中信证券下半年A股市场将迎来年度级别下跌行情的终点 (中信证券下半年)

admin1 1年前 (2024-07-13) 阅读数 43 #财经

媒体得知，公布2024下半年投资全景图。该团队以为，过去3年压制A股表现的经济动能转换、资本市场生态、中美战略博弈这三大叙事都将迎来严重拐点，随着政策、多少钱、外部三类信号逐渐验证，下半年A股市场将迎来年度级别下跌行情的终点，政策起效与盈利质量改善是主驱动，倡议掌握战略窗口迎接大拐点，性能重心从红利低波逐渐转向绩优生长。

以下为研报摘要：

微观总量运转虽仍有压力，但估量政策会继续聚焦新动能，带来其片面发力，经济结构中的亮点将愈加凸显。估量工业景气将连续较快复苏，投资坚持“制造业>基建>房地产”的格式，消费结构上出现服务消费仍有韧性的特征，出口在补库周期和“一带一路”经济体的带动下趋向性回温。估量全年GDP有望成功5%的增长目的。过去3年压制A股表现的经济动能转换、资本市场生态、中美战略博弈这三大叙事都将迎来严重拐点，随着政策、多少钱、外部三类信号逐渐验证，下半年A股市场将迎来年度级别下跌行情的终点，政策起效与盈利质量改善是主驱动，倡议掌握战略窗口迎接大拐点，性能重心从红利低波逐渐转向绩优生长。

全球市场：展望2024年下半年，海外关键经济体基本面和政策或许逐渐走向分化。估量美联储年内或许不降息，经过利率维持高位继续克制需求和通胀。倡议资产性能排序：股票>商品>债券。美股方面，估量下半年美股盈利复苏分散，或迎来品格轮动，关注现金流富余、估值合理、受益投资上传周期三条主线。港股方面，外部扰动缓解、国外交策聚力、红利税减免预期、生长股的重新认知四大动能带来的影响或可继续，港股反弹仍具韧性，关注大金融、消费+科技、消费电子三大主线。

债券市场：展望下半年，估量10年国债利率中枢仍将趋于回落;信誉债“慢牛”行情料将继续，精挑细选之下信誉市场仍有超额收益空间;转债市场坚定中机遇可期，行业层面以经济新旧动能切换为中心，统筹自上而下与自下而上。

聚集新动能，迎接大拐点

微观层面：聚力新动能

往年以来，微观基本面在新旧动能转换下发生分化。制造业投资表现亮眼，地产、基建投资压力继续加大。7月将召开党的二十届三中全会，估量将以财税、国企、金融、科技及动力等经济体制改造为抓手，开启中国式现代化新征程。同时，放眼全球，美国大选是牵动下半年地缘情势的主线，美国承诺可信度的系统性降低可为我国外交打破与企业出海发明机遇，但部分性的地缘抵触或将牵动全球风险偏好。

图1：经济增长动能转换下的四个微观新特征

图2：4月政治局会议提出的三中全会关键思绪

财税改造：估量央地事权将更多与财权婚配，一方面中央将主动承当更多跨区域的公共服务类开支，做到人地钱相挂钩;另一方面，逐渐介入直接税比重，为中央发明稳如泰山税源。

国企改造：短期看，国资委或经过处分上市公司回购、加大现金分红、大股东增持、实施股权处分等方式改善市值控制。中期看，国企资产证券化空间较大，经过战略性并购重组，注入优质资产、剥离不良资产，公司可以扩展规模，提高盈利才干。终年看，ROE和效率继续优化才是制胜之道。

金融改造：一方面，继续化解地产、中央债务和中小金融机构等重点范围风险。另一方面，新“国九条”曾经指明资本市场改造方向，后续关注政策落地，包括严峻把关资本市场“一进一出”、推进增强投资者报答、提速一流投资银行和投资机构树立、放慢中长线资金入市等。

科技创新：以科技体制改造支撑新质消费力展开，新型举国体制或是改造重点。一方面，估量7月的二十届三中全会将会系统论述新型举国体制外延。另一方面，新质消费力成为政策层关注重点，其迷信外延及展开思绪一直明晰。估量三中全会后多个创新范围将取得政策支持，如空中经济、数字经济、生物医药等。

动力改造：双碳目的与动力安保战略下，电力体制改造步伐放慢，全国分歧电力市场体系或逐渐建成。同时，动力绿色低碳转型的关键性凸显。能耗和碳减排目的或逐渐由“硬束缚”转为“碳工具”，或增强对过剩产能行业的环保束缚，优化企业绿色本钱，驱动产业结构转型更新。

财税改造：央地事权将更多与财权婚配

国企改造：国资委将市值归入央企担任人考核，多渠道推进央国企市值优化

图5：金融改造——落实资本市场“1+N”政策，守住地产、中央债等风险底线

图6：动力改造——电网的双向供需互动运转方式

图7：科技创新——新质消费力成为政策层关注重点

展望未来，虽微观总量运转仍有压力，但估量政策会继续聚焦新动能，带来其片面发力，经济结构中的亮点将愈加凸显。其中，估量工业景气将连续较快复苏，投资坚持“制造业>基建>房地产”的格式，消费结构上出现服务消费仍有韧性的特征，出口在补库周期和“一带一路”经济体的带动下趋向性回温。物价方面，两大多少钱目的曾经走出年内低点，PPI或将在资源品涨价的驱动下平和上升，CPI料将在猪周期反转、服务多少钱等支撑下小步下跌。货币政策方面，年中或有降准、推进存款利率和LPR下调的操作，社融增速或出现先上后下的趋向。估量全年GDP有望成功5%的增长目的。

表1：微观政策展望及关键经济目的预测

股市场：下半年将迎来年度级别下跌行情终点

过去3年压制A股表现的经济动能转换、资本市场生态、中美战略博弈这三大叙事都将迎来严重拐点。一是“先立后破”的经济新旧动能转换成效初显，高质量展开下企业将淡化规模，注重盈利，防止恶性竞争;二是新“国九条”重新定位市场投融资性能，以投资者为本重塑市场生态，提高A股报答预期;三是中美战略博弈的天秤向中国倾斜，中国的战略主动性逐渐增强，在全球事务中发扬更关键的作用。

随着政策、多少钱、外部三类信号逐渐验证，2024年下半年A股市场将迎来年度级别下跌行情的终点。政策信号方面，聚焦三中全会改造优先落地范围，新质消费力强化经济新动能;多少钱信号方面，新旧动能颠簸切换下，重点观察中心城市房价企稳与控产保价效果;外部信号方面，美国的全球影响力逐渐安康，中国的外交正在主动破局。

判别2024年下半年市场行情，政策起效与盈利质量改善是主驱动，A股下一阶段的投资范式将是淡化规模、注重盈利，从景气投资的PEG框架转向自在现金流增长溢价，以高质量展开优化投资报答率的阶段。三季度将进入信号观察期，政策效果选择节拍，盈利修复选择趋向，外部原因选择空间。倡议掌握战略窗口迎接大拐点，性能重心从红利低波逐渐转向绩优生长。

图8：2024年下半年A股市场投资战略

表2：2024年中证800企业盈利增速预测(%)

全球展望：分化孕育新机，股票>商品>债券

展望2024年下半年，海外关键经济体基本面和政策或许逐渐走向分化。我们估量美联储年内或许不降息，经过利率维持高位继续克制需求和通胀;估量欧央行将于6月初次降息，欧洲工业消费活动或许率先进入修复阶段;日本央行下半年或仍有2次加息，通常消费需求动能的反弹潜力值得关注。资产性能排序上，我们以为股票>商品>债券。

图9：各经济体所处经济周期表示图

表3：2024年下半年美、欧、日经济展望

美股市场：下半年或顶品格轮动

美国银行体系贮藏金的上传以及“七巨头”的业绩修复是推进2022年10月以来美股牛市的两大动力。展望下半年，估量美股业绩复苏迎来分散，回购和货基有望提供增量资金，但买卖集中度和估值过高是下半年面临的关键疑问。如若美国发生流动性超预期的向下拐点，不扫除美股会重演相似于去年7 月中旬至10月底“大切小、高切低”的品格轮动行情，阶段性压制美股估值、拖累美股全体表现。但随着新一轮货币宽松周期的开启，叠加业绩复苏的分散行情，我们对此时点后的美股表现相对绝望。

行业性能上，倡议关注三条主线：① 信息技术、可选消费与医疗保健等现金流富余的行业;② 估值较为合理的动力、公用事业和房地产行业;③ 受益于投资上传周期的修建、工程机械、电力企业。

图10：2024年下半年美股市场投资战略

港股市场：反弹仍具韧性

4月下旬以来港股领涨全球，我们以为此轮港股反弹是投资者积聚了三年的绝望预期在逆转后，由估值修复推进。驱动本轮港股反弹的四大动能可归类为：1)外部扰动的缓解(地缘和流动性的预期);2)国外交策的聚力(对港的五项协作及地产政策);3)对港股通红利税减免的预期(如落地，估量将催化南向资金继续流入);4)对港股生长股的重新认知和定价。

对比2022年的三轮绝望预期改动下港股的反弹，我们判别以后港股估值修复的行情照旧具有韧性，倡议关注三大主线：1)受益于政策继续推出和绝望心境逆转的大金融板块，特地是保险和地产产业链;2)估值修复有望连续的消费和科技行业;3)受益于国际消费品以旧换新、美国补库存以及行业景气派好转的消费电子。

图11：港股反弹仍具韧性，关注三大主线

七大产业展望

金融产业：有效需求有余，着眼供应侧选股

随着工业化和城市化进入序幕，有效需求有余成为制约金融业展开的原因。微观层面，资金沉淀空转加剧、基金股票发行受阻、社会融资规模负增长等现象皆为需求有余的表现;行业层面，银行业息差收窄、保险业利差下行、证券基金业降费也在开释金融服务“供大于求”的多少钱信号。在驱动经济增长的新动能明白之前，金融行业需应对社会平均资本报答率降低、高杠杆经济主体风险暴露、社会低效存量资产有待盘活以及新质消费力渴盼资本支持等新处境。这对金融资源性能的方向、方式和效率提出了更高的要求，金融行业要求经过供应侧改造开启从规模竞争到质量竞争的新篇章。

我们倡议将金融产业投资视角转向供应侧，关注那些拥有降本增效力力和商业方式护城河的公司，其中大型金融机构有望借助政策支持和规模经济性做优做强，当好服务新质消费力的主力军和保养金融稳如泰山的压舱石;中小金融机构内行业准入和监管要求优化的环境下，要求仰仗区位优点和特征运营突出重围。

银行：降本增效推进，估值修复可期。金融供应侧结构性改造背景下，银行业继续服务虚体经济的环节中，降本增效是以后银行运营与控制的中心主题。4月底政治局会议隐含夯实微观基础的政策发力方向，叠加房地产政策优化，有利于投资者优化风险偏好，在此背景下银行板块外部弹性种类占优;低利率背景下分红逻辑仍有空间，分红奉献的高确定性报答仍被投资者喜爱，倡议关注充沛归结分红主线的大型银行。

保险：严监管周期将推启动业进入降本增效的新阶段，保险股贝塔行情有望继续归结。短期来看，我们估量寿险行业正处于边沿改善阶段，2024年二季度末尾业绩有望成功同比改善，关注微观和政策边沿变化，倡议平衡性能关键上市公司。终年来看，低负债本钱是保险股阿尔法的关键来源，保险公司降本增效发明终年价值。更多行业观念参看图12。

图12：金融产业投资幅员

基础设备与现代服务产业：改造开释市场化生机，分红凸显新蓝筹价值

2024年，电力体制尤其是公用事业定价方面进一步深刻市场化改造。针对房地产市场的深层次风险，政策不只夯实了市场主体的责任，更经过消化库存，处分真实需求开释，修复市场介入主体的决计，打通了存量商品房和保证性住房的转化界限，开创了房地产的新展开方式。公用事业企业、物业服务企业、龙头地产公司、龙头修建公司、交运物流企业、建材企业，纷繁不同水平优化分红水平，愈加注重股东报答。总体来看，产业链蓝筹公司的股息率更具吸引力了。

展望2024年下半年，微观经济稳中向好，大少数企业的盈利和股东报答都将进入上传通道，尤其和终年利率相比具有吸引力。我们估量基础设备和现代服务产业投资将聚焦政策改造开释产业生机+红利性能静待估值修复两条主线展开。

电力公用：电力体制改造正在路上，辅佐服务市场的展开将受益于完善多少钱机制。以后电力需求平和增长，公用事业企业盈利才干估量继续改善，我们估量绝大少数我们掩盖的公用事业公司都能成功双位数的业绩增长。低利率的环境不只对企业运营有利，也凸显了公用事业公司作为高股息资产的价值。

地产：政策高度关注房地产风险，并努力完毕资产多少钱继续下跌的恶性循环。2024年5月之后，政策出台的速度清楚放慢，有效开释真实需求、积极消化存量供应。尊重市场供求规则的政策，正在修复市场介入主体的决计。我们估量，2024年中期从中心城市中心区域末尾，房地产市场将进入波浪式复苏的阶段。虽然终年而言，中国房地产开发的总体规模曾经见顶，但具有人口和产业潜力的15-30个中心城市，房地产开发的空间照旧广阔。

修建：行业仍将受益于基建拉动投资，国际基建未来增量或将更多来源于新基建方向，看好国资委市值考核体系下的修建央国企+地产政策继续安闲下涉房企业的基本面调整+海外工程市场扩容继续赋能海外企业增长三条主线。更多行业观念参看图13。

图13：基地产业投资幅员

制造产业：关注顺周期复苏和长周期高景气赛道主线

制造业自2023年以来继续讨论的“预期差”和“去产能”在2024年上半年已逐渐淡化，关键关键词为中美“补库共振”及其强弱变化。中国表现为缓慢补库，同时抢先资源品通胀速度快于中下游需求复苏速度，因此中游制造在利润率层面肯定水平承压。美国表现为微观需求及预期下行期的补库周期并不羸弱，从而继续带动我国出口链公司景气连续。

展望2024年下半年，抢先通胀能否在下游复苏的背景下继续向下传导选择着中游制造业能否清楚量利齐升。此外，国际设备更新改造、海外经济继续高韧性、电力设备/运输设备等板块的长周期景气以及地产/军工等行业的底部修复为我国制造业提供了较强韧性和弹性预期。制造产业中工业品、军品和消费品均出现出各自的复苏逻辑。

总体看，顺周期复苏叠加设备更新改造政策放慢通用制造业、电力设备及消费需求回暖。部分板块与经济周期相关度低，维持着较长周期的景气派，其长周期景气的奉献原因关键有逆周期设备投资(如特高压、核电等范围的树立)、装备及电器出海(电力设备、新动力、船舶、叉车、油服、工具、家电等)、继续国产替代和自主可控的要求(农业机械、工业母机、半导体设备等)、新技术迭代(光伏及电池新技术、新兴动力及储能、人形及空中飞行器、新制武器等智能装备等)。因此我们看好下半年制造业继续修复及估值中枢上传，行情有望取得EPS和PE的双维度支撑。引见顺周期复苏以及关于短周期免疫的长周期高景气赛道两条主线。

图14：制造产业投资幅员

医疗安康产业：下半年拐点机遇清楚

2024年上半年，医药行业继续连续近十年来最严峻的医疗反腐风暴，从临床端到产业端都遭到了较大水平的影响，同时叠加近期国际地缘政治原因带来的不确定性变化影响加深，以及在医保和卫健委新一届指点班子继续强化集采扩面和医保控费的进一步行业改造压力下，我们以为医疗安康产业减速进入大破大立的新周期，产业优胜劣汰下的整合、集中度优化、创新破卷等一系列趋向也末尾减速确立，同时也拉开了产业生长的新篇章。

我们以为2024H2正是在底部规划医药行业优良赛道和企业的最佳机遇，倡议从横向维度上，下半年围绕以下几条主线启动规划：① 甄选集采后时代的赢家，从洗牌减速下整兼并购的龙头企业到部分集采受益的“光脚”企业;② 出海破局，强化走出国际竞争的新增长空间方式的破卷企业;③ 行业去库存周期完毕，结合产品刚需性迎来多少钱拐点向上的抢先原料等底部复苏行业;④ 依托创新破卷，围绕“创新爆款产品”取得打破，以及进入报答期的真创新企业;⑤ 国企改造等新政大潮下迎来积极变化的品牌企业;⑥ 设备更新改造举国体制新政下的板块机遇。

图15：医疗安康产业投资幅员

科技产业：关注AI 产业链创新和出海机遇

2024年终至今，基于市场品格切换、地缘政治扰动等原因，中信电子、计算机、传媒指数区分下跌12%、16%、10%，通讯、汽车小幅下跌3%、1%，表现均弱于沪深300。而得益于外资在新兴市场的性能需求再平衡以及港股的估值性价比优点，往年以来港股市场成功更优表现，恒生指数/恒生科技指数区分下跌14%/8%。展望2024年下半年，我们判别在产业政策、技术创新及出海的推进下，科技板块将迎来投资机遇，投资主线将依然围绕AI 产业链创新展开，同时统筹出海等细分板块结构性机遇。

I产业链：我们判别科技行业基本面将继续改善，AI依然是下半年板块投资的中心主线。① 算力产业与国产替代：数通光模块、AI主机、AIDC等基础设备及AI云计算平台将维持高景气派，在外部环境再平衡环节中，AI芯片设计、半导体制造等产业安保自主可控方向“长坡厚雪”;② AI运转：随同国际大模型的更新与多模态的展开，我们看好企业办公、控制、教育及互联网等诸多赛道AI运转及处置计划的落地机遇，其有望以订阅等方式成功商业化，构成“大模型-运转-商业化”的闭环;③ 智能终端：国际大模型端侧才干的适配、交互方式的改造亦将带来消费电子、智能汽车、机器人等新范围的投资机遇。

出海与复苏：关注互联网、消费电子、汽车及新动力车、运营商等细分板块相关机遇。下半年我们倡议关注科技出海、行业创新及估值修复带来的结构性投资机遇。出海方向，跨境电商带动互联网及配套服务商探求新增长曲线，手机、文娱设备、家用TV、可穿戴及智能家居等消费电子方向存细分机遇，品牌厂商内生+外延式战略拓展增量空间;乘用车、商用车、电池等范围全球优点清楚，板块公司出海业务百花齐放。此外，互联网与运营商板块机遇亦值得注重：互联网板块对比海外估值性价比凸显，稳健的利润与现金流、积极的股东报答在全球投资者性能结构再平衡下料将吸引外资回流驱动板块估值修复;运营商业绩稳健增长，优化本钱费用管控，为利润增长提供有利支撑，龙头公司优化分红率与股东报答，股息率仍具有较高吸引力。图16：科技产业人工智能投资幅员

图17：科技产业出海与复苏投资幅员

消费产业：关注预期修复，规划结构机遇

虽然往年一季度消费数据全体成功颠簸过渡，但进入3月以后发生“分水岭”，消费出现“旺季更淡”的需求特征，并且在去年基数不高的状况下，4月社零继续低于市场预期，说明居民需求照旧疲弱。目前市场对中国消费市场的终年绝望心境来自对居民消费力的担忧和中国人口趋向抵消费存在潜在影响。但我们以为中国居民的支出增长目前依然稳健，而人口结构变迁在未来10-20年内抵消费影响有限。

我们以为，消费估值修复弹性短期愈加依赖于国际微观经济环境的全体预期，经济预期抬升往往加大消费估值修复弹性。思索到基数，且预期下半年经济修复带动景气上升、CPI上升减轻多少钱压力，我们以为消费将坚持回暖。以后消费性能关键依赖于政策推进、经济上升等带动的估值修复，倡议积极性能估值回落至低位的白酒、消费互联网、美妆等行业龙头。同时倡议关注生猪养殖板块的右侧机遇，CPI上升下的餐饮产业链机遇，继续规划纺织制造订单支出到业绩兑现的弹性，及过渡到下半年的低基数期后流水增速改善的品牌。

中终年，需求端关注理性消费(国产品牌替代)、快乐生活、技术迭代(智能家居、生物制造等)等结构性趋向，供应端关注出海和下沉的增量机遇。

图18：消费产业投资幅员

动力与资料产业：关注商品需求回暖预期和新兴产业资料机遇

商品：关注需求回暖预期，资源品多少钱存在支撑

2024年以来，受益于供应束缚以及通胀背景下市场对商品投资的热度优化，抢先资源品板块全体表现强势。同时遭到国际经济“温差”以及海外原料供应扰动等原因影响，细分板块分化，全球定价的种类如黄金、铜、原油等商品多少钱大幅下跌或出现出较高的韧性，国际定价的种类如螺纹钢、动力煤等多少钱则表现疲软。

展望2024年下半年，2024年资源品行业投资的关键利空来自对中国地产需求走弱的担忧，随着国中原产、设备更新、消费品以旧换新等政策的出台，叠加动力转型等方向消费的继续高景气，2024年下半年国际需求回暖预期一直强化。海外方面，流动性宽松与再通胀买卖重复拉锯，但受益于新兴经济体制造业回暖以及欧美潜在补库需求，加上地缘政治抵触引发的供应链风险居高不下，资源品多少钱存在支撑。

① 估量供应侧逻辑仍将连续，倡议关注具有终年供应束缚或短期扰动更新带来涨价效应的原油、铜、锡、磷矿、锰矿等种类。② 国外交策继续推出以及国际外共振补库带来的需求回暖预期下，估量铝板块将连续强势，钢铁和煤炭则存在利润重新分配和多少钱平和复苏预期。③ 估量下半年海外再通胀与降息买卖的博弈将继续，叠加避险心境升温，贵金属板块仍为投资优选方向。

资料：政策、创新双轮驱动，产业机遇多元并进

目前资料范围投资机遇可归结为三类驱动原因：政策与主题、行业景气及产品/技术的创新迭代。

1. 政策与主题驱动的行业包括分解生物学、空中经济、氢能，目前处于展开早期，以后市场规模虽不大但潜力充足，投资机遇往往跟随特定政策的出台和市场品格的变化发生;

2. 半导体、核电、海缆等行业已渡过最早的初创期，其投资机遇关键由产业景气变化驱动，在特定时期点相关资料受行业β驱动而具有高增长潜力;

3. 第三类驱动关键是产品/技术的创新与迭代，如锂电超充时代开启，对电池资料提出新要求。C919需求优化对高温合金及相关产业链有所带动，华为超级充电桩的规划中包括碳化硅和液冷枪线投资机遇，固态电池的展开与浸透率优化也带来了固态电解质的需求，汽车轻量化的趋向也带来镁合金需求的优化，群体行业黑科技的打破也有望带来新的增长点。

展望2024年下半年，① 分解生物学、空中经济、氢能等新兴产业有望在政策的推进下蓬勃展开;② 半导体、核电、海缆行业由产业景气驱动，利润扩张预期明白;③ 锂电资料、高温合金、充电桩液冷枪线等资料受益产品/技术的创新迭代，相关产业链趋向向好。

图19：动力与资料产业(商品)投资幅员

表4：动力与资料产业(资料)投资机遇一览

投资战略

综上，A股市场下半年还需观察三类信号，以后照旧倡议据守红利战略，重点聚焦现金报答的稳如泰山性，适当逃避盈利周期性坚定清楚、投机性资金密集的行业，继续关注自在现金报答率稳如泰山的水电、核电，保费稳如泰山增长的财险。

随着上述三大信号的一直验证以及投资范式的转变，以沪深300为代表的、具有一直优化自在现金流增长才干的绩优生长股或逐渐占优，重点关注银行(资产质量预期改善翻开重估空间)、机械(设备更新改造和出海竞争)、家电(竞争格式稳如泰山、海外业务扩张和去地产标签)、电子(消费电子出海、AI创新、半导体自主可控)、新动力(兼侧重组优化格式、出海破局)等制造业龙头，产业周期筑底企稳的医药(产业整合、出海破局)以及港股的互联网和消费龙头。

美股市场，倡议关注三条主线：① 信息技术、可选消费与医疗保健等现金流富余的行业;② 估值较为合理的动力、公用事业和房地产行业;③ 受益于投资上传周期的修建、工程机械、电力企业。

港股市场，倡议关注三大主线：1)受益于政策继续推出和绝望心境逆转的大金融板块，特地是保险和地产产业链;2)估值修复有望连续的消费和科技行业;3)受益于国际消费品以旧换新、美国补库存以及行业景气派好转的消费电子。

图20：性能重心逐渐从红利低波转向绩优生长

债市投资战略

利率债方面，估量2024年下半年10年国债利率中枢仍将趋于回落，三季度或维持2.2%~2.4%区间震荡，进入四季度10年国债利率料在货币政策宽松预期升温及降息落地驱动下或向下打破2.2%低点。

信誉债方面，“慢牛”行情料将继续，精挑细选之下信誉市场仍有超额收益空间。从趋向看，利差低位坚定加大，需警觉调整风险。

可转债方面，以经济新旧动能切换为中心，统筹自上而下与自下而上，关注出海产业链、动力和公用事业、央国企转债、产业主题催化、大消费板块等。

表5：2024年下半年债市战略展望

2022年3月9日券商股为什么不能买

由于券商股大幅杀跌，没有生长性，且潜在风险高。

从市场估值来说，券商股同别的大蓝筹比没有优势，如保险，银行，石油，中字头号，且行业越来越像头部券商集中。不应用整个板块走牛。

号称第一券商的，虽然业绩创了新高，但是遭到国字号的减仓，既然减仓末尾了，不扫除继续减持，那么别的券商股会不会也一样。没有龙头带动，板块很难走强。

先稳后攻！头部券商A股中期战略出炉：下半年逃避什么？规划哪些？

券商板块我以为不会迸发，最多只是一个反弹而已，后市关于券商板块预期一定不要太高。

随着中国经济的高速开展，老百姓手中的闲钱越来越多，为了资金利益最大化，很多人选择股票投资来参与格外的支出，投资也变得越来越受大家的注重。

牛市到来，大家第一个想到的板块一定是券商，由于股市下跌，券商是最受益的行业，借着股市的西方，券商也会走出翻倍行情。

关于如今的券商板块很多人寄予厚望，但我以为券商板块暂时不会迸发，由于如今不具有牛市的基础，同时从估值和市场认可度来看，券商也不具有优势，券商想要大涨是比拟困难的事情。

一、微观经济政策不具有牛市的基础

券商板块要想下跌，最关键的逻辑就是股市处于牛市之中，牛市中的券商才会出现迸发，但是如今来看，股市不具有牛市的基础。

微观经济政策是牛市最关键的标志之一，如今全球经济曾经末尾收紧，宽松的货币政策曾经成为过去式，没有宽松的货币政策做支撑，股市要想走牛这是很难的事情。

美国曾经标明接上去两年会加息两次，加息对股市是相对的利空信息。全球股市都处于经济收紧形态，中国股市要想走出独立行情也十分困难。

微观经济政策是股市走牛最关键的政策要素，股市没有牛市，券商要想大涨十分难，后市券商基本上还是震荡为主。

二、券商继续性比拟差

往年的行情出现了几次券商拉升，第二天冲高回落的走势，这种走势让很多投资者决计满满，结果买入券商就被套，这说明券商下跌没有继续性。

券商板块没有继续性，这说明券商下跌属于稍纵即逝，没有强的逻辑支撑，券商自然也得不到市场机构投资者的认可。

做投资最关键的就是跟随市场，券商板块没有赚钱效应，这也意味着它没有迸发的潜力，前期要大涨也比拟难。

三、券商板块估值没有优势

一个股票或许板块能否下跌，最关键的还是内在价值。当价值被低估的时刻下跌是早晚的事情，券商板块后市不会迸发最关键的要素还是券商的估值相对比拟高，性价比比拟低。

大家耳熟能详的的券商市盈率状况我给大家说一下：

中信建投市盈率30倍；

西方财富市盈率44倍；

中金公司市盈率44倍：

光大证券市盈率25倍：

中信证券市盈率15倍：

市盈率是一个公司估值最关键的目的，上方这些券商基本上都是A股市场中的龙头企业，在整个券商板块中拥有一定的垄断优势，但是它们的市盈率普通偏高，没有估值优势。

依据以往的历史估值来看，券商估值平均15倍左右才算合理区间，市盈率低于12倍就处于低估，如今整个券商平均市盈率是23倍左右，很清楚券商没有处于低估，性价比比拟低。

券商板块全体估值没有优势，而且还处于高位形态，券商要迸发相对来说还是比拟难。

券商作为牛市的旗帜，它在投资者心目中拥有很高的位置，只需券商迸发意味着牛市的到来，同时也是财富增值的好时机。

我们等候券商的迸发，但我们也更应该客观地看待当下的市场。我以为券商接上去迸发只是我们一厢情愿的想法，关于券商未来的走势我以为还是震荡为主。

2022年3月11日券商股如今能买吗

21世纪经济报道记者李域深圳报道2022年行至半程，在阅历了猛烈的动摇、震荡反弹之后，A股下半年将如何归结？

关于A股下半年的走势，大部分券商均持较为积极的态度，其中兴业证券表示要求告别熊市思想；中信建投证券估量在新一轮政策加码后，市场在三季度有望再次上攻；信达证券判别存量资金补仓将带来牛市的气氛；而中信证券更为失望，以为下半年经济将拾级而上，A股慢牛重现。

值得关注的是，关于下半年的反弹，券商多用“动摇中继续修复”、“ 谋定后动”这些表达来描画下跌行情并非一挥而就。

在投资品格上，券商之间发生分歧。中银证券表示，结合上半年估值挤压和盈利下调的充沛定价，生长重新回到了起跑线上。安康证券称，内外周期的错位使得中资资产短期更具有全球吸引力，增量资金的流入不时强化市场心情的修复，生长景气更高的行业弹性更大。

但是中金公司则以为，市场品格切换至生长的契机要求关注海外通胀及中国稳增长等方面的进度。光大证券表示，下半年在盈利下行的背景之下，估量价值将跑赢生长，消费将跑赢制造。

至于下半年的规划方向，高景气赛道、稳增长板块以及大消费是券商提及较多的规划主线，特别是光伏、新动力整车、一线白酒以及家电等细分板块被重点关注。

在券商看来，2022年下半年A股有望成功拾级而上传情。

中信证券表示，随着积极有利要素逐渐增多，中国经济下半年将会急起直追，估量二季度是年内经济低点，下半年经济将拾级而上，三、四季度单季经济增速水平将重回强势，全年仍有望成功一个在全球范围看相对合理较高的增速水平。在市场方面，中信证券估量，政策合力支撑经济加快修复，外部风险压力缓解，A股慢牛重现，年内行情可分为心情平复、估值修复、估值切换三个阶段，以后市场正处于第二阶段。

在中金公司看来，中国股市以后估值处于历史区间偏低水平，具有中线价值，但下半年市场内外部环境仍或许面临一定应战。下半年市场上传空间需更多积极催化剂支持，中期不宜过度失望。流动性方面，利率水平或许稳中趋降，股市流动性好转则依赖风险偏好的改善。对投资者而言，行业性能上应以“稳”为主，先守后攻。

中信建投证券称，短期A股市场在“黄金坑”反弹行情之后，依然面临一系列基本面应战，投资者要求坚持耐烦，等候逢低规划，估量在新一轮政策加码后，市场在三季度有望再次上攻，且生长品格将抢先。

国泰君安指出，2022年下半年，经济预期好转，风险评价降低，风险偏好上升，上修指数运转区间。

光大证券以为，盈利的不确定性与预期的下调依然将是市场要求克制的阻力，拐点或许将在四季度。三季度市场或许全体维持震荡，并且有阶段性下行风险。若经济出现好转，市场的拐点将有望出如今三四季度之交，四季度市场指数或许将有更好的表现。不过前期市场低点已提供了较为充沛的安保边沿。

海通证券判别，市场趋向向上，但仍或许阶段性休整，盈利下修是触发要素之一。虽然A股全体估值不算高，但相比4月底的低点，对盈利下修的缓冲作用或许有所削弱。性质上判别，往年盈利预测下修对市场的冲击，相似2020年7月。

2022年第二季度A股反弹以来，生长股表现出色，站在以后时点，下半年终究是价值还是生长战略占优，券商机构间看法发生分歧。

招商证券以为，依据A股所处的阶段，下半年将会归结从流动性驱动到社融驱动的特征，对应的将会归结从小盘生长到大盘价值的品格演化。

和招商证券一样，光大证券也以为，下半年，在盈利下行的背景之下，估量价值将跑赢生长，消费将跑赢制造。估量消费与稳增长将在下半年有突出表现。同时高股息战略也值得关注。

不过，中银证券、安康证券等多家券商下半年则更看好生长股的表现。中银证券表示，中游制造集聚的高景气生长下半年相对盈利优势仍有望坚持在较高水平。结合上半年估值挤压和盈利下调的充沛定价，生长重新回到了起跑线上。

安康证券指出，2022年的市场环境中，外有新增的通胀压力，内有短期疫情冲击，政策抚慰中稳增长和调结构兼有。本轮市场的选择和2020年更相似，生长依然是下半年市场的关键性能方向。

国泰君安也以为，随着经济底与市场底确认，稳增长政策落地，投资人从恐慌避险转向过度接受风险，投资品格从仅强调业绩确定性类现金资产转向需求边沿改善的盈利高增长板块，看难受益于政策支持、增量经济带来的需求恢复弹性较大的生长类公司。

在全体性能上，券商少数认可下半年规划“稳增长”、高景气板块与大消费三条主线。

中金公司建议在海外继续加息预期背景下适当减配抢先周期，关注三条主线，一是“稳增长”或有政策支持的部分范围，如基建（传统基础设备及部分新基建）、建材、汽车等；二是估值不高且与微观动摇关联度相对不高的范围，特别是部分高股息范围，如基础设备、电力及公用事业、水电等；三是基本面见底、供应受限或景气水平在继续改善的部分范围，如农业、部分有色及部分化工子行业、煤炭，及光伏与军工等。

华泰证券给出的性能思绪是，掌握二季度后严重边沿变化和已有逻辑的买卖水平，美债贴现率压力见顶、产业链利润分配压力见顶、以后产业周期、通胀结构、地产宽松的股价隐含预期水平不高，由此，中游制造为首选，必需消费次优。细分种类中，结合自下而上逻辑，中游制造思索机械、电子、汽车、电新、军工。

光大证券以为下半年消费外部有三条细分主线值得关注，一是景气确定性高，基金底仓的白酒与医药；二是受益于促消费政策的汽车、家电；三是景气度有望修复的社服、商贸批发。

中信建投证券表示，行业可重点关注军工、光伏、新动力车产业链、汽车、食品饮料、煤炭、券商等；主题重点关注数字经济、国企革新等，指数中期战略性关注科创板。

广发证券内行业性能方面，建议拥抱“政策暖风”的中国优势资产，关注疫后修复、“再加杠杆”、通胀链传导三条主线。

首先，关注统筹内外需确实定性，如光伏产业链、汽车及零部件、新动力汽车、汽车电子，居民补偿性消费方面的批发、体育、旅游，以及政策发力抚慰的家电、汽车。

其次，建议关注居民、企业、政府“再加杠杆”潜在方向，如地产及销售to-C链、互联网传媒、创新药、煤化工、风景等。另外，建议关注抢先资源及资料“供需稳态”，如煤炭、钾肥，以及养殖业供应收缩利润改善。

主题投资方面，建议安保与转型诉求统筹，关注动力安保和国企革新主题。前者如煤化工、油气设备、光伏组件、风电零部件，后者如航空航天、绿电。

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券商板块的时机还会来吗？

不能买了。

券商股是有一个发行时期，券商股只能在发行一周内买。 3月11日发行的券商股的截至购置日期是3月18日。

另外券商股的购置是有条件限制，只能是有资产保证的人购置。

2022年股票哪个板块有出路

牛市未起券商先牛，券商板块不时都有牛鼻子的佳誉，但是往年以来券商股却继续下跌直到如今证券指数还趴在底部，诸多券商股更是新低不时。那么券商板块的时机还会来吗？假设回来何时回来？什么样的券商股未来会有更大的下跌空间呢？

券商板块的时机必需会有。证券股从去年七月份到如今不时处于下跌趋向中，除了东财以外其它券商股跌幅都在20%以上。金融板块中除了券商以外，银行，保险均处于下跌趋向中，正是由于金融股的全线回落才造成了A股市场的继续低迷。纵观A股市场中近几年的大行情那一次性都离不开券商股的拉升支持，去年七月份，以及19年的超跌反弹券商股均有翻倍大涨的表现。牛市行情就更是如此了，14年，07年的券商股均是牛市的先行军。因此只需A股市场还有牛股行情那么券商股就有下跌的时机，即使是大级别的超跌反弹券商股也不会错过。

券商板块的时机多出如今大行情中。其实大家都知道券商股未来肯定还会有下跌行情，只不过我们不知道这波下跌何时会出现，又会以怎样的方式完毕。虽然我们不知道券商股的时机何时会到来，但是有一点我们是要求坚信的，券商群体下跌，大幅回落的时刻肯定会是券商股最佳的进场机遇。由于只要大幅下跌，长时期的调整的状况下我们才干取得更为廉价的筹码，我们要做的就是耐烦持股等候大行情的到来。当券商股群体大涨的时刻并不是我们进场的机遇，而是我们要逐渐兑现盈利的时刻，低买高卖的全体方向我们不能掌握反了。

券商大蓝筹稳健小市值券商股迸发力强。历史会不时重演，但是不会简易的重复。就过去A股市场上曾经出现过的大行情可知，大级别的下跌多半离不开券商大蓝筹的继续拉升，而迸发力强短期涨幅大的则是中小市值的券商股。中信，国泰，华泰，国信，东财等是券商板块中市值超越千亿的大蓝筹，当它们出现继续下跌甚至翻倍涨幅的时刻A股的大行情就会出现。第一创业，湘财证券，国金证券等这些中小市值的券商股往往会有较强的短线迸发力。关于券商股的选择常年的稳健投资者可以重点研讨蓝筹股，而喜欢短线投机的好友则要求时辰关注中小市值券商股的意向。我是投资观，感谢阅读，更感谢点赞关注。

2022年美国加息利好哪些板块

1、婴童概念：

人口老龄化是曾经出现的疑问，之前有信息展开未婚人士人工流产干预专项执行，关于部分的三胎概念和婴童概率也引发了部分的下跌行情，多地也关于三孩的奖励政策也在大张旗鼓的搞起来。婴童概念的个股目前也在低位居多，好风仰仗力，在后市空间来说，大家可以重点关注。 2、军工：

军工目前处在一个低估值形态，整个板块整理清楚，但是泡沫比拟小，生长性比拟高。板块来说往年进入产能释放期，部分标的有概率迎来高速增长。目前处于自我开展需求及地缘影响，等国企革新的春风吹进军工，静待花开。

3、基建板块：

中国基建狂魔的称号不是随意说说，发改委屡次发声强调基础树立投资，板块政策红利比拟清楚，而且板块个股中字头居多仰仗国企革新的春风也有很好的拉升时机。基建个股的市盈率普遍偏低，就走势来说大多在低位整理外形，有了量价配合后市拉升空间充足。

4、数字货币：

中国信息通讯研讨院结合多机构共同提出的国际规范项目立项建议取得经过，这是国际上首个区块链技术在数字产品范围运行的规范，规范的树立有利于放慢推进国际NFT产业的开展。在数字货币在全国没有片面铺开运行之前应该还有很大的操作空间。：股票买进和卖出都要收佣金（手续费），买进和卖出的佣金由各证券商自定（最高为成交金额的千分之三，最低没有限制，越低越好），普通为：成交金额的005%，佣金缺乏5元按5元收。卖出股票时收印花税：成交金额的千分之一（以前为3‰，2008年印花税下调，单边收取千分之一）。

2015年8月1日起，深市、沪市股票的买进和卖出都要照成交金额002‰收取过户费。

以上费用，小于1分钱的部分，按四舍五入收取。

还有一个很少时期出现的费用：批量利息归本。相当于股民把钱交给了券商，券商在一定时期内，前往给股民一定的活期利息。

美国加息利好板块：

一、出口型板块

美国加息，无论美股如何归结，至少美元的走势是比拟确定的，美元升值，人民币升值。我们知道，虽然单靠升值关于一国出口的抚慰有限（中国14年至今不时降息，但出口并未改善太多）。但A股短期内仍存在心情宣泄。中国出口贸易结构中，电子、家用电器，机械设备，计算机，纺织服装海外业务占比拟高；

二、贵金属板块

美国加息，是一场挺而走险的战役，稍不留意，会形成新兴经济体的资本大幅外流。对美国而言，也会担忧融资本钱升高造成经济再度下滑。因此，在这种不确定的心情下，黄金等贵金属的进攻性凸显。

三、原油板块

通常上，美元下跌，其他以美元计价商品则下跌，包括原油。但是，美元与原油绝非简易的正比相关！选择美联储能否实施加息的关键目的是CPI，假设CPI走低，美联储加息空间就很小。而油价是一切商品的基础本钱，选择了CPI的走向，可以说，油价的反弹空间从某种意义上选择了美国的加息空间。

在市场中，美国降息就表示美国市场处于货币宽松政策，有利于美股市场的开展。会直接利好美国股市中的房地产、券商、有色金属等行业板块股票。房地产行业遭到降息的影响，会降低市场购房者的担负，从而抚慰刚需消费者入市。而且，降息会降低房地产开发商的担负利率，也降低了房地产行业的融资本钱。所以，降息对房地产是第一利好的板块券商行业会遭到降息的抚慰，使投资渠道的拓宽，降低资金入市的时机本钱，加大市场投资力度。因此将有更多的资金流向证券市场。所以，直接利好于券商行业的股票。降息会抚慰大宗商品多少钱下跌，造成有色金属大宗商品多少钱下跌。那么，股市中的有色金属行业股票会遭到利好效益。

关于A股市场而言，美国有色金属大宗商品下跌会抚慰国际的大宗商品出现上升，从而利于A股市场中的有色金属板块。加上美国降息会造成美元出现相对的升值，那么人民币就会出现升值的状况，这样有利于进出口行业板块的上市公司。而且，由于美国降息有或许会使中国也出现降息的状况，这样也会利好于房地产、券商板块。同时也会抚慰市场消费，从而利好于消费板块个股。

中信证券：明年或成A股“转机之年”

2022年以来，全球经济增长放缓，地缘政治风险加剧，全球贸易和投资环境趋于昏暗。面对海外诸多不利要素，中国仰仗超大市场和全产业链开展韧性，经济继续复苏向好。展望明年，中国经济和资本市场将如何包围？本周，中信证券举行2023年资本市场年会，多位专家分享了最新的研讨观念。

中信证券微观经济首席剖析师程强宣布演讲称，2023年国际环境将继续面临应战，全球经济下行压力加大，衰退风险抬升。聚焦全球经济运转层面，估量内生动能缺乏与逆全球化趋向将使明年全球经济增长趋缓，明年消费与投资需求增长的抑制压力强于提振动力。

程强表示，2023年中国经济开展面临的内外部压力依然不小：一方面，外部动乱的政治环境和经济衰退风险或对中国经济带来一定水平的负面影响；另一方面，房地产行业下行压力所带来的外溢效应和尾部效应依然存在。

“即使困难重重，但我国坚持以开展为第一要务，加鼎力度实施稳投资、扩信誉、宽货币等措施，尤其是聚焦制造业范围，瞄准制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国，加鼎力度打造中国制造业在全球的突出优势，并引领中国经济增长。综合判别，我们估量明年中国经济增速将在全球关键经济体中处于相对抢先位置。 ”程强说。

中信证券首席战略师秦培景以“转机之年”概括明年的A股市场。他表示，2022年以来不时压制A股的多关键素将在2023年迎来转机：一是，防疫措施继续优化和地产支持政策发力已明白政策预期拐点，A股风险偏好将迎来改善。二是，估量明年年中，美国经济堕入实质性衰退，在衰退约束和通胀缓解背景下，美联储加息节拍将逐渐放缓。外部流动性预期改善和人民币汇率拐点影响下，A股在全球权益市场中性能价值优化，有望翻开估值修复空间。三是，明年下半年A股盈利拐点有望出现，进一步夯实中期修复基础。

“随着上述三大拐点渐次出现，A股2023年将逐渐上传，并延续中期片面修复趋向。 ”秦培景判别。在他看来，明年A股行情可分为两个阶段：第一阶段由政策驱动，并已在途中，性能上建议聚焦精准防控、地产产业链和全球流动性拐点三条主线；第二阶段行情由业绩驱动，品格更偏生长，性能上建议重点关注“四大安保”主线，包括动力资源安保(传统动力保供、新动力内需扩张)、科技安保(半导体产业链、信创、数字基建)、国防安保(航空航天装备及发起机、元器件自主可控)、粮食安保(种源自主可控，生物育种产业化)。

中信证券海外战略首席研讨员徐广鸿重点剖析了明年港股市场的投资时机。他以为，随着海外投资者对政策预期逐渐改动，外资在2023年有望继续回流港股。明年二季度起，港股将逐渐迎来估值和业绩的双重修复，有望进入估值抬升阶段。

A股积极信号正逐渐出现6月或继续延续高动摇

进入6月份，A股市场的行情将继续归结。经过5月份的较大动摇，市场逐渐展现出积极信号。大部分券商以为，虽然市场短期或许仍有重复，但调整最快时期或许曾经过去，目前市场的积极信号末尾逐渐出现，构成反弹的动力。中金公司表示，近期市场心情略有缓和，关键指数初步出现出企稳迹象，成交量有所上升，人民币小幅升值，北向资金重新恢复净流入等。接上去，虽然市场短期表现或许仍有重复，但调整最快时期或许曾经过去。兴业证券指出，目前一些积极要素的出现，正带动市场从底部末尾修复。一是经济压力下稳增长预期末尾升温。二是调整后以后市场风险溢价再次到来一个较高的水平。三是以后市场绝大少数行业拥堵度已处于历史较低水平。四是外资也末尾回流并对市场构成支撑。中信建投证券进一步指出，A股全体处于底部区域，市场积极信号末尾逐渐出现。市场对政策预期的愈加积极，经济下行担忧缓解，推进市场心情上升。不过，中信证券提示投资者，步入6月份，国际经济预期仍处于低位，海外多关键素扰动叠加，投资者行为形式正处于转换期，估量A股仍将延续高动摇。性能方面，数字经济仍是多家机构看好的方向。中金公司以为行业上生长品格有望重新占优，建议投资者关注顺应人工智能新兴产业趋向和国际鼎力开展数字经济政策方向的科技生长赛道。中信建投也建议投资者关注TMT中盈利兑现确定性高的方向。中信证券：估量6月仍将延续高动摇。 5月份，经济预期下修造成市场动摇较大，步入6月份，国际经济预期仍处于低位，海外多关键素扰动叠加，投资者行为形式正处于转换期，估量A股仍将延续高动摇。首先，近期经济复苏环比动能趋弱，造成市场过度失望，估量6月结构性政策陆续出台并积聚，政策助力和内生动能修复下，三季度经济复苏将清楚改善。其次，美联储6月议息预期动摇较大，美债下限调整后仍需关注其流动性风险，估量人民币汇率坚持低位震荡，三季度将重归升值趋向。再次，由于往年以来主题博弈类战略的收益不佳，投资者的行为形式正进入转换期，将重袭知御归业绩主导。估量6月A股仍将延续较高动摇猛激，综合估值与市场心情判别，以后正趋于拍岩下半年动摇区间的波谷左近。性能上，建议投资者以业绩为纲，继续围绕科技、动力资源和国防三大安保范围中有政策催化预期或业绩优势的种类展开，并继续关注医药产业的常年性能价值。