东吴证券 降准降息利好哪些权利资产 (东吴证券降准了吗)

中心观念

在实体经济仍呈“供强需弱”、贸易摩擦不确定性有所提高、美联储货币宽松预期较为分歧等要素影响下，2025年四季度，国际仍有或许实施降准降息等货币政策宽松操作。在此背景下，我们要求回答一项关键疑问——降准降息或许利好哪些权利资产？

一、研讨方法

首先，我们梳理出自2020年1月至2025年9月，我国央行累计展开了39次货币政策宽松操作。

其次，我们选取若干适宜A股市场的目的，借助“非线性概率”法，对2025年10月9日总市值不低于100亿元的1897只A股，逐年计算其“生长/价值”、“进攻/周期”品格分类（追溯15年）。

二、历史上哪些A股曾受益于降准降息？

自2020年1月至2025年9月的历史数据显示：

（1）货政宽松带来债市“走熊”时，股票表现或许相对更好。 无论是在9次“牛陡”时期，还是在13次“牛平”时期，样本A股跑赢同期10年期国债收益表现的数量占比均在35%以下。但在12次“熊陡”阶段，该比例高达53.8%；在5次“熊平”阶段，该比例更是高达66.2%。

（2）进攻股清楚受益于货政宽松，但生长股的受益水平尚难准确判别。 进攻股、偏进攻股、偏周期股、周期股跑赢同期10年期国债收益表现的平均比例区分为50.4%、49.6%、48.2%、47.6%，该数值呈枯燥递减趋向。但生长股、偏生长股、偏价值股、价值股跑赢同期10年期国债表现的平均比例区分为48.3%、48.1%、48.4%、48.8%，数值较为靠近。

（3）当货政宽松带来债市“走熊”时，进攻股仍有或许大比例跑输债券收益表现。 在17个货币政策宽松带来债市“走熊”的阶段，2020年4月20日、2021年7月15日、2023年9月15日、2025年5月15日四个时点均曾出现“过半进攻股收益表现不及债券”的状况。通常上，当货币政策宽松推进利率降低时，现金流贴现环节中的贴现率降低，进而股价提高。此外，关于不同品格的股票而言，降准降息相对更有利于生长股的估值优化。

但依据本文的通常测算结果，在现金流贴现定价环节中，与贴现率相比，投资人对企业未来现金流、利润的预期或许愈减轻要。详细而言：

（1）假定货币宽松随同着同期投资人对企业利润改善、经济复苏预期升温，那么在债券“走熊”的同时，增量资金流入权利市场，反而或许形成权利资产表现更好。

（2）生长股的估值及股价表现能否遭到降准降息的直接利好是要求肯定条件的。与之相比，业绩对经济周期相对并不敏感、盈利才干相对较强且坚定较小、股价不常“大起大落”的进攻股受货币政策宽松的利好相对愈加清楚。

（3）当货政宽松带来债市“走熊”时，假定权利市场对产业基本面及上市公司利润、现金流改善预期不明白，那么货币政策或难改动权利市场主线，进攻股仍有或许大比例跑输同期债券表现。

风险提醒： （1）样本A股的选取方法或许仍有待完善；（2）对样本A股启动品格分类时，分歧取中位数为0.5测算CVS或许与理想略有倾向；（3）许多货币政策宽松操作在事前曾经经过各类官方渠道启动过“吹风”，仅评价最终落地前后的股、债市场表现或许形成剖析不准；（4）对历史上“债熊”时期进攻股股价表现跑输同期10年期国债收益表现的剖析或许不够准确。

目录

1. 如何剖析降准降息或许利好哪些权利资产？

2. 历史上哪些A股曾受益于降准降息？

2.1. 货政宽松带来债市“走熊”时，股票表现或许相对更好

2.2. 进攻股清楚受益于货政宽松，但生长股的受益水平尚难准确判别

2.3. 当货政宽松带来债市“走熊”时，进攻股仍有或许大比例跑输债券收益表现

3. 风险提醒

注释

2025年9月26日，《学习时报》刊发全国政协经济委员会副主任尹艳林文章——《掌握全方位扩展国际需求的重点》，文中提及：“货币政策方面，防止混杂总量平衡义务和结构调整要求，做好必要的政策工具区分，在以后状况下要更多发扬总量性能，尽快把降准降息要求落实到位，真正起到抚慰投资和消费需求的作用。”

在国际实体经济仍呈“供强需弱”、贸易摩擦不确定性有所提高、美联储货币宽松预期较为分歧等要素的共同影响下，2025年四季度，国际仍有或许实施降准降息等货币政策宽松操作。

在此背景下，我们要求回答一项关键疑问——降准降息或许利好哪些权利资产？

1.如何剖析降准降息或许利好哪些权利资产？

从方法论看： 首先，我们梳理出自2020年1月至2025年9月，我国央行累计展开了39次货币政策宽松操作。

其次，我们对A股关键个股逐年启动“生长/价值”、“周期/进攻”的品格分类。

最后，我们以历次货币政策宽松日期为T日，计算自T-1日（收盘价）至T+1日（收盘价）的10年期国债中债估值净价变化幅度、A股关键个股区间收益。经过对比不同品格的样本个股跑赢同期债券表现的数量占比，权衡历史上的货币政策宽松曾经利好哪些A股资产。

在富时罗素（FTSE Russell）对美股启动品格划分的环节中，其采纳“非线性概率”方法将美股区分划分为生长型或价值型、进攻型或周期型。 详细而言，

区分红长型或价值型关键参考3个目的： 账面多少钱比（B/P）、I/B/E/S预测中期增速（未来2年）、每股对应销售支出历史增速（过往5年）。

区分进攻型或周期型关键参考5个目的： 收益可变性、债务/权利比率、ROA、过去52周总报答坚定率、过去60月总报答坚定率。

以区分红长型或价值型为例，非线性概率法的详细步骤是： 首先依据相关目的对个股计算得分（CVS），随后对低于肯定分位数（降序陈列）的完全归于生长型股票；高于肯定分位数的完全归于价值型股票；介于两边的部分归于生长型、部分归于价值型，但总和等于100%。

以富时罗素的品格分类方法为基础，我们选取若干适宜A股市场的目的，借助“非线性概率”法，对2025年10月9日总市值不低于100亿元的1897只A股，逐年计算其“生长/价值”、“进攻/周期”品格分类（追溯15年）。

区分红长型或价值型关键参考2个目的： ①账面市值比（即“一切者权利/总市值”）、②每股营收过往5年年均增速，权重区分为50%。其中，账面市值比越高，CVS得分越高；每股营收过往5年年均增速越高，CVS得分越低，最终加权平均CVS较高的归为价值股，较低的归为生长股。

与富时罗素的分类方法相比，我们删除了“对未来2年营收增速的预期”目的，关键是思索到国际权利市场暂无做空机制，Wind等提供的“上市公司营收增速预期”目的的参考价值仍有待进一步明白。

区分进攻型或周期型关键参考5个目的： ①收益可变性（公式表达为“过去5年季度扣非后每股收益（TTM）线性回归规范误/过去5年季度扣非后每股收益（TTM）中位数”，其通常依据在于，假定EPS存在随同时期变化而出现的趋向，那么这一趋向不应被视为EPS坚定性的组成部分。此外需留意分母应大于0）、②债务/权利比率、③ROA、④过去1年周度收益率坚定率、⑤过去5年月度报答坚定率。在权重方面，①②③算计权重占50%，其中每个目的占1/3；④⑤算计权重占50%，其中每个目的占1/2。

其中，①收益可变性、②债务/权利比率、④过去1年周度收益率坚定率、⑤过去5年月度报答坚定率对应数值越高，CVS得分越低；③ROA对应数值越低，CVS得分越高；最终加权平均CVS较高的归为进攻股，较低的归为周期股。

此外值得留意的还有： （1）在运转非线性概率法时，中位数取0.5；剔除5%以下的小权重影响。

（2）本文聚焦于大中市值股的研讨，因此统计范围仅包括2025年10月9日总市值不低于100亿元的1897只A股。经测算，自2019年至2024年，在历年年末，上述个股总市值占一切A股总市值的比例区分为92.9%、93.0%、89.6%、92.4%、93.0%、98.5%，2025年9月末对应比例为96.8%，因此不美观出，上述样本对一切A股的代表性相对较好。

（3）权衡“股票表现跑赢同期10年期国债表现”的详细规范为，①若同期国债收益率降低，则统计股价下跌逾越10年期国债估值净价下跌幅度1倍的个股；②若同期国债收益率下跌，则统计股价下跌的个股。以上均剔除异常值，即“股价涨幅/同期10年期国债估值净价涨幅”低于10%分位数或高于90%分位数的值。

2.历史上哪些A股曾受益于降准降息？

经过历史数据剖析，我们发现：

货政宽松带来债市“走熊”时，股票表现或许相对更好；

进攻股清楚受益于货政宽松，但生长股的受益水平尚难准确判别；

当货政宽松带来债市“走熊”时，进攻股仍有或许大比例跑输债券收益表现。

通常上，当货币政策宽松推进利率降低时，现金流贴现环节中的贴现率降低有助于股价提高。关于不同品格的股票而言，降准降息相对更有利于生长股的估值优化。 但依据本文的通常测算结果，在现金流贴现定价环节中，与贴现率相比，投资人对企业未来现金流、利润的预期或许愈减轻要。详细而言：

假定货币宽松随同着同期投资人对企业利润改善、经济复苏预期升温，那么在债券“走熊”的同时，增量资金流入权利市场，反而或许形成权利资产表现更好。

生长股的估值及股价表现能否遭到降准降息的直接利好是要求肯定条件的。与之相比，业绩对经济周期相对并不敏感、盈利才干相对较强且坚定较小、股价不常“大起大落”的进攻股受货币政策宽松的利好相对愈加清楚。

当货政宽松带来债市“走熊”时，假定权利市场对产业基本面及上市公司利润、现金流改善预期不明白，那么货币政策或难改动权利市场主线，进攻股仍有或许大比例跑输同期债券表现。

2.1 历史上哪些A股曾受益于降准降息？

假定以10年期与1年期国债利差收窄或走阔作为权衡“平”“陡”的依据，那么自2020年1月至2025年9月，当货币政策宽松带来债券“走牛”时，无论是在9次“牛陡”时期，还是在13次“牛平”时期，样本A股跑赢同期10年期国债收益表现的数量占比均在35%以下。

但当货币政策宽松带来债券“走熊”时，在12次“熊陡”阶段，跑赢同期10年期国债收益表现的样本A股占比高达53.8%，在5次“熊平”阶段，该比例更是高达66.2%。尽管“熊平”阶段受2024年“924”行情时期2次“熊平”的数据影响较大，但即使剔除2024年“924”行情后，“熊平”阶段对应的该比例依然靠近50%，清楚高于债券“走牛”时的相关表现。

尽治通常受骗货币政策宽松推进利率降低时，现金流贴现环节中的贴现率降低有助于股价提高。但依据通常测算结果，假定货币宽松随同着同期投资人对企业利润改善、经济复苏预期升温，那么在债券“走熊”的同时，增量资金流入权利市场，反而或许形成权利资产表现更好。

2.2 进攻股清楚受益于货政宽松，但生长股的受益水平尚难准确判别

自2020年1月至2025年9月，我国央行累计展开了39次货币政策宽松操作，从不同品格的股票表现看：

进攻股、偏进攻股、偏周期股、周期股跑赢同期10年期国债收益表现的平均比例区分为50.4%、49.6%、48.2%、47.6%。该数值呈枯燥递减趋向，反映出进攻股受货币政策宽松的利好较周期股愈加清楚。

生长股、偏生长股、偏价值股、价值股跑赢同期10年期国债表现的平均比例区分为48.3%、48.1%、48.4%、48.8%，中位数比例区分为52.4%、53.3%、46.5%、47.6%。严峻来讲，生长股的受益水平尚难准确判别。

如此意味着，尽管在传统观念中，关于不同品格的股票而言，降准降息相对更有利于生长股的估值优化。但依据通常测算结果， 生长股的估值及股价表现能否遭到降准降息的直接利好是要求肯定条件的。与之相比，业绩对经济周期相对并不敏感、盈利才干相对较强且坚定较小、股价不常“大起大落”的进攻股受货币政策宽松的利好相对愈加清楚。

2.3 当货政宽松带来债市“走熊”时，进攻股仍有或许大比例跑输债券收益表现

自2020年1月至2025年9月，在17次降准降息带来同期债市“走熊”时，有13次出现了逾越半数进攻股股价表现逾越同期10年期国债收益表现的情形，但在2020年4月20日、2021年7月15日、2023年9月15日、2025年5月15日四个时点，逾越50%的进攻股收益表现反而不及债券。究其要素，上述时点均曾出现权利市场对产业基本面及上市公司利润、现金流改善预期不明白，货币政策未能改动权利市场主线的情形。

换言之，当货政宽松带来债市“走熊”时，假定权利市场对产业基本面及上市公司利润、现金流改善预期不明白，那么货币政策或难改动权利市场主线，进攻股仍有或许大比例跑输同期债券表现。 细分来看：

2020年4月20日： 尽管下调LPR被视为有效缓解企业付息压力的关键措施，但新冠疫情仍是事先主导金融市场走势的关键要素，债市反映了政策继续提振经济表现的预期，但股市对企业利润、消费需求、出口订单等盈利目的、需求段目的的关注度相对更高，在风险偏好相对较低的背景下，A股对下调LPR的反映较为平和。

2021年7月15日： 受当年6月金融数据超预期影响，部分债券投资人以为“社融已涉及年内低点”，结合降准推进金融部门放鼎力度支持实体经济、上年同期低基数等要素剖析，下半年经济情势好转的预期形成债市“走熊”。但关于权利市场而言，教培行业、互联网行业等行业的监管收紧预期压制了市场心境与风险偏好，货币政策宽松并未传导为同期A股市场的全体清楚下跌。

2023年9月15日： 对债市而言，受稳汇率压力凸显、信贷投放力度加大、新增专项债放慢发行收尾任务、“一揽子化债”政策或将带来大批中央债净融资等要素影响，资金面边沿有所收敛；同时，降低房贷利率、降低首付比例以及推出“认房不认贷”等地产范围优化政策相继推出，经济复苏预期升温，债市堕入震荡调整。

与此同时，股市面临国际外微观环境的双重影响，海外加息预期、美股调整压力、拜登政府“出口禁令”等要素频频扰动，国际碧桂园等大型民营房企的出险趋向仍未失掉有效控制，产业基本面预期未能失掉有效好转。因此降准、下调逆回购利率等货币政策宽松措施未能影响时期A股市场的主线走势。

2025年5月15日： 降准被视为配合政府债券净供应大幅提高的政策操作。对债市而言，在市场全体堕入“低利率”的环境下，供应担忧成为新的短期扰动要素，市场全体“走熊”。对股市而言，由于2025年新增中央债限额用于隐债置换、拖欠款置换、闲置土地收储等预期不构成实物任务量的比例有所提高，因此增量政府债券供应并未被视为能够直接拉动需求、协助企业业绩加快改善的关键措施，股市对降准的反映较为平和。

3. 风险提醒

（1）样本A股的选取方法或许仍有待完善；

（2）对样本A股启动品格分类时，分歧取中位数为0.5测算CVS或许与理想略有倾向；

（3）许多货币政策宽松操作在事前曾经经过各类官方渠道启动过“吹风”，仅评价最终落地前后的股、债市场表现或许形成剖析不准；

（4）对历史上“债熊”时期进攻股股价表现跑输同期10年期国债收益表现的剖析或许不够准确。

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央行片面降准是什么意思

央行片面降准是什么意思

央行片面降准是什么意思，12月6日，为支持实体经济开展，中国人民银行选择于2021年12月15日下调金融机构存款预备金率0.5个百分点，央行片面降准是什么意思。

央行片面降准是什么意思1

所谓“降准”，即“降低存款预备率”。 法定存款预备金率是指一国中央银行规则的商业银行和存款金融机构必需缴存中央银行的法定预备金占其存款总额的比率；降低存款预备金率，能够参与银行可用于放贷的金额、使银行向市场供应更多的资金。

双降指的是什么

双降，指的是中国人民银行，降存款预备金率和降存款利息；降存款预备金率和降存款利息的目的是一样，都是为了给市场增加流动性，普通是为了防止经济过热；当经济开展过快，或许CPI比拟高的时刻，普通会加存款预备金率和存款加息。

中国人民银行，是控制银行的银行，和我们往常在城市看到的.中国银行是不同的，中国银行是商业行业，对公司或许团体启动金融活动；中国人民银行，也称为中国央行，中国央行是专门控制中国银行、工商银行、树立银行等等商业银行的机构。

我们经常在电视或许网络看到中国商务部，每个月都会发布国度GDP增长速度、CPI增长速度等等经济目的，而这些经济目的是权衡经济开展速度能否合理的关键要素，这些要素也是中国央行是降存款预备金率和存款利息，还是加存款预备金率和存款利息的关键依据。

当GDP增长速渡过快，CPI增长速渡过高的时刻，中国银行普通会思索参与存款预备金率或许存款利息，存款利息高，资金会情愿把钱存入银行，而投资志愿会增加，这样就可以抑制经济的过快增长，经济增速放慢，物价（CPI）的增速自然也会放缓。

存款预备金率，指的是老百姓把钱存入商业银行，商业银行不能全部用于存款，会把一部分钱存上天方银行，这一部分存上天方银行的比例称为存款预备金率，这个比例是由中央银行规则的，普通在8-22%之间；央行会依据国度的经济开展情势启动调整。

存款利息，就是老百姓把钱存入商业银行失掉的利息，利息的上下也是中国银行规则的，当然，中国银行对利息上下也不会要求各商业银行完全分歧，但必需在央行规则的范围之内，在规则的范围内各商业银行可以依据各自的状况启动调整；这也是老百姓有时觉得商业银行利息有高有低的要素。

央行片面降准是什么意思2

12月6日，为支持实体经济开展，促进综合融资本钱稳中有降，中国人民银行选择于2021年12月15日下调金融机构存款预备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款预备金率的金融机构)。 本次下调后，金融机构加权平均存款预备金率为8.4%。

央行表示，此次降准为片面降准，除已执行5%存款预备金率的部分县域法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款预备金率0.5个百分点，同时思索到参与普惠金融定向降准考核的大少数金融机构都到达了支农支小(含集体工商户)等考核规范，政策目的已成功，有关金融机构一致执行最活动档存款预备金率，这样此次降准合计释放常年资金约1.2万亿元。

为何降准？

东吴证券固定收益首席剖析师李勇表示，首先，降准有利于让中国经济成功“软着陆”。 “2021年第三季度实践GDP当季同比为4.9%，1992年以来，除去2020年疫情特殊时点外，实践GDP当季同比初次跌破5%。 随着稳增长压力的加大，此时以降准来成功经济的‘软着陆’是适时之举。 ”他说。 其次，降准还可以减轻实体经济的融资本钱。

浙商证券（）首席经济学家李超也表示，随着经济下行压力加大，货币政策首要目的正在切换至稳增长，经过降准应对经济增长下行压力合理其时，这关于做好跨周期调理、保养经济大局总体颠簸、增强经济开展韧性也至关关键。 此外，以后普通存款加权益率仍要求进一步引导下行，而经过降准置换MLF也能协助商业银行降低资金本钱，进而利于向资产端传导，为实体部门降低综合融资本钱。

西方金诚国际信誉评价有限公司微观团队也以为，此时提降准关键是缓解经济增长压力，尤其是需求疲弱、地产投资和销售下滑等疑问未见好转。 此外，他们还指出，以后工业消费者多少钱指数(PPI)和居民消费多少钱指数(CPI)之间的“剪刀差”仍在历史高位，中下游小微企业运营困难继续加剧，降准可以向银行体系释放稳如泰山、无息的常年资金，既能加大银行信贷供应才干，还可以直接降低银行资金本钱，推进银行在对实体经济特别是对小微企业提供信贷环节中，控制综合融资本钱，进而在一定水平上对冲PPI和CPI“剪刀差”给企业形成的利润腐蚀压力。

降准不意味着货币政策宽松

值得一提的是，降准不意味着货币政策宽松。 关于此次降准，中国人民银行明白表示，将继续实施稳健的货币政策，坚持稳字当头，不搞大水漫灌，统筹内外平衡，坚持流动性合理富余，坚持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本婚配，增强跨周期调理，统筹做好今明两年微观政策衔接，支持中小企业、绿色开展、科技创新，为高质量开展和供应侧结构性革新营建适宜的货币金融环境。

民生银行首席研讨员温彬也指出，降准不应被解读为货币政策宽松的表现，降准后央行货币政策仍将坚持稳健。 央行也会更好的经常使用结构性货币政策工具，引导金融机构进一步加大对小微企业、绿色金融、科技创新和乡村复兴等关键范围和单薄环节的支持力度。

东吴证券微观首席剖析师陶川以为，2022年上半年很或许是国际货币政策宽松的关键窗口期。 下半年假设美联储迫于通胀而末尾加息，我国央行进一步宽松，尤其是降息的空间将十分有限。

央行片面降准是什么意思3

中国人民银行周一宣布，将于12月15日下调金融机构存款预备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款预备金率的金融机构），释放常年资金约1.2万亿元，更好支持实体经济。

央行表示，此次降准是货币政策惯例操作，不改动稳健的货币政策取向。 释放的一部分资金将被金融机构用于出借到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分将被金融机构用于补充常年资金，更好满足市场主体需求。

“人民银行坚持正常货币政策，坚持政策的延续性、稳如泰山性、可继续性，不搞大水漫灌，为高质量开展和供应侧结构性革新营建适宜的货币金融环境。 ”央行称。

这是往年以来第二次片面降准。 7月，央行下调金融机构存款预备金率0.5个百分点，释放常年资金约1万亿元。 央行表示，本次存款预备金率下调后，金融机构加权平均存款预备金率为8.4%。

央行估量，此次降准可降低金融机构资金本钱约150亿元一年，经过金融机构传导可促进降低社会综合融资本钱。

中共中央政治局会议稀有提及利率、存款预备金率，降准有望先于“降息”落地

降准有望先于“降息”落地，关键基于政策定调、流动性需求及操作逻辑的综合考量。以下从政策背景、实施优先级、市场剖析三个层面展开论述：

一、政策背景：政治局会议稀有提及利率与预备金率

日前召开的政治局会议提出，要灵敏运用利率和存款预备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资本钱。 这是政治局会议少见的直接提到利率、预备金率。 历史信息显示，上一次性政治局会议提及还是在2020年4月。 事先的会议指出，稳健的货币政策要愈加灵敏过度，运用降准、降息、再存款等手腕，坚持流动性合理富余，引导存款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。

二、降准优先落地的中心逻辑 三、“降息”途径与时期分歧 四、市场与机构观念 五、政策平衡的考量要素

央行需平衡经济增长、物价水平、务工及国际要素：

总结：政治局会议定调下，降准因流动性控制需求和操作确定性更强，有望率先落地；“降息”则或许经过存款利率先行引导LPR下调，政策利率调整需观察外部压力与物价上升节拍。 货币政策将延续宽松取向，但详细工具与机遇需相机抉择。