断臂求生 堂堂加已入绝境? 逆势扩张后 (断臂求生真人)

WeWork的“滑铁卢”，让资本市场对共享办公服务行业“心凉”。

巅峰时期的WeWork，其业务一度普及全球约40个国度超700个社区，470亿美元的估值让其成为仅次于Uber的全美第二大独角兽公司，且‌曾与Uber、‌Airbnb并称为共享经济三大巨头。

但自走向资本市场末尾，WeWork便一步步“滑落”。早在2019年9月时，由于市场给予的估值要远低于私募融资时的估值，因此WeWork撤回了在美国的上市开放，不曾想，这仅是“灾难”的末尾。

由于新冠疫情自2020年末尾席卷全球，WeWork的业务运营遭受严重打击，财务报表迅速好转，这使WeWork自愿于2021年采纳与SPAC兼并的方式曲线上市，但此时WeWork的估值已跌至90亿美元。

且绕道上市后的WeWork表现并不如人意，其业务运营在全球经济低迷的大背景下未见起色，高负债和继续盈余形成现金流断裂，股价很快在2023年4月跌破1美元，至2023年8月时，WeWork正式从纽交所退市，并开放了破产清算，此时的WeWork市值已有余3亿美元。

短短4年时期，470亿美元估值“云消雾散”，让人不甚唏嘘，资本市场对共享办公行业的态度也逐渐转“凉”。不过，WeWork的倒下并未阻碍共享办公范围的玩家奔赴资本市场，比如中国办公空间运营服务平台堂堂加(AGII.US)正冲刺纳斯达克。

早在2022年9月16日，堂堂加便向SEC初次提交了地下版的招股说明书(F-1文件)，尔后其对招股书先后做了9次升级，但截至目前仍未上市，且在这时期，堂堂加“举措频频”。

先是以每股3-3.8美元的多少钱出售了公司约505.67万股份，募集了1547.63万美元，以缓解公司资金的燃眉之急，而该等股票将于此次IPO后交给该等投资人。

同时，堂堂加屡次下调了募资额。最后在2022年11月设定的IPO条款中，其方案以4-5美元的多少钱发行870万股一般股，至少募集资金4350万美元。至2023年3月，堂堂加调整发行方案，欲以4.5至6美元的多少钱发行450万股一般股，至少募集2700万美元。往年终，堂堂加再次下调募资额，欲以5至6美元的多少钱发行200万股一般股，至少募资1200万美元。而在6月25日升级的招股书中，堂堂加方案以6-7美元的多少钱发行140万股一般股，至少募集资金980万美元。

上市前低价紧急融资与接二连三下调募资额，能看出堂堂加资金的充足以及公司在IPO中清楚遇冷，堂堂加能否走出这一困境?其能否会重演WeWork的戏码?最基本的要素或许还是在于公司的基本面。

逆势扩张后的“断臂求生”

若以“后视镜”的角度来看堂堂加自2020年以来的展开，其有清楚的战略性错误，即保守扩张。据招股书显示，2020年时，堂堂加的业务已掩盖了我国6个城市，涵盖了48个任务区，控制面积为20.36万平方米，运营中的任务站数量约为2.89万个，若再加上开门前的任务站数量，堂堂加2020年的任务站总量约为3.29万个，且成熟办公空间的入驻率抵达了87%。

2020年时新冠疫情已末尾在全国蔓延，这对商业经济活动构成了清楚影响，堂堂加的业务运营也遭受了冲击，但堂堂加并未中止扩张的步伐，其于2021年将业务掩盖城市介入至7个，任务区总数量优化至61个，控制面积一年内新增了超5万平方米，运营中的任务站数量及任务站总数亦大幅上升。

且扩张趋向不时延续至了2022年，尽管在这一年中任务区的控制面积并未扩张，但2021年新增的控制面积继续转化为了新任务站，这使得运营中的任务站数量以及包括开门前在内的任务站总数量仍在继续增长，二者数量区分为4.19万、4.44万。

显然，堂堂加的控制层想借新冠疫情这个“黑天鹅”减速扩张，于逆境中甩开其他竞争对手。从理想的商业案例来看，于行业低迷期逆势扩张，从而内行业顺风期成功更加快展开的例子并不在少数，这一展开战略有清楚的可行性。

但惋惜的是，堂堂加低估了此次新冠疫情对商业经济活动影响在时期上的长度和范围上的广度，至2022年时，尽管运营中的任务站以及总任务站数量仍在增长，但成熟办公空间的入驻率已跌至80%，较2020年的87%降低了7个百分点。

一方面是新任务站在不时介入，另一方面却是成熟办公空间的入驻率在不时下滑，很清楚有效投入在继续加大。且继续的盈余让堂堂加倍感压力。

据招股书显示，得益于堂堂加的逆势扩张，其2020-2022年的支出区分为3.57亿(人民币，下同)、4.59亿、5.06亿，成功了继续生长，但净盈余并未展现出规模效应随规模的扩展而增加盈余，期内的净盈余区分为2.28亿、2.93亿、2.44亿，三年算计盈余7.65亿人民币。

由于继续的扩张以及盈余的不时扩展，堂堂加“雪上加霜”，其负债率继续上升，从2020年时的113%一路上升至2022年的125.64%，两年时期上升超12个百分点。

进入2023年后，微小的资金压力不得不让堂堂加“悬崖勒马”，其选择了“断臂求生”，大幅增加租赁空间减轻运营压力。据招股书显示，2023年时，堂堂加任务区的总数直接由65个增加至8个，总控制面积直接由25.39万平方米锐减至2.61万平方米，在管面积缩减近90%，且任务站总数降至4540个，较2022年直接少了近4万，仅剩了零头。

“大瘦身”之后，堂堂加的财务报表也随之出现了相应变化。2023年时，堂堂加的支出为3.19亿人民币，同比降低36.9%，毛盈余爆增至1.84亿元，而2022年同期仅盈余0.48亿;净盈余则从2022年的2.44亿元大幅缩窄至0.48亿元。而净盈余的缩窄得益于其他支出的介入，由于终止租赁录得支出5.38亿人民币，同时因终止租赁合同而出现的财富和设备处置损失1.36亿元，因此其他支进项下录得约4亿人民币的支出从而使得净盈余大幅缩窄。

进入到2024年上半年，随着堂堂加“瘦身”的完毕以及商业经济活动恢复至正轨，堂堂加又末尾了小幅扩张，尽管掩盖城市进一步聚焦至4个，但任务区介入一个至9个，控制面积增至5.06万平方米，总任务站数量升至8212个，同比增长80.88%，但规模较前两年仍清楚缩水，且成熟办公空间的入驻率仍在80%的水平，这也表现了低迷经济下市场需求的相对有余。

“大瘦身”后资不抵债，负债数倍于总资产

经过上文的剖析不难发现，堂堂加自2020年以来的运营确实过于保守，其在继续大额盈余、资产负债率超100%，且还面临着疫情这个不确定的要素时仍选择了逆势扩张，对风控的掌握相对缺少。尽管企业在面临不确定性时是要求“赌”一把，但惋惜的是，堂堂加“赌”输了。

尽管堂堂加于2023年“断臂求生”并于2024年上半年重回扩张，但堂堂加未来的展开照旧会十分困难，这关键有以下几个要素：

其一，堂堂加的资产负债表已严重好转。

据招股书显示，截至2023年12月31日，堂堂加“大瘦身”后的总资产已大幅降至2.27亿人民币，而2022年同期时的总资产为28.49亿元，同比暴跌92%，这是由于运营租赁权经常经常使用资产的净额从2022年的23.22亿人民币减至了2023年的0.73亿元，典型的资产“大甩卖”。

随着资产的兜售，堂堂加的总负债也随之降低，从2022年的35.79亿元降至2023年的10.67亿元，但这仍是2023年总资产的4.7倍。更为关键的是，堂堂加2023年的流动负债为8.96亿，其中尽管包括了1.4亿元的租户租金保管金以及不到9000万的合同负债，若剔除了这两项，堂堂加2023年的流动负债仍有6.66亿元，而2023年时的流动资产仅5555万。

由此可见，堂堂加后续的偿债压力十分微小，公司已进入了实质意义上的“资不抵债”，这也是堂堂加在IPO前以低价出售505.67万股份募集1547.63万美元资金的要素。

其二，继续盈余疑问短期难以处置，将继续影响资产负债表。

共享办公难以成功盈利是整个行业都面临的难题，而构成该局面的要素是多方面的，包括了盈利方式单一、市场竞争猛烈、入驻率不稳如泰山以及高昂的运营本钱等。堂堂加尽管已在2023年启动了“大瘦身”使得期内净盈余大幅收窄，但这关键得益于经常经常使用权资产“甩卖”优化了期内的盈利水平，这是无法继续的。

尽管2024年堂堂加又末尾了扩张，但疑问的关键在于，可盈利的商业方式未打通，扩张越快盈余的也将越多，这从2021-2022年的扩张中便能看出。因此，即使堂堂加目前成功了更加快的扩张，那么只会令公司的处境愈加窘迫，盈余将会继续扩展并进一步推升负债水平。

综合来看，于2020至2022年误判情势减速扩张的堂堂加可以说已进入了十分困难的处境，尽管公司于2023年“断臂求生”，但显然并不能改动情势，而是给公司争取了喘息的机遇。以公司以后仍继续盈余且总负债数倍于总资产的基本面，能否成功上市仍无法知，且即使成功上市，募资额的大幅下调或也难以拯救堂堂加走出困境。其能否“翻身”，只能拭目以待了。