流动性拐点临近 政策信号行将验证 中信证券 (流动性拐点临界点图)

在研报中指出，市场拐点的三大信号在正在陆续验证，三中全会召开在即，政策信号行将明白；外部信号美联储降息预期与美国大选的情势逐渐阴暗；多少钱信号依然疲弱，其中房价信号还有待观察，PPI仍待环比继续转正；随着三大信号逐渐验证，三季度有望迎来市场拐点，后续红利战略将继续分化，待市场拐点出现后再转向绩优生长。首先，三中全会召开在即，政策信号行将验证，估量会议将片面深刻改造、推进中国式现代化，优化市场终年风险偏好，且估量会后市场流动性状况有望清楚改善。其次，外部信号也日趋阴暗，美国通胀和务工数据延续3个月降温，美联储降息预期升温，强势美元周期靠近序幕，且事情影响下，市场对特朗普二次中选的买卖将强化。再次，多少钱信号依然疲弱，其中房价信号还有待观察，PPI仍待环比继续转正，出口景气相对较强。最后，央行利率端预期影响下，红利战略将继续走向分化，短期可以关注政策催化的主题和中报结构亮点，随着三大信号逐渐验证，三季度有望迎来市场拐点，倡议届时性能再转向绩优生长

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中信证券：人民币汇率压力紧张并不意味着重迎降息窗口期

随同着美国10月通胀数据低于市场预期，美元指数继续下跌，人民币汇率也因此走强。

基于对美元指数历史走势的复盘和对以后国际影响人民币汇率的高频数据的解析，中信证券以为，美元兑人民币即期汇率的高点或已确认，但人民币短期或难出现趋向性升值行情，全体仍维持宽幅震荡。 关于国际货币政策而言，人民币汇率压力的紧张也并不意味着重新迎来降息的窗口期。

以下为其最新观念：

_美元指数能否曾经迎来拐点？

美国10月的全体通胀和中心通胀增速低于市场预期，显示出通胀压力边沿缓解，进而造成市场的通胀预期和加息预期均有所回落，并带动近期美元指数走弱。 复盘历史，美元指数的上执行力往往来自美联储紧缩政策、以及美国经济相关于其他非美经济体更强；驱动美元指数下行的要素则关键是非美经济的微弱表现，尤其是欧洲地域。

站在以后时点，我们以为以后美元指数的阶段性高点或已过，但其趋向性下行的条件尚不具有，往后看虽然优化美联储加息预期的信号或越来越弱，但从相对经济差的角度来看，欧洲通胀高烧不退，经济修复疲弱，未来欧美经济差难言清楚收敛，或无法使美元指数下行，也不扫除欧洲经济超预期衰退引发美元指数反弹的潜在风险。

_人民币汇率拐点能否曾经确认？

以后，美元指数的阶段性高点或已过去，其关于人民币的主动升值压力趋弱。 即使美元指数再出现超预期反弹的状况，在国际经济预期改善、股债市场资本流出压力放缓、积压的结汇需求或年底释放等要素的影响下，美元兑人民币即期汇率或再难打破此前高点。

我们以为，以后时点美元兑人民币即期汇率的高点或已确认，但人民币或难以出现趋向性升值行情，短期维持宽幅震荡行情的概率较高，常年来看人民币汇率或逐渐回归外部要素主导，要求经过疫情的压力测试以及经济修复的数据验证来支撑人民币继续走强。

关于国际货币政策而言，来自人民币汇率的压力并非央行降息的独一考量，国际总量货币政策面临着美联储仍在加息周期、国际物价上传等疑问的掣肘，短期内的人民币压力的紧张并不意味着重新迎来降息的窗口期。

_风险要素：

超预期事情推升美元指数反弹；国际部分地域疫情重复超预期，扰动基本面修复和市场预期。

十大券商战略：行情步入关键窗口！中报分化引领性能

中信证券：行情步入关键窗口，中报分化引领性能

市场行情步入关键时期窗口，往年中报季是近年来微观经济数据最弱并且上市公司业绩分化最大的时期，三要素共同造成短期市场动摇加大;同时经济仍处于加快恢复的环节中，月度级别的估值修复行情基调仍未变化;结构要素占主导，中报继续高景气和出现拐点的行业是最关键的性能线索。

首先，估量此次中报业绩分化庞大，容易诱发板块和行业间迅速调仓，投资者进入焦虑期，存量赎回有所参与，后入场资金容易坚定，外部扰动要素末尾增多，A股在大幅反弹后更容易在心情上受影响。 其次，宽松的货币基调没有出现转向，稳增长更注重前期政策的落实，疫情防控进入精准和常态化阶段，对经济的影响清楚弱于二季度。 最后，从行情结构上看，新旧动力转换照旧是中报季最中心的业绩超预期线索，此外，生长制造亮点更多，医药分化清楚，消费关注疫后修复。 全体而言，我们估量行情节拍趋缓，围绕生长制造、医药和消费轮动重估，建议继续平衡性能。

中信建投证券：本轮黄金坑行情修复期接近序幕，估量行情将转为盈利驱动

疫情黄金坑行情之后的市场趋向，我们以为与2020年会有一定相似度，不同之处在于，往年下半年基本面复苏或许会弱于2020年，而宽松政策分开或许会慢一些，全体看下半年是震荡格式的概率更大。 近期市场结构从分化转向收敛，也反映出本轮黄金坑行情修复期序幕信号。 中报预告对近期市场影响尚偏正面，关注后续演化。

总的来说，市场从4月底以来，处于“黄金坑”后的“甘美窗口期”，后续需关注基本面填坑上升能否趋缓以及金融市场流动性边沿变化，这两者近期都有一些变化的初步迹象，市场也从单边修复期有所降速，后续估量行情将更多转为盈利驱动。 近期中报预告季展开，业绩将有较强分化，行情从β转向α。 重点关注行业：新动力、食品饮料、农林牧渔、化工、军工、医疗等。

国泰君安证券：A股有望走出相对独立行情，回调上车选生长

经济预期好转但经济恢复缓慢，因此找股票不在于经济线索，而是沿着分母端贴现率降低方向。 人心两端走，品格分化还会继续，回调上车选生长。

海外经济情势不容失望，但A股有望走出相对独立的行情。 一方面，以后A股市场出现“人心两端走”特征，高风险偏好投资者买入高风险特征的科技生长股，低风险特征的投资者卖出与经济周期相关的价值股，因此A股走出生长股涨而价值股跌的特征。 同时近年来A股消费、医药及科技生长市值占比优化，因此指数对海外要素相对脱敏。 另一方面，中美经济与金融周期末尾错位，中国经济修复与政策宽松成为A股关键支撑。 此外，海外衰退隐忧下，鹰派货币政策立场有望清闲，盈利周期率先改善的中国资产将成为内外投资者的新共识。 往后看，团队以为接上去并非从生长切换到价值，品格分化还会延续，建议在回调中选择与经济、政策、海外流动性相关度较低且具有相对独立景气的生长板块。

规划赛道股与生长股。 两大投资主题有望继续走出超额，一类是存量经济下竞争优势扩展，并且股价已充沛调整的赛道股;另一类则是转型背景下新动力、数字经济、自主可控等科技生长股。 介绍：1)高景气生长：电动车/光伏/风电/军工/计算机信创/数字产业;2)消费医药：白酒/酒店/生猪/消费医疗/CDMO/创新药;3)受益本钱降低和完工周期回暖：厨电/家具/消费建材。 周期中看好地产完工链。

海通证券：消费基本面或在三季度后半段复苏，重点关注医药、食品、农业

7月初以来市场震荡源于基本面未跟上股市步伐，自创历史，底部起来的第一波下跌时空曾经清楚，阶段性休整也正常，反转向上的趋向不变。

生长：光伏、新动力车等中期趋向向上，短期热度偏高，进一步上攻要求更好基本面数据，如新能车销量、光伏硅料多少钱和海外外需求。 消费：估值和机构性能比例较低，自创20年，消费数据有望逐渐改善，尤其是必需消费品，如医药、食品、农业。 参考2020年，消费基本面或在三季度后半段复苏。

招商证券：四大变化出现，或许会改动市场下一个阶段的运转逻辑和强势行业

我们以为A股仍处在震荡上传周期环节中，市场以后在围绕“泛新动力”启动规划，但是四大变化的出现值得关注，有或许会改动市场下一个阶段的运转逻辑和强势行业。 包括中常年社融增速会否继续超预期;大宗能否继续弱势运转;国际通胀升温会否影响货币政策变化;二季报全体业绩披露后，谁是未来一年业绩最强方向。

兴业证券：三季度仍是做多窗口，科技生长品格最有利

“宽货币、宽信誉”下，三季度仍是做多窗口。 并且，微观流动性也将提供助力。 品格层面，“宽货币、宽信誉”组合对科技生长品格最有利，消费品格也有超额收益。

结构上，聚焦强者恒强的“新半军”(光伏组件/硅料硅片、军工新资料/结构件、风电零件/抢先资料、半导体资料/设备、5G光纤光缆)+景气回暖的“药家酒”(医药、家电、家居、酒类)。 中常年，市场品格有望逐渐回归科技生长。 建议重点关注“专精特新”六小气向：1)新动力(新动力汽车、光伏、风电、特高压等)，2)新一代信息通讯技术(人工智能、大数据、云计算、5G等)，3)高端制造(智能数控机床、机器人、先进轨交装备等)，4)生物医药(创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等)，5)军工(导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等)，6)粮食安保(种业、生物科技、化肥等)。

广发证券：A股“此消彼长，水到渠成”，抓牢景气资产

本轮“疫后复苏”和2020年的“疫后复苏”能否可比，对A股有何影响?无论从买卖层面还是经济数据来看，本轮疫后复苏相较2020年均偏弱，“中国复苏得慢”仍是本轮疫后复苏的关键基调。 对A股的影响来看，分子端总量的支撑力度缺乏，更需关注结构亮点;以后仍要求更多货币、财政政策支持促进复苏，分母端的支撑力度更大——因此当下A股结构性行情特征更为清楚，品格倾向于受益贴现率下行的生长股。

A股“此消彼长，水到渠成”，关注“政策暖风”下的中国优势资产。 A股“此消彼长”的独立行情最大驱动力源自于：决策层努力于恢复经济生机改善A股市场的风险偏好，海外则出现“衰退预期+货币紧缩”的组合，我们构建的“此消彼长四象限框架”大约率将继续出现“美国衰退得快+中国复苏得慢”的组合，生长占优，尤其是高景气确定性高的大盘生长股。 建议性能“政策暖风”下的中国优势资产的3条主线：(1)疫后制造及消费修复：汽车(含新能车)/光伏组件/批发等。 (2)再加杠杆：限制性政策转向边沿宽松(互联网传媒/创新药/地产);(3)国际定价主导的通胀链：抢先资源/资料(煤炭/钾肥)和养殖业。

安信证券：A股短期仍“以内为主”，7月强业绩是硬道理

上周上证综指下跌-0.93%，完毕周线五连阳形态。 面对欧美经济衰退预期，我们维持以后A股“以内为主”判别。 在不能扫除短期经济超预期修复的或许的状况下，上周央行逆回购规模出现收紧，市场末尾从预期向理想回归，环节虽有震荡调整，但不改在接上去的震荡中成功中枢上移的小气向。 我们再次强调在这个阶段：强业绩才是硬道理。

总结来说，我们维持在震荡中成功中枢上移的后市判别。 进入7月，业绩验证窗口期临近，强业绩主线是市场结构性性能的首选。 关于以后四大主线“稳增长、高景气、疫后修复、全球通胀”，我们建议依然围绕高景气+疫后修复展开，超配行业：汽车(汽车零部件)、医药、光伏、食饮、养殖、军工、煤炭、化工、基建。

华安证券：行业轮动减速，确定性在于地产链与疫后消费修复

7月第1周行业轮动速度清楚放慢，市场缺乏明白的行业主线。 本周将迎来两类重磅数据：一是美国CPI数据恐影响美联储后续加息途径，二是国际二季度及6月经济数据恐惹起市场对经济修复水平及政策力度预期的变化。

但需留意到，国际经济企稳向好、宏微观流动性全体趋稳的基本面没有改动，若财政增量政策能继续出台，风险偏好外部有望遭到提振，但外部抑制要素过多，因此要求内行业轮动中寻求确定性和性价比拟高的主线，重点关注两条：一是政策继续宽松下基本面确定性反转，景气正在优化的地产及其上下游行业，如下游的汽车、家电，抢先的水泥、钢铁、玻璃等建材，二是防疫政策精细化调整后，短期看好前期压制过度，前期需求有望加快释放的食品饮料估值继续修复。

华西证券：A股蜜月期或许暂告一段落，关注三条投资主线

投资战略：财报与物价—7月A股运转的中心要素。 经过过去两个月的反弹，市场全体估值曾经回到了近十年中位数左近，A股蜜月期或许暂时告一段落，有一定概率进入震荡行情。 后续重点跟踪三个方面，上海疫情的开展、猪价走势及企业中报的披露状况。 在疫情失掉有效控制，不再出现如往年3-5月的大规模重复的前提下，我们以为A股运转下行有底。

行业性能上，建议关注三条投资主线：1)受益于国度政策重点扶持的高景气板块，如“新动力(光伏、特高压、储能)、新动力整车及上下游”;2)涨价受益相关，如“养殖”;3)估值回到相对合理范围的消费品，如“医药、食饮”等。

十大券商看后市：短期震荡后A股“暖冬行情”仍有望延续

A股迎片面降准利好后，行将进入12月买卖时期，市场行情将如何归结呢？

澎湃资讯搜集了10家券商的观念，大部分券商以为，虽然近期市场再度堕入震荡，但不用过度担忧市场出现系统性风险，以后市场仍处于高性价比的底部区域。 随着经济中期修复基础的夯实，“暖冬行情”在11月下旬短期震荡后仍将延续。

中信证券指出，估量随着相关政策优化，将逐渐构成经济弱势恢复的新稳态。 新稳态的渐行渐近，夯实经济中期修复的基础。 美元加息节拍拐点确立，国际货币政策集中发力，将提供A股估值修复的支撑。

兴业证券表示，近期市场再度堕入震荡，中心在于风险偏好的重复，如国外债市大幅动摇对股票市场心情构成扰动等。 目前，相关政策已进一步优化，市场资金面仍较为富余，从估值、股权风险溢价来看，以后市场仍处于高性价比的底部区域，不用过度担忧市场出现系统性风险。

性能方面，平衡战略成为多家券商的介绍。

中信证券称，以后A股正处于政策驱动的上半场，建议投资者提高仓位，平衡性能地产产业链、全球流动性拐点等主线。

“虽然目前A股仍处于修复性行情中，但经济基本面的改动难以一挥而就，价值和生长行情出现‘跷跷板效应’。 接上去，在存量博弈的背景下，A股将出现板块和品格加快轮动的特征，因此投资者可以平衡性能为主。 ”华西证券进一步指出。

中信证券：A股估值修复有支撑

12月份，估量随着相关政策优化，及房地产“十六条”等稳增长政策执行环节中，将逐渐构成经济弱势恢复的新稳态。 新稳态的渐行渐近，将夯实经济中期修复的基础。 美元加息节拍拐点确立，国际货币政策集中发力，将提供A股估值修复的支撑。

总体而言，以后市场特征标明A股中期片面修复的趋向高度明白，只是短期修复节拍有所放缓。

详细来看，一方面，国际外微观流动性改善明白，市场中期估值修复有支撑。 另一方面，市场心情动摇较大，高度博弈和加快轮动的特征依然清楚。 以后基本面与市场中期修复的趋向高度明白，但投资者对修复的节拍和风险分歧依然很大，叠加宽松的流动性和较低的生动资金仓位，A股高度博弈和加快轮动的买卖特征依然清楚。

性能方面，以后A股正处于政策驱动的上半场，建议投资者提高仓位，平衡性能地产产业链、全球流动性拐点等主线。

中金公司：预期好转的关键在于基本面修复力度

A股市场前期已具有较多的偏底部特征，因此预期好转的关键，在于基本面的修复力度。 临近年底，在以后经济仍面临内外部应战阶段，关注12月左近或许召开的关键会议，留意后续政策取向。 总的来说，对A股市场未来12个月持中性偏积极看法。

性能方面，建议投资者短期紧跟政策边沿变化的节拍来性能，中期可依据景气水平及中国经济增长结构，掌握产业更新与消费更新主线，以低估值、与微观关联度不高或景气水平尚可且有政策支持的范围为主。

品格方面，以后生长板块全体预期不算低、仓位依然相对重，系统性性能时机或许还要求观察。 战略性品格切换至生长的契机，仍需关注海外通胀及中国稳增长等方面的进度。

中信建投证券：市场存量博弈特征清楚

自10月底以来，随着反弹的推进，无论是生长与价值，还是大盘与小盘之间都存在清楚的“跷跷板”效应。 而失望预期发酵是本轮反弹面前的中心逻辑，但预期先行后，基本面维度的验证才干让市场走向远方。

目前，偏弱的基本面照旧是理想，市场反弹动能衰减，存量博弈特征清楚。 眼下，投资者更关心的疑问，是希望能够失掉基本面数据维度的验证。

性能方面，年末稳增长诉求优化，品格或往稳增长链条相关板块轮动。 详细到往年，在经济预期不阴暗和高景气赛道景气预期基本反响背景下，短期品格或往“稳增长”方向轮动。 常年政策导向上看，科技或将成为中常年投资主线。

国泰君安证券：调整反而是规划时机

以后，A股市场理想的约束在于预期底、政策底曾经早于基本面底出现。 展望后市，本轮的经济修复环节将是迂回的，甚至往年四季度和明年一季度还有较大下修压力。

不过，股票市场不再是鱼龙混杂，围绕内需“找时机”的行情有望不时出现，而在预期的改善和基本面的羸弱之下，一挥而就的拉升式行情很美观到，更多的是在震荡与重复中向演出进。 因此，调整反而是规划时机，股票可逢跌加仓。

性能方面，价值底部反弹，投资者可逢低规划生长，并关注两条主线：一是聚焦复苏预期下传统经济的修复空间，尤其是地产供应端的风险收敛，关注龙头房企、银行、保险等。 二是抢抓转型更新与安保主线下的内需扩张的趋向，可关注医药、军工、计算机、通讯、钢铁、有色、化工等。

海通证券：A股估值处于底部，有较大优化空间

从历史来看，A股估值水平存在清楚的周期性特征。 截至2022年11月25日，A股的PE/PB、股债收益比、风险溢价率等目的均处于周期底部。 因此，以后A股估值曾经较低，周期规律下，未来A股和少数行业的估值均有较大的优化空间。

回忆A股2005年以来的历史，可以发现A股每隔3-4年会出现一次性大的底部，面前是经济周期轮回。 投资时钟视角下经济正走向复苏早期，A股趋向向好。 与股市周期对应，A股投资报答率也存在均值回归。

以后A股估值处于底部，政策正在继续加码，年内第二波下跌冉冉展开。 展望后市，建议优先关注高景气生长，如数字经济、新动力。 数字经济方面，智慧城市的树立有望成为关键催化剂。 低碳经济方面，建议关注风电、光伏、储能和新动力车智能化。

兴业证券：不用过度担忧市场出现系统性风险

近期市场再度堕入震荡，中心在于风险偏好的重复。 如国外债市大幅动摇，对股票市场心情构成扰动等。

但不用过度担忧市场出现系统性风险：首先，相关政策已进一步优化。 其次，偏债产品赎回对股市影响有限，且虽然利率有所上传，但市场资金面仍较为富余。 此外，外部的冲击也在削弱；从估值、股权风险溢价来看，以后市场仍处于高性价比的底部区域。

展望后市，短期内可关注国企央企的低估值修复时机。 首先，阶段性市场风险偏好收敛，带动市场资金向以后仍处于相对“人少的中央”、且有避险属性的国企央企等权重板块分流。 其次，近期各类政策、事情也密集催化。 另外，国企央企自身估值处于历史底部，存在估值修复的动力。

安信证券：短期市场环境有利于大盘价值的估值修复

以后市场处于蓄势阶段，市场环境相对安保。 新终点下政策组合拳不时加鼎力度和实质性，政策预期对权益市场的支撑作用是继续的。 12月将至，后续政治局会议和中央经济任务会议是关键政策观察窗口，短期市场环境有利于大盘价值的估值修复。

复盘2003年至今岁末年终的行情：岁末行情时机要好于次年终，上证指数在历年12月的平均收益率是2.75%，在历年1月的平均收益是-0.92%。 结构层面价值优于生长(但次年终生长胜率会有清楚优化)，大盘优于小盘，大金融、消费品格占优。

展望后市，短期可超配的行业包括地产、医药、银行、铜金、汽车零部件等。 及以计算机为代表的数字经济，以储能为代表的绿电产业链等。

中泰证券：指数行情逐渐向结构性行情归结

“暖冬行情”在11月下旬短期震荡后仍将延续，结构上将由第一阶段的指数行情，向“权重搭台，个股唱戏”、以中证1000为主的结构性行情归结，后续关注点在于国际各项政策的发力。

就性能方向而言，维持券商、电力等不变，关注超跌的机构重仓股的弹性，以及四季度部分消费股细分。

详细而言，信创、军工或许是贯串明年的主线。 片面注册制下相关配套设备和利好政策或相继落地，利好资本市场开展，建议关注权重股中的券商板块。 新基建相关的电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段，同时也有不错的景气度，值得关注。

此外，超跌反弹板块可以关注光伏等。 消费股建议关注中药和供销社两个既有常年方向。

天风证券：生长有望占优

11月以来，地产、银行、非银、修建、建材等大盘价值品格取得了清楚的超额收益，叠加年底的特殊时期段，市场末尾讨论品格层面会不会有比拟大的改动。

从品格趋向的角度，低估值趋向占优的或许性较小。 未来的大部分时期里，趋向上依然更看好新兴产业。

展望后市，或许可以末尾关注一些生长方向，如信创、半导体等，以及7月以因由于拥堵渡过高(成交额占比大幅优化)末尾调整的赛道方向。 建议围绕“内需”“与总量经济相关不大”两个关键词，重点看好海风、军工等。

华西证券：A股仍处于修复性行情中

全体来看，目前A股仍处于修复性行情中，但经济基本面的改动难以一挥而就，在债市动摇等影响下，市场心情遭到扰动，价值和生长行情出现“跷跷板效应”。

展望后市，估量市场不太会出现相似于2014年年底“低估值蓝筹”行情“一边倒”的现象。 以后市场微观资金面并未出现清楚宽松，外资、公募基金等增量资金入市有限，私募仓位也回落至近三年低位。 因此，在存量博弈的背景下，A股将出现板块和品格加快轮动的特征。

性能方面，价值板块短期大幅反弹后，建议投资者仍以平衡性能为主，并关注三条投资主线：一是受益于政策边沿调整的房地产等；二是景气度高的新动力等；三是信创、自主可控、中药等。

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