华泰固收解读6月金融数据金融对实体的支持总体有力挤水分的政策意图亦有所表现防空转 (华泰固收分析框架2020版)

admin1 1年前 (2024-07-13) 阅读数 49 #股票

文章标签的政策意图亦有所表现金融对实体的支持总体有力防空转华泰固收解读6月金融数据挤水分

中心观念

事情

7月12日，央行发布2024年6月金融数据：

（1）新增人民币存款21300亿元，Wind预期21327亿元，前值9500亿元。

（2）社会融资规模32982亿元，Wind预期32155亿元，前值20648亿元。

（3）M2同比6.2%，Wind预期6.7%，前值7.0%；M1同比-5.0%，前值-4.2%；M0同比11.7%。

总的来看，6月作为信贷大月，信贷脉冲强度不高，但总量上维持颠簸，契合市场预期，结构上也与前几个月变化不大。金融对实体的支持总体有力，“防空转”、“挤水分”的政策意图亦有所表现。详细看：

第一，信贷环比改善，同比少增，票据冲量现象有所增加。

6月新增人民币存款21300亿元，环比5月有所改善，但同比少增9200亿，少增幅度较5月份清楚扩展。 其中非金融企业存款新增16300亿元，同比少增6503亿元，居民存款新增5709亿元，同比少增3930亿元。

结构上，对公存款延续偏弱走势。 6月非金融企业短期存款、中终年存款区分新增6700亿元和9700亿元，同比区分少增749亿元、6233亿元。5-6月PMI继续在荣枯线以下，PPI同比维持在负区间，企业盈利增长承压，对投资端和融资端均构成肯定拖累。中终年存款增长承压愈加清楚，一方面是“防空转”要求下低利率冲量的行为有所增加，另一方面是传统企业扩表志愿偏弱，制约终年资本开支。

值得留意的是，6月票据融资-393亿元，同比仅少减428亿元，在总需求偏弱的状况下，银行并没有大规模冲票据。 可见金融介入值考核形式的变化以及央行“增加规模情结”的政策指点有肯定作用。

批发端存款表现欠佳，居民短贷和中终年存款均同比少增。 6月居民短期存款、中终年存款区分新增2471和3202亿元，同比区分少增2443亿元和少增1428亿元。往年618消费数据表现普通，对居民短贷增长有肯定制约。中终年存款继续同比少增，关键受新房销售以及按揭存款早偿的影响。

第二，社融增速小幅下行，政府债供应构成支撑。

6月社会融资规模32982亿元，同比少增9283亿元，存量同比增速8.1%，较上月下滑0.3个百分点，分结构看：

1）社融口径新增信贷21154亿元，同比少增11068亿元。

2）6月非标融资-1300亿元，同比多减399亿元。 其中委托存款、信托存款算计同比多增957亿元，未贴现银行承兑汇票同比多减1356亿元。委托存款和信托存款坚持增长，或许是由于城投平台发债审核较严，不得不转向非标融资这一途径。

3）6月企业债券融资2128亿元，同比少增121亿元，城投和地产尚未看到清楚融资好转的迹象。 城投债（Wind口径）6月净融资约124亿元，净融资小幅转正，延迟兑付规模仍维持高位；地产债（证监会口径）净融资约-58亿元，维持净出借外形。不过，利率下行提振产业债融资志愿，6月产业债融资规模环比、同比均大幅增长，6月产业债净融资1895亿元，同比介入1397亿元。

4）政府债券融资8487亿元，同比多增3116亿元，是社融的关键支撑。 6月国债发行较去年同期有所增长，但中央债总供应进度依然偏慢，专项债项目是一大制约，关注后续财政部对发前进展能否有新增要求。

第三，M1同比负增，但环比增长，存款搬家影响边沿削弱。

6月M2同比增长6.2%，较上月降低0.8个百分点，源于存款少增下存款派生增加。M1同比-5.0%，较上月降低0.8个百分点。从相对规模看，M1在延续两个月增加之后，初次环比增长1.38万亿，标明手工补息带来的存款流失在边沿放缓，但增幅仍低于时节性。且地产和消费未见清楚改善，也会对M1构成拖累。

存款结构上，6月居民存款同比少增5336亿元，非银金融机构存款同比少减1520亿元，理财回表的幅度较去年同期有所削弱。非金融企业存款同比少增10601亿元，存款搬家的余波仍在。此外，6月财政存款-8193亿元，同比少减2303亿元。

市场启示

继5月的“常态回归”之后，6月金融数据再度表现不强，但市场预期自身不高，且除了融资需求以外，“挤水分”也是存款同比少增的一个关键要素。如金融时报所言“货币信贷增长已由供应束缚转为需求束缚”，意味着之前由供应端冲量带来的信贷增长也会逐渐增加，金融支持实体力度没有变化。上半年存款同比少增2.5万亿，下半年估量延续这一趋向。

对债而言，近期的通胀、金融数据共同指向基本面逻辑延续，融资需求仍有提振空间，加上美联储降息预期升温、机构欠配严重，债市面临的短期环境依然有利。要求提防的是货币当局对中长债利率的态度及操作，30年国债短期没有脱离2.4%-2.6%的区间坚定，继续掌握慢涨快跌的机遇。股市方面，从盈利预期、估值微风险偏好三因子看，继续以结构性机遇为主。

风险提醒：房地产和化债政策、人民币走势等。