保守加杠杆 国联证券 掌门独享288万年薪能否合理 业绩降近90% 一肩挑 (杠杆保证金是什么意思)

2024年，资本市场风云变幻，近期公布的半年度业绩预告引发了市场的普遍关注。这家国有控股证券公司估量上半年净利润将同比大幅降低近90%，凸显出公司在以后市场环境上方临的严厉应战。

但是，国联证券的疑问似乎不只限于业绩下滑。深化剖析其财务数据和运营战略，机构之家发现国联证券近年来采取了相当保守的资产扩张和高杠杆运营方式。这种做法虽然推进了资产规模大幅扩张，却并未带动利润的有效增长，反而大大介入了财务风险，并或许是形成其上半年业绩下滑的关键要素之一。

此外，在公司业绩不佳的背景下，董事长和总裁由葛小波一人担任的"一肩挑"方式，以及在公司一众高管终止档第一的288万元年薪，引发了对公司控制结构合理性和薪酬制度关注。

业绩断崖式下跌、预期延续下修

作为成立于1992年的国有控股证券公司，国联证券在2015年和2020年区分红功了H股和A股上市的里程碑，但其最新财报却出现出令市场忧虑的局面。国联证券估量2024年上半年归属于母公司一切者的净利润为8,261.77万元，同比大幅降低86.24%。扣除十分常性损益后的净利润估量为7,493.34万元，同比降低87.34%。

国联证券在业绩预告中将业绩下滑归因于国际证券市场指数和交投生动度不佳，投资者风险偏好下行。这一解释虽然有肯定合理性，但显然有余以解释如此微小的利润跌幅。理想上，仍有、在相反的市场环境下表现相对较好，这意味着国联证券的疑问或许更多地源于其外部运营战稍微风险控制。

值得留意的是，这并非国联证券初次令市场绝望。依据Wind数据，公司2022年和2023年的通常每股收益（EPS）区分为0.27元和0.24元，均低于Wind市场分歧预期的0.31元和0.33元。

此外，依据Wind数据，自2023年9月以来，剖析师对国联证券2024年的EPS预测值继续下调，从最后的约0.44元降至最近的0.26元。这一趋向标明，市场对公司未来展开前景的决计正在逐渐削弱。

保守扩张之路

深化剖析国联证券的财务数据，机构之家发现公司近年来采取了相当保守的资产扩张战略。过去五年，国联证券的资产规模出现迸发式增长。总资产从2019年的284.19亿元飙升至2024年一季度末的932.32亿元，增长了2.28倍。

国联证券如此迅猛的资产扩张关键经过两种方式成功：一是股权融资，2020年A股IPO融资20.22亿元，2021年9月定向增发募集了50.9亿元；二是大批介入负债。依据Wind数据，国联证券的应酬债券从2019年的51.46亿元增至2024年一季度末的269.20亿元，卖出回购金融资产款则从36.93亿元增至225.36亿元。这种高杠杆战略虽然在短期内推进了资产规模的加快增长，但也大大介入了公司的财务风险。

在保守的资产扩张战略下，国联证券的各项风控目的清楚好转。2019年到2023年，公司的风险掩盖率从387.76%降至173.98%，资本杠杆率从32.65%降至13.76%，流动性掩盖率从253.38%降至167.36%，净稳如泰山资金率从158.17%降至133.48%。虽然这些目的尚未涉及监管红线，但在业内（在Wind有相关数据的60多家券商中）已属垫底水平，例如2023年国联证券的风险掩盖率为倒数第3。

国联证券相关于同行更接近预警值的风控目的，意味着其未来经过加杠杆成功进一步资本扩张的空间曾经十分有限。这或许也是公司最近急于并购民生证券的一个关键要素，即试图经过外部并购来成功规模的进一步扩张。

此外，高杠杆运营的一个直接结果是利息支出的大幅介入。国联证券的净利息支出从2019年的4.97亿元继续降低，到2023年仅剩0.81亿元，2024年一季度更是发生了0.27亿元的负值。这标明公司从融资融券、买入返售金融资产以及股权质押回购等业务赚取的利息支出大部分被用于支付债务利息，严重腐蚀了公司的盈利才干。

从ROE（净资产收益率）来看，国联证券的表现继续低于行业平均水平。2020年至2023年时期，公司的ROE不时落后于行业全体，2024年一季度更是跌入负值区间，为-1.23%。这一数据直观地反映了公司在运行股东资本发明利润方面的效率低下。

从利润表来看，公司营业支出从2019年的16.19亿元增长至2023年的29.55亿元，年均复合增长率约为16.2%。但是，与之构成鲜明对比的是，净利润的增长却远远落后于支出的增速。净利润仅从2019年的5.21亿元小幅增长到2023年的6.71亿元，年均复合增长率仅为6.5%。这种"增收不增利"的现象凸显了国联证券在运营效率和本钱控制方面面临的应战。

进一步剖析国联证券的营收结构可以发现，自营业务支出是近年选择公司全体业绩的最关键业务。

公司融资所得的大批资金亦关键投向了金融投资资产，从2019年的82.23亿元激增至2024年一季度末的539.65亿元。这种保守的投资战略在以后券商普遍加码自营业务的背景下，仍显得分外保守。

但是，如此大规模的投资并未带来相应的稳如泰山报答。国联证券的自营业务支出（按投资净收益加公允价值变化净收益，扣除对联营企业和合营企业的投资支出预算）出现出较大坚定。从2019年的4.21亿元迅速增长至2021年的13.94亿元峰值，随后在2022年和2023年有所回落，区分为11.59亿元和12.43亿元。更令人担忧的是，2024年一季度自营业务发生1.5亿元的盈余，凸显了公司在市场坚定中的软弱性。

2024年一季度，国联证券再次展现了其保守的一面。金融投资资产较2023年末介入了42.54亿元，抵达539.65亿元。值得留意的是，金融投资介入的部分以及其他债务投资增加的约26亿元都关键投向了买卖性金融资产。2024年3月31日，买卖性金融资产抵达了453.73亿元，短短一个季度介入了63.46亿元。

从下图中买卖性金融资产和其他债务投资的资产结构可以看出，买卖性金融资产包括了股票、公募基金、私募基金、券商资管、资产支持证券（ABS）等风险相对较高的资产，而其他债务投资关键是国债、公司债等风险较低的资产（2024年一季度买卖性金融资产、其他债务投资外部的详细资产性能变化未在一季报中披露）。

董事长、总裁一肩挑，独享年薪288万

除了财务表现和运营战略引发的质疑，国联证券的公司控制疑问也惹起了机构之家的关注。目前，葛小波同时担任公司董事长和总裁职务。这种"一肩挑"的布置在国有控股企业中并不经常出现，也不契合公司控制的最佳通常。

中国企业改造与展开研讨会研讨员吴刚梁曾向券商中国记者表示，以后国企"一把手"普通担任公司的党委书记、董事长和法定代表人，假定再兼任总经理，就聚集指点权、决策权与执行权于一身，容易引发控制风险。

机构之家以为，董事长、总裁一肩挑，从公司控制的角度来看，或许会影响决策的迷信性和有效性。特地是在以后复杂多变的市场环境下，有效的势力制衡微风险控制显得尤为关键。

更值得关注的是，葛小波作为董事长兼总裁，2023年的年薪高达288万元，远超第二高薪的副总裁尹红卫（185.77万元），简直是其他高管（150万左右）的2倍。这种薪酬差距能否合理，值得深化讨论。

虽然国联证券不属于中央企业，不直接受"央企高管限薪令"的束缚，但作为国有控股金融企业，其高管薪酬水平依然应当坚持过度。比如，2022年度中央企业担任人中薪酬最高的中国陆地石油集团有限公司董事长汪东进的应酬年薪为96.08万元，而国联证券董事长兼总裁的薪酬远超这一水平。

此外，财政部2022年8月公布的《关于进一步增强国有金融企业财务控制的通知》明白要求，金融企业应优化外部支出分配结构，合理控制岗位分配级差。

2023年5月，人力资源社会保证部办公厅印发的《国有企业外部薪酬分配指引》要求，企业担任人的薪酬应与业绩考核目的值强挂钩，并展开门绩和薪酬的市场双对标。思索到国联证券2024年上半年业绩的估量大幅下滑，公司能否会相应调整高管薪酬，将成为关注的焦点。

高管薪酬疑问不只反映了金融行业薪酬体系的非凡性和复杂性，更提示了深层次的矛盾与应战。一方面，高薪酬机制在吸引和留住顶尖人才方面起着至关关键的作用，尤其是在竞争异常剧烈的金融市场中。高素质的控制团队和中心业务人员是金融机构坚持竞争优点的基石。但是，过高的薪酬水平，特地是在公司业绩不佳时，容易引发社会争议和群众质疑。

从薪酬分配的角度来看，不合理的薪酬差距容易在高管团队中繁衍不满心境，影响团队协作效率。部分高管或许会感到被低估或不受注重，从而影响任务积极性和忠实度。在竞争日益剧烈的金融行业中，这种状况或许形成人才流失，直接削弱公司的中心竞争力。相反，合理调整薪酬分配战略，则或许为公司带来更多积极影响。

近年来，金融高薪话题引发普遍讨论，但通常上，金融从业者的支出差距颇为悬殊。在光鲜亮丽、年薪数百万甚至上千万的高薪群体之外，还有更多自嘲为“金融民工”的一线从业者。过度平衡高管与一线员工的薪酬差距，有助于营建愈加谐和的企业气氛，增强员工的归属感和任务满意度，从而优化全体绩效。从社会责任的角度来看，树立愈加公正、平衡的薪酬体系，金融机构可以赢得群众的信任，树立良好的社会笼统，从而成功可继续展开。