资本为一亿美元），营业部总数为1923家。 总体状况是券商规模较小，竞争力较低（见表12）。 表12 国际外证券公司业务比拟（截止2000年） 国际证券公司（万元） 国外证券公司（万美元） 宏源证券 海通证券 摩根·斯坦利·添惠 美林公司 高盛公司 资产总额 509 242 3 160 000 42 679 400 40 720 000 28 976 000 净资产 62 525 537 700 1 927 100 2 101 800 1 653 000 营业支出 35 548 / 4 541 300 2 678 700 3 300 000 净利润 8 177 152 000 545 600 378 400 306 700 净资产收益率 13.085% 28.27% 28.31% 18.00% 18.55% 资料来源：陈峥嵘：“参与WTO对我国证券业的影响”，《证券投资》周刊，2001年第44期。 从表12可以看出，我国国际证券公司的资产总额、净资产、营业支出、净利润、净资产收益率均低于国外证券公司，业务竞争力低。 6．网上买卖比拟 网上证券买卖的兴起打破了传统的证券运营形式，降低了运营本钱和风险，并能够提供加快而简易的信息服务。 我国网上买卖开展迅速，截止到2002年2月末，我国网上委托买卖的客户开户数达376万户，往年1—2月份网上委托买卖量达425亿元，占沪深买卖所1—2月份股票（A、B股）、基金总买卖量6814.28亿元（双边计算）的6.24%。 而美国到2001年网上帐户就曾经到达2100万户，资产总额到达9410亿美元，网上买卖占买卖总额的比例到达20%左右。 从上述数据可以看出，我国网上买卖还有待开展。 参考文献： 1． 世敏、戴国强：《2002年中国金融开展报告》，上海财经大学出版社2002年。 2．裴光：《中国保险业竞争力研讨》，中国金融出版社2002年。 雪峰：《保险业如何做稳》，中国对外翻译出版公司2002年。 3．焦谨璞：《中国银行业竞争力比拟》，中国金融出版社2002年。 4．《论我国国有商业银行综合竞争力的结构》，《金融论坛》2001年第10期。 5．陈晓舜：《中国证券业：机遇、应战与对策》，《证券时报》。 6．《金融与保险》2002年第9期。 编者：黄利 林华 梁靖雯 经济贸易学院

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由于货币的无法自在兑换和相对保守的金融开展战略，中国金融业在这次金融危机中损失较小。 但是，与国际银行业相比，中国金融业的全体实力依然存在很大差距。 在以后的经济情势下，中国金融业面临哪些理想疑问和困境，应该采取什么应对战略？带着这些疑问，本刊记者对上海银监局局长阎庆民启动了专访。 《董事会》:您是位十分关注全球变化的金融监管者。 目前，美国CDS市场的风险尚未完全释放，花旗集团的出路也尚未明晰，新政府的救市一揽子新政还没阴暗，通缩预期弥漫……您如何评价美国及全球金融形势的最新变化？阎庆民:从2007年4月主营次级房贷的新世纪金融公司(New Century Financial)开张算起，美国次贷危机曾经延续了20个月，不只至今仍未有见底迹象，而且愈演愈烈。 目前已从金融范围蔓延至实体经济，引发了自“二战”以来欧、美、日三大经济体初次同时堕入衰退，并进一步涉及新兴市场国度和开展中国度。 为此，全球各国相继出台了系列经济抚慰方案。 最近，美国中选总统奥巴马再次提出估量金额高达7750亿美元的经济抚慰方案，其中减税规模或许超越3000亿美元。 从国际来看，中央召开了经济任务会议，国务院先后出台了扩展内需的“国十条”、促开展的“国九条”以及“金融三十条”等“保增长”政策和方案。 虽然各国都在积极应对危机，但此次大规模的国际经济衰退或许还会延续一到两年，同时金融业的恢复也要求一定时期。 《董事会》:受危机影响，近来外资银行延续低价套现中行、建行，您能否有所关注？您怎样看待汇金增持A股与外资减持H股的相关，中国有关部门能否应当采取对策？阎庆民:(外资银行延续减持)还是缺流动性，加之原协议中锁活期是三年，故减持也是可了解的，由于减持以后还是大股东，不影响占股的比例。 如今市场不太好，也看不准，相对来说，这个价位还可以。 对策还谈不上，由于如今大家还不知道外面有没有其他一些深层次的要素。 关于汇金，从战略上讲应该对应持股，对应增持。 我们其实可以持有外资银行一部分(股权)，这样大家利益栓得更紧。 稀释与反稀释，增持与反增持，经过双向的合理互动，坚持资本话语权，构成新的合理的公司控制阶级，我以为是有战略意义的。 《董事会》:作为曾经直接监管、介入工行、中行、建行的革新、重组和上市任务的官员，您对三家银行有何详细评价？阎庆民:中行、建行包括工行，由于客户群、生长基础的差异，每家银行有各自的特征。 相对来说，5万亿资产的建行规模小一些，我们以为，经过革新重组上市，它的运营更稳健些。 建行的客户群相对集中单一，生长的基础关键是修建类企业，这条线比拟明晰。 地产类的比例也适中，包括按揭、开发类的全口径存款，估量最多也就是1/3。 工行少量承当了84年代人行分别出来的工商信贷，这外面有一些属于制止类的产业，有些是高耗能、高污染、资源型的，这就要逐渐分开，而分开环节是漫长的，会构成一些不良存款。 经过股改，我们处置了一些，但还是留下很多属于限制类的，像钢铁、电解铝。 关于房地产业，工行的信贷比例不太高。 中行最早定位是外部专业银行，境外分支机构多，触及很多三资企业、进出口企业，还有部分工商类企业。 这次中银香港由于迷你雷曼债券一事，香港金管局给予了盈利预警。 《董事会》:总结反思之下，中国金融体系的理想疑问和困境是什么？要求启动怎样的进一步革新？阎庆民:革新开放30年，中国经济开展取得了举世注目的成就，金融体系树立及金融监管也取得了庞大提高，尤其是占主导位置的国有商业银行经过股份制改造并成功上市后，在公司控制、外部控制、问责机制树立、财务状况改善等方面取得了初步成效，为积极应对此次金融危机奠定了关键基础。 但与国际银行业相比，我国银行业在公司控制水平、金融创新才干、风险控制有效性等中心竞争力方面仍存在较大差距。 其中，公司控制是最关键、最关键的，正如你们《董事会》杂志说的，中国特征的董事会如何发扬它的中心作用。 因此，要求“借危机、兴革新”，在系统反思和吸取危机阅历经验的基础上，继续深化体制、机制革新，有效优化银行公司控制水平、制定迷信的开展战略、强化片面风险控制、培育金融创新才干并放慢IT系统树立等。 换句话说，就是要做好自己的事情，努力于片面优化中国银行业的国际竞争力。 《董事会》:银行业自身控制的缺失，是造成其风险控制才干偏弱的关键要素。 刘明康主席近期说过，如今是银行业完善公司控制的最好机遇。 在目前董事会授权不到位、缺乏独立性的状况下，如何掌握外部监管的度？在当今时局下，银行业如何提高外部控制水平？阎庆民:公司控制是银行创新开展的关键，但又恰恰是规制监管所力所不及的范围，外部监管所能做的往往是强化准绳导向监管，如明白公司控制准绳，经过指引等向银行业介绍增强公司控制的良好做法等。 更为关键的是，银行从实质上讲是一个信息处置中心，其盈利的基本在于比买卖对手占有更多的信息，拥有愈加丰厚和完善的信息处置手腕。 而外部监管者一直不会比银行外部的人拥有更多的信息内容。 经过这五年的革新，银行业董事会发扬了一部分作用，但总体觉得在公司控制环节中，董事会上方的专门委员会(审计、控制、战略、薪酬等若干性能委员会)作用发扬不充沛，还有待进一步提高。 因此，有效的监管要求引导与催促银行强化自我约束和自我控制性能，尤其要注重发扬董事会及其下设的各专业委员会的积极作用，重点关注并评价银行董事会的结构、董事的独立性和专业素质以及失职与否、专业委员会的作用发扬状况等，以构成内外合力，共同提高银行的外部控制水平。 这也和我们的特征有相关。 党委会书记通常是董事长，董事长通常也是党委会书记，一身兼两任。 如何发扬他们的作用，要求我们进一步探求。 《董事会》:关于国有相对控股的大型股份制商行，在未来的银行业监管框架中，出资人会否增强对下属银行董事会运作的片面考核？阎庆民:如今严厉来说没有太多对它的考核。 与国资控制体制不同，中组部直接收理11家银行类金融机构(工农中建交＋三家政策性银行＋中信、光大＋中投)，关键是干部控制。 关于已启动股份制革新的银行，中投作为出资人，虽然有报答，但没有方法启动百分之百的考核，只能对这些银行的三大类七项目的启动考核，权衡其运营好坏，包括资产类的存款比例、效益类的ROE\ROA、本钱类的本钱支出比\拨备掩盖率\资本充足率等，是通行的国际惯例目的。 银行是垄断、负债性的，不是竞争性的，要求中央高度垄断、高度集权，比拟特殊。 所以，我们对银行董事会的考核和国资委不一样，只能牺牲些效率追求安保。 《董事会》:从银行监管者角度，您不时强调实施微观慎重监管，这是一项常年坚持的方略，还是经济危机时期的短期选择？2009年银监系统任务会议之后，以后微观慎重监管的重点是什么？阎庆民:金融业是一个高负债、高杠杆、高风险的行业，对整个经济而言，银行及其提供的金融服务具有公特性质，有较强的外部性。 因此，强化微观慎重监管是一项要求常年坚持的方略，而不是以后危机时期的短期选择。 一方面，银行运营具有清楚的“亲经济周期”特性，要求“逆经济周期”的微观慎重监管；另一方面，则是实际防范银行系统性风险的要求。 在以后情势下，微观慎重监管的重点是，在“保增长、促开展(调结构)、防风险”的总体要求下，催促银行业坚持慎重运营准绳，强化片面风险控制，促进银行业稳健开展。 一是依据“有保有压、区别看待”准绳，经过信贷结构调整，有效落实国度产业政策，实际做好信誉风险防范任务。 二是要高度注重金融市场的系统性风险，有效防范跨市场风险的传递和蔓延。 尤其是关于创新金融产品，如理财富品等，要依照“风险可控、本钱可算、信息充沛披露”要求强化控制。 三是经济下行阶段往往是操作风险上升的时期，要求银行仔细抓好合规控制、案件防控等预防任务。 《董事会》:您以为，微观慎重监管应当注重协调性、协异性。 有上海学者指出，中国应尽快树立跨部门的微观预警机制。 对此您怎样看？阎庆民:微观预警十分关键，但要真正做到迷信有效，要求一个不时磨合和探求的环节。 我想可以从两个层面来启动探求:一方面，在政府层面探求树立跨部门的良好商量协调机制。 以后我国有多个部门触及经济的微观调控职能，如发改委、财政部、人民银行等三家微观调控部门以及行业或产业部门等，各部门之间的政策协谐和信息共享显得十分关键。 另一方面，要充沛发扬市场机制在微观预警中的积极作用，要求采取措施支持和奖励包括银行业等金融机构、评级公司、咨询顾问公司、研讨机构等在内的各类市场主体加大对微观经济的剖析判别，发扬“看不见的手”在微观预警方面信息加快、反响灵敏的优势，成功政府与市场的协调开展和互动，提高微观预警成效。 《董事会》:您刚提到要高度注重金融市场的系统性风险，而房地产市场风险和信誉风险也是微观监管要求关注的关键方面。 以后这些风险暴露水平如何，能否预测一季度乃至上半年的变化？上海作为开放水平高的地域，关于金融市场或许出现的流动性及机构的资产负债变化，如今有没有做好相对应的应急预备？阎庆民:往年尤其是上半年确实是一个充溢应战的关键时期，国际金融危机对我国的影响会进一步显现出来。 理财富品存在一些疑问。 对房地产市场而言，一些实力不够雄厚的中小房地产商或许面临较大的现金流压力。 同时，一些受冲击较大的进出口企业以及企业集团的信誉风险也会进一步暴露。 上海银行业关键从三方面积极做好预备任务:一是强化相关的压力测试，掌握风险演化方向和趋向，提足拨备，多核销呆坏账；二是增强情形剖析和模拟，做好风险处置及应对预备；三是高度关注存款集中度和关联企业的风险，防止系统性风险的出现和出现。 《董事会》:作为银行表外资产的一部分，理财富品的风险不时备受关注，从监管角度而言，将如何防范风险？阎庆民:由于中国的流动性比拟富余，所以银行都在想方设法加大票据工具的经常使用；另外，把信誉证、担保等业务放在表外，也可以减轻对资本充足率的压力，规避监管。 当然，这两边也出了些疑问，例如一些与市场挂钩的理财富品会在春节前后集中到期，特别是投资于QDII的理财富品，面临的浮亏风险较为突出。 与国际银行销售理财富品不同，国际上不少银行对理财富品销售实施的是专业柜台方式，信息充沛披露，有剖析师、理财顾问提供协助。 监管者要做的是风险提示，并希望银行“卖者有责”，细分客户，增强对投资者的教育。 我们曾经催促银行业对每期产品都要启动剖析预判，增强事前沟通解释，制定应对预案。 二季度银监部门将出台新的控制方法和指引，对银行销售理财富品的资质启动评价，分级授权，实施选择性的监管介入。 《董事会》:票据融资在银行去年11-12月的少量新增存款中占比不少。 关于单个银行来说，或许限制了风险，但由于加快传递、贴现时慎重不一，且存款不时留在银行的资产负债表内，票据融资增长或许会推高未来的系统性风险。 对此您怎样看，银监部门有何监管举措？阎庆民:票据融资是企业多元化融资的一种关键方式，具有融资本钱低、手续简便灵敏、有利于优化银企相关以及规范企业之间债务债务相关等优势，并且票据融资还是银行业支持中小企业开展的一个关键渠道，目前以承兑汇票为主。 监管部门积极奖励票据融资业务的规范开展，奖励加大对契合条件票据的背书和转让，奖励大型企业、上下游企业在以后情势下加大票据的经常使用，经过银行信誉支持商业信誉的拓展，支持经济颠簸较快开展。 同时，也要高度注重票据融资业务开展和票据市场买卖中的风险疑问，及时增强风险提示和监管引导，要求银行进一步规范票据业务开展，强化风险预警性能，增强催收和保全措施，有效防范信誉风险。 《董事会》:政府奖励银行信贷创新，但关于业界等候的创新(例如资产证券化)推进不多。 新情势下应如何掌握监管与创新的相关？阎庆民:金融创新是银行业继续开展的推进力，也是更好地服务于经济开展的肯定要求。 金融开展自身就是创新开展与创新监管相互作用、相互促进的一个演进环节，因此创新无法能也不应该中止。 与兴旺国度金融创新过度不同，以后我国金融开展的疑问是创新才干缺乏，尤其是在高附加值的自我创新以及金融创新的风险控制技艺等方面仍有着很大差距。 监管部门将坚持“规范与开展偏重，培育与防险并举”准绳，发扬银行业的创新主体作用，引导银行业正确处置好金融创新中的三个相关：一是迷信处置短期利益与常年利益的平衡，要从优化未来中心竞争力的高度注重创新才干的培育；二是要关注表内表外业务创新的协调开展；三是要注重创新环节中的风险评价与品德自律，强化“卖者有责”的看法，尤其要增强客户合过度评价。 《董事会》:政府采取向经济强迫注资后，11、12月银行基建类存款急速放量，但其他类型存款惜贷清楚。 银监会近期提出，应在慎重前提下参与放贷。 您以为，银行为成功政治义务，实践操作中会否弱化风险控制，致使不良资产出现新的增量？阎庆民:从国度来说，依托投资拉动经济是个成功阅历，而投资确实要求靠基础设备的树立，带动系数大，拉动产业多，虽然期限长，但回款有保证，只需婚配资金布置好，银行也情愿，不存在市场不适销的疑问。 加工制造企业存在周期性，带动系数小，要看属于哪些行业。 不会(给银行压义务)。 银行业作为微观经济体系的关键组成部分，在经济运转中发扬着至关关键的中枢和传导作用。 微观经济运转状况将直接影响银行的运营成效，进而影响银行资产的安保性、流动性和盈利性。 只要保证微观经济的颠簸较快开展，才会有银行业的稳健开展。 这就要求银行业依照“金融三十条”意见，积极做好“保增长、促开展、防风险”的各方面预备，依照“有保有压、区别看待”准绳，加大信贷支持力度，以信贷结构调整积极推进产业结构的优化更新，成功经济、金融的协调开展。 同时，银行业金融机构要依据慎重运营准绳，严厉落实存款“三查”制度，积极争取主动，成功风险控制的关口前移，防止不良存款的反弹。 《董事会》:中小企业存款一直是个难点，银行业将怎样实际给予协助？阎庆民:小企业融资是全球性难题。 据世行和IMF统计，全球小企业的融资一半以上是股权融资；另外45%是债务融资，其中有近20%是银行存款。 即使在兴旺国度小企业的融资结构中，真正的存款比例也是十分低的。 由于小企业自然的缺陷，理想上银行情愿贷大不贷小，贷富不贷穷。 因此，财政要拿出相当的资金做担保、贴息和扶助性基金。 在此基础上，银行资金起到嫁接的作用。 财政不出来，把银行抛到第一线，今后又会构成新的坏账。 《董事会》:“金融三十条”试图经过树立利益引导机制奖励银行参与信贷投放，成功政府与银行利益目的的分歧，但机制树立的时期、方式、效果都存在较大的不确定性。 例如对大银行从政策、税收等方面放宽中小企业存款和涉农存款的呆坏账核销限制，但详细如何操作，谁最终埋单？其中放权银行的“度”如何掌握？您对利益引导机制的进度与前景怎样看？阎庆民:“金融三十条”对奖励引导机制的运用，充沛表现了对市场机制及金融机构市场主体位置的认同，是以后情势下财税政策与货币政策有效协分配合的积极措施，将有利于银行业金融机构加大对中小企业和涉农范围的信贷支持，更有利于进一步推进经济市场化革新进程。 虽然由于时期限制，相关详细政策措施还未进一步明白细化，但各相关部门都在抓紧对配套政策启动论证和制定，置信相关政策会尽快予以明白。 置信经过上述配套政策的出台，将会进一步推进银行业机构加大信贷支持力度，放慢呆坏账核销，夯实运营基础，促进银行业金融机构可继续开展。 《董事会》:2009年，银行业将面临更高的信贷本钱、信誉风险和更低的净息差，行业净利润增速减慢，同时不良存款率将上升。 关于银行业的不景气(尤其是往年上半年)，您有何建议？阎庆民:往年尤其是上半年经济情势或许会更为严峻，相应风险会进一步暴露，这都要求银行业金融机构积极采取措施应对应战:一是依照“保增长、促开展、防风险”的要求，坚持“有保有压、区别看待”准绳，增强和改良信贷服务，满足合理资金需求。 尤其是对基本面较好、信誉记载较好、有市场、有竞争力但暂时出现运营或财务困难的企业要给予信贷支持。 二是增强非信贷服务创新，继续拓展两边业务开展空间，如咨询业务、代理业务等，进一步优化银行业支出结构，增强银行支出的稳如泰山性。 三是监管上有一定的容忍度，这也是实事求是的做法。 依照“准确分类——提足拨备——做实利润——资本充足率达标”的继续监管要求，夯实可继续开展基础，确保稳健运营。 《董事会》:最后一个疑问，中国金融业和金融体系经过一系列政策引导和革新后，您对可预见的未来有何愿景？阎庆民:这两年还是借危机兴革新。 首先还得深化革新，第二要扩展开放，第三还是要继续推进创新。 银行不走革新开放创新之路，一直处置不了银行自身的体制机制疑问。 成为上市公司后，市值排得高，不代表控制水平就好，大家最终关注的是竞争力，这个环节还得若干年。

明年铁路企业业绩或超预期关注相关个股

据媒体报道，中国北车外部人士表示，明年铁路车辆招标额可达1200亿元，估量明年一季度启动首轮招标，明年高铁、动车、货车和机车的需求量都会上升。 其中，明年动车的招标将在300-400列。 上述外部人士表示，即使明年一季度铁总未启动首轮招标，中国北车和中国南车也会与铁总启动沟通，在一季度启动消费。 另外，上述人士表示，中国北车往年第1次订单的高速动车有部清楚年一季度交付，机车、客车、货车曾经交完；第2次订单的153列高速动车中，非高寒动车在明年8月底前交完，高寒动车在明年10月底前交完，货车在明年1月份交完。 上述人士表示，明年铁路的开展，包括中国北车的业绩都会是比拟好的。 从动车的状况看，铁总要求我们必需放慢消费，给再释放订单留出消费空间。 他表示，铁总往年革新，所以订单释放比拟晚，但下半年延续两次释放的订单都超预期，全年业绩还是可以保证的。 据统计，全国50多个城市在建和规划地铁线路的总里程约公里，估量2015年通车的线路将超越3000公里，而到2020年将到达公里。 此外，基于中国城市群的飞速开展，在城际铁路方面，全国各省算计到2020年规划树立约公里，估量2015年以前开工树立的达2800公里。 安信证券研报指出，依据往年新线投运里程统计，结合南北车两家龙头企业在手订单状况，估量年内两家公司动车组交付量230-250列，且关键集中在第四季度成功交付。 因此，第四季铁路设备行业业绩增速将放慢。 截至到9月30日，我国高铁通车里程达1。 0169万公里，在建里程1。 14万公里。 要如期成功十二五规划的线路树立，未来两年将迎来新线密集投运，同时随同着高铁网规模扩展，铁路车辆也将步入需求高峰期，估量未来两年高铁动车组交付量将大幅增长。 未来两年，铁路车辆需求集中释放，动车组迎来交付高峰，铁路设备行业需求增长趋向明白；顶层设计铁路体制革新放慢行业久远开展，高铁外交集快中国高铁海外市场出口潜力。 四季度全行业业绩减速增长，维持行业“抢先大市-A”的评级，重点介绍中国北车、中国南车。 同时，介绍受益于货运多少钱革新及零部件配套相关的公司北边创业、晋西车轴、时代新材。 兴业证券剖析师王俊称，国际高铁树立进入颠簸期，2013年-2015年我国铁路固定资产投资约7000亿/年，增幅不大。 但高铁线路完工进入相对密集期，加之高铁成网配车密度优化，两个要素大约率保证未来两年铁路设备的需求。 长江证券以为，随同轨道交通树立复苏，铁路投资有望大规模上调。 同时，依据现有里程规划，未来数年内全国高铁、城际、地铁都将迎来通车高峰，带动车辆需求集中释放，其中动车“十二五”末车辆总需求有望到达1200列-1400列，投资增速超30%。 A股上市公司中，高铁相关产业链个股：中国南车、中国北车、晋亿实业、高盟新材、晋西车轴、北边创业、时代新材等值得关注。 中国南车：第一次性招标订单末尾交付，业绩改善清楚研讨机构：中银国际日期：11月6日支撑评级的要点依据第一次性招标订单要求，大部分订单将于年底前交付，其中至少包括91 列250 公里等级动车组，174 台8 轴9，600kw 大功率电力机车，以及135台6 轴7，200kw 大功率电力机车将在四季度确认支出，估量支出在200亿元左右，动车组及机车两个业务板块较去年同期有大幅下跌。 4 季度公司毛利率将有结构性改善。 受益于此，4 季度公司业绩将有大幅提高。 10 月中旬铁总收回了一系列的铁路设备招标信息，预示着本年内第二次的铁路设备招标启动。 从招标的信息预算，估量本次招标的动车组包括时速250km/h 动车组88 自然列，时速350km/h 动车组226 自然列，8 轴9，600kw 机车116 台，6 轴7，200kw 客运机车70 台。 估量动车组及机车的招标总额在600 亿元以上。 估量2014-2015 年将是交付高峰。 1-9 月全路成功固定资产投资3697。 12 亿元，同比增长7。 4%，其中基本树立投资3，286。 96 亿元，同比增长12。 5%，车辆推销及更新投资仅为410。 16亿元。 三项目的成功全年目的的53。 58%，57。 67%及34。 18%，估量四季度各项投资将有迸发式增长，铁路装备行业将迎来投资高峰。 10 月初，李克强总理在泰国、澳大利亚等国际场所屡次地下推销中国高铁，东盟国度反响积极，目前铁路总公司已成立相应的团队对接。 中国高铁阅历近三年冬眠后高调复出，如在泰国市场有所打破，研报估量高铁出口将成为常态，短期对铁路装备板块估值优化有积极意义。 评级面临的关键风险铁路招标低于预期。 估值研报估量四季度订单丰满，动车组及机车交付将继续参与，毛利率改善趋向清楚。 年内第二次铁路车辆招标在即，将保证未来业绩增长。 研报将2013、2014 年每股收益预测区分上调至0。 32 元、0。 39 元，给予A 股20倍2013 年市盈率，目的价由4。 65 元上调至6。 37 元，评级由慎重买入上调至买入，给予H 股20 倍2013 年市盈率，目的价由6。 54 港币上调至7。 96港币，维持买入评级。 中国北车：四季度营收或超400亿，2013年业绩将大幅改善研讨机构：兴业证券日期：11月5日公司三季度单季业绩同比成功正增长，业绩拐头出现。 公司2013 年前三季度成功营业支出584 亿元，同比降9%，系13 年铁路设备招标延迟至8月份才启动，影响公司营收。 不过，公司2013Q3 单季度营业支出同比持平、环比增15%，由于8 月份启动了设备招标，9 月份曾经有部分末尾交付，因此三季度单季度营收有所改善。 净利润方面，公司2013 年前三季度成功归属母公司净利润23。 9 亿元，同比增2%；2013Q3 单季度成功归属母公司净利润8。 23 亿元，同比增19%、环比降1%，关键系在营收同比持平、毛利率大幅优化的状况下，净利率比去年同期优化0。 75 个百分点至4。 08%。 公司前三季度毛利率为16。 82%，比去年同期优化2。 75 个百分点，公司毛利率自2009 年以来处于继续上升通道。 四季度订单进入交付高峰期，营收超400 亿是大约率事情，2013Q4 业绩同比、环比均将成功大幅增长。 三季度铁总启动了2013 年第一批铁路设备招标，金额约为534 亿元，公司中标金额约249 亿元。 公司已于三季度末尾交付此批铁路机车设备，四季度将进入交付高峰期，研报预测：四季度动车组交付量约50 规范列，对应营业支出约100 亿元；三季度和四季度招标的机车也将在年底前全部交付，对应营业支出约80 亿元；而其他业务将颠簸开展。 因此，公司2013Q4 业绩同比和环比均将成功大幅增长。 2013 年第二批次招标行将启动，为公司2014 年上半年业绩颠簸增长提供保证。 研报预测，2013 年第二次铁路设备招标将于往年11 月份开启，其中，动车组招标约314 列，大功率机车约186 台。 公司在往年8 月份的动车组招标中，中标46 列时速350 公里的动车组，但在250 公里动车组范围无斩获。 依据目前公告的CIR 招标公告，研报测算，在接上去的这一批次动车组招标中，350 公里动车组占比超越70%，这将使得在350 公里级别动车组市场份额占优的公司有望取得较大的订单比例，这部分订单将为公司2014 年上半年的业绩颠簸增长提供保证。 盈利预测及投资评级：研报估量公司2013~2015 年EPS 区分为0。 39、0。 47 和0。 56 元，同比增长20%、20%和19%，对应2013 年PE 为14 倍。 鉴于铁总已开启2013 年第一轮铁路设备招标，且大部分设备有望在年内交付，而第二批设备招标也将在11 月份开启，这为公司明年的营收颠簸增长提供保证，而“北车心”的逐渐运行为公司毛利率优化提供宽广空间。 同时，国度高层近期屡次表态支持铁路树立，2014、2015 年铁路固定资产投资年均达7000 亿元，这为公司未来两年业绩颠簸增长提供或许。 研报维持公司“增持”评级。 风险提示：动车组市场份额和多少钱降低、高铁配车密度优化缓慢、铁路固定资产投资额萎缩。 高盟新材：高铁树立恢复放慢公司生长研讨机构：方正证券日期：2013-12-09复合聚氨酯胶粘剂细分行业龙头公司成立于1999年，于2011年4月在创业板挂牌上市，是复合聚氨酯胶粘剂细分行业唯逐一家上市公司，也是国际市场占有率最高的国际企业。 公司的主营产品有塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂、油墨粘结料、高铁用聚氨酯胶粘剂和反光资料复合用胶粘剂。 聚氨酯胶粘剂是目前正在迅猛开展的聚氨酯树脂中的一个关键组成部分，具有优秀的抗剪切强度和抗冲击特性，关键用于包装（以塑料软包装为主）、皮革织物、印刷、交通运输、家具修建资料、安保防护、新动力、家用电器电子产品等范围。 公司拥有两个消费基地，区分是北京燕山以及南通高盟，产能算计4万吨，其中北京厂区产能1。 8万吨，南通厂区2。 2万吨（包括全部募投项目），估量到2013年年底，募投项目消费线将基本建成。 塑料软包装用胶秉承传统优势，内生增长铸就市场份额优化塑料软包装用胶秉承公司的传统优势，涵盖了油性溶剂胶、水性溶剂胶及无溶剂胶三大类产品，依据2013年中报数据，塑料软包装用胶全体支出占比86%，利润占比88%。 从行业竞争角度看，虽然公司市场占有率内行业内首屈一指，但也仅到达约8%的水平，企业数量众多，产业集中度偏低。 而公司南通高盟募投项目2。 2万吨将全部用于塑料软包装用胶（有1。 2万吨先行投产，13年年底行将成功树立的为募投项目二期），公司将借助内生的优势来成功内行业内市场份额的优化。 新一轮高铁树立带动用胶的加快增长，有利于优化产品结构高铁用胶用于高速铁路无砟轨道铺设，关键包括日本高铁技术的CRTSⅠ型凸型台聚氨酯胶粘剂、德国高铁技术的CRTSⅡ型滑动层粘接料、及我国自主设计的CRTSⅢ型聚氨酯胶粘剂。 公司消费Ⅱ型和Ⅲ型胶粘剂，且关键招标200-300公里路段，以每公里铁轨用6吨启动计算，每条路段可经常使用胶1200吨-1800吨。 高铁树立在历经曲折后，于2013年迎来了树立的恢复期，我们估量随着高铁树立的放慢，其用胶产品订单量将迅速参与，作为毛利率水平较高的产品，既有利于优化公司目前的产品结构，也有助于优化公司的盈利才干。 油墨粘结料等候政策红利公司的油墨粘结料产品是无苯无酮油墨，属于绿色环保油墨，关键用于对氯化丙烯油墨的替代。 目前该产品细分市场推行较为顺利，我们估量未来两年销量能够坚持稳如泰山增长，但该产品大面积的推行还依赖于环保油墨的强迫性政策的推行。 借助光伏行业回暖，太阳能背板有望成为公司新的利润点公司年产500万平米太阳能电池背板树立项目目前处于设备调试阶段，其产品进入了市场推行期，估量该产品线将于2014年正式投产。 光伏行业在阅历低谷后逐渐复苏，公司的产品有望借助光伏行业回暖，而逐渐成为公司新的利润点。 盈利预测与估值思索到公司塑料软包装用胶及油墨粘结料的稳如泰山增长，以及高铁用胶的高增长，我们估量公司2013-2015年营业支出区分为4。 78亿元、5。 86亿元和7。 24亿元；折合EPS区分为0。 28元、0。 37元和0。 48元，扫除十分常性损益的影响，年底属于公司的旺季，我们估量2013年业绩有望成功正增长，维持公司“增持”评级。 风险提示软包装用胶和油墨粘结料的增幅低于预期，高铁用胶订单量低于预期晋西车轴：招标启动，行业复苏，看好四季度业绩加快上升研讨机构：长江证券撰写日期：2013年10月28日事情描画晋西车轴发布2013年三季报，关键运营业绩如下：前三季度成功营业支出16。 66亿元，同比降低21。 75%，成功归属于上市公司股东净利润0。 72亿元，同比降低19。 77%；完全摊薄后每股收益为0。 23元。 事情评论铁路车辆销量下滑及招标启动较晚，前三季度营业支出下滑21。 75%，招标订单业绩有望在Q4释放。 国铁招标延后造成1-9月车辆及车辆配套产品销量下滑，前三季度营业支出下滑21。 75%。 8月车辆招标启动，公司取得C70E敞车1500辆，总金额约5。 03亿元，同时作为货车、客车车轴重点供应企业之一，公司有望受益车辆交付带动的配套零部件需求，招标业绩有望在Q4释放。 Q3产品结构延续上半年趋向，整车销售造成结构改善，估量Q4毛利率将有清楚优化。 Q3毛利率11。 0%，与上半年持平；要素是Q3产品销售延续上半年结构，关键集中在车轴及零配件，毛利率相对较低。 Q4货车交付参与，有望将改善产品结构，提高综合毛利率。 应收账款大幅参与，随同年底车辆交付及铁路总公司结算，部分账款有望四季度结算。 Q3末公司应收账款6。 72亿，较12年末参与80。 34%；关键要素是13年新增账款未到商定付款期，估量部分账款Q4结算，将推高Q4业绩。 另一方面，公司刚成功定增募资，目前不存在资金压力。 动车组国产化有望于16年成功一致规范；动车规范化利好国际零部件厂商，尤其是动车车轴；作为车轴行业龙头，公司将极大收益。 动车车轴单价及毛利率远高于传统轨交车轴。 动车车轴国产化，市场空间庞大，十二五末动车保有量将打破2000列，十三五庞大的更新需求及部分新增需求将推升动车车轴市场。 动车车轴需求旺盛，有望大幅改善公司产品结构；动车轴单价及毛利率远高于传统轨交车轴，将清楚增厚公司业绩。 估量13-14年公司EPS区分为0。 4，0。 53，对应以后股价PE区分为37、29倍；维持“介绍评级”。 晋亿实业：尚在景气低谷，恢复尚待时日研讨机构：湘财证券撰写日期：2013年10月24日近日，调研了晋亿实业，与公司指导层沟通了未来运营方案及开展战略等。 投资要点：普通紧固件仍不景气，高铁订单交付影响业绩稳如泰山性据中国机械通用零部件统计数据显示，2012年紧固件行业同比降低1。 5%左右，市场需求景气度低迷，2013年1—6月行业的进出口状况为缓慢增长态势，其进出口总额为141。 41亿美元，同比增幅为1。 8g%，行业仍未能摆脱疲弱的态势，而行业过剩的产能使得竞争将会进一步加剧，对公司普通紧固件市场构成不利影响。 作为行业内的龙头，公司也未能摆脱行业低迷的影响，据悉产能有效应用率约在50%左右，短期需求不提振也使得公司这块业务受压；高铁紧固件方面，公司在手订单充足，因事故后的高铁修建全体进度清楚放缓，造成公司高铁紧扣件方面交付难以把控，形成了公司业绩的更大动摇性，目前公司也在积极和铁路系统相关公司交涉，希望交付愈加颠簸，尽力依托高铁板块业务优化公司业绩；因钢价继续低迷，公司也在位置备了较多原料库存，形成了较大的资金占用，短期钢价仍在低位徘徊，估量对公司短期业绩影响也偏中性。 公司关键业务业绩短期仍难有清楚好转，唯有赖高铁紧扣件颠簸交付维持一定盈利。 五金物流项目尚在投入期，智能化仓储有待市场检验公司因募集资金未能充足到位，目前五金物流项目推进以嘉兴和泉州进度较快，该类项目公司属于初次介入销售端，仍在积极探求中，目前来看，仍处于规划投入期，短期对公司业绩影响有限；中常年来看，随着公司掌握关键五金件渠道需求端信息，有望借助公司弱小的制造优势，打造更为片面的五金制造销售实力。 本次也观赏了解了晋正智能化，公司是依靠于晋亿实业的智能化消费线和仓储线生长起来的，目前小规模得承接一些大工程的分包；晋正具有优秀智能化仓储设备承建的实力，目前关键阻碍在于市场推行方面，研报估量短期公司重心仍在五金物流方面，外部仓储树立给予晋正智能化一定业务支持，未来想外开展业务水平仍待观察。 估值和投资建议公司仍未能摆脱紧固件低迷影响，高铁订单交付的不确定性及体量也难以拉升公司业绩再回高点，估量公司基本面短期仍难有实质性改善，不建议投资性能，给予“中性”评级，中期不建议介入；近期股价催化剂仍为总理高铁外交、高铁招标、国度铁路树立扶持政策等，具有买卖性时机。 重点关注事项股价催化剂（正面）：大额高铁订单失掉，五金物流项目盈利大打破。 时代新材：控制费用参与致使净利润降幅扩展研讨机构：安信证券日期：2013年10月24日3季度净利润降低22%，业绩低于预期。 2013年3季度，公司成功营业支出29。 6亿元，同比增长13。 3%，成功归属母公司净利润1。 05亿元，同比降低21。 97%，对应EPS为0。 16元。 与营业支出增长相比，净利润降幅较大关键由于技术开发费、海外并购项目费参与所致。 其中，Q3单季度营业支出9。 4亿元，同比增长7。 6%，而归属母公司净利润2，300万元，降低了56。 5%，对应EPS为0。 035元。 轨道交通范围市场需求坚持微弱增长。 公司的轨道交通范围支出在主营业务中占比约55%左右，且67%是来自于铁路途下范围。 往年以来，我国铁路基建投资增长12。 7%，而全国各地城轨地铁等城市轨道交通投资坚持稳如泰山，拉动公司轨道交通相关产品的需求；同时，公司汽车减震弹性元件、军工和环保等业务正在积极展开，支出也出现清楚增长。 费用率大幅上升致使净利润降幅扩展。 3季度公司综合毛利率18。 7%，同比降低0。 7个百分点，关键是由于汽车等产品业务占比上升而其毛利率相对较低。 3季度时期费用率14。 2%，同比上升了1。 4个百分点，关键是由于公司运营规模扩展及技术开发费、海外并购项目费用的增长，控制费用增长了30。 7%，控制费用率同比上升1。 2个百分点至9。 1%。 费用率的上升造成净利润在营业支出增长的状况而降低超两成。 积极谋划国际并购，外延式扩张做大做强高端减震元件业务。 公司8月29日发布公告，公司正在谋划以现金方式收买德国采埃孚股份公司橡胶金属业务相关股权和资产。 剖析师以为，此次并购契合公司经过并购重组加快做大做强高端减震降噪弹性元件业务的开展战略，假设成功并购，公司将由此进入高端业务开展快车道。 维持“增持-A”评级。 剖析师估量公司2013-2015年的净利润区分为171。 2百万元、243。 0百万元、349。 3百万元，对应EPS区分为0。 26元、0。 37元、0。 53元，维持“增持-A”投资评级，6个月目的价12。 95元。 风险提示。 新产品市场开拓效果低于预期；收买海外资产进程缓慢。 永贵电器：革新落地，招标重启，公司业绩重上升势研讨机构：长江证券撰写日期：2013年10月22日事情描画永贵电器发布2013年三季报，业绩如下：2013年1-9月公司成功营业支出1。 25亿元，同比增长0。 8%；净利润3，664万元，同比下滑18。 8；完全摊薄后每股收益为0。 36元。 事情评论革新落地、招标重启，三季度业绩改善清楚。 受益于铁道部革新第一阶段落地及招标重启，三季度公司成功营业支出5，003。 5万元，同比增长20。 8%；成功归属于上市公司股东的净利润1，399万元，同比下滑8。 22%，公司三季度业绩改善清楚。 时期费用上升较快，影响公司利润率。 三季度公司净利率为28%，环比下滑6。 8%。 而毛利率环比上浮0。 8%，关键是由于：1）公司加大研发投入造成控制费用上升（-4。 4%）：2）募投项目继续推进，公司募投资金利息支出下滑（-3。 3%）。 受益于高铁、城际、地铁在建线路通车高峰的来临以及“高铁外交”推进设备出口，未来3-5年行业将处于高景气周期。 关键逻辑如下：受益车辆需求迸发，衔接器行业迎来高景气周期。 据规划，2013-2016年国际高铁、城际及城轨进入通车高峰期，动车组、地铁车辆需求加快迸发；旺盛的需求驱动衔接器市场加快增长，未来三年年均需求达19-22亿。 出口替代空间庞大。 目前城轨及动车组衔接器国产化水平较低，特别是动车组衔接器国产化水平仅为15%左右，出口替代空间庞大。 而公司已成功为CRH2、CRH6、CRH380A等车型成功提供衔接器产品，并不时推进产品研发和创新，在衔接器市场需求参与的环节中公司有望继续扩展份额，坐享行业盛宴。 招标重启，四季度拐点向上。 8月中铁总发布年内年内首批大规模铁路车辆招标公告，总金额超越500亿元，衔接器市场加快回暖；公司作为国龙头企业，随同订单产品逐渐交付，4季度业绩迎来加快上升。 估量2013、2014年公司业绩将进入高速增常年，每股收益为0。 63元和1。 03元，PE区分为50、32倍，维持“介绍”评级。 北边创业：产能释放顺应14年铁路货车景气反转研讨机构：海通证券日期：2013-12-1612月18日北边创业将有8300万股定向增发股票解除限售，解禁量到达公司总股本的18。 16%，由于增发解禁兜售预期造成公司短期内股价将出现一定动摇。 鉴于我们判别公司所处铁路货车行业14年的景气将清楚好于13年，建议投资者在北边创业股价动摇期逐渐持有。 对铁路货车2014年的景气判别如下：1、2013年铁路总公司合计招标铁路货车2。 89万辆，清楚低于近年来4万辆的平均数。 系由于2013年上半年铁道部改制为总公司，机构重组造成13年上半年铁路各项业务均有水平不等的滞后，且13年上半年我国经济景气度不佳，铁路货运下滑，铁路货车需求并不迫切。 但13年下半年经济有所恢复，铁路货运也有所恢复，13年下半年和14年国铁铁路货车需求将逐渐放出，我们估量2014年国铁货车将恢复到需求4万辆的平均水准，并且利润相对好的棚车友好车将继续坚持高比例。 2、铁道部改制为铁路总公司，运营主体改动后，自备车在国铁上运输的各项细则未能及时出台，使得原本每年5000-辆的铁路企业自备车需求由于缺乏过轨细则无法实施推销。 我们查询网络的状况是2013年铁路企业自备车没有实践推销量，估量13年底针对企业自备车的各项细则逐渐推出，2014年将可望恢复自备车招标，一旦能够恢复招标必需的条件，将出现铁路企业自备车需求清楚反弹，可望到达1-2万辆。 企业自备车的销售多少钱比拟正常，显高于铁路总公司招标价，消费企业自备车可使制造企业取得较为安康的毛利率，有利于包括北边创业在内的铁路货车制造企业取得稳如泰山安康的开展。 3、2014年将是铁总货运革新年，或能从基本上改动货源缺乏疑问，进而带动货车常年需求。 我们预期，由于铁总过去几年调升了基层铁路员工过低的工资，并且高铁进入继续完工期，人员本钱、折旧摊销和利息费用完工后不能再转固等等压力一同袭来，倒逼铁路总公司在14年发起货运革新。 首先优化过低的铁路运价：在更低的铁路客运多少钱难以撼动的状况下，调升货运多少钱成为肯定选择；降价后将追求改善服务，优化揽货才干：高铁不时完工，意味着完工高铁旁铁路既有线上的货运才干有望翻倍放出，如何有效应用这目前看似富余的运能考验铁总革新结果。 目前铁路货物运输服务才干低下，以运输煤炭矿石等低端黑货为主，而运输的高端货物要求铁路货运机制革新配合。 货运降价是改善服务和让适宜市场化的第三方协助揽货的必要条件，假设货运革新成功，我们以为铁路货车的需求弹性将远超动车组的需求弹性。 虽然革新是常年逐渐的环节，但是成功后的红利关于货车企业影响深远。 北边创业2012年定增的募投项目，预期可在2014年中以后货车产能参与2000辆。 铁总招标的优化预期，企业自备车的恢复招标预期，神华集团铁路车辆招标继续需求优化以及各国出口业务行将打破均将是支撑2014年公司业绩继续加快增长的动力。 另外，包一机集团军工订单丰满，北边创业有数个子公司为集团消费部分相关零配件，也对公司未来的业绩增长起到一定支持和调理作用。 维持买入评级。 估量2013-2015年每股收益为0。 61、0。 85、1。 11元，2013年12月13日公司收盘价16。 39元，对应2013年灵活市盈率26。 8倍。 带动公司业绩增长的动力已从纯民品转为军民结合，公司将末尾受益军工需求增长，给予公司置换后2014年22-25倍左右完全摊薄市盈率，目的价18。 66-21。 20元左右，维持买入评级。 风险提示。 1、铁路总公司体制革新进度不达预期。 2、海外业务拓展不达预期。